【正文】 中國信托業(yè)發(fā)展報告（2012）　　一、信托資產(chǎn)規(guī)模年增萬億，動能何來？　??；；；；。 2008年以來，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的增長不斷刷新紀(jì)錄?！　⌒磐袠I(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金行業(yè)()，直追保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模()。　　中國信托公司的持續(xù)高速發(fā)展主要得益于：　　，使得國民財富迅速積累，居民對投資理財?shù)男枨笱杆僭黾?。眾多理財產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧?！　　⒎謽I(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。近年來，各類金融機構(gòu)大規(guī)模與信托公司合作開展資產(chǎn)管理和財富管理業(yè)務(wù)。比如，銀行的理財業(yè)務(wù)部門與信托公司合作，開展銀信理財合作業(yè)務(wù)；銀行的私人銀行部門與信托公司合作，合作開發(fā)并代銷集合信托產(chǎn)品?！　?，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。2008年四季度國家“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃出臺后，銀行開始大規(guī)模的信貸投放，但2009年四季度以來，國家開始逐步控制信貸規(guī)模增長。在偏緊的信貸融資環(huán)境下，企業(yè)能夠承受較高的融資成本，加之信托資金使用的靈活性，實業(yè)企業(yè)對信托融資的接受程度和實際需求都大大增加。　　。近年來，不少信托公司建立了市場化運作、市場化激勵機制，吸引了大量商業(yè)銀行、證券公司、基金公司的人才“回流”信托業(yè)。信托公司形成了“自下而上”創(chuàng)新動力(310328,基金吧)。　　……　　此外，中國銀監(jiān)會對信托業(yè)的科學(xué)定位和監(jiān)管，也是信托業(yè)快速發(fā)展的重要原因。2007年，銀監(jiān)會對《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》進行了系統(tǒng)修訂，進一步明確了信托公司“受人之托、代人理財”的定位。同年，銀監(jiān)會非銀部牽頭組織擬定了信托公司未來發(fā)展規(guī)劃：力爭在35年時間內(nèi)使信托公司盈利模式發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，成為真正體現(xiàn)信托原理、充分發(fā)揮信托功能、面向合格投資者，主要提供資產(chǎn)管理、投資銀行業(yè)務(wù)等金融服務(wù)的專業(yè)理財機構(gòu)。二、應(yīng)該如何看待銀信合作業(yè)務(wù)？　　廣義的銀信合作，泛指銀行和信托公司的各類合作，比如銀行代理推介信托計劃，托管信托計劃資金等。通常所說的銀信合作，實際是指銀信理財合作，是指商業(yè)銀行將客戶理財資金委托給信托公司，由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進行管理、運用和處分的行為。　　2010年7月，銀信合作規(guī)模過2萬億，對國家的信貸規(guī)模管控造成一定干擾，銀監(jiān)會一度暫停銀信合作業(yè)務(wù)，隨后出臺一系列監(jiān)管政策，限制“通道類”融資類銀信合作業(yè)務(wù)?！　≡谛磐泄咀灾鞴芾砟芰Σ粡姷臓顩r下，商業(yè)銀行確實存在利用銀信合作規(guī)避貸款規(guī)模管控的嫌疑，一定程度上隱藏了銀行的信貸風(fēng)險。但是，細(xì)究投向融資類資產(chǎn)的銀信合作業(yè)務(wù)一度盛行的特殊原因和背景，不難發(fā)現(xiàn)，銀信合作存在有其客觀必然性。　　、信托優(yōu)勢互補，催生了銀信合作。　　中國銀行(601988,股吧)業(yè)的理財業(yè)務(wù)萌芽于2004年左右，2005年，銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，銀行理財業(yè)務(wù)在中國從無到有，快速發(fā)展，截至2011年底。