【正文】 +Trading+Manualamp。source=blamp。ots=k4l7uTafFcamp。sig=IbsbdtLxsC55nse0gynkaDovZN0amp。hl=enamp。ei=cFl7TIWGPMLRcZDm2IAGamp。sa=Xamp。oi=book_resultamp。ct=resultamp。resnum=10amp。ved=0CDoQ6AEwCQv=onepageamp。qamp。f=false英文原版地址 書名《Metals Trading Mannual: A market panion for users of the London metal exchange》Writer: Paddy Crabbe, Consumet Ltd. UkLME金屬交易手冊序言： 4一、 第一章LME 5 遠(yuǎn)期交割日期 5 新增的交割地 5 支付、對沖風(fēng)險（counterparty risks）和清算 6 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點 6 錫市場危機 6 交易條例 7 住友事件后SIB的監(jiān)管 7 小結(jié) 8二、 第二章 LME的功能，客戶和其他參與者 8 8 市場的主要功能 8 交割 8 定價 9 套保（價格對沖） 9 客戶：生產(chǎn)商——消費商 9 終端產(chǎn)品 10 其他需求者 10 交易所的次要作用 10 期權(quán) 11 資金對沖（Financial Hedging） 12 市場分析 12 市場衍生品 14 投機行為 14 對市場參與者進行總結(jié) 14三、 第三章 LME市場介紹以及日常交易流程 15 介紹 15 LME市場介紹 16 合約介紹 16 交易及溝通的方法 16 公開喊價：報價 18 公開喊價：價格是怎樣運動的 18 交易時間表以及經(jīng)紀(jì)商的日常交易流程 19四、 第四章 遠(yuǎn)期市場結(jié)構(gòu)及交割時間 20 引言 20 Cash以及遠(yuǎn)期交割日期 21 現(xiàn)金流以及現(xiàn)貨合約 23 .1 交割日的帳戶 發(fā)票以及結(jié)算價格 23 基本的交易行為 24(Carrying) 24 借入交易 24 借出交易 25 Cash 和3month之間合約的交易 26 價格結(jié)構(gòu)：升水和貼水（正向市場與反向市場） 26(正向市場) 27(反向市場) 27 市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的遷倉額外收益或虧損 27 順價結(jié)構(gòu) 27 28 水平市場價格結(jié)構(gòu)總結(jié) 29五、 第五章：風(fēng)險的界定和對Market Book的分析 30 本章介紹 30 凈多頭、空頭頭寸直接暴露的風(fēng)險 31 市場結(jié)構(gòu)風(fēng)險 32 時間流逝風(fēng)險 32 現(xiàn)金流風(fēng)險：虧損還是盈利？ 33 現(xiàn)金運作 33 33 34 34“Metal Book”的風(fēng)險 35 35 36 36 37 37 38六、 第六章 現(xiàn)貨合同的定價 39 39 生產(chǎn)商價格 40 同LME掛鉤的生產(chǎn)者價格 40 LME結(jié)算價格和官方價格 40 LME結(jié)算價格 40 LME官方價格 41 多樣靈活性的定價 41 定價方式 41 定價期 42 定價和套保中的交易費用 42 不確定定價 42 Known pricing(已知定價？) 43 升水水平 43七、 第七章 套期保值的一些基本要素 44 本章介紹 44 何為套保？何時套保？ 44 什么是風(fēng)險？ 44 風(fēng)險以定價為中心 45 現(xiàn)貨交付 45 使用LME市場 46 升貼水能保值嗎？ 