【正文】 2012年第三期保薦代表人培訓(xùn)記錄摘要2012年第三次保薦代表人培訓(xùn)班于9月7日在成都舉行。培訓(xùn)內(nèi)容目錄如下：內(nèi)容授課人開(kāi)班致辭創(chuàng)業(yè)板部馮鶴年主任新股發(fā)行制度改革張望軍發(fā)展公司債券為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)李洪濤IPO審核的相關(guān)問(wèn)題段濤以信息披露為中心，提高IPO財(cái)務(wù)信息質(zhì)量常軍勝新股詢價(jià)和申購(gòu)業(yè)務(wù)自律管理工作簡(jiǎn)介陸華上市公司再融資非財(cái)務(wù)審核吳國(guó)舫再融資財(cái)務(wù)審核關(guān)注重點(diǎn)及主要問(wèn)題李志玲創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核及關(guān)注的問(wèn)題畢曉穎以信息披露為中心，不斷提升IPO財(cái)務(wù)信息質(zhì)量楊郊紅第一節(jié) 開(kāi)班致辭開(kāi)班致辭由創(chuàng)業(yè)板部馮鶴年主任主講，馮主任主要對(duì)創(chuàng)業(yè)板部開(kāi)板近三年來(lái)發(fā)行審核、發(fā)行市盈率等相關(guān)情況進(jìn)行了通報(bào)，未來(lái)將進(jìn)一步增加審核透明度，西部地區(qū)12個(gè)省區(qū)單獨(dú)排隊(duì)，優(yōu)先審核，并稱可以上創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)、準(zhǔn)入門(mén)檻未來(lái)將進(jìn)一步放開(kāi)，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行制度改革。下一步工作設(shè)想：進(jìn)一步推進(jìn)修改完善發(fā)行規(guī)則，提高信息披露質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)提示，不斷完善價(jià)格形成機(jī)制優(yōu)化首發(fā)管理辦法，設(shè)定合理財(cái)務(wù)指標(biāo)，降低準(zhǔn)入門(mén)檻并放開(kāi)行業(yè)限制，設(shè)定多元化、靈活的上市指標(biāo)體系強(qiáng)化監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊造假上市企業(yè)及各種失信行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益創(chuàng)業(yè)板預(yù)審員會(huì)對(duì)申報(bào)材料是否符合發(fā)行上市條件提出明確意見(jiàn)。第二節(jié) 新股發(fā)行制度改革一、 發(fā)行體制改革的歷史沿革管理體制的改革：（1）97年前，實(shí)行總量控制，在額度內(nèi)盡量多推企業(yè)上市。導(dǎo)致上市企業(yè)規(guī)模偏小、大中型企業(yè)上市困難。（2）97年2000年，實(shí)行總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合，一定程度上解決企業(yè)規(guī)模偏小問(wèn)題，但一些地方仍將發(fā)行上市作為國(guó)企解困的手段。（3）2001年至2004年，核準(zhǔn)制、總量控制、監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行合規(guī)性審核（4）2004年至今，保薦制、實(shí)行總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合，逐步減少行政干預(yù)新股定價(jià)制度演變（1）97年前，發(fā)行人與承銷商自行定價(jià)，證監(jiān)會(huì)控制市盈率上限（2）2001年，短暫嘗試上網(wǎng)競(jìng)價(jià)，后重新嚴(yán)格控制市盈率（3）2005年，開(kāi)始實(shí)施詢價(jià)制度（4）2009年，完善詢價(jià)制度新股配售制度演變（1）93年以前內(nèi)部認(rèn)購(gòu)和新股認(rèn)購(gòu)證（2）93年，與銀行儲(chǔ)蓄掛鉤（3）96年，全額預(yù)繳款，比例配售（4）99年，上網(wǎng)發(fā)行與法人配售相結(jié)合（5）2001年，上網(wǎng)競(jìng)價(jià)，后改市值配售（6）2004年后，資金申購(gòu)發(fā)行監(jiān)管體制的基本框架（1）審核的法規(guī)體系：法律、部門(mén)規(guī)章及規(guī)范性文件,主要包括《公司法》、《證券法》、《行政許可法》、《首發(fā)管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等（2）證券發(fā)行監(jiān)管的四項(xiàng)基本制度：以保薦制度為核心的中介篩選推薦制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能部門(mén)初審制度、發(fā)審委制度、新股發(fā)行及定價(jià)制度2009年和2010年，按照分布實(shí)施、逐步完善的原則，推出了兩階段的新股發(fā)行體制改革措施，遵循市場(chǎng)化改革方向，緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，推動(dòng)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。