【正文】 在產(chǎn)業(yè)演進(jìn)戰(zhàn)略下成功并購 2023年 9月 ?所有的產(chǎn)業(yè)都遵循同樣的途徑實(shí)現(xiàn)整合 ?兼并行動和整合趨勢是可以預(yù)測的 ?產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線可以作為加強(qiáng)并購策略和減緩并購融合的工具 ?每個(gè)重要的戰(zhàn)略和操作行動都必須考慮到產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的影響 ?產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段可以用來指導(dǎo)資產(chǎn)組合的優(yōu)化 本文將為首席執(zhí)行官介紹如何根據(jù)公司所處的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段制定最優(yōu)的策略； 并指出，在產(chǎn)業(yè)加速整合的過程中，不了解演進(jìn)規(guī)律的公司將面臨對未來失去控制的風(fēng)險(xiǎn)。 前 言 本文主要觀點(diǎn)： 3 中國大多數(shù)行業(yè)的整合剛剛開始 ?以現(xiàn)在為起點(diǎn)，中國大多數(shù)行業(yè)將在 未來約十年內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模整合 ?未來十年間，并購交易額將以每年兩位數(shù)甚至三位數(shù)的增長率 快速增長 ?經(jīng)過上世紀(jì)八九十年代的自我積累，并購將成為未來十年支撐企業(yè)發(fā)展的 主要方式 ，而并購和整合的能力將成為大企業(yè)發(fā)展所必備的核心競爭力 ?國有企業(yè)經(jīng)營不善將被并購，但估價(jià)水平大多較低，且非全國性壟斷行業(yè)集中度較低，因此， 長于并購的企業(yè)將在未來十年內(nèi)取得令人瞠目的發(fā)展速度 ，可以肯定，一定會有企業(yè)以市場化的方式稱為世界級的經(jīng)濟(jì)巨頭 ?國內(nèi)的 房地產(chǎn)、汽車、金融、服務(wù) 等行業(yè)出于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的第一和第二階段，隨著其他國家的勞動密集型制造業(yè)大規(guī)模向中國轉(zhuǎn)移，如果沒有其他重大不利影響，這些行業(yè)將成為 支撐中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的支柱 ?并購市場的發(fā)展將使得中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加有序，因?yàn)椴①彆沟脙?yōu)勢企業(yè)通過存量資產(chǎn)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，而非新增生產(chǎn)能力，從而避免產(chǎn)能過度擴(kuò)張?jiān)斐烧麄€(gè)市場的供需失衡，由此導(dǎo)致慘烈的價(jià)格戰(zhàn)或者其他惡性競爭 ?未來十年內(nèi)將以具有制度性特點(diǎn)的 “國退民進(jìn)”式的整合為主 ，但此輪并購并不能真正實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配臵，然后是 “資源優(yōu)化配臵型整合” ，即優(yōu)勢企業(yè)對民營化的國企和原來的民企再次整合，這是對第一輪整合的糾正和民營企業(yè)喪失制度優(yōu)勢后進(jìn)行的資源優(yōu)化配臵 ?最終， 中國市場將逐步融入全球市場，未來屬于善于外部擴(kuò)張的管理大師。 