【正文】 Thomas J. Liesz 梅薩州立學院 2020年 真 正修 改 的 杜邦分析 法 ： 五種方式改善 凈資產(chǎn)收益率 摘要 雖然小企業(yè)倒閉的實際數(shù)量往往是爭論的話題，但事實上，糟糕的財務規(guī)劃和財務控制，作為企業(yè)財務困難和最終破產(chǎn)的最主要原因之一，已被廣泛的記載。此外，不管是正在奮斗的還是已成功的小企業(yè)主和管理人員都經(jīng)常思考如何提高他們的從企業(yè)中獲得的回報。在這方面，比率分析提供了豐富且有益的信息。尤其是，改進后的杜邦模型可以在關注提高回報率時加強決策。本文： 解釋了杜邦比例模型的發(fā)展和 “ 真正 ” 修改后杜邦模 型的機制， 給出了使用該模型的實際的方向， 討論了該模型作為一種戰(zhàn)略管理工具，對于小企業(yè)的所有者，管理人員和顧問的影響。 第一章、杜邦模型的簡史 金融分析師，貸款人，學術研究人員及小企業(yè)主對財務比率的使用已被廣泛記錄在文獻中。資產(chǎn)收益（以下簡稱總資產(chǎn)收益率）和股東權益收益（凈資產(chǎn)收益率下同）的概念是理解一個企業(yè)的盈利能力的重要依據(jù)。具體來說，一個 “ 回報 ” 率說明了利潤和產(chǎn)生這些利潤所需投資的關系。然而，這些概念往往是 “ 過于遠離正?；顒?” ，以至于許多管理人員或者是小企業(yè)主不 能輕易的理解和使用。 （ Slater 和 Olson 1996 年） 1918 年，即機電工程師 F. Donaldson Brown 被聘請在杜邦公司的國庫署工作的四年后，公司給他安排解析一家股票公司的財務狀況任務，剛好杜邦公司購買了占該公司 23%股權的股票。（這是通用汽車公司！）布朗認為兩種常用的計算比率之間存在著數(shù)學關系，即凈利潤率（顯然是衡量盈利能力）和總資產(chǎn)周轉率（效率指標）。營業(yè)凈利率乘以總資產(chǎn)周轉率等于凈資產(chǎn)利潤率，這是傳統(tǒng)的杜邦模型，如公式 1 所示。 等式 1：（凈利潤 /銷售收入） （銷售收入 /總資產(chǎn) ） =（凈利潤 /總資產(chǎn)），即總資產(chǎn)凈利率 在此時，總資產(chǎn)凈利率最大化是一個共同的目標和企業(yè)的居留權都實現(xiàn)了盈利能力的影響，并導致了一個規(guī)劃和控制的一家公司內(nèi)所有經(jīng)營決策系統(tǒng)的開發(fā)效率。這成為財務分析的主要形式。（ Blumenthal, 1998 年） 在 20 世紀 70 年代財務管理普遍接受的目標變成了 “ 所有者權益最大化 ”（ Gitman， 1998 年）重點也從總資產(chǎn)凈利率轉移到凈資產(chǎn)收益率。這導致了第一個原杜邦模式的主要修改。除了盈利能力和效率，一個公司的融資方式，即其“ 杠桿 ” 的使用成為財務管理人員注意的第三方面，新的 利息率被稱為權益乘數(shù)。修改后的杜邦模型見方程 1 和 2 所示。 等式 2：總資產(chǎn)凈利率 （總資產(chǎn) /所有者權益總額） =凈資產(chǎn)收益率 等式 3：（凈利潤 /銷售收入） （銷售收入 /總資產(chǎn)） （總資產(chǎn) /所有者權益總額）=凈資產(chǎn)收益率 修改后的杜邦模型，成為了所有財務管理教科書的標準模式和學生閱讀的初級、高級課程的一個樣板，如： “ 歸根結底，最重要的”，或 “ 基本 ”的 會計比率就是凈資產(chǎn)收益率。（ Brigham and Houston， 2020 年）修改后的模型是一個可以說明一家公司的損益表和資產(chǎn)負債表之間的相互聯(lián)系的強有力的工具，和 完成提高公司凈資產(chǎn)收益率的直接目標。 最近， Hawawini 和 Viallet（ 1999 年）提供了另一個修改杜邦模型。此修改形成與凈資產(chǎn)收益率相結合的五個不同的比率。 “ 真 ” 修改的杜邦模型如下公式4。 