【正文】 臺北外匯市場發(fā)展基金會委托計劃資產(chǎn)證券化風險管理之研究（修正版）臺北外匯市場發(fā)展基金會委托計劃資產(chǎn)證券化風險管理之研究（修正版） 執(zhí)行單位：臺灣金融研訓院 研究人員：謝 俊 楊 舒 雯 游 貞 怡 王 寸 久資產(chǎn)證券化風險管理之研究目　　　　　　　　　　　　　　　　錄頁　次第一章　資產(chǎn)證券化的概念07第一節(jié)　意義07第二節(jié)　特征08一、資產(chǎn)證券是以資產(chǎn)支撐的直接融資方式08二、資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式09三、資產(chǎn)證券化是一種表外融資結(jié)構(gòu)09第三節(jié)　資產(chǎn)證券化與其它金融工具的區(qū)別10一、資產(chǎn)證券化與應(yīng)收帳款業(yè)務(wù)的區(qū)別10二、資產(chǎn)證券化與標的融資的區(qū)別10第四節(jié)　資產(chǎn)證券化的價值11一、提高資本使用率11二、提高資產(chǎn)的流動性11三、提高融資過程的透明度11四、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及轉(zhuǎn)化資產(chǎn)風險12第二章　資產(chǎn)證券化的參與主體13第一節(jié)　發(fā)起人13第二節(jié)　特殊目標機構(gòu)13第三節(jié)　投資人15第四節(jié)　資產(chǎn)管理人15一、設(shè)立特殊目標機構(gòu)專戶15二、代為行使證券化資產(chǎn)后的相關(guān)權(quán)利16第五節(jié)　文件管理人16一、資產(chǎn)形成時的文件16二、與資產(chǎn)權(quán)利有關(guān)之各類文件16三、資產(chǎn)證券化期間形成之資產(chǎn)明細16四、資產(chǎn)與權(quán)利之保全資料16第六節(jié)　信用增強機構(gòu)16一、對資產(chǎn)的風險提供信用增強17二、對證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流量提供服務(wù)17三、對再投資進行擔保17四、利率與匯率風險17第七節(jié)　信用評等機構(gòu)17第八節(jié)　承銷機構(gòu)18第三章　資產(chǎn)證券化的基本流程19第一節(jié)　確定標的資產(chǎn)19一、標的資產(chǎn)的所有權(quán)需為發(fā)起人所有19二、標的資產(chǎn)的同質(zhì)化19三、標的資產(chǎn)在未來的一定期間內(nèi)需產(chǎn)生現(xiàn)金流量19第二節(jié)　移轉(zhuǎn)到特殊目標機構(gòu)（SPV）19一、避免關(guān)聯(lián)交易而影響資產(chǎn)的真實出售19二、特殊目標機構(gòu)（SPV）的獨立性20三、信用增強非來自于發(fā)起人20第三節(jié)　信用評等20一、證券化資產(chǎn)的真實出售20二、審視特殊目標機構(gòu)（SPV）的獨立性21三、所屬國家之法律制度21四、特殊目標機構(gòu)（SPV）防范破產(chǎn)可能22五、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)與結(jié)構(gòu)22六、稅賦制度22七、特殊目標機構(gòu)（SPV）的信用風險與資產(chǎn)的流動性23八、不同證券化資產(chǎn)的隔離23九、對發(fā)行人權(quán)利的限制24第四節(jié)　信用增強24一、發(fā)起人提供的信用增強24二、第三人提供信用增強25第五節(jié)　資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)與發(fā)行26一、資產(chǎn)證券結(jié)構(gòu)的設(shè)計26二、資產(chǎn)證券之發(fā)行27第六節(jié)　融資結(jié)構(gòu)安排27一、原則27二、資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的基本型28第七節(jié)　受托或管理機構(gòu)31第八節(jié)　次級市場31第九節(jié)　資產(chǎn)證券化之終止31一、投資人收益的保障31二、特殊目標機構(gòu)（SPV）的剩余資產(chǎn)處理原則32第四章　資產(chǎn)證券化的風險議題33第一節(jié)　投資人的風險范圍33第二節(jié)　特殊目標機構(gòu)（SPV）資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓無效的法律風險33一、法律意見書效力的相對性33二、法律風險的內(nèi)容34三、新舊法律競合的風險35第三節(jié)　