【正文】 １ 哈佛商學(xué)院 9293045 財(cái)務(wù)學(xué)筆記 : 企業(yè)家應(yīng)該知道些什么？ ? 所謂財(cái)務(wù)是分配公司內(nèi)部寶貴資源的學(xué)問。它幫助各類大小公司的管理者們恰如其分地提出這樣的問題：我們應(yīng)該怎樣做出投資決策，即為未來收益而犧牲當(dāng)前的決策？我們應(yīng)該怎樣為投資決策安排融資？管理者們所做出的決策對于公司股東及其他利益相關(guān)者（管理層、員工、供應(yīng)商、顧客、政府、社會）的價(jià)值有何影響？ 財(cái)務(wù)這一定義依賴于兩個(gè)重要的前提。首先，財(cái)務(wù)是研究 應(yīng)該 如何進(jìn)行決策的學(xué)問。其次，財(cái)務(wù)不僅僅是財(cái)務(wù)管理人員才可以涉獵的領(lǐng)域，平 心而論，財(cái)務(wù)也是總經(jīng)理們應(yīng)關(guān)切的工作。 與任何管理工具一樣，財(cái)務(wù)無法孤立存在。僅僅從財(cái)務(wù)的角度看待決策的管理者們并非真正盡到其責(zé)任。他們必須記住，他們手中的數(shù)字是由競爭激烈之市場中銷售真正產(chǎn)品的真實(shí)的人所產(chǎn)生的。忽略了人或生產(chǎn)要素的做法，就像忽略了財(cái)務(wù)的做法是一樣致命的。 如果財(cái)務(wù)對于大公司的總經(jīng)理們來說是有用的，那么它對于企業(yè)家而言更是如此，因?yàn)樗麄兪亲罱K的總經(jīng)理，并且對本企業(yè)的許多（如果不是說大部分）決策負(fù)責(zé)。企業(yè)家是價(jià)值的創(chuàng)造者，今天的投資就是為了帶來明天的現(xiàn)金流。他們必須理解現(xiàn)金流將起到什么作用，他 們必須認(rèn)識和控制風(fēng)險(xiǎn)，他們必須理解價(jià)值由哪些方面所決定。的確，對于企業(yè)型公司來說，從財(cái)務(wù)的角度考慮問題遠(yuǎn)比對于大型公司更為重要。企業(yè)家的主要目標(biāo)必須是在激烈競爭中爭當(dāng)弄潮兒，決不會因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而退出競爭。 在以下章節(jié)中，我將指出一些有助于總經(jīng)理們、同時(shí)亦為企業(yè)家們所必不可少的財(cái)務(wù)概念和工具。這份清單分為三部分 —— 現(xiàn)金、風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值。 現(xiàn) 金 一切財(cái)務(wù)思維中的首要原則是，現(xiàn)金是重要的。因?yàn)楝F(xiàn)金可以被消費(fèi) —— 在實(shí)用經(jīng)濟(jì)中換回其他資產(chǎn)，所以，所有對投資和財(cái)務(wù)決策的分析都必須以現(xiàn)金為重點(diǎn)。 財(cái)務(wù)收入與自由現(xiàn) 金流量 然而，現(xiàn)金收入不同于會計(jì)收入。財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)會計(jì)的關(guān)系僅僅在于財(cái)務(wù)分析必須能夠根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表推斷出目前現(xiàn)金的作用。一方面，會計(jì)要對比收益與開支，另一方面管理者則注重現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出之間的差異。會計(jì)們區(qū)分 花費(fèi) 與 支出 （ expenditures and expenses） ，他們將 純收入 定義為收益與開支之間的差額。管理者們則將經(jīng)濟(jì)收入定義為現(xiàn)金流入與為產(chǎn)生如此現(xiàn)金流入而必需支出的一切現(xiàn)金消耗之和之間的差，無論這種現(xiàn)金消耗是被稱為花費(fèi)還是開支。這一差額被稱之為 自由現(xiàn)金流量 ， 它是指在不妨礙現(xiàn)金流的前提下，可以在任 何時(shí)間內(nèi)消費(fèi)（或投資于新項(xiàng)目）的現(xiàn)金收入額。自由現(xiàn)金流量被定義 ? 威廉姆 教授準(zhǔn)備本案例的目的是作為課堂討論的基礎(chǔ)，而不是說明對某一管理形勢的處理是否有效或無效 。 ２ 為純收入加折舊，減去營運(yùn)資金、廠房和設(shè)備所需投資。它同時(shí)包括投資的收益和成本。1 衡量利潤率 管理者對利潤率的衡量不同于財(cái)務(wù)人員。管理者根據(jù) 純正現(xiàn)值 衡量利潤率，即，在對現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估后，未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資之間的差。財(cái)務(wù)人員對利潤率的衡量（如股本的帳面收益）可能與管理者的衡量無關(guān)。帳面收益反映了收支平衡的概念，但是卻忽視了產(chǎn)生收入所必需的花費(fèi)。不僅如此，帳面值不同于市值。 績效評估與獎勵(lì)性報(bào)酬 財(cái)務(wù)的基本宗旨之一是，個(gè)人都在 努力將自己的財(cái)富最大化。因此，一家公司的獎勵(lì)性報(bào)酬體系對于其管理人員的行為有著深刻的影響。如果公司的目標(biāo)是將 價(jià)值 最大化，而價(jià)值取決于 現(xiàn)金 和 風(fēng)險(xiǎn) ，則獎勵(lì)性報(bào)酬體系必須注重所有三個(gè)因素。相反，如果它以財(cái)務(wù)人員對績效的衡量為重點(diǎn)，那么其結(jié)果很可能是消極的。管理人員從自己的利益出發(fā)，將做出追求帳面收入而不是追求價(jià)值的決策。當(dāng)績效評估系統(tǒng)以財(cái)務(wù)系統(tǒng)為重點(diǎn)時(shí)，管理人員一般在做出決策時(shí)考慮的是沉積成本，常常因?yàn)樽詈蟮玫降目赡苁禽^低的帳面收入而拒絕做出最終會提高價(jià)值的決策。 稅賦與現(xiàn)金 現(xiàn)金流中一個(gè)重要的決定性因素是稅 賦。有四種決策會影響到稅賦：法律決定（如合并）、投資決定、融資決定和財(cái)務(wù)決定。管理者必須在法律規(guī)定許可的范圍內(nèi)，努力降低分流到政府（公司和個(gè)人）的資源。否則他將忽視管理工作的一項(xiàng)關(guān)鍵職責(zé)：為有效競爭而努力降低成本。如果一家公司繳稅比自己的同業(yè)競爭對手多，那么這家公司將會敗北。最終的失敗者將是該公司的利益相關(guān)者：管理層、股東、員工、消費(fèi)者，等等。 現(xiàn)金與增長 現(xiàn)金流的另一個(gè)重要決定因素是銷售的增長率。銷售的增長必須由資產(chǎn)（營運(yùn)資金和固定資產(chǎn)）的增長所支持。再者，資產(chǎn)的增長必須由股東股本的增加所支持，而股東 股本的增加則通過留存收益、股票銷售或外部債務(wù)的增加來實(shí)現(xiàn)。高增長率可能要求成功的公司對外部融資產(chǎn)生較強(qiáng)的依賴。 管理者應(yīng)該能夠區(qū)分實(shí)際增長和價(jià)格的增加（即通貨膨脹），這一點(diǎn)非常重要。對于一家公司的長期財(cái)經(jīng)健康來說，高通漲率的破壞力遠(yuǎn)遠(yuǎn)甚于高實(shí)際增長率，這一點(diǎn)從歷史 1 自由現(xiàn)金更加全面的定義如下： 利前和稅前收入（ EBIT） 減稅率 x EBIT 加折舊 減所需營運(yùn)資金的變化 減所需總固定資產(chǎn)中的變化 這一定義并不反映自由現(xiàn)金流量是如何融資的。即，利息開支、貨款分期攤還要求及普通股紅利尚未被考慮在內(nèi)。自由現(xiàn)金流量是一種在考慮如何進(jìn)行融資之前，對某一決策所產(chǎn)生之凈現(xiàn)金的衡量。 ３ 上美國稅務(wù)所采用的成本基礎(chǔ)來說猶為顯著。 類型識別 對現(xiàn)金流之類型的識別與反應(yīng)能力乃是管理者所必備的一項(xiàng)關(guān)鍵技能。許多類型都會影響到現(xiàn)金：敏感型、季節(jié)型、競爭型、技術(shù)型、法規(guī)型和稅賦。優(yōu)秀管理者的一個(gè)特點(diǎn)就是，他有能力找出創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)遇，并針對 它采取行動。如果管理者們具有非常犀利的類型識別能力，就可以使他們迅速地將資源投入到所感覺到的機(jī)遇之中。通過對現(xiàn)金流行為類型的識別和響應(yīng)，同時(shí)通過使用以往和當(dāng)前的資訊，成功的管理者就可以努力地預(yù)測未來，并采取行動。 類型識別有助于管理者們做出防御性和進(jìn)取性的決策。請考慮一次衰退所帶來的影響。