【正文】 企業(yè) ()大量管理資料下載 1 第一講 05 年考試難度要加大。 教材的重點內(nèi)容：第 2 章 — 第 6 章，第 9 章 — 第 11 章，更多要關注其中的計算題與綜合題。 第一章 財務管理總論 一般每年考兩個客觀題， 3— 4 分 第一節(jié) 財務管理的目標 教材 P3 關于企業(yè)財務管理的目標，即理財?shù)哪繕?，主要有三種關點： 利潤最大化。這種關點認為，企業(yè)管理的目標就是追求利潤的最大化，這里的利潤是指息稅前的利潤，也就是這里的利潤是支會利息和支付所得稅之前的利潤。用 EBIT 來表示。E 是指利潤或收益， I 是指利息， T 是指所得稅。 這種關點的缺陷有三點：（ 1）沒有考慮貨幣 的時間價值；（ 2）在追求利潤最大化當中沒有考慮相應的投入，也就是沒有把相應的投入資本與獲得的利潤配比關系結(jié)合考慮；（ 3）沒有充分的考慮風險。 每股盈余最大化。在普通股股東的角度來講，表示每一股普通股所享有的 EPS表示凈利潤。 P 表示第一個單位， S 表示普通股。 如果有優(yōu)先股，稅后凈利潤有支付優(yōu)先股的股息， D表示優(yōu)先股的股息，那后的凈利潤支付完優(yōu)先股的股息后，剩余的凈利潤就歸普通股所有，普通股的股數(shù) N， ? ?? ?N TIE B ITEPS ??? 1就是每股盈余。 缺點：（ 1）沒有考慮每股盈余的時間性；（ 2） 沒有考慮每股盈余的風險性。 股東財富最大化，也稱企業(yè)價值最大化，是財務管理的目標。企業(yè)的價值就是企業(yè)的市場價值。 二、影響財務管理目標實現(xiàn)的因素 財務管理的目標是企業(yè)的價值或股東財富的最大化，股票價格代表了股東財富，因此，股價高低反映了財務管理目標的實現(xiàn)程度。 從公司管理當局可控制的因素看，股價的高低取決于企業(yè)的報酬率和風險，而企業(yè)的報酬率和風險，又是由企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構和股利政策決定的。 在資本市場有效的前提下，影響企業(yè)價值最大化的因素，兩個直接因素：報酬率和風險，三個間接因素：投資項目、資本結(jié) 構和股利政策。 企業(yè) ()大量管理資料下載 2 三、股東、經(jīng)營者和債權人的沖突與協(xié)調(diào) （一）股東和經(jīng)營者這間，股東追求的是企業(yè)價值最大化，經(jīng)營者追求的是在職消費。 （二）股東和債權人之間。 債權人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護，如破產(chǎn)是優(yōu)先接管、優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等。第二，發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財產(chǎn)意圖時，拒絕進一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。第二節(jié) 財務管理的內(nèi)容 財務管理的內(nèi)容分三部分：一是籌資，二是投資，三 是股利分配。 教材 P13 通貨膨脹：企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的外部原因。 通貨膨脹造成的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡，不能靠短期借款解決，因其不是季節(jié)性臨時現(xiàn)金短缺，而是現(xiàn)金購買力被永久地“蠶食”了。 第二講 第三節(jié) 財務管理的原則 是第一章的重點 財務管理的原則也稱理財原則，共 12 條原則，分為三大類； 一、有關競爭環(huán)境的原則 （第一、四原則重要） 有關競爭環(huán)境的原則，是指對資本市場中人的行為規(guī)律的基本認識。 （一）自利行為原則，也就是主觀為自己，客觀為別人。自利行為原則的一個重要應用是委托 — 代理理論。自利行為原則 的另一個應用是機會成本的概念。 機會成本就是，當有多個機會面臨選擇時，選擇其中的一個機會，而放棄其他機會，在所放棄的機會中收益最大項目的收益，就叫做選擇這個方案的機會成本。 （二）雙方交易原則 （三）信號傳遞原則 （四）引導原則 引導原則是指當所有辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己的引導。