【正文】 上證聯(lián)合研究計(jì)劃課題交易所市場(chǎng)債券創(chuàng)新品種研究課題研究單位：同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院課題組負(fù)責(zé)人：黃運(yùn)成 張凡課題研究與協(xié)調(diào)人：上海證券交易所 王風(fēng)華課題組成員：，近期在交易所市場(chǎng)可推出多種債券創(chuàng)新品種 交易所債券市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品的中遠(yuǎn)期開發(fā) 交易所債券市場(chǎng)中遠(yuǎn)期產(chǎn)品創(chuàng)新的演進(jìn)方向 交易所債券市場(chǎng)中遠(yuǎn)期可選擇的創(chuàng)新產(chǎn)品 交易所中遠(yuǎn)期債券產(chǎn)品培育的可行路徑參考文獻(xiàn)附錄 附錄一：上交所上市的債券現(xiàn)券品種分析樣本附錄二：各國(guó)債券品種對(duì)比表內(nèi)容提要經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國(guó)交易所市場(chǎng)各項(xiàng)功能日臻完善，特別是股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可忽視的作用，但是交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展卻在近年來相對(duì)滯后，除了國(guó)家政策導(dǎo)向外，其中一個(gè)重要原因是交易制度和交易品種的發(fā)展不能滿足市場(chǎng)的需求。交易所債券市場(chǎng)作為我國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成部分，交易制度、交易品種的靈活性是其生存和發(fā)展的根本所在，本文結(jié)合目前市場(chǎng)的需求，通過對(duì)交易所債券產(chǎn)品創(chuàng)新的市場(chǎng)背景、操作模式、監(jiān)管要點(diǎn)、控制環(huán)節(jié)等要素的分析，尋求交易所債券產(chǎn)品創(chuàng)新的渠道，并提出近期和中遠(yuǎn)期的發(fā)展方案。本文的具體分析過程及結(jié)論如下：、缺乏風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制使得交易所債券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)無法通過有效的交易制度和產(chǎn)品制度加以分散和抵消，風(fēng)險(xiǎn)的積累使交易所債券市場(chǎng)成員面臨日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境。、從債券市場(chǎng)內(nèi)部、債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)與國(guó)外債券市場(chǎng)的均衡發(fā)展等多種角度說明交易所債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)因，并從產(chǎn)品創(chuàng)新提高交易所債券市場(chǎng)流動(dòng)性的角度進(jìn)行定量分析，說明進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新是交易所債券市場(chǎng)發(fā)展的突破口。、針對(duì)交易所債券市場(chǎng)近期產(chǎn)品發(fā)展方案，從債券市場(chǎng)人士和監(jiān)管層比較關(guān)心的開放式回購和國(guó)債遠(yuǎn)期交易出發(fā)，論證在交易所債券市場(chǎng)推出這兩種創(chuàng)新交易模式的可行性和優(yōu)勢(shì)，并對(duì)這兩種創(chuàng)新產(chǎn)品的基本原理、交易模式、風(fēng)險(xiǎn)因素和監(jiān)管環(huán)節(jié)作出了較為深入的分析，并在此基礎(chǔ)上提出了這兩種創(chuàng)新產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)推出的實(shí)施建議。、針對(duì)開放式回購在交易所債券市場(chǎng)中推出可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素，論述了同時(shí)在交易所市場(chǎng)推出開放式回購和國(guó)債遠(yuǎn)期交易的協(xié)同效應(yīng)。作為遠(yuǎn)期交易的一種特殊模式，開放式回購在交易所市場(chǎng)推出時(shí)必然采用標(biāo)準(zhǔn)化和約，在回購合同期限內(nèi)不允許變更交割券種、期限、價(jià)格等要素，也不允許提前終止合同，而且在中國(guó)債券市場(chǎng)的目前發(fā)展階段，也不宜允許逆回購方以現(xiàn)金方式了結(jié)合同，否則可能造成市場(chǎng)混亂。但是，交易所債券市場(chǎng)交易成員的實(shí)力懸殊，為避免回購市場(chǎng)“逼空”現(xiàn)象的產(chǎn)生，同時(shí)推出國(guó)債遠(yuǎn)期交易這種非標(biāo)準(zhǔn)合同模式則能有效規(guī)避開放式回購可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。、針對(duì)開放式回購和國(guó)債遠(yuǎn)期交易的操作特點(diǎn)，結(jié)合交易所市場(chǎng)集中撮合的交易模式，提出如下操作建議：（）將交易所債券市場(chǎng)主席位的債券和客戶的債券分別清算（針對(duì)交易所二級(jí)清算制度）；（）對(duì)具體券種進(jìn)行屬性認(rèn)定（針對(duì)回購中的標(biāo)準(zhǔn)券模式）和對(duì)回購資金進(jìn)行監(jiān)督；（）針對(duì)交易所場(chǎng)內(nèi)交易系統(tǒng)自動(dòng)撮合的交易特征，仿照回購交易設(shè)計(jì)幾個(gè)以期限為特征的遠(yuǎn)期交易和約品種，并對(duì)開放式回購和國(guó)債遠(yuǎn)期交易設(shè)定交易保證金制度和市場(chǎng)準(zhǔn)入制度；（）針對(duì)開放式回購和國(guó)債遠(yuǎn)期采取對(duì)話報(bào)價(jià)和公開報(bào)價(jià)方式；（）推出開放式回購和國(guó)債遠(yuǎn)期交易的初期，針對(duì)期限和交易品種進(jìn)行試點(diǎn)，然后逐步放開。