【正文】 解析互聯(lián)網金融　　 20131225 13:48 來源：東方早報字號：分享到金融服務實體經濟的最基本功能是融通資金，是將資金從儲蓄者轉移到融資者手中。目前，有兩類金融中介在資金供需雙方之間進行融資金額、期限和風險收益的匹配：一類是商業(yè)銀行，對應著間接融資模式；另一類是股票和債券市場，對應著資本市場直接融資模式。這兩類融資模式對資源配置和經濟增長有重要作用，但也需要巨大交易成本，主要包括金融機構的利潤、稅收和薪酬。而以互聯(lián)網為代表的現(xiàn)代信息科技，特別是移動支付、社交網絡、搜索引擎和云計算等，將對人類金融模式產生根本影響?？赡艹霈F(xiàn)既不同于商業(yè)銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種金融融資模式，稱為“互聯(lián)網直接融資市場”或“互聯(lián)網金融模式”。在這種金融模式下，支付便捷，市場信息不對稱程度非常低；資金供需雙方在資金期限匹配、風險分擔等上的成本非常低，可以直接交易；銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，貸款、股票、債券等的發(fā)行和交易以及券款支付直接在網上進行。這也是一種金融市場，這個市場充分有效，可以達到與現(xiàn)在資本市場直接融資和銀行間接融資一樣的資源配置效率，在促進經濟增長的同時，還能大幅減少交易成本。而且在這種金融模式下，針對于現(xiàn)在金融機構（比如商業(yè)銀行、證券公司和保險公司）的審慎監(jiān)管將不存在，以行為監(jiān)管和金融消費者保護為主。更為重要的是，在互聯(lián)網金融模式下，現(xiàn)在金融業(yè)的分工和專業(yè)化被大大淡化了，被互聯(lián)網及其相關軟件技術替代了；市場參與者更為大眾化，互聯(lián)網金融市場交易所引出的巨大效益更加普惠于普通老百姓。企業(yè)家、普通百姓都可以通過互聯(lián)網進行各種金融交易，風險定價、期限匹配等復雜交易都會大大簡化、易于操作。這也是一種更為民主化，而不是少數(shù)專業(yè)精英控制的金融模式?；ヂ?lián)網金融的“魅力”：供需雙方借網絡直接交易互聯(lián)網金融模式中資源配置的特點是：資金供需信息直接在網上發(fā)布并匹配，供需雙方直接聯(lián)系和交易，不需要經過銀行、券商或交易所等中介。一個典型例子是人人貸（peertopeer lender）。比如2007年成立的美國Lending Club公司，，摩根斯坦利前董事長John Mack于2012年4月12日參加了此公司的董事會。Lending Club公司對符合要求的貸款申請，根據(jù)借款者的FICO信用評分、貸款金額、過去6個月借款次數(shù)、信用記錄長度、賬戶數(shù)量、循環(huán)信用證使用率和貸款期限等進行內部信用評級，分成A到G共7個等級，每個等級又細分成5檔。不同信用評級對應著不同貸款利率，從6%到25%不等，而且信用評級越低，貸款利率越高。Lending Club公司把每份貸款稱為一個票據(jù)，提供貸款金額、待認購金額、期限、評級、利率、用途以及借款者就業(yè)、收入、信用歷史等信息，放在網站上供投資者選擇。對單個票據(jù)，投資者的最小認購金額是25美元，這樣一個有2萬美元的投資者最多可投資800個票據(jù)，能實現(xiàn)風險的充分分散。Lending Club公司為投資者提供了構建貸款組合的工具，比如投資者說明自己的收益目標、投資金額和擬認購貸款數(shù)目，Lending Club公司會推薦一個貸款組合。Lending Club公司還提供了投資者之間交易貸款的平臺。在貸款存續(xù)過程中，Lending Club公司負責從借款者處收取貸款本息，轉交給投資者，并處理可能的延付或違約情況。