【正文】 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 研究報告寫作流程 中國國際期貨南二區(qū)投研部 2023年 3月 13日 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 總的逡輯 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 目錄 ? 一、原油的研究 ? 二、 LLDPE基本面研究 ? 三、 PTA基本面研究 ? 四、回顧 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? ? ? ? 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? 原油是化工品的成本，同時也一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，所以原油價格走勢一般決定了化工品的大趨勢。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看， WTI原油不 LLDPE相關(guān)性超過 65%，不 PTA的相關(guān)性也接近 50%。 ? 從研究化工的角度分析原油，關(guān)鍵在亍關(guān)鍵信息和時點的把握。 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? OPEC 美國 俄羅斯 供給 需求 美國 中國 歐盟 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? 來自 EIA的數(shù)據(jù)，美國原油產(chǎn)量自 2023年底步入上升周期以來，日均產(chǎn)量穩(wěn)步增長，截止 2023年 3月 6日，原油產(chǎn)量達(dá) 936萬桶 /日，為近十年以來的最高水平。 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? 自原油 1月底反彈以來，普遍流傳的原因是美國鉆井平臺數(shù)下降以及主要產(chǎn)商削減 2023年預(yù)算，因此預(yù)計美國原油產(chǎn)量將下降，從而導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。 在這里，首先要說明的是上述邏輯是不成立的，首先鉆進(jìn)平臺數(shù)量的減少不一定會導(dǎo)致原油產(chǎn)量下降，這是因為首先被淘汰的鉆井平臺是產(chǎn)量較小，費用較高的入不敷出的那些，這些鉆井平臺的所占產(chǎn)量本身就較小，不會對總的產(chǎn)量造成較大的影響。而油氣廠商削減預(yù)算更不會直接導(dǎo)致產(chǎn)量的下降，一是因為投資削減還有為確定性，二是其影響的是遠(yuǎn)期產(chǎn)量，對近一年時間內(nèi)的產(chǎn)量影響較小。 真正影響產(chǎn)量變化的是 油價會否持續(xù)低迷 ，根據(jù)美國主要頁巖油產(chǎn)商的 14年三季度報來看，其毛利率還維持較高水平，其現(xiàn)金成本應(yīng)該在 WTI價格 4550美元 /桶左右 ，若油價持續(xù)維持在這一區(qū)間內(nèi)，則高成本的頁巖油廠商將停產(chǎn)，且資本市場對頁巖油的投資也將難以為繼，由此才能造成美國原油產(chǎn)量的下降。從當(dāng)前情況來看，美國原油產(chǎn)量還未出現(xiàn)下降趨勢。 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? 由于美國不允許原油出口，所以美國當(dāng)?shù)責(zé)拸S成為美國原油的唯一需求方，煉廠開工率的高低決定了美原油需求的好壞。統(tǒng)計了 20232023年（剔除2023年）的情況， 7年平均值如上圖所示。煉廠開工率有兩個峰值，分別是78月的夏季出行高峰和 12月前后的冬季取暖高峰。 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? 由于 14年二季度以來美國經(jīng)濟(jì)節(jié)節(jié)攀升，各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，導(dǎo)致 14年的煉廠開工率是要高于平均值的。 15年美國經(jīng)濟(jì)仍在上升周期中，今年的夏季需求高峰的原油需求還是值得期待的，屆時煉廠開工水平極有可能超過 14年底 93%的高水平，這將給美油價格帶來一定支撐。 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? 庫欣地區(qū)對原油的重要性主要體現(xiàn)在，一方面它是美油的交割庫，另一方面它是產(chǎn)區(qū)到煉廠之間的中轉(zhuǎn)站。這樣一來，通過對庫欣地區(qū)原油庫存的觀察，就可以得出美國原油的供需狀況。如上圖所示，自去年夏天以來，庫欣庫存持續(xù)增長，目前已經(jīng)增長至近十年的峰值附近，距離 2023年 5100萬桶的最高值相差無幾，且近半年的庫存積累速度是史無前例的。 中國國際期貨有限公司 China International Future Co., Ltd CIFCO China International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 一、原油的研究 ? 近期庫欣原油庫存的增速更是不斷超出分析師的普遍預(yù)期，這也顯示了美國原油供需的極端不平衡，盡管經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動了原油的需求，但仍無法消化不斷上升的原油供給，超出的部分便以庫存的形式積累下來。 如果庫存問題不能得到解決，美油就會受到持續(xù)的壓力，而解決問題的途徑有兩種，從供給端或者需求端。正如上文分析，美國原油的供給短期內(nèi)看不到改善的跡象，除非油價一直保持目前的較低水平，促成在產(chǎn)油井的停產(chǎn)，才能造成產(chǎn)量的下降。而需求端的話，夏季的高峰需求極有可能超過往年，或能在一定程度上解決問題，但是其效果不具有持續(xù)性。 總結(jié)起來，庫欣地區(qū)庫存的積累已經(jīng)到了危險的程度，其積累速度之快