如何掌握公司現(xiàn)金流估價法1(已修改)
2025-05-28 12:01 本頁面
【正文】 第七講 如何使用市盈率倍數(shù)法第一節(jié) 可比公司法原理概述使用可比公司法進行發(fā)行定價，有三個要點：選取“可比公司”?？杀裙镜倪x取實際上是比較困難的事情，或者換句話說是件不容易做得很好得事情。理論上，可比公司應(yīng)該與標的公司應(yīng)該越相近或相似越好，無論多么精益求精基本上都不過分。在實踐中，一般應(yīng)選取在行業(yè)、主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場環(huán)境以及風(fēng)險度等方面相同或相近的公司。確定比較基準，即比什么。理論上，應(yīng)該與找出所選取樣本可比公司股票價格最密切相關(guān)的因素，即對樣本公司股價最具解釋力的因素，這一（些）因素通常是樣本公司的基本財務(wù)指標。實踐中，常用的有每股收益（市盈率倍數(shù)法）、每股凈資產(chǎn)（凈資產(chǎn)倍數(shù)法）、每股銷售收入（每股銷售收入倍數(shù)法，或稱市收率倍數(shù)法）等。根據(jù)可比公司樣本得出的基數(shù)（如市盈率、凈資產(chǎn)倍數(shù)、市收率）后，在根據(jù)標的公司的具體情況進行適當?shù)恼{(diào)整。目前國內(nèi)在使用可比公司法時，大多存在過分簡化等問題。接下來的幾講中，我們將分別講授常用的市盈率倍數(shù)法、凈資產(chǎn)倍數(shù)法和銷售收入倍數(shù)法。這一講，重點介紹市盈率倍數(shù)法。市盈率在估價中得到廣泛應(yīng)用的原因很多。首先，它是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯(lián)系一起的一種直觀的統(tǒng)計比率；第二，對大多數(shù)股票來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單；第三，它能作為公司一些其他特征（包括風(fēng)險性與成長性）的代表。使用市盈率的另一理由是它更能夠反映市場中投資者對公司的看法。例如，如果投資者對零售業(yè)股票持樂觀態(tài)度，那么該行業(yè)公司股票的市盈率將較高，以反映市場的這種樂觀情緒。與此同時，這也可以被看成是市盈率的一個弱點，特別是當市場對所有股票的定價出現(xiàn)系統(tǒng)誤差的時候。如果投資者高估了零售業(yè)股票的價值，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會導(dǎo)致估價中出現(xiàn)錯誤。使用市盈率倍數(shù)法除應(yīng)遵循上述可比公司法的三個基本要點之外，如何取得市盈率、即市盈率數(shù)據(jù)的來源也是問題的重點。第二節(jié) 根據(jù)基礎(chǔ)因素估計市盈率一般的理解，市盈率的高低取決于市場因素（股票價格）。但實際上，我們也可以根據(jù)一家公司的基本因素來計算出其理論市盈率應(yīng)該是多少。公司市盈率同樣取決于現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型中決定價值的基礎(chǔ)因素——預(yù)期增長率、紅利支付率和風(fēng)險。一、穩(wěn)定增長公司的市盈率穩(wěn)定增長公司的增長率與它所處的宏觀名義增長率相近。利用第四講所介紹的Gordon增長模型，可以得到穩(wěn)定增長公司股權(quán)資本的價值：其中：P0=股權(quán)資本價值 DPS1=下一年預(yù)期的每股紅利 r=股權(quán)資本的要求收益率 gn=股票紅利的增長率（永久性）因為DPS1=EPS0（紅利支付率）（1+gn）所以股權(quán)資本的價值可以寫成：EPS0(紅利支付率)（1+gn） P0=r gn整理后得到市盈率的表達式： P0 紅利支付率（1+gn） = PE = EPS0 r gn如果市盈率是用下一期的預(yù)期收益所表示，則公式可以簡化為 P0 紅利支付率 =PE1=EPS0 r gn市盈率是紅利支付率和增長率的增函數(shù)，也是公司風(fēng)險程度的減函數(shù)，下表給出了在不同貼現(xiàn)率和公司預(yù)期增長率下穩(wěn)定增長公司的近似市盈率穩(wěn)定增長公司的市盈率（用以下數(shù)據(jù)乘以公司的紅利支付率）貼現(xiàn)率預(yù) 期 增 長 率%%%%%%%%%12%13%14%15%16%17%18%19%20%例：估計一家穩(wěn)定增長公司的市盈率：德意志銀行，公司收益和紅利和長期預(yù)期增長率為6%，%。（%）
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