、除了滿足投資者當(dāng)前需求，交易所債券市場(chǎng)還可在借鑒其他國(guó)家債券市場(chǎng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上推出多種創(chuàng)新的交易模式，如活期回購（ ）和靈活券種交割債券、互換交易產(chǎn)品和國(guó)債掉期產(chǎn)品等，以此引導(dǎo)投資者的需求。、從交易所債券市場(chǎng)的中遠(yuǎn)期發(fā)展出發(fā)，提出中遠(yuǎn)期產(chǎn)品創(chuàng)新的演進(jìn)方向。認(rèn)為作為交易活躍效率較高的債券子市場(chǎng)，通過高效的交易機(jī)制，行使債券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，交易所應(yīng)該是債券創(chuàng)新品種的試驗(yàn)田，在功能定位上應(yīng)將交易所債券市場(chǎng)發(fā)展成為債券衍生產(chǎn)品的主要培育基地，通過建立和發(fā)展債券衍生品市場(chǎng)來促進(jìn)和推動(dòng)債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。、產(chǎn)品創(chuàng)新應(yīng)基于發(fā)行量和交易量的足夠豐富，只有在交易所進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)增加基礎(chǔ)債券產(chǎn)品的發(fā)行和交易，交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展才能形成良性循環(huán)。交易所債券市場(chǎng)在中遠(yuǎn)期產(chǎn)品創(chuàng)新過程中除了發(fā)展一些債券衍生產(chǎn)品以外，金融債券、市政債券、企業(yè)債券等基礎(chǔ)債券產(chǎn)品的增加將給交易所市場(chǎng)帶來極大活力。、從交易所債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的長(zhǎng)期發(fā)展而言，軟硬件等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必須不斷跟進(jìn)，交易所債券市場(chǎng)的交易技術(shù)支持、交易制度安排、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制、監(jiān)管機(jī)制、法律環(huán)境等都是債券產(chǎn)品創(chuàng)新的必備條件。 引 言自年財(cái)政部正式發(fā)行國(guó)債以來，我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展，特別是近幾年來有了較為迅速的發(fā)展，規(guī)模不斷增大，品種不斷增多。但是，相對(duì)于股市而言，特別是相對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)需求而言，債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，數(shù)量、品種少，交易不太活躍。雖然與銀行間債券市場(chǎng)相比，交易所市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)得多，但是仍然低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。上海證券交易所年、年、年的國(guó)債周轉(zhuǎn)率分別為次年、次年、次年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均多次年的水平。流動(dòng)性低的原因是多方面的，債券品種稀少是其中一個(gè)重要原因。本文將著重從債券品種創(chuàng)新角度對(duì)我國(guó)交易所市場(chǎng)進(jìn)行專門研究。我們認(rèn)為，債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)發(fā)展滯后是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡的重要特征，其表現(xiàn)之一是交易所債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢。加快交易所債券二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展，有利于推動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，滿足市場(chǎng)參與者的多方需求。交易所市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵在于債券品種的創(chuàng)新，本文從當(dāng)前市場(chǎng)參與主體的實(shí)際需求出發(fā)探討交易所債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展方案，并以近期創(chuàng)新產(chǎn)品為主，說明創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)背景、設(shè)計(jì)原則、監(jiān)管環(huán)節(jié)、風(fēng)險(xiǎn)控制等問題，為交易所債券品種創(chuàng)新提供理論和實(shí)證支持。