但是，銀行理財計劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營，使客戶無法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務(wù)?！　∨c信托公司合作，是銀行發(fā)展理財業(yè)務(wù)的現(xiàn)實選擇。銀信合作實際是“雙層信托模式”。銀行首先以理財產(chǎn)品為載體，與投資者建立委托代理關(guān)系，在獲得投資者委托的基礎(chǔ)上，以委托人的角色與信托公司簽訂資金信托合同，在信托合同中以單一委托人的身份設(shè)立信托計劃，并最終將投資者的資金投資于各類資產(chǎn)?！　∮捎谛磐泄究梢钥缲泿攀袌觥①Y本市場、實業(yè)領(lǐng)域投資，且投資方式靈活多樣，銀行理財資金通過信托，全面打開了投資范圍。同時，對銀行而言，也實現(xiàn)了理財資金的獨立管理，與銀行自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)風(fēng)險隔離，從而提高了理財業(yè)務(wù)的投資能力與風(fēng)險管理水平，為銀行發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，做大中間業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)?！　≡阢y信合作業(yè)務(wù)中，信托公司僅僅提供“受托人”服務(wù)，信托資金按委托人(銀行)的要求就行運用，并不體現(xiàn)主動管理。信托公司收取的手續(xù)費非常低廉，通常只有千分之幾乃至萬分之幾。但是，銀行理財資金量龐大，且信托公司不承擔(dān)實質(zhì)性的風(fēng)險，因而銀信合作業(yè)務(wù)受到信托公司的歡迎?！　　?萬億時代”?！　⌒磐袠I(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模開始“爆發(fā)式”增長是在2007年。2007年底，信托業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模從上年底的3600多億元，增長到9621億元，重要的原因正是銀信合作“打新股”產(chǎn)品的盛行?！　‘?dāng)時，股市在多年的“熊市”行情后，隨著股權(quán)分置改革的實施，啟動了一年大“牛市”，打新股成為幾乎穩(wěn)賺不賠的生意。銀行理財計劃不能“開戶”申購新股，但是信托計劃可以，于是銀行就把理財資金委托給信托公司去“打新股”。銀信合作“打新股”產(chǎn)品在20062007年曾讓銀行理財產(chǎn)品的投資者賺得“盆滿缽滿”，但此后，隨著股市的下行，此類產(chǎn)品風(fēng)光不再。　　銀信合作“打新股”產(chǎn)品，第一次成就了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速增長。以中信信托為例。　　“打新股”風(fēng)光不再后，融資類銀信合作開始盛行。2006年左右，融資類銀信合作的交易結(jié)構(gòu)即被開發(fā)出來，即銀行將理財資金委托給信托公司，然后信托公司按銀行的要求購買信貸資產(chǎn)，或者對指定的客戶發(fā)放信托貸款?！　?009年下半年，銀行信貸規(guī)模開始受到較為嚴(yán)格的控制，銀信合作呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，(，%)?！　〈撕螅S著銀監(jiān)會一系列監(jiān)管政策的實施，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模開始回落，到2012年6月末，%?！　】梢哉f，沒有銀信理財合作，也沒有銀行理財業(yè)務(wù)今日的繁榮?！　　扒€”信貸資產(chǎn)證券化?！　≈袊男刨J資產(chǎn)證券化始于2005年，2007年國務(wù)院批復(fù)擴大試點，2008年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機后，信貸資產(chǎn)證券化實際陷入停滯。