兩輪改革主要舉措：取消新股發(fā)行定價(jià)窗口指導(dǎo)，完善報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，加強(qiáng)公眾監(jiān)督和約束，加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示，主承銷商自主推薦并擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)范圍，重視中小投資者申購(gòu)新股意愿。改革效果：新股發(fā)行價(jià)格與二級(jí)市場(chǎng)接軌，一級(jí)市場(chǎng)聚集巨額認(rèn)購(gòu)資金狀況明顯改觀，市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能逐步發(fā)揮作用，一級(jí)市場(chǎng)固有風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，市場(chǎng)約束機(jī)制初見(jiàn)成效，市場(chǎng)主體各擔(dān)其責(zé)的意識(shí)明顯增強(qiáng)，向縱深推進(jìn)改革已成為市場(chǎng)各方共識(shí)。二、 面臨主要問(wèn)題及原因（一）主要問(wèn)題股價(jià)結(jié)構(gòu)失衡（新股“三高”）；過(guò)度追逐新股；中小投資者普遍虧損，承擔(dān)了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)；上交所抽樣計(jì)算，%虧損。炒新炒小炒差成為風(fēng)氣。（二）出現(xiàn)問(wèn)題的原因投資者結(jié)構(gòu)失衡，買(mǎi)入IPO的投資者以短期持有為主；新股上市初期可流通股票比例較低；新股詢價(jià)、定價(jià)受到我國(guó)特有文化習(xí)慣的影響；以長(zhǎng)期投資為目的的投資者不足；發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任依然不夠清晰。三、 2012年新股發(fā)行體制改革(一)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》完善規(guī)則，明確責(zé)任，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、充分和完整；落實(shí)發(fā)行人及各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任，淡化對(duì)擬上市公司盈利能力的判斷，強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)及有效性的要求等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)淡化盈利能力的判斷，但保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人盈利能力的判斷更多。適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制；詢價(jià)對(duì)象可由保薦機(jī)構(gòu)推薦，引入個(gè)人投資者，提高網(wǎng)下配售股份的比例，加強(qiáng)網(wǎng)下詢價(jià)配售對(duì)象約束，建立網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)督，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)；增加新上市公司流通股份數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足；繼續(xù)完善對(duì)炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交易正常秩序；嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大監(jiān)管和懲治力度。（二）修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對(duì)照指導(dǎo)意見(jiàn)涉及發(fā)行與承銷管理的有關(guān)要求，調(diào)整補(bǔ)充相關(guān)條款，使之進(jìn)一步具體化和操作化明確發(fā)行承銷過(guò)程中信息披露的規(guī)范性要求，強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)和公眾投資者獲得公平信息加強(qiáng)了詢價(jià)、定價(jià)過(guò)程的監(jiān)管加強(qiáng)了對(duì)違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰加強(qiáng)了證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)發(fā)行承銷的行業(yè)自律管理（三）其他重