本文的結(jié)構(gòu)是這樣安排的：第一章主要介紹交易所債券市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，進(jìn)而深入分析交易所債券市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上說明交易所債券市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制；第二章從債券市場(chǎng)均衡發(fā)展需要、市場(chǎng)開放的形勢(shì)需要、債券產(chǎn)品創(chuàng)新提高交易所市場(chǎng)流動(dòng)性等方面闡述在交易所市場(chǎng)進(jìn)行債券產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)因，并提出在交易所進(jìn)行債券產(chǎn)品創(chuàng)新的目標(biāo)定位；第三章是本文的核心部分，主要描述開放式回購、國(guó)債的遠(yuǎn)期交易和其他交易模式的創(chuàng)新，闡述交易所債券市場(chǎng)可采取的產(chǎn)品創(chuàng)新思路，重點(diǎn)對(duì)近期創(chuàng)新產(chǎn)品提出交易模式、操作程序、風(fēng)險(xiǎn)控制、環(huán)境支持等方面的設(shè)計(jì)原則；第四章從交易所債券市場(chǎng)的中遠(yuǎn)期發(fā)展出發(fā)，提出交易所債券產(chǎn)品創(chuàng)新的演進(jìn)方向、可選擇的創(chuàng)新產(chǎn)品和中遠(yuǎn)期產(chǎn)品創(chuàng)新的可行路徑。 交易所市場(chǎng)債券市場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)展的現(xiàn)狀及問題 交易所債券市場(chǎng)產(chǎn)品發(fā)展的基本情況中國(guó)債券發(fā)行市場(chǎng)由銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)組成。銀行間債券市場(chǎng)是計(jì)賬式國(guó)債和政策性金融債的主要發(fā)行渠道；證券交易所發(fā)行計(jì)賬式國(guó)債、中央企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券；柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行憑證式國(guó)債和不上市的企業(yè)債券。中國(guó)債券的交易市場(chǎng)由銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)組成。交易所債券市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的重要組成部分，自年建立后，交易所債券市場(chǎng)經(jīng)歷了幾年的快速發(fā)展時(shí)期，但由于當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)建設(shè)剛剛起步，市場(chǎng)發(fā)展中出現(xiàn)了一些問題，爆發(fā)了國(guó)債事件。為了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，切斷銀行資金流入股市的渠道，防止資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至貨幣市場(chǎng)，年月，商業(yè)銀行退出證券交易所，組建了銀行間債券市場(chǎng)，從此我國(guó)債券市場(chǎng)被分割成銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)兩大部分。此后，在政府的積極推動(dòng)下，銀行間債券市場(chǎng)迅速發(fā)展，發(fā)行量和交易量不斷上升，而交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展卻逐步放緩。目前參與交易所債券市場(chǎng)交易的主體主要是一些非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括證券公司、保險(xiǎn)公司和一些專業(yè)性基金等。同廣大的投資者對(duì)債券市場(chǎng)工具十分巨大的需求相比,我國(guó)交易所債券市場(chǎng)的產(chǎn)品實(shí)在太少, 目前在交易所進(jìn)行交易的債券品種主要有國(guó)債、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券，債券市場(chǎng)上規(guī)模巨大的金融債券只能在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。至 年月 ，上交所上市債券品種 只，可分為債券現(xiàn)貨和回購兩大類。其中：債券現(xiàn)貨 只，包括國(guó)債 只，企業(yè)債 只，可轉(zhuǎn)債 只；債券回購 只，包括國(guó)債回購只，企業(yè)債回購只。到期退市國(guó)債只，企業(yè)債 只，可轉(zhuǎn)債只。深交所年月底上市債券數(shù)目共有只，有企業(yè)債券只，包括現(xiàn)券只，回購只；可轉(zhuǎn)換債券只；國(guó)債只，包括國(guó)債現(xiàn)貨只，國(guó)債回購只。（數(shù)據(jù)來源：交易所網(wǎng)站）。但總體而言，債券品種較少，就國(guó)債來說，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債品種較為單一，種類少，與其他國(guó)家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，截止年月，澳大利亞國(guó)債品種達(dá)種、加拿大為種、英國(guó)為種、瑞士為種，而我國(guó)同期可以上市流通的國(guó)債只有種左右。