又比如眾籌模式（crowd funding）。代表是2009年4月成立的美國Kickstarter公司，通過網上平臺為設計、音樂、電影、游戲等領域的創(chuàng)意項目融資，共吸引了200萬名投資者。投資回報以項目產品為主，比如音樂CD、電影海報、游戲中人物的冠名權、與設計師的見面機會等。對每個項目，第一批投資者多為項目負責人的朋友、粉絲和熟人，投資者還可以通過Facebook推薦自己認為不錯的項目。2012年4月，美國通過JOBS法案（全稱是Jumpstart Our Business Startups Act），允許小企業(yè)通過眾籌方式獲得股權融資。再比如在Facebook的平臺上，有9億網民，已經發(fā)行自己的貨幣，網民之間的數(shù)據(jù)、商品、股票、貸款、債券的發(fā)行和交易均可以通過網絡處理，同時保留完整的信用違約記錄（“淘寶網”、“騰訊”已經有類似做法），形成最優(yōu)價格。Facebook此次上市的市值達960億美元，正是由于大家看中了其中隱含的巨大價值。未來可能的情景是：貸款、股票、債券等的發(fā)行和交易在社交網絡上進行。為更好地說明互聯(lián)網金融模式下的資源配置，接下來以輪轉儲蓄與信貸協(xié)會（Rotating Savings and Credit Association，ROSCA）為參照，對以Lending Club公司為代表的人人貸進行分析。ROSCA是一種在世界范圍內廣泛存在的民間金融組織。一般由發(fā)起人邀請若干親友參加（在中國東南沿海，參與者總數(shù)多在30人左右），約定每月或每季舉會一次。每次各參與者繳一定數(shù)量的會款，輪流交一人使用，借以互助。按收款次序的決定方法，分成輪會、標會等類型。張翔（微博）、鄒傳偉提出，ROSCA可視為先收款的參與者與后收款的參與者兩兩之間借貸關系的集合。盡管有大量文獻表明ROCSA在促進信貸可獲得性和經濟發(fā)展上有重要作用，ROCSA崩盤時有發(fā)生。張翔、鄒傳偉對系統(tǒng)性標會違約的研究表明，ROCSA主要依靠熟人間的信用網絡（特別是發(fā)起人的信用擔保），存在安全邊界，一旦ROCSA拓展到相互熟悉的親友之外，就很難控制參與者的道德風險（主要是在不同ROSCA之間進行套利）；ROSCA有多輪、分期的契約形式，參與者的份額很難轉讓，造成退出成本很高（實際是交易成本的一部分），在ROSCA出現(xiàn)問題時，參與者的“擠兌”等自利行為容易在集體層面形成囚徒困境，放大風險?？梢缘贸鰞蓚€結論。第一，人人貸和ROSCA本質上都是兩個人之間的直接借貸，都屬于直接融資。實際上，根據(jù)SmartMoney雜志報道 ，最早進行人人貸業(yè)務的美國Prosper公司的商業(yè)模式就深受ROSCA啟發(fā)。因此，人人貸可以看成現(xiàn)代信息科技與民間金融組織形式結合的產物。第二，在人人貸中，一個投資者可以向成百個借款者發(fā)放金額小到幾十美元的貸款，這對包括ROSCA在內的民間直接借貸是不可想象的。主要有兩個因素保障人人貸做到這一點。首先，對借款者的信用評估采取了標準、高效和由獨立第三方負責的形式，大大降低了借款者和投資者之間的信息不對稱，從而拓展了交易邊界，使得現(xiàn)實生活中毫無交集的兩個人之間能發(fā)生借貸。其次，貸款的認購、交易和本息清收充分利用了現(xiàn)代信息科技，并借鑒了證券市場的一些做法，大大降低了交易成本，便利了資金供需的匹配，還能獲得風險分散的好處。將以上分析推而廣之，我們認為，在移動支付、社交網絡、搜索引擎和云計算等現(xiàn)代信息科技推動下，個體之間直接金融交易這一人類最早金融模式會突破傳統(tǒng)的安全邊界和商業(yè)可行邊界，煥發(fā)出新的活力。