美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展史(已修改)
2025-08-17 10:42 本頁(yè)面
【正文】 1551年，英國(guó)成立了世界上第一家股份公司MUSCOV股份公司，最早的股票投資者是喜歡探險(xiǎn)的倫敦商人。 但西方的股票和證券交易所最早卻產(chǎn)生于1611年的荷蘭，英國(guó)和法國(guó)也在較早時(shí)候建立了證券交易所。美國(guó)紐約證券交易所于1811年由經(jīng)紀(jì)人按照粗糙的《梧桐樹協(xié)議》建立起來(lái)并開始營(yíng)運(yùn)。較晚建立起來(lái)的美國(guó)股票市場(chǎng)卻是對(duì)現(xiàn)代意義上的證券投資最有典型意義的，特別是在第一次世界大戰(zhàn)以后，美國(guó)的紐約證券交易所逐步變成為當(dāng)時(shí)世界上最大、最重要的證券交易市場(chǎng)，美國(guó)也成為證券投資的中心。我們對(duì)西方股票市場(chǎng)和股票投資理論的研究，也以美國(guó)為主，基本也可以窺得西方現(xiàn)代股票投資和股票投資理論發(fā)展的全豹。美國(guó)股票市場(chǎng)和股票投資近200年的發(fā)展大體經(jīng)過(guò)了四個(gè)歷史時(shí)期。 一、第一個(gè)歷史時(shí)期是從18世紀(jì)末至1886年，美國(guó)股票市場(chǎng)初步得到發(fā)展 美國(guó)證券市場(chǎng)萌芽于18世紀(jì)末，1811年美國(guó)紐約證券交易所的建立標(biāo)志著嚴(yán)格意義的美國(guó)證券市場(chǎng)真正形成，但在紐約證券交易所成立后的相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，美國(guó)馬里蘭州和費(fèi)城的證券交易所在交易規(guī)模和活躍程度上和美國(guó)紐約交易所都相差無(wú)幾。與其他交易所不同，紐約證券交易所禁止龐氏（Ponze）騙局式的融資，這幫助了紐約證券交易所在與其他交易所競(jìng)爭(zhēng)中勝出。1850年代電報(bào)的發(fā)明，強(qiáng)化了紐約證券交易所對(duì)其他地域****易所的影響，其他交易所被迅速的邊緣化，華爾街成為美國(guó)股票和證券交易的中心?！ ? 從交易品種上看，當(dāng)時(shí)各主要證券交易所最初交易主要品種是商品、聯(lián)邦政府債券和新獨(dú)立的州政府債券，也包括部分銀行和保險(xiǎn)公司的股票。1790年。大規(guī)模發(fā)行債券直接導(dǎo)致了證券市場(chǎng)的活躍。最早進(jìn)行活躍交易的美國(guó)股票是1791年發(fā)行的紐約銀行和美國(guó)銀行股票，1830年誕生了第一只鐵路股票，1850年鐵路股票已達(dá)到38只。1861至1865年的南北戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，美國(guó)聯(lián)邦政府為軍費(fèi)融資，證券市場(chǎng)得到空前發(fā)展，股票發(fā)行也迅速增加。18601870年，鐵路股票在美國(guó)大量上市，出現(xiàn)了鐵路股票泡沫，使美國(guó)證券市場(chǎng)開始從過(guò)去的債券市場(chǎng)向股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)化，但1886年以前的大部分時(shí)間里，美國(guó)證券市場(chǎng)以國(guó)債、地方政府債和企業(yè)債券的交易為主，19世紀(jì)的后幾十年股票市場(chǎng)才開始迅速發(fā)展起來(lái)，并成為華爾街的主角?！ ? 這一時(shí)期的美國(guó)股票市場(chǎng)幾乎純粹是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，華爾街的交易具有很強(qiáng)的掠奪性，當(dāng)時(shí)美國(guó)政府的腐敗也助長(zhǎng)了當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的操縱和掠奪。這一時(shí)期，美國(guó)兩次試圖建立中央銀行的努力都?xì)w于失敗，美國(guó)的商業(yè)信奉“最少干預(yù)的政府就是最好的政府”格言，“這種情況（沒(méi)有政府管制）一直持續(xù)到19世紀(jì)末，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)與金融是在沒(méi)有政府管制的條件下自由發(fā)展的”。在紐約證券交易所的早期交易中，政治和金融投機(jī)關(guān)系密切。紐約交易所的創(chuàng)始人之一，聯(lián)邦財(cái)政部長(zhǎng)助理威廉?杜爾,熱衷于利用政府官員的地位操縱股票，成為美國(guó)以后200多年股市操縱者們的鼻祖，當(dāng)時(shí)政府官員利用自身權(quán)力從證券市場(chǎng)牟利的情況屢見不鮮?！霸诠善苯灰姿鶜v史上的近一個(gè)世紀(jì)里，股票價(jià)格并非定期發(fā)布，關(guān)于上市公司的文章倒是泛濫成災(zāi)，且一般都是不實(shí)的報(bào)道，股票操縱者的拿手好戲就是制造消息……為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一些投資者只投資于其他較為安全的領(lǐng)域。”壟斷股票、對(duì)倒(matchsale）成交的情況非常普遍，“早期的紐約市場(chǎng)只能為擁有足夠資本和閑暇時(shí)間來(lái)投機(jī)股票的交易商提供一個(gè)賭博場(chǎng)地”。當(dāng)時(shí)的華爾街有很多專以股市操縱為職業(yè)的所謂“強(qiáng)盜式的資本家（robberbarons）”，如丹尼爾?得魯、范德比爾特、杰?古爾德等,這些人公然通過(guò)壟斷上市公司股票、操縱股票交易價(jià)格、甚至賄賂法官改變規(guī)則等為自己牟利。華爾街信奉的是“適者生存、不適者淘汰”的社會(huì)達(dá)爾文思想，中小投資者根本沒(méi)有得到保護(hù)?！ ? 這一時(shí)期，美國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)操縱現(xiàn)象嚴(yán)重的市場(chǎng)?！ ? 二、第二個(gè)歷史時(shí)期是從1886年——1929年，此一階段美國(guó)股票市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展，但市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易的情況非常嚴(yán)重 這一時(shí)期，從經(jīng)濟(jì)方面看，美國(guó)逐步發(fā)展成為世界政治和經(jīng)濟(jì)的中心。從19世紀(jì)的后期開始，當(dāng)時(shí)為了給鐵路、制造業(yè)和礦業(yè)融資，企業(yè)紛紛發(fā)行股票，紐約證券交易所的股票市場(chǎng)成為美國(guó)證券市場(chǎng)的重要組成部分。1886年紐約證券交易所股票日交易數(shù)量第一次超過(guò)100萬(wàn)股。18***《華爾街日?qǐng)?bào)》成立，標(biāo)志著美國(guó)證券市場(chǎng)開始步入股票交易時(shí)代，查爾斯?道開始在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表大量關(guān)于股票投資的文章。1896年道瓊斯指數(shù)成立，此時(shí)，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)不僅對(duì)借款者、投資者和那些在證券市場(chǎng)工作的人員意義重大，而且成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和活力的晴雨表。 1895年至1904年美國(guó)發(fā)生了第一次合并收購(gòu)的浪潮，大工業(yè)家和金融家聯(lián)合起來(lái)形成了工業(yè)托拉斯。1901年美國(guó)鋼鐵公司成立，這是第一次涉及10億美元以上的重組交易，當(dāng)時(shí)美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值僅為200億，美國(guó)鋼鐵涉及的重組交易相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的7％?！ ? 1900年，工業(yè)股票成為美國(guó)股票的主體，這標(biāo)志著美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的階段，同年美國(guó)超過(guò)英國(guó)成為世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。股票投機(jī)奇才杰西?利費(fèi)佛開始在華爾街嶄露頭角。 20世紀(jì)20年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)股市進(jìn)入了空前繁榮的時(shí)代，一方面戰(zhàn)后自由貿(mào)易擴(kuò)大，通脹率保持在低位，美國(guó)企業(yè)的管理和競(jìng)爭(zhēng)力迅速提高，多種發(fā)明和技術(shù)如汽車、無(wú)線裝置、電器和石化產(chǎn)品為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了無(wú)限的前景。1924年，史密斯提出了“股票是長(zhǎng)期投資的最好工具”的驚人結(jié)論和“股票價(jià)值決定于其未來(lái)收益”的重要思想。美國(guó)經(jīng)濟(jì)更是進(jìn)入著名的“科利芝繁榮”，基本面支持了投資者的信心。另一方面，戰(zhàn)時(shí)公債逐步退出美國(guó)證券市場(chǎng)增加了股票市場(chǎng)的資金供應(yīng)，國(guó)際資本也大量流入美國(guó)，銀行保證金借款又進(jìn)一步刺激股市上漲，美國(guó)歷史上第一次出現(xiàn)了數(shù)百萬(wàn)普通居民爭(zhēng)相購(gòu)買股票的景象。在這段股票牛市的后期，樂(lè)觀演變?yōu)榀偪?，汽車和無(wú)線電的股票被暴炒，1925年開始到1929年美國(guó)股市崩潰前，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)三年多的時(shí)間上升近200％。人們普遍認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“新***”，經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的成功管理而消失。1929年崩潰前，美國(guó)股市的平均市盈率P/E水平接近20倍，市凈率P/，當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格現(xiàn)在看來(lái)也是非常高的。 由于缺乏政府的有效監(jiān)管，當(dāng)時(shí)美國(guó)股市投機(jī)和股票操縱的情況仍然比較嚴(yán)重，股票市場(chǎng)的發(fā)展伴隨著頻繁的股市恐慌，政府開始著手對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。這一時(shí)期，主要的美國(guó)股市崩潰分別發(fā)生在1893年、1901年、1903年、1907年、1914年、1917年和1929年的股市大崩盤。1893年的股市恐慌伴隨著美元的貶值和嚴(yán)重的黃金外流。1901年的股市恐慌的誘因則是由于哈里曼（Harriman）和摩根（）爭(zhēng)奪北太平洋鐵路控制權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。1907年，海因茲（Heize）操縱聯(lián)合銅業(yè)公司失敗，直接釀成了市場(chǎng)的巨大恐慌、并導(dǎo)致股市的大蕭條，銀行恐慌和黃金外流。1914年第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)導(dǎo)致了美國(guó)股市的崩盤，紐約證券交易所關(guān)閉了四個(gè)月，1917
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