【正文】 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理 的演進(jìn)與計(jì)量方法 代軍勛 13308647888 二 00五年十一月 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 引子：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ——成也蕭何，敗也蕭何 ? 總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（ LTCM），是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。 ? 該基金創(chuàng)立于 1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。 ? LTCM掌門人梅里韋瑟（ John Meriwehter），這位被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟： 1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者默頓（ Robert Merton）和舒爾茨（ Myron Scholes），前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（ David Mullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（ Rosenfeld），以至于有人稱之為“夢(mèng)幻組合”。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 ? 在 1994年到 1997年間，它的業(yè)績(jī)輝煌誘人，以成立初期的 1997年 12月的 48億美元，四年的投資回報(bào)為分別為 %、%、 %和 17%， 1997年更以 1994年投資 1美元派 LTCM身價(jià)倍增。 ? 然而，在 1998年全球金融動(dòng)蕩中，長(zhǎng)期資本管理公司難逃一劫，從 5月俄羅斯金融風(fēng)暴到 9月全面潰敗，短短的 150多天資產(chǎn)凈值下降 90%，出現(xiàn) 43億美元巨額虧損，僅余 5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。 ? 9月 23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以 Merrill Lynch、 JP Man為首的 15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資 美元購(gòu)買了 LTCM90%的股權(quán)，共同接管了 LTCM。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 Comparison of Best and Worst performing . Hedge Funds and Mutual Funds Five Year Net Compound Annual Returns, 1993 to 1998 ? Hedge Funds Mutual Funds Top 10% % % Top 25% % % Bottom 25% % % Bottom 10% % % 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 ? Myron Scholes和 Robert Merton將金融市場(chǎng)歷史交易資料，已有的市場(chǎng)理論、學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型。 ? 他們利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過(guò)連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉(cāng)離場(chǎng)，獲取偏差的差值。 ? 一言以蔽之，就是“通過(guò)電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不正常市場(chǎng)價(jià)格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 ? 在具體操作中， LTCM始終遵循所謂的“市場(chǎng)中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場(chǎng)或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過(guò)對(duì)沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小。 ? 對(duì)沖能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格較高的正相關(guān)（或負(fù)相關(guān)）的基礎(chǔ)上。在較高的正相關(guān)的情況下，當(dāng)一種證券價(jià)格上升時(shí)，另一種證券價(jià)格也相應(yīng)上升，這時(shí)多頭證券獲得，空頭證券虧損。反之，當(dāng)兩種證券價(jià)格都下降時(shí)，多頭虧損而空頭獲利。所以可以通過(guò)兩者按一定數(shù)量比例關(guān)系進(jìn)行組合，對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 ? LTCM核心資產(chǎn)中持有大量意大利、丹麥和希臘等國(guó)政府債券，同時(shí)沽空德國(guó)政府債券，這主要是由于當(dāng)時(shí)隨著歐元啟動(dòng)的臨近，上述二國(guó)與德國(guó)的債券息差預(yù)期會(huì)收緊，可通過(guò)對(duì)沖交易從中獲利。只要德國(guó)債券與意大利債券價(jià)格變化方向相同，當(dāng)二者息差收窄時(shí)，價(jià)差就會(huì)收窄，從而能得到巨額收益。 LTCM據(jù)此在 1996年獲得巨大成功。 ? 98年 8月，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，俄羅斯不得不采取了“非?！迸e動(dòng)。 8月 17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期 90天。這引起了國(guó)際金融市場(chǎng)的恐慌，投資者紛紛從新興市場(chǎng)和較落后國(guó)家的證券市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)持風(fēng)險(xiǎn)較低的美國(guó)和德國(guó)政府債券。 ? 對(duì)沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德債價(jià)格上漲，意債價(jià)格下跌， LTCM兩頭虧損。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 主要內(nèi)容 ?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述 ?商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn) ?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述 ?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定義和特性 ?銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因 ?我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定義和特征 ?根據(jù) 1996 年 1 月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)頒布的 《 資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定 》的定義，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn) ?根據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的不同將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和黃金等商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特性 ?雙向性 ?杠桿性 ?相對(duì)可測(cè)性 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 20世紀(jì) 90年代以來(lái)的銀行重大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失情況 公司名稱 發(fā)生時(shí)間 損失額 交易內(nèi)容 日本富士銀行 1991年 5月 430億日元 股票交易 日本第一勸業(yè)銀行 1991年 12月 30億日元 外匯交易 英國(guó)巴林銀行 1995年 2月 13億美元 股指期貨交易 日本大和銀行 1995年 9月 11億美元 美國(guó)債券交易 國(guó)民西敏土銀行金融市場(chǎng)集團(tuán) 1997年 3月 期權(quán)交易 長(zhǎng)期資本管理公司 1998年 9月 43億美元 債券交易 愛(ài)爾蘭聯(lián)合銀行 2023年 2月 外匯交易 澳洲銀行 2023年 1月 期權(quán)交易 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因 ?利率、匯率等市場(chǎng)因子波動(dòng)性的上升 ?資產(chǎn)證券化 ?金融市場(chǎng)一體化 ?中間業(yè)務(wù)的發(fā)展 ?衍生金融工具的大量使用 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 利率、匯率等市場(chǎng)因子波動(dòng)性的上升 ?典型案例 ? 20世紀(jì) 80年代美國(guó)利率市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)而導(dǎo)致的美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)（ SLs）危機(jī)。 ? SLs主要通過(guò)吸收短期儲(chǔ)蓄存款、發(fā)放長(zhǎng)期的固定利率抵押貸款賺取收益。從收益報(bào)表看，其收入對(duì)利率無(wú)敏感性，而其支出卻受到短期利率變化的很大影響 —短期利率的上升直接導(dǎo)致支出增加，因此， SLs具有巨大的潛在利率風(fēng)險(xiǎn)暴露。但 20世紀(jì) 70年代，由于美國(guó)利率始終維持著較為平穩(wěn)的上升趨勢(shì)，這種潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有對(duì) SLs產(chǎn)生很大影響。 ? 到了 20世紀(jì) 80年代，隨著美國(guó)放松利率管制，收益率曲線發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短期利率急劇上升。結(jié)果， SLs對(duì)存款利息的支出迅速超過(guò)了其貸款收入，經(jīng)營(yíng)陷入困境。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 19601993年美元 /馬克匯率波動(dòng) 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 19941998年美元 /馬克匯率波動(dòng) 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 19601993 美國(guó) 5年期政府債券收益率波動(dòng) 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 我國(guó)近 10年的利率調(diào)整 02468101214 一年期貸款利率一年期存款利率商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 資產(chǎn)證券化 ?資產(chǎn)證券化使銀行大量傳統(tǒng)形式的資產(chǎn)進(jìn)入金融市場(chǎng)。 ?突出的表現(xiàn)就是銀行貸款可以進(jìn)入二級(jí)金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，并不斷被“盯市”。這在提高資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的變化也會(huì)更迅速地反映到銀行的損益和資產(chǎn)負(fù)債狀況中，從而使金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響加大。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 金融市場(chǎng)一體化 ?金融市場(chǎng)一體化過(guò)程促使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)拓展到全球范圍。 ?經(jīng)營(yíng)區(qū)域的多元化使銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子增多，并且一個(gè)地區(qū)的局部金融市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)迅速波及傳染到其他金融市場(chǎng)中，引起全球金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，從而使得銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加。 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法 商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的