但是，商業(yè)銀行對信貸資產(chǎn)證券化始終有巨大的需求：一方面，在信貸規(guī)模管控的背景下，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣出，為新的貸款發(fā)放騰出“額度”；另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動性，減少資本占用，滿足監(jiān)管指標(biāo)?！　⊥瑫r，規(guī)?？焖僭鲩L的銀行理財資金，也需要找到更多的投資標(biāo)的。銀行理財以固定收益產(chǎn)品為主，高度偏好投資于貨幣市場工具、債券和信貸資產(chǎn)。在成熟的金融市場，銀行理財計劃可以直接購買信貸資產(chǎn)支持證券。　　但是，由于我國信貸資產(chǎn)證券市場規(guī)模很小，尚處于試點階段，加之銀行也有通過資產(chǎn)“表外化”規(guī)避監(jiān)管的動力，銀行開始借用信托平臺，“曲線”進行信貸資產(chǎn)證券化，并將這種“產(chǎn)品”賣給自己的理財客戶?！　】v觀銀信理財業(yè)務(wù)近幾年的發(fā)展，可以看出銀信合作理財產(chǎn)品是中國利率市場化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進程緩慢、企業(yè)直接融資市場欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏的背景下，銀行、信托合作創(chuàng)新的產(chǎn)物?！　?yīng)該看到，融資類銀信合作業(yè)務(wù)的主導(dǎo)力量始終是商業(yè)銀行，而不是信托公司，信托公司只是提供了制度平臺，且這種業(yè)務(wù)的存在是合法的。銀信合作不是所謂的“影子銀行”，也不能因為信托公司開展了此類業(yè)務(wù)，而將信托公司視為“壞孩子”?！　男磐泄具@個“端口”來監(jiān)管銀信合作業(yè)務(wù)，遏制銀行的“資產(chǎn)表外化”和監(jiān)管套利之舉，效果雖然直接，但也并非治本之策?！　嶋H上，在銀監(jiān)會出臺種種政策限制融資類銀信合作業(yè)務(wù)之后，銀行很快轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)交易所，以銀行理財計劃名義直接購買信貸資產(chǎn)，或者銀行理財計劃委托銀行的分支機構(gòu)發(fā)放委托貸款。2012年上半年，銀行變銀信合作為“銀證合作”或“銀證信合作”，即將銀行理財資金委托給證券公司，對接其資產(chǎn)管理計劃，投資于信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)?！　?，投資類的銀信合作仍有巨大的空間?！　?010年7月，銀信合作規(guī)模超過2萬億之后，銀監(jiān)會出于管控信貸規(guī)模，防范銀行“資產(chǎn)表外化”潛藏風(fēng)險的目的，口頭叫停了銀信合作業(yè)務(wù)。此后，又出臺《信托公司凈資本管理辦法》，在配套的凈資本計算標(biāo)準(zhǔn)中，%的風(fēng)險資本系數(shù)，達(dá)到限制此類業(yè)務(wù)的目的。　　但是，銀監(jiān)會并非全盤否定銀信合作業(yè)務(wù)。事實上，銀信合作對于商業(yè)銀行和信托公司發(fā)揮各自優(yōu)勢，開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品，豐富我國理財市場的產(chǎn)品種類，滿足我國居民不斷增長的理財需求，具有重要的意義。　　投資類銀信合作業(yè)務(wù)，仍然有巨大的發(fā)展空間。比如，部分中小銀行資產(chǎn)管理能力較弱，可以將理財資金委托給信托公司，由信托公司投資于貨幣市場工具、債券、各種具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的權(quán)益類資產(chǎn)等?！　°y信合作的變化在于，原來那種信托公司僅僅充當(dāng)“通道”的融資類業(yè)務(wù)，受到限制，銀信合作需要“去信貸化”，信托公司未來要靠自己的資產(chǎn)管理能力，吸引銀行理財資金?！　∪绻磐泄究孔灾髻Y產(chǎn)管理能力吸引到銀行作為客戶，管理銀行理財資金，這樣的銀信合作不僅不應(yīng)該受到限制，還應(yīng)該受到鼓勵?！　　白鏄I(yè)”，但難以成為“主業(yè)”?！　