公司治理結(jié)構(gòu)在國(guó)際間的比較(已修改)
2025-07-04 23:40 本頁(yè)面
【正文】 【 文獻(xiàn)號(hào) 】33411【原文出處】江淮論壇【原刊地名】合肥【原刊期號(hào)】199505【原刊頁(yè)號(hào)】033040【分 類 號(hào)】F3【分 類 名】工業(yè)經(jīng)濟(jì)【 作 者 】王剛【復(fù)印期號(hào)】199511【 標(biāo) 題 】公司治理結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較【 正 文 】 在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，由于各國(guó)歷史文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路和政治法律偏好的差異，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的公司實(shí)踐和制度演變，構(gòu)成了形態(tài)不同的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，并由此產(chǎn)生了公司合理結(jié)構(gòu)和企業(yè)行為上的重大區(qū)別，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上所有者和經(jīng)營(yíng)者的制約均衡的角度，分析主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)的不同類型。 一、美國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu) 美國(guó)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最為成熟的國(guó)家。在這個(gè)少有封建傳統(tǒng)的國(guó)度，雖然建國(guó)不過(guò)兩百余年，卻有著近一個(gè)半世紀(jì)的公司發(fā)展史，作為一個(gè)移民大國(guó)，美國(guó)歷來(lái)強(qiáng)調(diào)追求自由和提倡個(gè)人主義，現(xiàn)代美國(guó)的公司就是植根于傳統(tǒng)自由資本主義的土壤中逐步發(fā)展起來(lái)的。 美國(guó)是公司的王國(guó)，目前有各種公司７００多萬(wàn)家。在特定的歷史、經(jīng)濟(jì)和法律條件下，現(xiàn)代美國(guó)公司具有高度分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。美國(guó)法學(xué)家伯利和米恩斯在《現(xiàn)代公司和私有財(cái)產(chǎn)》一書中對(duì)美國(guó)２００家大公司進(jìn)行實(shí)證研究的結(jié)果表明，美國(guó)大公司的股東人數(shù)在本世紀(jì)初到３０年代增加了數(shù)十倍，如美國(guó)電話電報(bào)公司股東數(shù)從１９０１年的１萬(wàn)余人增加到１９３１年的６４．２萬(wàn)余人，３０年期間增加了６０多倍。近幾十年來(lái)，美國(guó)公司的股權(quán)進(jìn)一步分散，美國(guó)電話電報(bào)公司股東人數(shù)１９８４年已增加到３２４萬(wàn)人。目前美國(guó)公民直接持有或間接持有（即通過(guò)中介機(jī)構(gòu)持有）股票的人數(shù)高達(dá)１３，４００萬(wàn)之多，約占美國(guó)總?cè)丝诘模叮埃ミ€強(qiáng)。這種所有權(quán)原子式高度分散的情形是西方其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家無(wú)可比擬的。 美國(guó)公司的股權(quán)分散化和企業(yè)的融資方式直接相關(guān)。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家不同，美國(guó)企業(yè)的融資方式是以直接金融為主，間接金融為輔，即企業(yè)主要是通過(guò)發(fā)行股票和企業(yè)債券的方式從資本市場(chǎng)上直接籌措長(zhǎng)期資本，而不是依賴銀行貸款。這一特點(diǎn)是由美國(guó)實(shí)行的金融體制所決定的。雖然美國(guó)商業(yè)銀行眾多，約有１．４萬(wàn)家，但美國(guó)法律規(guī)定，銀行只能經(jīng)營(yíng)短期貸款，不允許經(jīng)營(yíng)７年以上的長(zhǎng)期貸款。這樣，美國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期資本就無(wú)法通過(guò)銀行間接融資，而要依靠證券市場(chǎng)直接籌集。