在看出本次衰退以后忍痛割愛就是一種自衛(wèi)型行動的實(shí)例。在某次衰退過程中，由于自己的競爭對手正在收縮而決定加速對產(chǎn)量的投資，這乃是一種進(jìn)取型決定的實(shí)例。認(rèn)清事件的真相 —— 一次衰退 —— 并預(yù)計(jì)到競爭對手的反應(yīng)，這將推動本公司的決策 。 誠然，管理者無法永遠(yuǎn)都認(rèn)清在某一時(shí)刻作用于現(xiàn)金流的類型。例如，他們可能不知道，一次衰退啟于何時(shí)或甚至結(jié)止于何時(shí)，因而他們的反應(yīng)將姍姍來遲。然而，倘若他們在提出問題之前已經(jīng)進(jìn)行過深入的研究并制定出行動計(jì)劃，則他們將比沒有事先想到這一問題時(shí)干得更漂亮。 情景規(guī)劃 情景規(guī)劃可以是分析現(xiàn)金流的一種有用方法。所謂情景是指對未來可能發(fā)生之有邏輯關(guān)系事件的數(shù)字描述。這一情景反映了過去和現(xiàn)在可能的管理決策。它還考慮到競爭對手可能采取的行動，是一種在不確定環(huán)境中進(jìn)行管理的方法。 情景規(guī)劃不同于對最糟情況、期待情況和最 佳情況的預(yù)測。這些對未來事件的簡單描述并不是非常有用，其原因很簡單。請看一下最糟情況。某一最糟情況中的所有因素絕少同時(shí)發(fā)生。不僅如此，這些情況常常無法說明管理決策中某一明確的變化。它們假設(shè)管理層將遵守已經(jīng)做出的同一決策，而且促使預(yù)期的結(jié)果發(fā)生。但是在現(xiàn)實(shí)中，管理者們可能會徹底放棄一個(gè)項(xiàng)目。最佳情景中也有同樣的陷阱。 情景規(guī)劃也不同于線性推斷。幾乎沒有一成不變的趨勢。許多規(guī)劃都錯(cuò)誤地發(fā)生，原因就在于規(guī)劃者根據(jù)過去的數(shù)據(jù)來進(jìn)行規(guī)劃。在七十年代，許多銀行根據(jù)石油和天然氣價(jià)格的持續(xù)大幅度上漲（其速度超過了一般價(jià)格的 預(yù)期增長）而造成的市值，向能源公司發(fā)放貸款。當(dāng)石油和天然氣的絕對價(jià)格和相對于經(jīng)濟(jì)中其他價(jià)格的相對價(jià)格都回落時(shí)，作為發(fā)放貸款基礎(chǔ)的價(jià)值已化為烏有。這一實(shí)例無可否認(rèn)地屬于馬后炮，然而它還是大有裨益的，因?yàn)檫@一類型已經(jīng)并即將一次又一次地重復(fù)發(fā)生。 有一條不成文的法則聲稱，管理者所做出的每一項(xiàng)預(yù)測，都將被事后諸葛亮們證明是錯(cuò)誤的。但是通過做出本質(zhì)一致、反映理性管理決策、在經(jīng)濟(jì)上具有重大意義的預(yù)測（例如不是那種因?yàn)椴毁N切而根本不可能發(fā)生的預(yù)測），管理者們可以在一個(gè)充滿不確定因素的世界中進(jìn)行管理。 最后一個(gè)重點(diǎn)：在對某 一事件發(fā)生時(shí)所帶來之效應(yīng)的評估與有能力確信該事件將要發(fā)生之間，有一條至關(guān)重要的分界線。利率便是一個(gè)絕好的例子。沒有證據(jù)能夠說明，任何個(gè)人或人群可以以任何準(zhǔn)確度預(yù)計(jì)出利率。然而管理者們必須評估利率變化所造成的后果。 ４ 考慮所有現(xiàn)金流 假設(shè)我正在考慮一項(xiàng)投資戰(zhàn)略，它涉及到在未來幾年內(nèi)至少收購三家公司加入手動工具業(yè)務(wù)。 2 我已經(jīng)擁有一個(gè)手動工具部門，它銷售短線產(chǎn)品。而且我已經(jīng)選擇這一個(gè)并購戰(zhàn)略，原因在于對三家新公司的收購將在經(jīng)銷領(lǐng)域產(chǎn)生意義重大的經(jīng)濟(jì)利益（節(jié)省成本）。 然而，我的財(cái)務(wù)副總裁已經(jīng)針對第一個(gè)收購對象 做出融資預(yù)測，認(rèn)為這一投資是行不通的。我該怎么辦？ 應(yīng)考慮的第一個(gè)問題是：上述分析是否考慮到本項(xiàng)投資在現(xiàn)金流方面的全部影響？它是否包括通過在本公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上增加新業(yè)務(wù)而實(shí)現(xiàn)的潛在成本節(jié)?。窟@些數(shù)字是否反映出任何由于有能力向市場提供更為廣闊的產(chǎn)品系列而可能產(chǎn)生的并購效應(yīng)（收入增加）？最