資產(chǎn)管理風險35一、資產(chǎn)管理人的經(jīng)營風險35二、資產(chǎn)管理人的管理風險35三、不良資產(chǎn)的管理與處理風險37四、資產(chǎn)管理人的違約風險37第四節(jié)　信用增強主體的履約風險37第五節(jié)　融資結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)風險39第六節(jié)　債務(wù)人提前還款風險40第七節(jié)　債務(wù)人違約風險40第八節(jié)　再投資風險40第九節(jié)　利率風險41第五章　境外資產(chǎn)證券化相關(guān)議題42第一節(jié)　證券化資產(chǎn)跨國轉(zhuǎn)讓議題42一、轉(zhuǎn)讓標的范圍42二、對于合約或法律轉(zhuǎn)讓限制的處理43三、證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先權(quán)議題43第二節(jié)　跨國資產(chǎn)證券化的資金混合風險43第三節(jié)　準據(jù)法、管轄法院及其執(zhí)行44一、準據(jù)法44二、管轄法院及執(zhí)行44第四節(jié)　選擇特殊目標機構(gòu)（SPV）注冊地44第五節(jié)　確定資產(chǎn)證券化的發(fā)行地45第六節(jié)　外匯管制及其匯率風險的防范46第六章　資產(chǎn)證券化商品47第一節(jié)　不動產(chǎn)證券化商品47一、不動產(chǎn)有限合伙（Real Estate Limited Partnership，RELP）48二、不動產(chǎn)投資信托（Real Estate Investment Trust，REIT）48第二節(jié) 金融資產(chǎn)證券化商品49一、金融資產(chǎn)證券化商品分類49（一）轉(zhuǎn)手型證券（Pass Through Certificates，PTC）49（二）金融資產(chǎn)擔保債券（Asset Backed Bonds，ABB）50（三）償付型債券（Pay Through Bonds，PTB）50（四）分割式抵押擔保證券（Stripped ABS）51二、金融資產(chǎn)證券化商品52（一）房貸抵押基礎(chǔ)證券化（Mortgage Backed Securities；MBS）52（二）汽車貸款債權(quán)證券化（Auto loan Securitization）53（三）信用卡應(yīng)收帳款證券化（Credit Card ReceiveableBacked Securitization）55（四）租賃債權(quán)證券化（Lease Securitization）56（五）應(yīng)收帳款債權(quán)證券化（Receivable Securitization）57（六）不良債權(quán)證券化（NonPerforming Loan Securitization）58（七）非債權(quán)資產(chǎn)證券化。59（八）未來資產(chǎn)證券化（Future Flow Securitization）60（九）擔保抵押貸款債券（Collaterized Mortgage Obligations；CMO）60（十）抵押債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation；CDO）61（十一）企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化（Collateralized Loan Obligation，CLO）62（十二）債券資產(chǎn)證券化（Collateralized Bond Obligation；CBO）64第七章　新巴塞爾資本協(xié)議（Basel II）對于資產(chǎn)證券化之風險與資本計提之規(guī)范66第一節(jié)　信用風險－資產(chǎn)證券化架構(gòu)66第二節(jié)　Basel II對于資產(chǎn)證券化之認定、分類及證券化過程與其特征68第三節(jié)　金融機構(gòu)辦理證券化資產(chǎn)之自有資本與風險資產(chǎn)之計提摘要69第四節(jié)　新巴塞爾資本協(xié)議（Basel II）可能影響資產(chǎn)證券化之規(guī)范70第五節(jié)　新巴塞爾資本協(xié)定（Basel II）擔保品風險權(quán)數(shù)對授信業(yè)務(wù)及證券化交易的影響73第八章　其它風險管理與國際管理趨勢75第一節(jié)　我國結(jié)構(gòu)債與資產(chǎn)證券化75一、結(jié)構(gòu)型商品（Structured products）75二、債券型基金與結(jié)構(gòu)債事件77三、結(jié)構(gòu)債事件與證券化79四、現(xiàn)行結(jié)構(gòu)型金融商品與評等81第二節(jié)　國際管理趨勢82一、國際貨幣基金（International Monetary Fund；IMF）對于資產(chǎn)證券化有效的基礎(chǔ)架構(gòu)。