他的前提條件是自己經(jīng)過努力、爭取。因此不要把引導原則混同于“盲目模仿” 引導原則不會幫你找到最好的方案，卻常?？梢允鼓惚苊獠扇∽畈畹男袆?，它是一個次優(yōu)化企業(yè) ()大量管理資料下載 3 準則。 引導原則的一個重要應用，是行業(yè)標準概念。引導原則的另 一個重要應用就是“自由跟莊”。 二、有關創(chuàng)造價值的原則 （一）有價值的創(chuàng)意原則 有價值的創(chuàng)意原則主要應用于直接投資項目；直接投資項目一般是指固定資產(chǎn)投資項目或生產(chǎn)性投資項目。 （三）期權原則。期權就是一種選擇權。 （四）凈增效益原則。主要是強調(diào)量的概念，或者叫相關流量的概念。 例如：企業(yè)有一舊設備， 1998年購入，購入價值 100萬，已記提折舊 60 萬，如現(xiàn)在變現(xiàn)，變現(xiàn)價值是 30萬?，F(xiàn)在的賬面價值是 40萬。繼續(xù)使用舊設備?，F(xiàn)在舊設備面臨兩個機會，一個是變現(xiàn)，另一個是繼續(xù)使用。企業(yè)的所得稅率是 33%，如果選擇變現(xiàn) ，帶來的現(xiàn)金流量有兩項，一是變現(xiàn)收入 30 萬，二因賬面價值是 40 萬，應納稅所得額少了 10 萬，抵減所得稅 萬流入企業(yè)，因此如果變現(xiàn)就有 萬流入。如果選擇繼續(xù)使用舊設備，就失去了 萬的收入，那么 萬就稱作繼續(xù)使用舊設備的機會成本。繼續(xù)使用舊設備考慮的是相關現(xiàn)金流量或是增量現(xiàn)金流量，不考慮賬面原值和賬面價值，我們把過去決策引起的設備的原值與賬面價值稱作沉沒成本，是決策的無關成本。現(xiàn)在應該考慮的是它的相關成本，也就是它的機會成本。 凈增效益原則的應用領域之一是差額分析法，也叫差量分析法。另一個應 用是沉沒成本的概念。 三、有關財務交易的原則 （一）風險 — 報酬權衡原則 （二）投資分散化原則 （三）資本市場有效原則。是指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且同對新信息完全能迅速作出調(diào)整。 涉及三個信息：一是過去價格的信息，二是公開信息，三是所有信息。 資本市場有效原則要求理財時重視市場對企業(yè)的估價。這句話強調(diào)，如果資本市場是有效的，人為的改變會計處理方法，不會影響股票的價格，也就不會影響股票的價值。 市場有效性原則要求理財時慎重使用金融工具。如果資本市場是有效的，購買或出 售金融工具的交易的凈現(xiàn)值就為零。購買金融工具的是投資者，出售的是籌資者，凈現(xiàn)值是指一項活企業(yè) ()大量管理資料下載 4 動所引起的外來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與外來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。 在資本市場上，只獲得與投資風險相稱的報酬，也就是與資本成本相同的報酬，不會增加股東財富。 （四）貨幣時間價值原則 貨幣時間價值原則強調(diào)“早收晚付” 第四節(jié) 財務管理的環(huán)境 財務管理的環(huán)境包括：法律環(huán)境、金融市場環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境。最主要的是金融市場環(huán)境。 教材 P32 金融市場利率由三部分構成：利率 =純粹利率 +通貨膨脹附加率 +風險附加率 純粹利率：沒有通貨膨脹，沒有風 險情況下的平均利率。 第三講 第二章財務報表分析（重點章節(jié)涉及主觀、計算、綜合） 第一節(jié)財務報表分析概述 三、財務報表分析的方法 （一） 比較分析法 （二） 因素分析法 六、財務報表分析的局限性 （一） 財務報表本身的局限性 1. 以歷史成本報告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值。 2. 假設幣值不變，不按通貨膨脹率或物價水平調(diào)整。 3. 穩(wěn)健原則要求預計損失而不預計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產(chǎn)。 4. 按年度分期報告，只報告了短期信息，不能提供反映長期潛力的信息。 