46 基本套保理論 46 利用現(xiàn)貨合同 47 利用信用證 47 順價市場收益(+P.... – L) 48 逆價市場收益( – P.... +L) 48 其他需要考慮的因素 48 定價引起的信用證風(fēng)險 48 如果現(xiàn)貨收益已得到，為什么要使用LME市場？ 49 套期保值的相關(guān)日期 49 金屬風(fēng)險分析 50 根據(jù)日交易變化調(diào)整現(xiàn)貨金屬風(fēng)險公式 50 現(xiàn)貨套?；疽? 51 使用基本的套?？蚣? 51 使用其他方法 51 本章介紹 53 正向市場賣出套保 53 賣出套保頭寸以買入套保頭寸對沖 54 Hedging or financing stocks 55 逆價市場買入套保 56 在一段時間內(nèi)的不確定定價（買方確定點價時間） 57 順價結(jié)構(gòu)市場上的提前點價 57 順價市場提前點價的現(xiàn)貨合同 58 鎖定價差結(jié)構(gòu) 59 鎖定價差的效果 59 價差鎖定的方法 60 利用靈活點價方式的優(yōu)勢 61 年度合同中的點價條款 62 年度供貨合同月度套保 63 遠(yuǎn)期套保的同時年度鎖定價差 65 Price list lockin – extended(forward hedging) 67 金屬礦的遠(yuǎn)期保值 68序言：本書作為有色金屬行業(yè)以及LME交易者的培訓(xùn)資料，旨在使人們在簡單的基本面到更復(fù)雜環(huán)境下循序漸進的得到系統(tǒng)性的培訓(xùn)。主要的重點在于風(fēng)險使如何產(chǎn)生 的、如何認(rèn)識風(fēng)險的存在以及怎樣克服風(fēng)險，也就是說，怎樣以及在何時進行套期保值。從個人經(jīng)驗來看，有色金屬行業(yè)者不喜歡期貨專業(yè)術(shù)語，傾向于用簡單的實 例來解釋，本書將盡量使用通俗的例子。本書審視了LME的交易運作機制，包括價格是怎樣形成的，官方結(jié)算價的重要性，遠(yuǎn)期市場的風(fēng)險是怎樣產(chǎn)生和變遷放大的，認(rèn)識風(fēng)險的方法，對暴露在價格風(fēng)險中的金屬進行套保，對期現(xiàn)兩個市場的評估，以及盈利、虧損和現(xiàn)金流。以上這些都是為了管理用LME定價的現(xiàn)貨金屬，這有時需要切實的套保策略。本書不包括上述的所有情況，這對于任何一本書來說都是苦難的。本書的重點在于通過對定價和交割風(fēng)險的說明激發(fā)人們的思維。金屬行業(yè)面臨的風(fēng)險是可控風(fēng)險，金屬行業(yè)者和貿(mào)易商思考的是，怎樣管理這些風(fēng)險。就某個方面來說，他們面臨的風(fēng)險是不平衡的，因為風(fēng)險是暴露在價格波動基礎(chǔ)上的，他們能承受這樣的風(fēng)險嗎？對于企業(yè)管理者來說，理解LME的交易機制以及金屬定價方法是非常重要的，這能使他們意識到企業(yè)暴露的風(fēng)險，對企業(yè)管理進行監(jiān)控。當(dāng)然，讀者不必把本書中的案例當(dāng)作圣典，因為具體的解決方式應(yīng)由具體的情況來決定。本書分為三個部分，第一部分主要講LME的歷史以及演變過程，LME主要參與者，委托業(yè)務(wù)，交易地點，日常例程，遠(yuǎn)期日期和價格結(jié)構(gòu)的概念。第二部分是本書的精要所在，對市場結(jié)構(gòu)、風(fēng)險的判定、風(fēng)險監(jiān)控方法做了詳細(xì)的說明。LME價格怎樣為金屬現(xiàn)貨價格作出定價參考；第七第八章詳述了企業(yè)的套保方法，說明在套保過程中企業(yè)不但能規(guī)避風(fēng)險，有時還能獲得額外收益；此部分還簡單介紹了期權(quán)的相關(guān)知識。第三部分主要講LME的管理，包括LME的市場管理，結(jié)算安排，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、法規(guī)條例以及一些容易被誤解的會計方面的信息。