82二、美國標準普爾信評公司（Samp。P）公布建立次級房貸產(chǎn)品市場之先決條件。83三、美國標準普爾信評公司（Samp。P）警告RMBS將面對不動產(chǎn)價格泡沫化。84四、美國擬采行較嚴格規(guī)范GSEs。85五、不動產(chǎn)價格泡沫化，利率變動與金融工具創(chuàng)新復(fù)雜化下，傳統(tǒng)風險管理之挑戰(zhàn)。87第三節(jié)　證券化產(chǎn)品其它風險揭露88一、國際會計準則委員會（International Accounting Standards Board；IASB）要求揭露更多的信息與風險。88二、美國財務(wù)會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board；FASB）針對結(jié)構(gòu)型金融商品發(fā)布140修正草案。89第九章　結(jié)論92一、國內(nèi)金融環(huán)境資產(chǎn)證券化面臨之議題及對金融環(huán)境之效益與沖擊。92（一）資產(chǎn)證券化面臨之議題。92（二）資產(chǎn)證券化帶來之效益。92（三）資產(chǎn)證券化帶來之沖擊。92二、國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展，面對Basel II，建議采階段化適用方式。92參考書目94附表一、臺灣資產(chǎn)證券化商品核準（或申報生效）統(tǒng)計表96～附圖一、傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化基本交易架構(gòu)附圖二、傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)附圖三、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（一）附圖四、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（二）附圖五、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（三）附圖六、合成型資產(chǎn)證券化交易架構(gòu)（四）附圖七、循環(huán)型資產(chǎn)證券化架構(gòu)附錄一、審查意見修正對照表資產(chǎn)證券化風險管理之研究第一章　資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）有別于傳統(tǒng)的融資工具，1970年代源于美國，因其長期的發(fā)展，使得美國的資本市場與銀行體系發(fā)生強與弱的變化。2002年美國的商業(yè)銀行融資總額約美金400多億元，約為債券市場與股票市場總余額之10％（基礎(chǔ)金融市場）；房貸擔保證券（Mortgage Backed Securities，MBS）與資產(chǎn)擔保證券（Asset Backed Securities，ABS），約占債券發(fā)行總額之53％。在美國之后，資產(chǎn)證券化亦在英國及歐洲國家、澳洲、紐西蘭等國家發(fā)展。資產(chǎn)證券所以能跨國、跨地區(qū)，并于不同的市場與不同法系國家間，以不同的形式發(fā)展，其主要原因，還是源于專家學者的研究與發(fā)表。資產(chǎn)證券化在國際間的發(fā)展過程，其實面臨不同國家間的文化差異、金融市場及新金融商品的開放程度等；資產(chǎn)證券化對于債權(quán)與相關(guān)物權(quán)變動等是有高度要求的，是一種新的金融工具。第一節(jié)　意義1970年代的美國政府的國家抵押協(xié)會（Government National Mortage Association，GNMA），首次發(fā)行以房貸擔保證券（MBS），之后的三十多年，資產(chǎn)證券化如前所述，已在英國及歐洲國家、澳洲、紐西蘭等國家發(fā)展。有關(guān)資產(chǎn)證券化的定義，一般約有三種。