第二節(jié)基本的財務比率 財務比率可分為四類：變現(xiàn)能力比率、資產(chǎn)管理比率、負債比率 和盈利能力比率 一、 變現(xiàn)能力比率 （一） 流動比率 流動比率＝流動資產(chǎn) 247。 流動負債 影響流動比率說服力的主要因素： ① 取決于流動資產(chǎn)中的存貨和應收賬款的變現(xiàn)能力。 ② 取企業(yè) ()大量管理資料下載 5 決于流動資產(chǎn)中存貨和應收賬款的質(zhì)量好壞。 （二） 速動比率 速動比率＝（流動資產(chǎn)－存貨） 247。 流動負債 影響速動比率說服力主要的因素： ① 取決于應收賬款的變現(xiàn)能力 ② 取決于應收賬款的質(zhì)量。 企業(yè)的流動比率和速動比率越高只能從一方面說明企業(yè)的短期償債能力提高，另一方面說明企業(yè)資產(chǎn)收益水平降低。因為企業(yè)總資產(chǎn)一定，流動資產(chǎn)和速動比率占總資產(chǎn)的比重越大，長期資產(chǎn)占的比重減少，雖然長 期資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差，但長期資產(chǎn)的收益水平高，所以企業(yè)的流動比率和速動比率越高企業(yè)的收益水平降低。 例：假設某公司目前的流動比率＝ ，假設企業(yè)當前發(fā)生了一筆業(yè)務，賒購一批材料，不考慮增值稅，對企業(yè)流動比率、速動比率和企業(yè)營動資本是否產(chǎn)生影響？ 解析：流動比率下降 速動比率下降 營動資本不變 因為流動比率＝流動資產(chǎn) 247。 流動負債。假設業(yè)務發(fā)生前流動資產(chǎn) 18 萬，流動負債 10 萬，流動比率＝ 18/10＝ ，假設賒購材料 10 萬，流動比率＝（ 18+10） /（ 10+10）＝ ，所以流動比率下降。 因為速動比率＝速動 資產(chǎn) 247。 流動負債，分母流動負債增加 10 萬，分子速動資產(chǎn)不變，所以速動比率下降。 營動資本＝流動資產(chǎn)－流動負債，業(yè)務發(fā)生后流動資產(chǎn)和流動負債同時增加 10 萬，流動資產(chǎn)－流動負債的差額不變，所以營運資本不變。 P42 頁：一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。 營業(yè)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) P43 頁：影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力。 二、 資產(chǎn)管理比率 （一）存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務成本 247。 平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)率實際指存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)，分子主營業(yè)務 成本來自利潤表，分母平均存貨來自資產(chǎn)負債表中的期初存貨與期未存貨的平均數(shù)。 （二）應收賬款率 企業(yè) ()大量管理資料下載 6 應收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入 247。 平均應收賬款 平均應收賬款是指未扣除壞賬準備的應收賬款金額。 存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款率可與編制現(xiàn)金預算表結(jié)合，可與預計的資產(chǎn)負債表相結(jié)合 第四講 第二章財務報表分析 第二節(jié)基本的財務比率 二、資產(chǎn)管理比率 （二）應收賬款周轉(zhuǎn)率 應收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營業(yè)務收入 247。 平均應收賬款 與應收賬款相配比的收入是賒銷收入 如果既知道主營業(yè)務收入又知道賒銷收入，則應收賬賬款周轉(zhuǎn)率＝賒銷收入 /平均應收賬款 P45 頁：影響應收賬款周轉(zhuǎn)率說服力的因素有：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)使用這個指標時不能反映實際情況；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量地使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末銷售大量增加或年末銷售大幅度下降。 