【正文】 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理 的演進(jìn)與計量方法 代軍勛 13308647888 二 00五年十一月 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 引子：市場風(fēng)險 ——成也蕭何，敗也蕭何 ? 總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國長期資本管理公司（ LTCM），是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金。 ? 該基金創(chuàng)立于 1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。 ? LTCM掌門人梅里韋瑟（ John Meriwehter），這位被譽為能“點石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟： 1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者默頓（ Robert Merton）和舒爾茨（ Myron Scholes），前財政部副部長及聯(lián)儲副主席莫里斯（ David Mullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（ Rosenfeld），以至于有人稱之為“夢幻組合”。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? 在 1994年到 1997年間，它的業(yè)績輝煌誘人，以成立初期的 1997年 12月的 48億美元，四年的投資回報為分別為 %、%、 %和 17%， 1997年更以 1994年投資 1美元派 LTCM身價倍增。 ? 然而，在 1998年全球金融動蕩中，長期資本管理公司難逃一劫，從 5月俄羅斯金融風(fēng)暴到 9月全面潰敗，短短的 150多天資產(chǎn)凈值下降 90%，出現(xiàn) 43億美元巨額虧損，僅余 5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。 ? 9月 23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以 Merrill Lynch、 JP Man為首的 15家國際性金融機構(gòu)注資 美元購買了 LTCM90%的股權(quán)，共同接管了 LTCM。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 Comparison of Best and Worst performing . Hedge Funds and Mutual Funds Five Year Net Compound Annual Returns, 1993 to 1998 ? Hedge Funds Mutual Funds Top 10% % % Top 25% % % Bottom 25% % % Bottom 10% % % 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? Myron Scholes和 Robert Merton將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學(xué)術(shù)研究報告和市場信息有機結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動投資模型。 ? 他們利用計算機處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價格差，然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過市場一段時間調(diào)節(jié)，放大的偏差會自動恢復(fù)到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場，獲取偏差的差值。 ? 一言以蔽之，就是“通過電腦精密計算，發(fā)現(xiàn)不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? 在具體操作中， LTCM始終遵循所謂的“市場中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對沖機制規(guī)避風(fēng)險，使市場風(fēng)險最小。 ? 對沖能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價格較高的正相關(guān)（或負(fù)相關(guān)）的基礎(chǔ)上。在較高的正相關(guān)的情況下，當(dāng)一種證券價格上升時，另一種證券價格也相應(yīng)上升，這時多頭證券獲得，空頭證券虧損。反之，當(dāng)兩種證券價格都下降時，多頭虧損而空頭獲利。所以可以通過兩者按一定數(shù)量比例關(guān)系進(jìn)行組合，對沖掉風(fēng)險。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 ? LTCM核心資產(chǎn)中持有大量意大利、丹麥和希臘等國政府債券，同時沽空德國政府債券，這主要是由于當(dāng)時隨著歐元啟動的臨近，上述二國與德國的債券息差預(yù)期會收緊，可通過對沖交易從中獲利。只要德國債券與意大利債券價格變化方向相同，當(dāng)二者息差收窄時，價差就會收窄，從而能得到巨額收益。 LTCM據(jù)此在 1996年獲得巨大成功。 ? 98年 8月，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，俄羅斯不得不采取了“非?！迸e動。 8月 17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國債交易，凍結(jié)國外投資者貸款償還期 90天。這引起了國際金融市場的恐慌，投資者紛紛從新興市場和較落后國家的證券市場撤出，轉(zhuǎn)持風(fēng)險較低的美國和德國政府債券。 ? 對沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德債價格上漲，意債價格下跌， LTCM兩頭虧損。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 主要內(nèi)容 ?市場風(fēng)險概述 ?商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn) ?市場風(fēng)險計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 市場風(fēng)險概述 ?市場風(fēng)險的定義和特性 ?銀行市場風(fēng)險的誘因 ?我國商業(yè)銀行的市場風(fēng)險 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 市場風(fēng)險的定義和特征 ?根據(jù) 1996 年 1 月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會頒布的 《 資本協(xié)議市場風(fēng)險補充規(guī)定 》的定義，市場風(fēng)險為因市場價格波動而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險 ?根據(jù)導(dǎo)致市場風(fēng)險因素的不同將市場風(fēng)險劃分為利率風(fēng)險、股票風(fēng)險、匯率風(fēng)險和黃金等商品價格風(fēng)險。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 市場風(fēng)險的特性 ?雙向性 ?杠桿性 ?相對可測性 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 20世紀(jì) 90年代以來的銀行重大金融市場風(fēng)險損失情況 公司名稱 發(fā)生時間 損失額 交易內(nèi)容 日本富士銀行 1991年 5月 430億日元 股票交易 日本第一勸業(yè)銀行 1991年 12月 30億日元 外匯交易 英國巴林銀行 1995年 2月 13億美元 股指期貨交易 日本大和銀行 1995年 9月 11億美元 美國債券交易 國民西敏土銀行金融市場集團(tuán) 1997年 3月 期權(quán)交易 長期資本管理公司 1998年 9月 43億美元 債券交易 愛爾蘭聯(lián)合銀行 2023年 2月 外匯交易 澳洲銀行 2023年 1月 期權(quán)交易 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 銀行市場風(fēng)險的誘因 ?利率、匯率等市場因子波動性的上升 ?資產(chǎn)證券化 ?金融市場一體化 ?中間業(yè)務(wù)的發(fā)展 ?衍生金融工具的大量使用 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 利率、匯率等市場因子波動性的上升 ?典型案例 ? 20世紀(jì) 80年代美國利率市場的劇烈波動而導(dǎo)致的美國儲貸協(xié)會（ SLs）危機。 ? SLs主要通過吸收短期儲蓄存款、發(fā)放長期的固定利率抵押貸款賺取收益。從收益報表看，其收入對利率無敏感性，而其支出卻受到短期利率變化的很大影響 —短期利率的上升直接導(dǎo)致支出增加，因此， SLs具有巨大的潛在利率風(fēng)險暴露。但 20世紀(jì) 70年代，由于美國利率始終維持著較為平穩(wěn)的上升趨勢，這種潛在的利率風(fēng)險并沒有對 SLs產(chǎn)生很大影響。 ? 到了 20世紀(jì) 80年代，隨著美國放松利率管制，收益率曲線發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短期利率急劇上升。結(jié)果， SLs對存款利息的支出迅速超過了其貸款收入，經(jīng)營陷入困境。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 19601993年美元 /馬克匯率波動 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 19941998年美元 /馬克匯率波動 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 19601993 美國 5年期政府債券收益率波動 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 我國近 10年的利率調(diào)整 02468101214 一年期貸款利率一年期存款利率商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 資產(chǎn)證券化 ?資產(chǎn)證券化使銀行大量傳統(tǒng)形式的資產(chǎn)進(jìn)入金融市場。 ?突出的表現(xiàn)就是銀行貸款可以進(jìn)入二級金融市場進(jìn)行交易，并不斷被“盯市”。這在提高資產(chǎn)流動性的同時，資產(chǎn)價格的變化也會更迅速地反映到銀行的損益和資產(chǎn)負(fù)債狀況中，從而使金融市場風(fēng)險的影響加大。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 金融市場一體化 ?金融市場一體化過程促使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)拓展到全球范圍。 ?經(jīng)營區(qū)域的多元化使銀行面臨的市場風(fēng)險因子增多，并且一個地區(qū)的局部金融市場波動會迅速波及傳染到其他金融市場中，引起全球金融市場的不穩(wěn)定，從而使得銀行的系統(tǒng)風(fēng)險增加。 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的演進(jìn)與計量方法 商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理的