一是美國證券交易委員會（SEC）對于資產(chǎn)證券化的定義：它是透過對于金融工具「資產(chǎn)擔保證券（ABS）」為基礎(chǔ)，認為資產(chǎn)證券化是如同「資產(chǎn)擔保證券（ABS）」的證券，主要是由應(yīng)收帳款資產(chǎn)池或其它資產(chǎn)池來支撐及保證清償；而這些資產(chǎn)的期限可以是固定周期的，也可以是循環(huán)周期的，在特定的期間內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流量與其它權(quán)利，或者資產(chǎn)證券亦可由其它資產(chǎn)來保障向債券持有人分配收益。二是以金融本質(zhì)的角度來定義，認為它是存款人與借款人透過金融市場得以部份或全部的對稱分配的一個過程或工具；此時開放的市場信用取代了銀行或其它金融機構(gòu)原來提供的封閉市場信用。三是認為資產(chǎn)證券化是一種融資制度的安排。發(fā)起人缺乏流動性，但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)或集合資產(chǎn)（或債權(quán)），出售予特殊目標機構(gòu)（Special Purpose Vehicle, SPV），特殊目標機構(gòu)（SPV）則透過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離與重組資產(chǎn)的收益和風險，并增強資產(chǎn)信用，轉(zhuǎn)變成為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量擔保的可自由流通的證券，并銷售予金融市場上的投資人。以上三種定義是以不同的角度對于資產(chǎn)證券化為基本敘述，并適度地反應(yīng)資產(chǎn)證券化不同層次的特質(zhì)，但隨著產(chǎn)品與市場的發(fā)展，具體而言，或可簡單將資產(chǎn)證券化的以狹義與廣義的觀點區(qū)分；狹義的資產(chǎn)證券化觀點：系指發(fā)起人（Originator）將未來特定期間可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，真實出售 （True Sale） 給特殊目標機構(gòu)（SPV），而所銷售的資產(chǎn)從發(fā)起人（資產(chǎn)讓與人）資產(chǎn)負債表上移出（表外資產(chǎn)），由特殊目標機構(gòu)（SPV）以此資產(chǎn)或集合資產(chǎn)（或債權(quán)）所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量作為支撐，向投資人發(fā)行可自由流通的證券的結(jié)構(gòu)性融資安排。廣義的資產(chǎn)證券化觀點：包括發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)仍在其資產(chǎn)負債表內(nèi)（如特殊目標機構(gòu)（SPV）是其100％子公司），且無次級市場 （Secondary Market） 流通的資產(chǎn)證券化的形式。因此，資產(chǎn)證券化是發(fā)起人進行資產(chǎn)負債表外的融資的過程，表外融資對于金融機構(gòu)而言，具有相當重要的意義。金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展是受到巴塞爾資本協(xié)議（Basel Capital Accord）的資本規(guī)范限制，不論是舊版或新版的巴塞爾資本協(xié)議，對于金融機構(gòu)的資本適足率最低要求應(yīng)不低于8％。金融機構(gòu)的證券化的表外融資過程，將更有助于提高或穩(wěn)定金融機構(gòu)的資本適足要求；且在新巴塞爾資本協(xié)議強調(diào)的風險管理之同時，資產(chǎn)證券化將更有助金融機構(gòu)的風險管理。第二節(jié)　特征一、資產(chǎn)證券是以資產(chǎn)支撐的直接融資方式。傳統(tǒng)的融資方式，借款人除了向金融機構(gòu)融資者外，亦有以發(fā)行有價證券與資本市場直接融資，此主要系以第三人擔保發(fā)行債券，或發(fā)行股票等方式。但這些融資的本質(zhì)均系以發(fā)行公司的信用為基礎(chǔ)。如果一家公司以其自有或為第三人所有物為擔保向銀行借款或在資本市場發(fā)行有價證券進行間接或直接融資；此種融資的過程中，雖然也有物的擔保，但這種物的擔保只是債的保全方式，與資產(chǎn)證券化的特定資產(chǎn)其未來的現(xiàn)金流量是不同的。而且資產(chǎn)證券化除了證券化資產(chǎn)外，一般尚有金融機構(gòu)或保險公司對于證券化資產(chǎn)的損失，或資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，進行信用增強（Credit Enhancement）。證券化資產(chǎn)對于投資人有二種功