】v觀世界各國的信托業(yè)務(wù)，都分為兩種：一種是受托機構(gòu)只是充當(dāng)單純的“受托人”，并不積極主動管理資產(chǎn)，這類業(yè)務(wù)實現(xiàn)的是委托人的特定目的；另一種是受托機構(gòu)在“受托人”職能基礎(chǔ)上，附加資產(chǎn)管理、財富管理等其它職能。兩類業(yè)務(wù)都有其存在的合理性和價值?！　≡阢y信合作業(yè)務(wù)中，即便信托公司只是按照銀行指定的用途，運用信托資產(chǎn)，充當(dāng)?shù)氖菃渭兊摹笆芡腥恕苯巧?，這類業(yè)務(wù)也是合法合規(guī)的，只是在特定時期，可能不符合國家宏觀調(diào)控的方向而已?！　τ谥袊男磐泄径?，銀信合作業(yè)務(wù)是“祖業(yè)”。即便日后堅定走向自主資產(chǎn)管理、財富管理道路的信托公司(如平安信托)，都曾較大規(guī)模地開展過銀信合作業(yè)務(wù)。在2007年“新兩規(guī)”出臺，信托公司完成實業(yè)資產(chǎn)清理，苦苦探尋“出路”的一段時間里，銀信合作業(yè)務(wù)貢獻了大部分的信托業(yè)務(wù)收入。　　但是，信托公司必須意識到，低附加值的銀信合作業(yè)務(wù)難以成為“主業(yè)”。在此類業(yè)務(wù)中，資金和項目源均由銀行控制，交易結(jié)構(gòu)也由銀行主導(dǎo)，信托公司的資產(chǎn)管理能力無從體現(xiàn)，所獲得的手續(xù)費收入也必然是微薄的。并且，此類業(yè)務(wù)一旦規(guī)模過大，影響到了宏觀調(diào)控，必然受到“打壓”。三、為什么說信托公司是中國的“實業(yè)投行”？ 　　中國的投資銀行通常是指證券公司，但是證券公司整體實力尚不夠強大，其投資銀行業(yè)務(wù)局限于股票發(fā)行、公司債券承銷、財務(wù)顧問等，能夠創(chuàng)設(shè)的多元化投融資工具明顯不足?！　”据喗鹑谖C中，國際上的大型投資銀行受到重創(chuàng)，即便如此，我國的證券公司與之相比，仍然差距很大，截止2011年11月底，我國證券行業(yè)全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一，凈利潤與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。　　通過將國內(nèi)各類金融機構(gòu)的功能與國外的投資銀行對比，可以發(fā)現(xiàn)，證券公司目前還僅僅是“證券投行”，而信托公司是中國的“實業(yè)投行”，是能夠整合運用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行?！　。偭窟_(dá)到上萬億?！　⌒磐泄就ㄟ^發(fā)行信托計劃募集資金，為企業(yè)提供債權(quán)融資(如貸款)，是一種直接融資行為。信托公司本身不負(fù)債經(jīng)營，與信托產(chǎn)品投資人之間不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債權(quán)債務(wù)關(guān)系發(fā)生在企業(yè)與特定的信托計劃之間，而信托計劃背后對應(yīng)特定的是投資人?！　哪撤N意義上說，融資類信托計劃是一個基于特定項目的高收益私募債券，彌補了中國債券市場功能的不足。　　?！　∥覈鴺?biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)證券化。其交易結(jié)構(gòu)為：銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式，在銀行間市場，向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券。其中的受托機構(gòu)，就是信托公司?！　≠Y產(chǎn)證券化已經(jīng)成為信托產(chǎn)品設(shè)計中最常見的思路之一。在資產(chǎn)證券化的理念下，任何未來確定的現(xiàn)金流都可以“打包”出售。只是由于信托產(chǎn)品是私募產(chǎn)品，還沒有統(tǒng)一的二級市場，且在證券化的過程中，沒有引入評級機構(gòu)等中介機構(gòu)，流程還不夠標(biāo)準(zhǔn)化，信托公司利用資產(chǎn)證券化理念設(shè)計的產(chǎn)品，還只能稱為非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化或類資產(chǎn)證