要配套措施5月30日發(fā)布《關(guān)于新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)問(wèn)題的通知》，明確了行業(yè)市盈率比較口徑，明確發(fā)行定價(jià)高于行業(yè)平均市盈率25%情況下的相關(guān)程序及信息披露要求，明確了重新提交發(fā)審會(huì)審核的會(huì)后重大事項(xiàng)情形5月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開(kāi)發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問(wèn)題的通知》將出臺(tái)關(guān)于IPO老股轉(zhuǎn)讓的相關(guān)細(xì)則滬深交易所出臺(tái)了抑制新股上市首日炒新措施證券業(yè)協(xié)會(huì)將出臺(tái)一系列自律規(guī)則（詢價(jià)和申購(gòu)細(xì)則，第三方風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析）（四）2012年新股發(fā)行制度改革細(xì)化關(guān)于公司治理的信息披露要求進(jìn)一步明確股利分配政策的信息披露關(guān)注環(huán)保信息披露的真實(shí)性和完整性強(qiáng)化發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)揭示（包括去廣告化）（五）落實(shí)新股發(fā)行體制改革——關(guān)于補(bǔ)充預(yù)披露由來(lái)：財(cái)務(wù)資料超過(guò)有效期，發(fā)生重大事項(xiàng)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)重大變化，變更中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)簽字人員處理要點(diǎn)：(1)預(yù)披露后至發(fā)審委前，如出現(xiàn)財(cái)務(wù)資料超過(guò)有效期或變更中介機(jī)構(gòu)及簽字人員的，應(yīng)及時(shí)更新已預(yù)披露的申請(qǐng)文件相關(guān)說(shuō)明，以及其他申報(bào)文件，并申請(qǐng)補(bǔ)充預(yù)披露。（2）在預(yù)披露后補(bǔ)充除財(cái)務(wù)資料外其他重要信息，如該等補(bǔ)充信息對(duì)發(fā)行條件或投資價(jià)值分析判斷有重大影響的，亦應(yīng)及時(shí)更新已預(yù)披露的申請(qǐng)文件，并履行補(bǔ)充披露手續(xù)。（3）已預(yù)披露申請(qǐng)文件的更新由發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)就申請(qǐng)文件的更新情況出具專項(xiàng)比較說(shuō)明?！P(guān)于中止審核后恢復(fù)審查啟動(dòng)：發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)向綜合處報(bào)送恢復(fù)審查的書(shū)面申請(qǐng)，并同時(shí)提供申請(qǐng)中止審查的原因已落實(shí)的相關(guān)說(shuō)明文件，綜合處核實(shí)材料齊備后，啟動(dòng)恢復(fù)審查程序處理要點(diǎn)：（1）中止審查前未開(kāi)反饋會(huì)的企業(yè)，一律視同恢復(fù)審查通知日的新受理企業(yè)安排后續(xù)審核工作。（2）中止審查前已開(kāi)過(guò)反饋會(huì)但未預(yù)披露的企業(yè)，如發(fā)生可能影響發(fā)行條件的重大事項(xiàng)，需要重新召開(kāi)反饋會(huì)并出具反饋意見(jiàn)；未發(fā)生可能影響條件的重大事項(xiàng)，可不再召開(kāi)反饋會(huì)。對(duì)此類恢復(fù)審查的企業(yè)，視同為恢復(fù)審查通知日之前已召開(kāi)反饋會(huì)的其他企業(yè)中受理時(shí)間最晚的一家，安排后續(xù)審核工作。（3）中止審查前已預(yù)披露的，應(yīng)對(duì)恢復(fù)審查企業(yè)重新安排預(yù)披露并進(jìn)行后續(xù)審核。對(duì)于其中已召開(kāi)初審會(huì)的，還需重新召開(kāi)初審會(huì)。——關(guān)于突擊申報(bào)《首發(fā)管理辦法》第56條，招股說(shuō)明書(shū)引用的財(cái)務(wù)報(bào)表在最近一期截止日后6個(gè)月內(nèi)有效；一些保薦機(jī)構(gòu)在有效期截止日前幾日申報(bào)，受理通知時(shí)財(cái)務(wù)資料已過(guò)期，甚至有些企業(yè)文件不齊備、條件不具備就急忙申報(bào)，未獨(dú)立盡調(diào)，導(dǎo)致內(nèi)控質(zhì)量下降。要求保薦機(jī)構(gòu)保薦代表人把基本功做扎實(shí)， 避免趕進(jìn)度，對(duì)截止期前幾日申報(bào)的企業(yè)，目前已不受理申報(bào)。