等式 4：（息稅前利潤 /銷售收入） （銷售收入 /投資資本） （ /息稅前利潤） （投資資本 /股本） （稅后利潤 /稅前利潤） =凈資產(chǎn)收益率 （其中：投資資本 =現(xiàn)金 +營運資本 +固定資產(chǎn)凈值） 這個 “ 真 ” 修改模式保持了經(jīng)營決策（即盈利能力和效率）和融資決策（杠桿）對凈資產(chǎn)收益率的重要性，但使用這五個比率并不能揭示到底是什么 決定著凈資產(chǎn)收益率，也不能提出怎樣提高凈資產(chǎn)收益率。該公司的經(jīng)營決策是指涉及固定資產(chǎn)購置和資產(chǎn)處置和公司的經(jīng)營性資產(chǎn)（主要是庫存商品和應收賬款）和經(jīng)營性負債（應付帳款和應計費用）。它們是： 1．營業(yè)利潤率：（息稅前利潤 /銷售收入） 2．資本周轉率：（銷售收入 /投資資本） 公司的融資決策是那些決定債務和權益組合的決策，用于支撐該公司的經(jīng)營決策。這些將會在 “ 真 ” 修改的模型中的第三和第四個比率顯現(xiàn)。它們是： 3．財務費用比：（稅前利潤 /息稅前利潤） 4．財務結構比：（投資資本 /所有者權益） 一個公司的凈資產(chǎn)收益率 最終決定因素是營業(yè)稅收的發(fā)生。較高的稅率應用于稅前利潤，其凈資產(chǎn)收益率就越低。 5．稅收效應比：（稅后利潤 /稅前利潤） 這五個比率相乘就等于凈資產(chǎn)收益率。 （見公式 4.） 總結 在 “ 真正 ” 修改的杜邦分析模型比例分析中可以揭露相對復雜的財務分析神秘性，在決策會影響凈資產(chǎn)收益率的基礎上，每個經(jīng)營財務決策都可以制定。輕松建立一個計算機模型（如電子表格），人們可以了解決策如何 “ 流到 ” 的基層，這有利于統(tǒng)一財務規(guī)劃。（ Harrington 和 Wilson， 1986 年 ）。 在其最簡單的形式 ，我們可以說，提高 ROE 的唯一的選擇是增加營業(yè)利潤，成為使用現(xiàn)有的資產(chǎn)產(chǎn)生的銷售，資產(chǎn)重組，以更好地利用債務和或更好的控制更有效的借貸成本，或者，想辦法，以減少企業(yè)稅務負擔。這些選擇導致了每一個不同的財務戰(zhàn)略。例如，為了增加營業(yè)利潤一要么增加銷售額（以比產(chǎn)生的銷售成本的比例較高），或減少開支。因增加銷售額通常比減少開支更困難，小企業(yè)主可以嘗試通過成本控制降低費用： 格； ； 些任務可以在內(nèi)部完成。在每一種情況 下即使沒有任何銷售，純收入都將增長，與此同時凈資產(chǎn)收益率也將上升。此外，小企業(yè)主可確定它們是否明智地使用債務。再融資的成本下降將減少現(xiàn)有的貸款利息開支，因此，增加凈資產(chǎn)收益率。行使未使用的信貸可以增加一些相應的財務結構比例，使得凈資產(chǎn)收益率增加。而且，考慮到稅收措施經(jīng)常是由聯(lián)邦，州和地方稅務機構的制定的優(yōu)勢可以增加稅收的效果比，再次在凈資產(chǎn)收益率相應增加。 總之，凈資產(chǎn)收益率是評價一個公司的盈利情況的最全面的指標。它考慮了運營和投資決策以及與稅收有關的決定。在 “ 真正 ” 修改的杜邦模型中，凈資產(chǎn)收益率分為五個容 易計算，可用于改善企業(yè)潛力的戰(zhàn)略研究比率。它是所有的企業(yè)主，經(jīng)理和顧問們評估和提出改善建議的所擁有一個工具。 注：圖表、參考文獻已略去（見原文） Thomas J. Liesz Mesa State College 2020 Really modified Du Pont analysis: Five ways to improve return on equity Abstract While the actual number of small business failures is often a topic of debate, the