4 先行者的腳步：產(chǎn)業(yè)演進(jìn)戰(zhàn)略在中集集團(tuán)發(fā)展歷程中得以充分體現(xiàn) 市場競爭力 時(shí)間 公司成立，注冊資本300萬美元 1980 1987 實(shí)施股權(quán)重組，引入中遠(yuǎn)作為大股東，公司走上正軌 2023 公司 B、 A股在深市先后上市 從 1996年起，干貨箱業(yè)務(wù)連續(xù)七年保持世界第一 正式啟動廂式半掛車業(yè)務(wù) 中集集團(tuán) *產(chǎn)業(yè)演進(jìn)示意 *注：中集集團(tuán)為中國國際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司的簡稱 1982 公司投產(chǎn)，但經(jīng)營狀況不佳 1996 開始生產(chǎn)冷藏箱產(chǎn)品 冷藏箱業(yè)務(wù)躍居世界第一，占全球市場份額 % 干貨箱業(yè)務(wù)占全球市場份額 % 收購國內(nèi)最大的專用車企業(yè)揚(yáng)州通華 收購美國 HPA MONON公司的半掛車和零部件配售中心的相關(guān)資產(chǎn) 實(shí)現(xiàn)在技術(shù)、管理、品牌、成本、人才方面的協(xié)同 第一階段 第二階段 第三階段 第四階段 企業(yè)成長的方式有兩種，自我積累式的成長和并購擴(kuò)張 每一個(gè)產(chǎn)業(yè)都同時(shí)被兩股力量推動：合并和分立，或者，兼并和分拆 產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)呈現(xiàn)出四個(gè)明顯不同的階段 6 目 錄 ? 第一階段 ：市場集中度低，企業(yè)忙于跑馬圈地 ? 第二階段 ，企業(yè)在某一領(lǐng)域內(nèi)開始專業(yè)化 ? 第三階段 ，集中度大大提高，成功企業(yè)發(fā)現(xiàn)它們最有競爭力之區(qū)域 ? 第四階段 ，產(chǎn)業(yè)集中度上升到 90%并達(dá)到平衡 第二部分：產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的四個(gè)階段 第一部分：在混沌的產(chǎn)業(yè)整合中尋找規(guī)律 第三部分：如何制定符合產(chǎn)業(yè)演進(jìn)規(guī)律的戰(zhàn)略 附錄：產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段的劃分方法介紹及舉例 7 12 39 51 在混沌的產(chǎn)業(yè)整合中尋找規(guī)律 產(chǎn)業(yè)演進(jìn)分為初創(chuàng)、規(guī)?；?、集聚、以及平衡和聯(lián)盟四個(gè)階段 產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)是必然的、不可避免的、不能逃避的。 返回目錄 8 各個(gè)產(chǎn)業(yè)的并購業(yè)績揭示了產(chǎn)業(yè)演進(jìn)存在四個(gè)發(fā)展階段 鐵路 電信 銀行 保險(xiǎn) 公用事業(yè) 航空 制藥 制藥化工 汽車 鋼鐵 啤酒 紙漿 /造紙 飯店 /快餐 鋼鐵食品 汽車OEM 玩具 橡膠 /輪胎 卡車制造 飛機(jī) OEM 造船 釀酒 自動控制 煙草 國防 制鞋 軟飲料 + _ 41% 59% + _ 42% 58% + _ 50% 50% + _ 70% 30% 5 10 15 20 Min Max 產(chǎn)業(yè)集中度 CR3* 100% 90% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 時(shí)間（年） 第一階段 初創(chuàng) 第二階段 規(guī)?；? 第三階段 集聚 第四階段 平衡和聯(lián)盟 注 *： CR3=最大三家公司的市場占有率之和（基于價(jià)值成長數(shù)據(jù)庫的 25,000家公司） 氣泡的大小顯示較弱的并購業(yè)績 氣泡的大小顯示較強(qiáng)的并購業(yè)績 資料來源：科爾尼價(jià)值成長數(shù)據(jù)庫及分析 9 面對不可阻擋的整合浪潮，只有沿著產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線發(fā)展才是企業(yè)成功的戰(zhàn)略 100% 80% 60% 20% 40% 第一階段 初創(chuàng) 第二階段 規(guī)?；? 第三階段 集聚 第四階段 平衡和聯(lián)盟 5 10 15 20 時(shí)間（年） 0% 公司百分比 產(chǎn)業(yè)整合過程中公司數(shù)量的變化 ?在產(chǎn)業(yè)整合的過程中，將不無例外出現(xiàn)上圖描述的現(xiàn)象 ?