【正文】 跨國汽車公司在中國的運營報告高盛公司中國汽車生產(chǎn)過熱？汽車制造商正在迅速增加產(chǎn)量，因為他們被巨大的商機所引誘。但我們擔心這種市場增長可能像一種揮發(fā)性液體，是不穩(wěn)定的。國內(nèi)轎車價格的下降將快于車商制造成本的下降，合資公司的現(xiàn)金流將令人失望。目前汽車生產(chǎn)商如大眾公司，在中國汽車市場享受的利潤高額回報將不會長久。1．中國汽車銷售增長迅速，單車收益率高中國是世界上汽車市場增長最快的國家，在2002年汽車銷售增長達62％。1996年銷售50萬輛,而2002年達到120萬輛。在一個發(fā)展中國家市場上是不尋常的，收益率太高了：大眾和本田在中國獲得了他們最高的收益率，但這是因為中國的高關(guān)稅和價格保護政策。中國的生產(chǎn)成本比日本、歐洲和美國要高。2．13億潛在的顧客——汽車工業(yè)的巨大拉動力面對其他國家市場的需求停滯，汽車工業(yè)對中國市場保持樂觀。因為中國的汽車擁有水平很低，而收入水平增長迅速。中國代表了最大的潛在需求市場。汽車生產(chǎn)商都在迅速增加對中國的投資。3．持續(xù)增長的市場是不確定的，投資風險很高許多國外公司瘋狂加大對中國的投資，但僅僅是發(fā)現(xiàn)令人失望的回報。汽車工業(yè)投資能夠證明，過分的樂觀加大了市場風險。實際GDP和收入增長速度還沒有明確，金融系統(tǒng)面臨著挑戰(zhàn)，政府借債依舊增長。這意味著增長的道路是不平坦的。4．產(chǎn)能過剩是真正的威脅，價格下降太快，資金回收難我們認為汽車產(chǎn)量極可能超過需求。WTO的加入，關(guān)稅的降低以及競爭都會使價格下降。高額成本（由于較高的管理費用，投資成本，劣質(zhì)的鋼材及零部件質(zhì)量而造成）不會以同樣速度下降。當?shù)厣a(chǎn)商可以抄襲設(shè)計，尤其是汽車零部件。政府對汽車工業(yè)政策的持續(xù)影響及資本控制將使股東很難獲得滿意的現(xiàn)金流量。5．投資者不能長期把中國作為支持回報的地區(qū)汽車工業(yè)對中國的全部計劃投資是驚人的（宣布超過60億歐元的投資和超過200萬輛的新增產(chǎn)量）。管理者的樂觀情緒是明顯的。對公司中國利潤的預(yù)期是很多公司實現(xiàn)利潤目標的關(guān)鍵（在大眾公司稅前利潤中的20％來源于中國）。但我們建議投資者對這些目標持謹慎態(tài)度。我們認為中國市場存在很大風險，它會迅速回落到正常的汽車工業(yè)水平。我們認為，1990年汽車工業(yè)對拉丁美洲的投資將提供先例。目 錄一、前言：中國汽車生產(chǎn)過熱？……………………………………………..1二、汽車生產(chǎn)商涌入中國……………………………………………………..3三、中國轎車市場可能并不像所說的那樣具有吸引力……………………..6四、宏觀經(jīng)濟的增長有可能不能達到預(yù)期…………………………………..8五、產(chǎn)能過剩威脅中國……………………………………………………….17六、競爭及關(guān)稅的降低將導(dǎo)致汽車價格的下降…………………………….21七、政府對汽車工業(yè)的影響可能持續(xù)下去………………………………….23八、中國的汽車高利潤源于高價格而不是低成本………………………….26九、中國會重復(fù)巴西汽車工業(yè)的道路嗎？………………………………….29十、對中國轎車生產(chǎn)者的重點指南………………………………………….3043 / 47一、前言：中國汽車生產(chǎn)過熱？中國的轎車市場已達到狂熱的程度。中國的汽車市場增長迅速，大的生產(chǎn)商獲得了極高的利潤，增長空前。而其他生產(chǎn)者也想分一杯羹，加大了生產(chǎn)計劃。但是我們恐怕這種過分高估會被證明是錯誤的。本報告的目的在于提供一份詳細的與中國到處迷漫的對汽車業(yè)前景看好的觀點相反的報告。1．