在供需信息幾乎完全對稱、交易成本極低的條件下，互聯(lián)網金融模式形成了“充分交易可能性集合”，諸如中小企業(yè)融資、民間借貸、個人投資渠道等問題就容易解決。在這種資源配置方式下，雙方或多方交易可以同時進行，信息充分透明，定價完全競爭（比如拍賣式），因此最有效率，社會福利最大化。各種金融產品均可如此交易。這也是一個最公平的市場，供需方均有透明、公平的機會。不認識的人（企業(yè)）可以通過“借貸”而形成社交網絡關系，成為“熟人”，進而拓展其他合作的可能性，如投資入股、買賣產品等等。手機銀行樣本：非洲窮人通過手機用上金融服務目前，信息通訊技術（information munication technology，下稱“ICT”，包括固定電話、移動通信和互聯(lián)網等）與金融的結合點——互聯(lián)網金融模式主要體現(xiàn)為手機銀行和P2P融資模式。其中，手機銀行不僅僅是一種產品，更代表了金融業(yè)發(fā)展的趨勢，代表一種新型的金融模式，即通過手機銀行這一平臺可能實現(xiàn)資金供求雙方的直接融資。手機銀行20世紀90年代末在捷克誕生，由該國銀行Expandia Bank與移動通信運營商Radiomobile共同打造，其手機模式就是傳統(tǒng)銀行主導。最開始的手機銀行大多都是傳統(tǒng)銀行來主導，移動運營商只提供運營平臺，其中最為典型的是中國。隨著社會經濟的發(fā)展和信息通訊技術的進步，逐漸出現(xiàn)由移動運營商主導的手機銀行，其中最典型的非洲國家，如肯尼亞MPesa。MPesa已經成為全球接受度最高的手機支付系統(tǒng)。在肯尼亞，MPesa的匯款業(yè)務已超過其國內所有金融機構的總和。截至2011年末。非洲國家出現(xiàn)的這種新興手機銀行模式，主要得益于非洲人民對基本金融服務的渴求。非洲國家金融系統(tǒng)不發(fā)達，難以滿足人們的基本金融服務，從而造就了該手機銀行模式的誕生。由移動運營商主導的手機銀行模式，顛覆了傳統(tǒng)銀行，將作為一種新興的金融模式在世界之林冉冉升起。與之同時也出現(xiàn)了由第三方支付公司主導的手機銀行，如贊比亞的CelPay。這種模式與第二種模式一樣，同屬于非傳統(tǒng)銀行主導，對金融業(yè)發(fā)展的影響將是深遠的。隨著信息通訊技術的發(fā)展，不同機構主導的手機銀行界限將日趨模糊，不同金融業(yè)務界限也將日趨模糊。手機銀行服務內容的演變不是單獨進行的，而是伴隨手機銀行技術與模式的演變而演變的。一開始手機銀行提供的業(yè)務基本上是支付業(yè)務，到現(xiàn)在手機銀行也主要專注于支付。但為了滿足人們日益增長的金融服務需求，加之技術上的可能，手機銀行業(yè)務逐漸從單純的支付業(yè)務向存取款、充值、發(fā)工資、貸款等綜合業(yè)務過渡。在部分國家，通過手機銀行還可以完成保險、證券等業(yè)務，把手機銀行業(yè)務作為其業(yè)務擴張的目標之一。實際上，手機這個移動終端，在技術上幾乎可以完成所有的金融服務。手機銀行雖然最先在歐洲國家捷克誕生，并在歐美國家得到長足發(fā)展。但是真正的手機銀行創(chuàng)新模式在非洲，非洲國家手機銀行推出之初主要是為了解決窮人的基本金融服務問題，發(fā)展到后來，可以通過手機銀行為所有人提供不限于基本金融服務的業(yè)務。目前，非洲國家手機銀行比較典型的有肯尼亞的MPesa、贊比亞的Celpay和南非的Wizzits和MIN Mobile money，其中尤為突出的是肯尼亞的MPesa，正因為此，一些國家復制了肯尼亞的MPesa，如坦桑尼亞，其他一些發(fā)展中國家也正在考慮復制肯尼亞的MPesa，如南非、阿富汗、印度、埃及等。鉆正規(guī)金融機構“空子”P2P模式（peertopeer）是近年來逐漸興起的一種個人對個人直接信貸模式。