【正文】 貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)非對稱效應(yīng)分析 ——基于中國貨幣政策的實證研究金永軍 陳柳欽（南開大學經(jīng)濟學院，天津，300071）（天津社會科學院，天津，300061）[作者簡介]：金永軍（1979年—），男 ，浙江省青田縣人，南開大學經(jīng)濟學院博士研究生，研究方向：金融理論、貨幣政策；陳柳欽（1969年——），男，湖南邵東縣人，經(jīng)濟學碩士，天津社會科學院教授，主要研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟、城市經(jīng)濟、金融理論。[聯(lián)系地址：天津市河西區(qū)賓西路西園西里39—501（300061）陳柳欽收，聯(lián)系電話為：022—88296020，13174885276。][內(nèi)容摘要]：本文從基于要素密集度不同的兩部門例子出發(fā)，說明了由于行業(yè)自身的異質(zhì)性，每個行業(yè)對同一貨幣政策沖擊的反應(yīng)各異。接著利用EG兩步法、ADL模型和基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析1995年后中國六個行業(yè)對貨幣政策沖擊的反應(yīng)。結(jié)果顯示第一、二產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)對利率政策沖擊反應(yīng)明顯，第三產(chǎn)業(yè)、餐飲業(yè)和批發(fā)貿(mào)易零售業(yè)反應(yīng)較小。在此基礎(chǔ)上簡單分析了造成行業(yè)反應(yīng)不同的原因并給出相關(guān)的政策建議。[關(guān)鍵詞]：貨幣政策；行業(yè)效應(yīng)；利率；脈沖響應(yīng)函數(shù)；Industries’ Asymmetrical Effects of Monetary Policy in China——demonstration study basing on Chinese Monetary PolicyJin Yongjun（College of Economics, Nankai University,Tianjin,300071)Chen Liuqin（ Tianjin Academy of Social Science , Tianjin， 300191）Abstract: This paper firstly documents a simple theoretical example focusing on one character of industries: factor intensity and proves that monetary policy has different effects across industries, then measures the impact of monetary policy shocks on output of six industries in China after the year 1995. Both EG twostep estimate and impulse response functions from estimated structural vector autoregression model reveal differences in monetary policy responses, which in some cases are substantial such as the First Industry and the Second Industry. The paper also simply provides evidence on the reasons for the measured differential policy responses across industries and some suggestions for Chinese Government. Key words: monetary Policy。 industrial effects。 interest rate一、引言 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題一直是中國經(jīng)濟發(fā)展的癥結(jié)。尤其是1997年以來“貨幣迷失”問題的出現(xiàn)和2004年結(jié)構(gòu)型通貨膨脹的發(fā)生，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題再次成為理論界探討的焦點。由于2003年后隨財政政策逐步淡出，貨幣政策將成為宏觀調(diào)控的一個有力手段：2003年第四季度的貨幣政策執(zhí)行報告明確指出要運用金融調(diào)控手段，促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2004年銀行體系為實現(xiàn)這一目的，做了種種努力，如按月召開經(jīng)濟金融形勢分析會，有針對性地對商業(yè)銀行加強“窗口指導”和風險提示；控制對鋼鐵、電解鋁、水泥等“過熱”行業(yè)的授信總量；大力發(fā)展消費信貸，努力擴大消費需求；放開金融機構(gòu)（城鄉(xiāng)信用社除外）人民幣貸款利率上限等。由此，人們自然地會關(guān)注貨幣政策是否具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能，即貨幣政策的變化對不同行業(yè)影響的差異及對行業(yè)間產(chǎn)值差距的影響，也就是貨幣政策的行業(yè)①本文所說的“行業(yè)”包括通常意義上的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。本文之所以統(tǒng)稱為“行業(yè)”，原因之一是中國通常意義上的行業(yè)月度或季度數(shù)據(jù)太少，所以將產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)也納入分析；其二只為敘述方便。非對稱效應(yīng)。然而，傳統(tǒng)的觀點認為貨幣政策變化對經(jīng)濟實體的影響主要是指貨幣政策的總量調(diào)節(jié)效應(yīng)，即貨幣政策的變化影響到微觀主體的需求如消費需求和投資需求，進而影響整個宏觀經(jīng)濟的總量均衡。這一觀點不僅忽略了貨幣政策在進行總量調(diào)節(jié)時，對不同行業(yè)需求量調(diào)節(jié)的差別，而且也忽略了貨幣政策對每個行業(yè)供給能力影響的差別。本文定義貨幣政策對各個行業(yè)的不同影響導致行業(yè)不均衡發(fā)展為貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。這方面的研究，國外已有不少文獻涉及。Blinder(1987)[1]、Christiano、Eichenbaum amp。 Evans (1997)[2]、 Barth III amp。 Ramey(2000)[3]都曾經(jīng)從理論上論證貨幣政策的變化會通過供給面的渠道影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。Bernake amp。 Gertler(1995)[4]運用VAR模型從實證的角度檢驗了貨幣政策對不同的支出（如耐用品、非耐用品消費支出、居民投資支出和商業(yè)投資支出等）的不同影響；Ganley amp。 Salmon(1997)[5]基于19701995年的英國數(shù)據(jù)，利用VAR模型分析得出建筑業(yè)的利率敏感性最強，其次是制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)；Hayo amp。 Uhlenbrock(1999)[6]認為人們都習慣于研究貨幣政策尤其是利率政策的總量效應(yīng)，往往忽視貨幣政策在傳導過程中各行業(yè)間的異質(zhì)性或非總量（disaggregate）的不對稱性，并運用VAR模型研究了德國28個行業(yè)對貨幣政策的不同反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)了重工業(yè)比非耐用消費品更具有利率敏感性；Dedola amp。 Lippi(2000)[7]利用OECD的五個國家21個行業(yè)的面板數(shù)據(jù)分析得出公司規(guī)模、融資能力、財務(wù)費用負擔等因素是解釋各行業(yè)不同的利率敏感性的重要原因。類似的實證研究還有Carlino amp。 Defina(1997)[8]、Shelley amp。 Wallace(1998)[9]、Peersman amp。 Smets(2002)[10] 、Arnold amp。 Vrugt(2002) [11]等。國內(nèi)部分學者也研究貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)。1998年財政部科研所課題組論證了產(chǎn)業(yè)政策與金融政策包括利率政策、信貸政策的關(guān)系并提出了一定的政策措施；張旭和伍海華（2002）[12]認為金融政策會通過資金形成機制、資金導向機制和