美國(guó)是具有反壟斷傳統(tǒng)的國(guó)家，美國(guó)公眾向來(lái)反感由于財(cái)富集中和壟斷而壓抑公平競(jìng)爭(zhēng)，聯(lián)邦政府為了迎合大眾情緒，通過(guò)諸項(xiàng)限制持股人的法案。１８６３的年國(guó)家銀行法把銀行限制在州的范圍內(nèi)，其它的立法又將商業(yè)銀行和投資銀行分離開(kāi)來(lái)，并對(duì)其所持股數(shù)額進(jìn)行限制。通過(guò)這些立法，銀行的勢(shì)力得到限制，同時(shí)也較早地造就了相當(dāng)成熟的美國(guó)證券市場(chǎng)。另一方面，為了適應(yīng)企業(yè)外部直接融資的需求，美國(guó)非銀行的各類金融機(jī)構(gòu)逐漸發(fā)達(dá)起來(lái)，各種養(yǎng)老基金，互助基金，保險(xiǎn)、信托公司成為企業(yè)籌措資金的極其重要的中介機(jī)構(gòu)。尤其是近幾十年來(lái)，中介機(jī)構(gòu)的持股率上升很快，使原先占有壓倒優(yōu)勢(shì)的個(gè)人股東持股率持續(xù)下降，由７０年代的７０％以下降至目前的不足５０％；而各類機(jī)構(gòu)投資者的持股率則由５０年代的２３％，６０年代的２８％，上升到７０年代的３７．８％。至９０年代，機(jī)構(gòu)投資者的總資產(chǎn)已由１９５０年的１０７０億美元增加到１９９０年的５８０００億美元。迄今為止，機(jī)構(gòu)投資者已擁有美國(guó)全部大公司５０％以上的股權(quán)。 股權(quán)的高度分散化，導(dǎo)致了公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，公司的大權(quán)大都掌握在經(jīng)營(yíng)者手中。股東一般無(wú)意也無(wú)力對(duì)公司經(jīng)營(yíng)加以控制。因?yàn)楝F(xiàn)代公司的經(jīng)營(yíng)管理日趨復(fù)雜，股東由于缺乏專門的知識(shí)和信息難以對(duì)公司經(jīng)營(yíng)提出意見(jiàn)，而且眾多分散的股東要相互取得聯(lián)系并達(dá)成一致協(xié)議來(lái)監(jiān)控公司經(jīng)營(yíng)者，勢(shì)必需要付出高昂的監(jiān)督成本。加上單個(gè)股東一般認(rèn)為關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)所付出的代價(jià)與最終給自身帶來(lái)的利益并不相稱，因?yàn)檫@里還存在一個(gè)避免成為“免費(fèi)搭車”犧牲品的問(wèn)題，即如果某些股東為關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)付出了監(jiān)督成本，而由此得到的絕大部分利益卻被其他股民無(wú)償分享了，反而得不償失。這就更使得一般股東沒(méi)有直接監(jiān)督和左右公司經(jīng)營(yíng)者的積極性，而是把關(guān)心公司經(jīng)營(yíng)的興趣轉(zhuǎn)向關(guān)注股票收益率的升降上，以便用簡(jiǎn)便的“用腳投票”取代費(fèi)心費(fèi)力的“用手投票”。目前美國(guó)最重要的股東是機(jī)構(gòu)投資者，盡管它們?cè)诠镜墓善狈蓊~有很大比率，但是這些機(jī)構(gòu)投資者并不是真正的所有者，它們只是機(jī)構(gòu)性的代理人，是為本基金的所有者和受益者來(lái)運(yùn)用資金的。所以它們往往是所謂“被動(dòng)投資者”，而不同于那些持股比重大的個(gè)人大股東。一般而言，擁有能夠左右公司股權(quán)的個(gè)人大股東在公司經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，會(huì)直接要求召開(kāi)股東大會(huì)或董事會(huì)（個(gè)人大股東往往可能是董事長(zhǎng)）修改公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，改變公司人事安排。而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，它們主要關(guān)心的是公司能付給它們多高的紅利，而不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞和實(shí)力的強(qiáng)弱。一旦發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效不佳使所
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