數(shù)十億的新資本投入；13億顧客是一個強大的需求群體在2003年，汽車廠商如果沒有對中國市場增長雄心的大膽聲明，那么他們對投資者的陳述將是不完全的。數(shù)十億的資本將要注入中國以增加產(chǎn)量，期待將來的高額回報。不考慮中國轎車市場比西班牙還要小的事實，中國的13億人口使中國成為最大的潛在市場。2．歷史會在中國重演嗎？中國對國際貿(mào)易已經(jīng)保持了很多世紀的吸引力。如果把上幾個月前汽車生產(chǎn)商的聲明同幾個世紀前他們所做的聲明相比較，我們會觀察到它們是驚人的相似。美國參議員亨利卡伯特洛格，代表紡織工業(yè)在1890年聲明：“所有的歐洲人都在中國掠奪，如果我們不在東方建立自己的體系，那么我們賴以積聚未來財富的巨大商機，以及在這個巨大的國度里找到對我們來說足夠大的市場的希望，實際上將會永遠對我們關(guān)閉?！?003年在底特律，尼桑CEO卡洛斯高森聲明：“如果我們進入中國市場，然而我們對中國的預(yù)期是錯誤的，那么每個人都會是錯誤的，在競爭中我們不會失去任何優(yōu)勢。但如果我們不進入中國市場，而中國繼續(xù)發(fā)展，那么我們將錯過極好的機會?！被蛟S中國市場的增長會因為樂觀的預(yù)期而實現(xiàn)，但恐怕汽車工業(yè)的大多數(shù)增長假設(shè)是建立在希望上而不是事實基礎(chǔ)之上。2002年，中國汽車銷售增長60％，但對當前趨勢的推斷不能作為將來預(yù)測的可信賴的工具。我們認為增長速度會令人失望，需求可能不穩(wěn)定，實際狀況會證明比起所期望的來說，將是無利可圖。3．我們認為，產(chǎn)量過剩和迅速降價是風險所在全球汽車工業(yè)計劃在2006年前，在中國至少增加200萬輛的產(chǎn)量，到2010年前繼續(xù)增加。汽車行業(yè)所假定的增長遠遠超過我們的預(yù)期。從宏觀和汽車行業(yè)的特殊因素兩方面，無論是單獨分析還是綜合分析，我們都能證明在中國的投資將令人失望。4．經(jīng)濟影響意味著不能保證持續(xù)增長從宏觀角度，我們擔心目前所報告的持續(xù)經(jīng)濟增長速度是不可能的，伴隨政府較高的借債，政府對企業(yè)的投資以及私營企業(yè)的壞賬貸款問題，意味著如果依靠穩(wěn)定的經(jīng)濟增長，將是愚勇的。轎車需求在中國很大程度上是依靠銷售給政府機關(guān)和面臨潛在財務(wù)危機的國有企業(yè)。汽車生產(chǎn)商的資金將受經(jīng)濟和匯率變動的影響。5．產(chǎn)量會令人失望，價格的下降超過成本的下降從工業(yè)角度，我們擔心產(chǎn)能過剩，我們預(yù)計關(guān)稅的降低和激烈的競爭將導(dǎo)致惡性價格戰(zhàn)。較低的關(guān)稅會導(dǎo)致大量進口高級轎車，當?shù)氐纳a(chǎn)商只能轉(zhuǎn)向于生產(chǎn)小轎車。我們擔心現(xiàn)在比歐洲、日本和美國高15％－20％的生產(chǎn)成本將很難按行業(yè)預(yù)期的那樣下降。6．對合資的控制不確定，汽車和零部件被抄襲，資金抽回困難我們認為，政府在產(chǎn)業(yè)政策上的持續(xù)影響意味著國外OEM廠商不能獲得配套資格。持續(xù)的資本控制使國外OEM廠商不能從中國匯出資金。最后，當?shù)貜S商已經(jīng)模仿了設(shè)計與技術(shù)，然后與跨國OEM廠商競爭，尤其是在零部件行業(yè)，而在成熟的市場上，汽車零部件是OEM廠商的主要利潤源泉。7．近兩年汽車業(yè)將帶來巨額利潤，但會很快下降2003年的早期跡象表明中國的汽車銷售繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。大多數(shù)生產(chǎn)商預(yù)測增長速度達15％－30％。汽車價格下降很快，但各公司在中國都已圈好地盤，最明顯的是大眾公司，今年將創(chuàng)造出較高利潤。然而，我們應(yīng)該對建立在短期利潤基礎(chǔ)上的利潤率持謹慎態(tài)度。