（六）改革成效改革成效：l 股票定價(jià)約束機(jī)制逐步增強(qiáng)l 新股首日定價(jià)博弈機(jī)制初步形成l 機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)中的作用日益顯著l 市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)（七）下一步改革思路：新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)是以保護(hù)投資者合法權(quán)益為前提，以信息披露為中心，在中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)、發(fā)行人充分披露信息、監(jiān)管部門(mén)合規(guī)審核的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束，引導(dǎo)發(fā)行人與投資者充分溝通和博弈，促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)由投資人自主進(jìn)行價(jià)值判斷和風(fēng)險(xiǎn)判斷，讓市場(chǎng)對(duì)新股擇優(yōu)汰劣。l 進(jìn)一步提高信息披露水平，逐步淡化對(duì)盈利能力的判斷，將審核的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到對(duì)信息披露質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)提示的充分性上來(lái)l 研究進(jìn)一步改善發(fā)行條件，健全對(duì)于新型業(yè)態(tài)和商業(yè)模式企業(yè)的信息披露制度和準(zhǔn)入安排l 做好投資者風(fēng)險(xiǎn)教育和揭示，多管齊下抑制“打新”、“炒新”l 進(jìn)一步提高發(fā)行審核透明度，優(yōu)化和細(xì)化審核標(biāo)準(zhǔn)、流程和細(xì)則，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督l 進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)各類主體歸位盡責(zé)，加大對(duì)各類失信和違法違規(guī)行為懲治力度l 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，完善定價(jià)約束機(jī)制第三節(jié) 發(fā)展公司債券為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)一、債券市場(chǎng)現(xiàn)狀（一）直接融資比例過(guò)低，融資結(jié)構(gòu)失衡1直接融資規(guī)模小于間接融資2011年度，，2011年資本市場(chǎng)融資額6791億元。2. 債券市場(chǎng)發(fā)展不平衡，信用債占比較小2011年底，信用債占比不到20%（，，）。3. 上市公司融資債券融資小于股票融資2011年證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)1704億公司債，股票融資5087億元。（二）債券市場(chǎng)監(jiān)管與規(guī)則的不統(tǒng)一，商業(yè)銀行持債為主，不同債券品種由不同部門(mén)監(jiān)管債券發(fā)行人的資信信息、償債能力與保障機(jī)制不完整。資產(chǎn)重復(fù)擔(dān)保、評(píng)級(jí)的隨意性等問(wèn)題突出。一旦出現(xiàn)違約的情形，難以依法合規(guī)處理，風(fēng)險(xiǎn)較大，%，%，%。3. 多頭管理和市場(chǎng)分割，影響了資源配置的整體效率。三類信用債券產(chǎn)品性質(zhì)雷同，發(fā)行人經(jīng)常重疊，但缺乏統(tǒng)一監(jiān)管表尊，存在監(jiān)管套利的空間。（三）資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)人和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，水平不高目前銀、證、保均有自己認(rèn)定的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一的監(jiān)管規(guī)則尚未建立，不利于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范執(zhí)業(yè)。（四）投資者保護(hù)措施不完善，合格投資者和投資者適當(dāng)性管理制度尚不健全債券市場(chǎng)目前債券契約效力不足，對(duì)于違約事件和救濟(jì)方法，現(xiàn)行法律中沒(méi)有強(qiáng)制性規(guī)定。同時(shí)，對(duì)于未來(lái)違約責(zé)任和救濟(jì)方法可能引起的民事賠償問(wèn)題的相關(guān)司法程序不完善。二、大力發(fā)展公司債券的意義（一）宏觀上，有利于維護(hù)金融體系的安全，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于引導(dǎo)間接融資想直接融資分流，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)信貸利率的市場(chǎng)化年度股權(quán)融資（億元）債券融資（億元）2009年4146（87%）638（13%）2010年10088（94%）603（6%）2011年6791（85%）1172（15%）（二）微觀上—