P2P融資模式的發(fā)展背景是正規(guī)金融機構一直未能有效解決中小企業(yè)融資問題和替代民間金融，而以互聯(lián)網為代表的信息技術，大幅降低了信息不對稱程度和交易成本，使得個體之間直接金融交易這一人類最早金融模式煥發(fā)出新的活力，并彌補了正規(guī)金融機構的不足。全球第一家P2P網絡借貸平臺是成立于2005年3月的英國Zopa，中國第一家P2P借貸網站是成立于2007年8月的拍拍貸。目前，P2P融資模式已經發(fā)展成為一個全球性的新興產業(yè)。以下將分析一些國內外重點案例。一、國外案例Kiva是一家成立于2005年的聯(lián)結資金借出者和發(fā)展中國家小額貸款機構的非營利組織。Kiva通過分布在62個發(fā)展中國家的154家小額貸款機構（稱為“field partner”）遴選當?shù)氐暮细褓J款機會。這些貸款機會被發(fā)布在Kiva的網站上，披露的信息包括：貸款金額、期限和用途等；借款者的年齡、教育背景和經濟狀況等；作為推薦人的小額貸款機構的基本情況、業(yè)績表現(xiàn)等。放貸者在Kiva的網站上瀏覽這些貸款信息，決定投資于哪些貸款，其中對單筆貸款的投資不得低于25美元。Kiva也提供一些分析工具，方便放貸者構建貸款組合。放貸者提供的資金經Kiva轉手交給小額貸款機構，Kiva本身不收取任何利息。但小額信貸公司在將資金交給借款者時，會收取一定利息差，用來覆蓋貸款的管理成本。借款者承擔的年貸款利率平均約30%。在收回資金前，Kiva會隨時跟蹤并公布貸款使用情況。在借款者償還貸款后，小額貸款公司將還款經由Kiva還給放貸人。截至2012年中，Kiva共促成46萬筆貸款，平均貸款金額397美元，共涉及80萬放貸者、83萬借款者。%。Prosper是最早進行人人貸業(yè)務的商業(yè)機構之一，成立于2006年。凡是具有美國合法公民身份、社會保障號、個人稅號、銀行賬號、個人信用評分超過520分的注冊客戶，均可以從事Prosper平臺內的借貸交易。Prosper開創(chuàng)的很多商業(yè)模式被其他人人貸公司采用，包括：在網上公布借款者的貸款需求和信息；放貸人在網上瀏覽貸款信息并構建貸款組合；建立貸款的二級交易平臺等。截至2012年中。此處重點介紹兩點。一是Prosper的風險定價機制。Prosper最開始采用荷蘭式拍賣決定資金供需匹配和貸款利率，后來改用基于內部評級的利率定價機制。首先，Prosper根據(jù)借款者信息建立了一個內部評級系統(tǒng)，稱為“Prosper評級”，從高到低共分AA、A、B、C、D、E、HR 7檔。Prosper評級越低，借款者的信用狀況越差，對應的貸款損失率越高。其次，Prosper根據(jù)借款者的Prosper評級、貸款期限以及之前是否有Prosper貸款決定貸款利率。Prosper評級越低、貸款期限越長或者之前沒有Prosper貸款，貸款利率越高，反之則反是?？偟膩砜矗?%之間。二是Prosper的盈利機制。Prosper不承擔貸款的信用風險，主要工作是確認借款者的身份和個人信息、提供全生命周期內的貸款服務。對借款者，Prosper按借款金額收取一定比例的費用，%%之間。借款者的Prosper評級越低，費率越高。對放貸人，Prosper按交易規(guī)模收取1%的年費。 ClubLending Club是目前最成功的人人貸公司，一些情況第一章已經做了介紹，此處不再重復，主要補充四點情況。一是Lending Club中借款者的情況，整體上屬于中上層階級：FICO信用評分平均為715分；債務（不計入按揭貸款）/%；信用歷史長度平均為15年；年收入平均為7萬美元，在美國屬于前10%的水平；。二是Lending Club也采取貸款利率與借款者內部評級掛鉤的風險定價機制，評級越低，貸款利率越高。Lending %，違約率為4%。三是貸款用途從多到少依次為：還信用卡債（%）、改善住房（%）、商業(yè)（%