第一部分：今天的LME第一章今天的LME注：本章原文前三小節(jié)有遺漏，現(xiàn)在的章節(jié)序號是經(jīng)過調(diào)整后的。 遠(yuǎn)期交割日期多年以來，LME官方合約只能交易至3個月后的14日，實際上，這14天的合約很少有交易，因此遠(yuǎn)期的交割日期時間跨度只能限制在Cash至3個月。 新增的交割地剛開始交割地點被限定在英國國內(nèi)，如倫敦和利物浦，隨后英國其他港口也被加入到交割地中，再后來，交割地擴大至歐洲主要港口鹿特丹、安特衛(wèi)普、漢堡，隨后 法國、意大利、瑞典、西班牙和希臘的一些港口也開始加入進來。LME在完成歐洲的擴張后，把交割地再次延伸到亞洲——新加坡和日本（鋁），稍后的時間，美 國也被加入進來（除銅以外的其他金屬）。批準(zhǔn)一個新的交割倉庫活交割地，LME主要的考慮是，地理位置處于金屬消費區(qū)，政治、稅收、商業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定等。在原則上同意后，LME要具體考察港口，倉庫 所屬公司。審批程序具體詳見第十章（），在了解這些審批常識后，就不難理解為什么在南美、非洲、前蘇聯(lián)地區(qū)就沒有LME交割倉庫了，那里的法制 建設(shè)和安全問題會影響LME的決定。價格發(fā)現(xiàn)LME已經(jīng)從面向本國國內(nèi)貿(mào)易商的地方性場所演變?yōu)榉?wù)于全球金屬行業(yè)的全球性交易所，演變過程從英國和 歐洲開始，然后是亞洲和其他第三世界，后來擴張至美國。當(dāng)英國精銅和錫的產(chǎn)朗開始下降，歐洲變成這些金屬的凈進口國，這些金屬主要在國外精煉，因此這些商品抵達(dá)歐洲時是比較純粹的。另一方面，鉛和鋅繼續(xù)在歐洲進行精煉，供應(yīng)到海外市場。因此，銅和錫的生產(chǎn)者最先要求他們的產(chǎn)品基于LME價格加上質(zhì)量、地區(qū)升貼水進行定價。作為美國銅、鉛和鋅的主要供應(yīng)者，歐洲的鉛和鋅生產(chǎn)者推出他們自己 的“生產(chǎn)價格”。漸漸的，LME價格的波動開始反映金屬市場的供需平衡，加拿大的生產(chǎn)商率先、而后是歐洲的鉛和鋅的生產(chǎn)商開始把LME的官方報價同他們的 銷售價格聯(lián)系起來。隨后，美國金屬生產(chǎn)商開始使用LME結(jié)算價格作為他們銷售的基準(zhǔn)價，放棄了他們自己的生產(chǎn)價格。這種變化來自于他們客戶的需要，消費商需要在價格相關(guān)聯(lián)動 的市場進行套保。在美國國內(nèi)，金屬生產(chǎn)商可能收到“反托拉斯”條款的影響，事實上，在“反托拉斯”條款下，美國生產(chǎn)商的價格體系不能得到有效的執(zhí)行。最后，鋁和鎳合約的推出大大擴展了市場，這也是整個金屬市場組成不可缺少的一部分。實際上，今天鋁的交易量遠(yuǎn)超過LME的旗艦合約銅。這樣，LME成為全球有色金屬價格的指導(dǎo)，數(shù)據(jù)顯示，1997年，西方交易所95％的銅交易都集中在LME，在其他金屬合約上，這一數(shù)字幾乎是100％。然而，雖然LME推出的一些金屬獲得了很大的成功，但并不是所有的金屬都適合在期貨市場交易。1976年，倫敦的一些專業(yè)商討論在LME設(shè)立鋼期貨的可行 性，但是由于沒有統(tǒng)一的合約標(biāo)準(zhǔn)（質(zhì)量差異太大），而且剛經(jīng)常被認(rèn)為不處于商品這個等級，被看作是半制成的原材料。事實上，一些人，包括一些管理層人員， 認(rèn)為當(dāng)年被擾的一些問題在今天可以得到解決，因此，鋼期貨合約的推出并不是不可能。 支付、對沖風(fēng)險（counterparty risks）和清算直到1987年，LME仍只是一個合約方自己尋找對手獨立支付的市場。經(jīng)紀(jì)商如果覺得合適也會向其客戶發(fā)出信用證，LME的監(jiān)管幾乎沒有。