我們認為在中國的回報將很快令人失望。8．大眾公司面臨日本和韓國的威脅；所有公司的利潤趨于適中歐洲：大眾和標致是在中國最穩(wěn)定的兩個歐洲公司。大眾近期在中國達到了最經(jīng)濟的生產(chǎn)規(guī)模，但也面臨汽車價格的下降。標致在中國獲得了最佳的邊際利潤但整體規(guī)模較小。雷諾期待快速增長，但它的計劃和資本擴張速度比較謹慎。日本和韓國：同歐洲企業(yè)的競爭將加強。我們相信日本會取得最快的進步。本田、尼桑和豐田致力于低成本生產(chǎn)（在本田有豐富的管理中國供應(yīng)基礎(chǔ)的知識、增加柔性處理不穩(wěn)定需求的情況下。），正計劃加大投資。現(xiàn)代比起它的國內(nèi)市場來說，缺乏海外制造的經(jīng)驗，但它也有雄心勃勃的海外拓展計劃。美國：通用進入中國已有一段時間，但還是計劃充分增加它的產(chǎn)能。福特仍舊在制定精確的中國投資計劃。二、汽車生產(chǎn)商涌入中國汽車工業(yè)在新興市場上追趕式的成長已有很長的歷史記錄了。大多數(shù)新興市場令人失望，但現(xiàn)在最令人珍視的市場——中國市場好像已向人們打開了。中國汽車市場迅速擴張，增長速度空前；而且，目前的合資公司創(chuàng)造了非常高的利潤。汽車行業(yè)的其他廠商也想加入到成長中的中國市場，迅猛加大對中國的投資。1．當一個產(chǎn)業(yè)處于困擾時，新興市場是希望所在汽車工業(yè)對增長永遠不滿足。這使他們對在美國、歐洲和日本的需求停滯很不滿意。幾乎沒有自發(fā)地或真正的政治因素來使產(chǎn)能合理化或減少資本投資。工業(yè)已經(jīng)很長時間提供發(fā)展中國家將提供快速增長的市場的希望。人們會猛撲向哪怕一絲潛在的投資機會，導(dǎo)致大量的資本投資。但對于大多數(shù)這樣的地區(qū)來說，如南美和東歐，已經(jīng)成為不能產(chǎn)生回報希望的典型，盡管后者存在歐元的擴張能提供長期回報的可能性。需求已被證明是不穩(wěn)定的，過剩的產(chǎn)能已使價格迅速下降。2．中國提供了最大的潛在需求中國被認為是世界上最具潛力的國家，擁有世界上最多的人口?？鐕嚿a(chǎn)商估計出中國市場的潛在需求已有20多年了，許多公司已投入了數(shù)十億美元的資金。但很少有幾個公司在80年代的投資取得了真正的成績。當?shù)氐霓I車生產(chǎn)被證明存在問題，不能成功地從市場中退出。3．中國市場開始加速成長，合資公司享受利潤然而，在過去的幾年中，中國汽車市場增長的步伐加快了，伴隨著意義深遠的發(fā)展，如WTO的加入。那些在80年代繼續(xù)堅持的廠商迎來了利潤的高漲。在中國的汽車公司突然間銷量的增長和高額利潤的增加，如大眾，引起競爭對手——跨國OEM廠商的注意。市場的成長進一步加速。圖1顯示了汽車生產(chǎn)商每輛汽車的營業(yè)利潤，大眾（中國）公司的利潤顯著，是總體平均水平的2倍。而且，我們相信，大眾（中國）公司由于價格調(diào)整的轉(zhuǎn)移，其利潤是保守的。圖1：中國每輛汽車的利潤非常高——大眾公司每輛至少為1,500美元全球汽車廠商的每輛車的營業(yè)利潤，包括大眾（中國）公司，我們認為其利潤是保守的。4．2002年中國轎車銷售增長超過60％轎車銷售的增長速度驚人。很多年來，政府官員和出租車公司是轎車的主要購買者，但我們認為，近來對這種增長的刺激者是轎車私人購買者。在最快增長的小型、經(jīng)濟型轎車中，私人購買者占據(jù)主導(dǎo)地位。2002年轎車售出120萬輛，而1996年只有20萬輛。全部汽車市場，包括所有的商務(wù)用車和客車，在2002年銷售超過300萬輛（見圖2）。在報告的以后部分，我們將回顧這種增長的背后因素和支持因素。5．大眾、通用、豐田和標致目前在中國處于主要地位每個在中國運營的國外廠商必須和國內(nèi)公司合資才能生產(chǎn)轎車，大眾公司在中國居于主導(dǎo)地位，將近50％的市場份額，它在1985年就建造了它的第一個合資企業(yè)。豐田、標致、本