三、負債比率 （一） 產(chǎn)權比率 產(chǎn)權比率＝負債總額 247。 股東權益 （二） 已獲利息倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)＝息稅前利潤 247。 利息費用 息稅前利潤（ EBIT）指企業(yè)占用全部資產(chǎn)在經(jīng)營過程實現(xiàn)的全部回報。 已獲利息倍數(shù)越大說明企業(yè)獲得全部收益對債權人收益的保證越高，企業(yè)償債能力越強。 注意： 用化利息。 。如果不考慮優(yōu)先股的前提下，財務杠桿系數(shù)DFL=EBIT/(EBITI)，公式中的利息僅僅指費用化利息。 假設沒有優(yōu)先股，當期利息全部是費用化利息，已獲利息倍數(shù)＝ 4，求財務杠桿系數(shù)？財務杠桿系數(shù)＝ 4/3 假設沒有優(yōu)先股，當期利息全部是費用化利息，財務杠桿系數(shù)＝ 2，求已獲利息倍數(shù)？已獲利息倍數(shù)＝ 2 教材 49頁： 企業(yè) ()大量管理資料下載 7 ＝息稅前利潤 247。 利息費用 （ 2） 同時從穩(wěn)健性的角度出發(fā)，最好比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該項指標，并選擇最低指 標年度的數(shù)據(jù)，作為標準。 （ 3）長期債務與營運資金比率＝長期負債 247。 （流動資產(chǎn)－流動負債） 一般情況下，長期債務不應超過營運資金。也就是說長期負債 /營動資金 ≤ 1。 四、盈利能力比率 （一） 凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤 247。 平均凈資產(chǎn) 注意在特殊情況下分母凈資產(chǎn)可能用年初數(shù)也可能用年末數(shù)。 第三節(jié)財務報表分析的應用 一、 杜邦財務分析體系 ＝資產(chǎn)凈利率 權益乘數(shù)＝銷售凈利率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權益乘數(shù) 銷售凈利率反映盈利能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映營運能力 權益乘數(shù)反映長期償債能力 資產(chǎn)總額＝負債＋股東權益 資產(chǎn)負債率＝負債總額 /資產(chǎn)總額 資產(chǎn)權益率＝股東權益總額 /資產(chǎn)總額 資產(chǎn)負債率＋資產(chǎn)權益率＝ 1 權益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額 /股東權益總額＝（負債總額＋股東權益總額） /股東權益總額＝ 1+負債總額 /股東權益總額 負債總額 /股東權益總額又叫產(chǎn)權比率 權益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額 /股東權益總額＝資產(chǎn)總額 /（資產(chǎn)總額－負債總額） 分子分母同時除以資產(chǎn)總額 權益乘數(shù)＝ 1/（ 1資產(chǎn)負債率） 資產(chǎn)負債率、權益乘數(shù)、產(chǎn)權比率三個指標功能一致，同方向變化。 資產(chǎn)負債率越高，權益乘數(shù)越大，產(chǎn)權比率越高。 例：如果權益乘數(shù)＝ 2，資產(chǎn)負債率＝ 50％ 企業(yè) ()大量管理資料下載 8 權益乘數(shù)＝ 5，資產(chǎn)負債率＝ 80％ 第五講 第二章財務報表分析 第三節(jié)財務報表分析的應用 一、 杜邦財務分析體系（一般掌握） 權益凈利率＝資產(chǎn)凈利率 權益乘數(shù) 資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權益凈利率＝銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權益乘數(shù) （一）杜邦分析體系的因素分析法： 杜邦分析體系的核心指標權益凈利