在經(jīng)濟(jì)全球化的過程中，整合的浪潮將義無反顧地席卷你所處的產(chǎn)業(yè) ?長期的勝利永遠(yuǎn)屬于那些擁有長期規(guī)劃的管理者 10 啟示：應(yīng)當(dāng)選擇“簡單增長者”或“利潤尋找者”型的公司為收購對象 價(jià)值增長者 簡單增長者 經(jīng)營不善者 利潤尋找者 ? + 行業(yè)平均 行業(yè)平均 行業(yè)平均 行業(yè)平均 行業(yè)平均 收入增長 價(jià)值增長 * 擬收購對象 須采取措施 經(jīng)營不善者 必須進(jìn)行徹底變革，因?yàn)槭召從繕?biāo)的收入增長和價(jià)值增長均低于平均水平，風(fēng)險(xiǎn)很大 簡單增長者 利潤尋找者 由于這些目標(biāo)公司已經(jīng)具有成長基礎(chǔ)，在收購價(jià)格適當(dāng)?shù)那闆r下，管理層不需要花費(fèi)過多的精力 價(jià)值增長者 該類公司是最好的戰(zhàn)略性收購目標(biāo)，但收購價(jià)格昂貴，需要較高的風(fēng)險(xiǎn)控制能力 科爾尼增長矩陣 擬收購對象*注：用調(diào)整后的市場價(jià)值增長來衡量 資料來源： James McGrath, Fritz Kroeger等，《價(jià)值增長者》， McGrawHill， 2023年 初創(chuàng)階段 返回目錄 產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段之 一旦系錯了第一粒紐扣，你就不可能扣好其他的紐扣 12 初創(chuàng)階段涉及的行業(yè)包括新生行業(yè)、剝離行業(yè)、新近解除管制的傳統(tǒng)行業(yè) 新生行業(yè) 高度區(qū)域化，尚未規(guī)范。沒有一家公司擁有較大的市場份額，快速的變化使此類企業(yè)很難在行業(yè)中建立牢固的市場地位 生物科技行業(yè)、電子貿(mào)易、網(wǎng)上銀行、電子商務(wù) 剝離行業(yè) 該行業(yè)是從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)后面階段剝離出來的。技術(shù)創(chuàng)新或者市場重組會導(dǎo)致這些行業(yè)的產(chǎn)生 軟飲料行業(yè)下的瓶裝水、運(yùn)動飲料、以及風(fēng)味汽水 解除管制的行業(yè) 此行業(yè)原來是國有或政府壟斷行業(yè)，在壟斷打破之后，產(chǎn)生了大量的專業(yè)服務(wù)商 能源、供水、供氣、郵政，銀行和保險(xiǎn)（一定程度） 新生行業(yè)主要特征 例證 13 生物科技的奮起： 在初創(chuàng)階段進(jìn)行并購的目的是在技術(shù)和財(cái)務(wù)上向全球擴(kuò)張，爭取達(dá)到臨界規(guī)模 2023 2023 40 63 232 1999 兼并數(shù)量 （單位：起） 兼并交易額（ 單位：億美元） 46 77 52 ?在生物科技行業(yè)快速增長的推動下，該行業(yè)正在逼近初創(chuàng)階段的末端并快速走向規(guī)?；A段。 ?特別是在美國和英國，新設(shè)立的生物技術(shù)公司吸引著風(fēng)險(xiǎn)投資，并且向 IPO發(fā)展。 ?但是，正如產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線預(yù)示，隨著產(chǎn)業(yè)的成熟，公司數(shù)量將大幅減少。 ?同時(shí)，大公司正在通過并購以爭取時(shí)間順著產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線向上爬升。 ?并購交易規(guī)模和范圍都在擴(kuò)大。 ?2023年并購交易數(shù)量下降、交易金額上升。 ?2023年可以被看作是該行業(yè)沿著產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線上升的開始。 美國生物科技行業(yè)企業(yè)并購情況 深 度 分 析 14 又是百事可樂： 對市場的進(jìn)一步細(xì)分形成了強(qiáng)勁增長的新行業(yè) 三個(gè)子行業(yè)將成為“明日之星”。 軟飲料 百事可樂 瓶裝水