而且各種債券品種的期限結(jié)構(gòu)也不很完善，甚至短期國(guó)債工具還是空白，在國(guó)債市場(chǎng)上，由于缺少短期的市場(chǎng)工具,眾多機(jī)構(gòu)投資者的富裕資金只能去追逐長(zhǎng)期國(guó)債,長(zhǎng)債短炒，從而帶來了國(guó)債市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)外發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)中不僅在現(xiàn)貨市場(chǎng)有市政債券、政府債券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、抵押擔(dān)保債券、資產(chǎn)擔(dān)保債券、公司債券和貨幣市場(chǎng)工具，而且在期貨和期權(quán)市場(chǎng)也有很多債券衍生品種，以滿足不同層次投資者的需要。相比之下，目前我國(guó)交易所債券市場(chǎng)在規(guī)模、品種等方面與國(guó)際債券市場(chǎng)有較大的差距，而且與此相對(duì)應(yīng)的債券期貨、期權(quán)和債券基金等衍生產(chǎn)品市場(chǎng)尚處于空白或剛起步階段，這進(jìn)一步加劇了我國(guó)交易所債券市場(chǎng)畸形發(fā)展的局面。（參見附件）在交易所債券市場(chǎng)上創(chuàng)新一定數(shù)量的投資工具,在一定程度上會(huì)改變債券市場(chǎng)工具結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀,不僅會(huì)改善專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理,而且有利于社會(huì)其他機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置。 交易所債券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn) 債券市場(chǎng)面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)從目前我國(guó)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，無論是發(fā)行市場(chǎng)還是流通市場(chǎng)都存在著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行市場(chǎng)上看，一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行頻率加快，國(guó)債招標(biāo)發(fā)行利率走低，尤其是年月日發(fā)行的年期國(guó)債，招標(biāo)利率降至，超出很多投資者的預(yù)料。過低的債券招標(biāo)利率使得債券資產(chǎn)的價(jià)值大大降低。由于國(guó)家近期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，通貨緊縮的情況明顯緩解，市場(chǎng)對(duì)未來升息的預(yù)期大大增強(qiáng)，對(duì)于長(zhǎng)期低息債券發(fā)行的影響開始顯現(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)于債券發(fā)行中利率風(fēng)險(xiǎn)的重視，已經(jīng)開始對(duì)債券發(fā)行產(chǎn)生不利影響。從流通市場(chǎng)上看，此前人民銀行的降息舉措以及市場(chǎng)對(duì)于準(zhǔn)備金制度可能改革的預(yù)期導(dǎo)致了市場(chǎng)收益率不斷下滑。尤其年期國(guó)債招標(biāo)出的票面利率后，這種趨勢(shì)更為明顯。收益率曲線的日趨平坦反映出投資者長(zhǎng)債短炒、短期行為嚴(yán)重，這其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。因?yàn)榻谑袌?chǎng)對(duì)于升息的預(yù)期越來越強(qiáng)，以年期國(guó)債為例，只要利率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，按到期收益率的久期計(jì)算，其市場(chǎng)價(jià)格要下降元。 債券市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上所要面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指金融機(jī)構(gòu)資金的供給與債券市場(chǎng)對(duì)于資金的需求之間的不匹配所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，具體而言包括兩種形式：產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)交易不活躍而使得金融機(jī)構(gòu)無法按照公允的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行債券交易而產(chǎn)生的損失。而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數(shù)量上的不匹配和時(shí)間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行清算，從而使賬面上潛在損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，甚至導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。所以，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以看作是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，是其他風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營(yíng)方面的綜合體現(xiàn)。