大國之略-調(diào)整中的20xx(第四部)上(已修改)
2025-08-16 14:52 本頁面
【正文】 天道為大 隨著08年的結(jié)束，本篇將是《調(diào)整中的2008》系列的最后一篇，自07年年末至今，我們經(jīng)歷了、見證了非常多的事件，或許一時還無法系統(tǒng)的清晰的來描述這些事情，但可以肯定的是，我們——所有的人，正在創(chuàng)造著歷史。 而正如該系列第一篇在題頭所述那樣：歷史——說到底是由許許多多的，局部得、短時期得“偶然”，所組成的全局性得、長久得“必然”…… 伴隨著全球經(jīng)濟一連串令人應(yīng)接不暇的變化，2008年的關(guān)鍵詞，最“當之無愧”的恐怕應(yīng)該是——金融危機。筆者曾經(jīng)說過，至少在宏觀層面，對經(jīng)濟的研究活動目前仍擔不起一個“學(xué)”字，更確切的說，在我看來，比照自然科學(xué)的發(fā)展，對經(jīng)濟的研究現(xiàn)在恐怕尚處在“煉金術(shù)時代”。因此，要看清現(xiàn)在所發(fā)生的和將要發(fā)生的一些事情，對歷史脈絡(luò)的把握以及清晰的邏輯思維，可能會比那些書本理論更有價值。我們的話題，便由此開始。 貪婪的心這次金融危機，或者稱之為“金融海嘯”中，最具有標志性意味的，便是在08年半年之內(nèi)，美國前五大投資銀行，五去其三——3月16日，第五大投行，貝爾斯登公司（Bear Stern）被摩根史坦利（）；9月15日，第三大投行，美林債券被美國銀行（Bank of America）宣布以500億美元總價、約合每股29美元收購；同是在9月15日，第四大投行，擁有158年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，這是繼德崇證券商品公司(Drexel Burnham Lambert DBL )1990年破產(chǎn)之后美國金融界最大的一宗破產(chǎn)案。而之后高盛和摩根斯坦利申請成為銀行控股公司，這實質(zhì)就等于是最終宣告?zhèn)鹘y(tǒng)的投行經(jīng)營模式已經(jīng)徹底結(jié)束了。先來簡單的說說“投資銀行”這個概念，投行與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的不同之處在于：從運作上說，“投行就是個資本市場，集中了資本和需要投資者，投行在其中穿針引線，幫助投資人尋找投資機會，也幫助需要融資者尋找合適的資金來源”。再直白一些說，投行做的實質(zhì)就是空手套白狼的生意，用投資人的資金來進行套利。從融資方式上看，傳統(tǒng)商業(yè)銀行主要依靠吸收存款，而投行則主要通過短期拆借。商業(yè)銀行的存款利率通常總會低于貸款利率，一進一出就有獲利，當然，實際情況肯定不會如此簡單；而投行的融資取決于短期拆借利率以及自身的信貸息差（credit spread）。這種融資方式的實質(zhì)其實就是借新帳還舊賬，風(fēng)險遠要大于商業(yè)銀行。一旦投行自身的交易頭寸（position，簡單的說，在這里是指投資組合里持有的證券或者商品的數(shù)量）出現(xiàn)問題，市場對其償還能力的預(yù)期降低，那么信貸息差將被調(diào)高，通過短期拆借進行融資就會出現(xiàn)問題。而一旦融資出現(xiàn)問題，那么投行的交易就會進一步受到影響，市場甚至?xí)芙^與其進行交易，回過頭這又會加劇融資的困難程度……，如此往復(fù)循環(huán)，投行也就做不下去了。更具體一點說，此輪金融危機的發(fā)端是次貸危機，所謂次貸，說白了就是銀行把錢借給了原本不符合貸款條件的客戶，最終形成了壞賬，這聽上去似乎不是什么特別可怕的事情，很難想象這幾家常年活動于風(fēng)口浪尖的投行會被之類問題放倒。問題真正的可怕之處在于，在各大金融機構(gòu)的各種金融衍生物的杠桿作用下，這些壞賬被以幾何數(shù)量級放大了——在之前的文章中，我曾將金融的作用比作是推動重物時的輪子，而在多數(shù)場合，人們更習(xí)慣用另一種東西來做比喻——杠桿。舉個例子：假定你手里有100萬的資金用來投資辦公司，一年以后你賺了20%，你的總資產(chǎn)就變成了120萬。而如果你以5%的年利息向銀行借100萬，總資產(chǎn)就變成了200萬，一年后你賺20%，總資產(chǎn)變成240萬，再還掉銀行的借款加利息共105萬，你還剩135萬，跟零負債的方法相比，你多賺了15萬，也就是說，在貸款這個杠桿的撬動下，你的收益被放大了15萬。但是，不要高興的太早了，反過來說，如果一年后你的公司沒有賺錢，反而虧損10%，那么零負債的時候你還能剩90萬；如果你有100萬的貸款，那么在虧損10%的情況下，你的200萬資產(chǎn)就還剩180萬，在歸還銀行的貸款本金加利息105萬以后你只剩了75萬，跟不用杠桿的時候比，你多虧了15萬。這就是后面話題的關(guān)鍵所在——金融杠桿對收益和風(fēng)險的放大作用是相同，杠桿的“效率”越高，也就意味著你對市場波動的承受范圍越窄；一旦出問題，蒙受的損失越大。金融機構(gòu)手中的杠桿有兩種形式，一種是借貸，原理和上面的例子差不多，因為篇幅的問題，這里不加贅述了。另一種，便是這一節(jié)的“主角”——金融衍生品。繼續(xù)舉例子：你看中一只股票，每股100塊，手里有10000塊做投資，股價從100漲到150，你的回報是50%。如果你投資于執(zhí)行價格100的看漲期權(quán)（call option），假定期權(quán)的價格是25塊，你可以買400個合同，到期日如果這只股票果真漲到150，你執(zhí)行期權(quán)后可以得到400x（150100）=20000塊，你的回報是200%；同樣反過來說，如果到期日那只股票跌到90塊的話你的期權(quán)將一文不值，你一分錢都拿不回來。如果你投資的是股票而非期權(quán)的話，你至少還可以收回9000塊。call option便是一種簡單的金融衍生品，現(xiàn)實操作同樣遠要比這個例子要復(fù)雜的多。金融衍生品是一個很寬泛的概念，一切根據(jù)其他金融資產(chǎn)的價格變化來產(chǎn)生定價的金融工具都算是衍生產(chǎn)品，比如期貨，期權(quán)，遠期合約（Forward Contract），掉期（Swap），還有就是所謂的證券化產(chǎn)品。證券化產(chǎn)品同樣是五花八門。概略的說，凡是資產(chǎn)或者可以預(yù)期的收入均可以作為證券化的對象。此輪危機中經(jīng)常提及的房貸抵押債券只是眾多的證券化衍生品中的一種。常見的有以下幾種：ABS（Assetbacked security），資產(chǎn)抵押債券，用來被抵押的通常有H
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