經(jīng)紀(jì)商之間也是 獨立自己支付。當(dāng)時有一個中立的基金，被制定為當(dāng)某經(jīng)紀(jì)商無力履行支付時的基金，但后來錫市場的危機證明這是不可靠的（）。后來，LME抵制了各方壓力引入了清算制度，錫市場的危機和其他相關(guān)制度的不斷完善使LME改變實際中的操作，成為一個中立的清算市場。當(dāng)倫敦清算行接受 LME的市場的清算行為后，它保證經(jīng)紀(jì)商之間合約的結(jié)算，而后又延伸至經(jīng)紀(jì)商和其客戶之間的結(jié)算（）。這種變化通過強制的更嚴(yán)格的保 證金穩(wěn)定了市場。On reflection,this was only the first move towards monitoring LME transactions moreclosely and financial control at all levels of the market was ，當(dāng)住友事件發(fā)生后，投資安全委員會（SIB）的監(jiān)管強化了。 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點 錫市場危機1985/86年，LME承受了被后來稱作的“錫市場危機”（tin crisis）。全球主要的錫生產(chǎn)和消費成立了協(xié)會，主要使為了規(guī)范當(dāng)時錫價格的波動，為了達(dá)到這個目的，一個名為“buffer stock manager”(BSM)的機制應(yīng)運而生，在商定協(xié)議情況下，當(dāng)錫價格位于低水平時，協(xié)會會通過制定的基金買入錫，同時通過BSM在更高的價格進行出 售。理論上，此種行為能減少錫價的波動性，使生產(chǎn)和消費國處于錫價相對穩(wěn)定的一個環(huán)境。這個系統(tǒng)開始運作的非常令人滿意，直到BSM進行了過度的交易，當(dāng) BSM要求額外的資金時，錫聯(lián)盟的一些成員對此拒絕。當(dāng)經(jīng)紀(jì)商的保證金不能維持時，BSM開始撤出交易設(shè)施，錫價的支撐不復(fù)存在，價格一瀉千里。正常情況下，經(jīng)紀(jì)商應(yīng)對其客戶頭寸進行強制平倉，不幸的是，BSM在LME一半的經(jīng)紀(jì)商進行交易，用人為的力量勉力維持高錫價，在此價格區(qū)間根本沒有來自 其他的買家。因此，BSM的退出導(dǎo)致了錫價的劇烈下跌，BSM交易的經(jīng)紀(jì)商遭受了巨大的經(jīng)紀(jì)損失，LME不得不關(guān)閉了錫的交易。這種情況不但史無前例，同時也對整個市場造成了巨大的混亂。當(dāng)時，LME只是作為經(jīng)紀(jì)商自己尋找對手的一個市場，BSM的過度交易以及無法履約給威脅到了 一些經(jīng)紀(jì)商，因為BSM也在交易其他金屬品種，沒人知道經(jīng)紀(jì)商能否承擔(dān)損失。最后，LME作出了唯一可實行同時也是明智的決定，關(guān)閉了錫的交易，凍結(jié)所有 錫的合約，隨后宣布又宣布了錫的結(jié)算價格，所有頭寸都根據(jù)此結(jié)算價格的價差進行平倉。很自然，一些人對此表示反對，LME甚至陷入一系列的訴訟種。隨后幾 年里錫市場都一直關(guān)閉。錫市場危機作為LME歷史的轉(zhuǎn)折點，導(dǎo)致了兩種主要結(jié)果： LME1/3的經(jīng)紀(jì)商要么倒閉，要么離開了金屬市場 LME引進了獨立的清算系統(tǒng)，規(guī)定更嚴(yán)格的保證金制度，以保證經(jīng)紀(jì)商之間的交易風(fēng)險。 交易條例直到80年代，象其他金融市場一樣，LME的交易條例是根據(jù)不同政府法規(guī)出臺的一系列零碎的自律性條款，當(dāng)時主要的監(jiān)管機構(gòu)是英格蘭銀行。80年代早期，Gower Report建議對倫敦的金融市場進行政府監(jiān)管，毫無疑問，錫