債券市場(chǎng)上利率風(fēng)險(xiǎn)的凝聚會(huì)直接影響金融機(jī)構(gòu)持有債券資產(chǎn)的收益，從而降低了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行債券交易的意愿，使得債券資產(chǎn)的吸引力大大下降，債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)交投清淡等缺乏流動(dòng)性的表現(xiàn)。這種產(chǎn)品類型的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)在將債券變現(xiàn)時(shí)產(chǎn)生價(jià)值上的損失，如果損失足夠大的話，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致有關(guān)金融機(jī)構(gòu)面臨資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，事態(tài)嚴(yán)重時(shí)還可能導(dǎo)致整個(gè)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制在目前的債券市場(chǎng)中，除信用機(jī)制不健全、利率市場(chǎng)化程度低等因素導(dǎo)致債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加外，我國(guó)目前還沒有發(fā)達(dá)市場(chǎng)中的債券期貨、債券期權(quán)等衍生產(chǎn)品，債券品種結(jié)構(gòu)存在較大缺陷，債券市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。隨著資金從銀行、保險(xiǎn)、股市轉(zhuǎn)移到債券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也隨之積聚到債券市場(chǎng)，尚未發(fā)育成熟的債券市場(chǎng)正在用有限的債券產(chǎn)品承受越來越大的資金壓力，而且，受相關(guān)法律法規(guī)薄弱、監(jiān)管多頭以及市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)初級(jí)化的約束，由資金推動(dòng)的債券市場(chǎng)，出現(xiàn)了發(fā)行市場(chǎng)利率和收益率雙雙走低的局面。在交易所市場(chǎng)上，對(duì)保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)而言，持有太低的長(zhǎng)期固定債券具有很大的利率風(fēng)險(xiǎn)，一旦利率發(fā)生反轉(zhuǎn)，資產(chǎn)縮水后果將非常嚴(yán)重。在上世紀(jì)年代中期中央銀行開始降息之前，保險(xiǎn)公司為拓展業(yè)務(wù)承保了很多高利率保單，此后，隨著次降息，這部分保單便成了保險(xiǎn)公司難以擺脫的包袱?，F(xiàn)在，大量保費(fèi)資金投資相對(duì)低廉的債券，一旦利率逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)縮水也同樣在所難免。對(duì)于銀行間市場(chǎng)成員來說，利率風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致的后果將更加嚴(yán)重。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)戴根有曾專門撰文指出，對(duì)商業(yè)銀行來講，持有太低的長(zhǎng)期固定債券具有很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。他分析說，現(xiàn)在年期固定利率債券利率為％―％，考慮吸收存款的成本，因此平均存款利率就不應(yīng)高于％，否則商業(yè)銀行持有債券就是虧本的。但是，誰也不能肯定未來十年內(nèi)通貨膨脹率都會(huì)控制在％。一旦通貨膨脹率控制不住，存款平均利率肯定就要高于％。那么持有％～％的固定利率債券的銀行注定要面臨虧損。可見，銀行持有利率很低的長(zhǎng)期債券資產(chǎn)，一旦利率發(fā)生反轉(zhuǎn)，資產(chǎn)縮水致使銀行倒閉甚至是金融危機(jī)都是可能發(fā)生的。利率市場(chǎng)化的進(jìn)程日益加快將不可避免地對(duì)所有市場(chǎng)主體帶來利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有一種予以有效分散化的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，這種風(fēng)險(xiǎn)將是任何一家債券市場(chǎng)參與者所難以單獨(dú)承擔(dān)的，因而，債券市場(chǎng)需要一定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制。伴隨著利率自由化與市場(chǎng)化的進(jìn)程，各類機(jī)構(gòu)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不斷提高，在沒有正式的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制之前，也在想方設(shè)法研究和嘗試一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。但眼下各類機(jī)構(gòu)所使用的利率債券風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式，缺乏一定的規(guī)范化，遠(yuǎn)不能適應(yīng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的客觀需要，只有通過推出相對(duì)規(guī)范的債券創(chuàng)新產(chǎn)品，才能承擔(dān)起利率市場(chǎng)化進(jìn)程中主要配套機(jī)制的作用。 在交易所市場(chǎng)進(jìn)行債券品種創(chuàng)新的動(dòng)因分析 市場(chǎng)均衡發(fā)展要求債券品種不斷創(chuàng)新從債券市場(chǎng)內(nèi)部