【正文】 銀行行業(yè) 行業(yè)研究（深度報告）維持“中性”評級 201131645 / 45尋找資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績下滑的底線報告要點? 經(jīng)濟減速影響貸款增速和資產(chǎn)質(zhì)量比較研究發(fā)現(xiàn)，GDP 增速和貸款的波動基本同步，利息凈收入和凈利潤增 速滯后于貸款增速 1 年左右達到波峰或者低谷，如果中國 GDP 增速下降為8%~9%，銀行業(yè)貸款增速將持續(xù)回落至 10%至 13%的水平。銀行資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)濟波動具有負相關(guān)性，不良率的上升一般滯后于 GDP 的 變化 3 個季度至 2 年左右；商業(yè)銀行往往在不良率上升之前調(diào)整撥備以平 滑利潤，使業(yè)績低谷先于不良率的高峰出現(xiàn)，但如果經(jīng)濟持續(xù)較長階段的下 滑甚至陷入衰退，不良率的持續(xù)上升將導致銀行業(yè)陷入虧損境地。中國銀行 業(yè)不良率上升的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，預計 2010 年是階段性不良率的高峰期。? 房地產(chǎn)開發(fā)貸款的質(zhì)量最具不確定性 房地產(chǎn)開發(fā)貸款和住房個人貸款占商業(yè)銀行貸款和不良率比重將持續(xù)上升，既是利潤增長點，也是風險源泉。研究房地產(chǎn)貸款的波動規(guī)律可知，城市化 是房地產(chǎn)貸款增長的原動力，在城市化進程加速階段，往往伴隨著房價上漲 和擴張性的貨幣政策，共同推動房地產(chǎn)貸款規(guī)模迅速擴大，但在房價下跌階 段，房地產(chǎn)貸款不良率上升較快，尤其是房地產(chǎn)開發(fā)貸款。? 發(fā)展零售業(yè)務是商業(yè)銀行業(yè)務轉(zhuǎn)型的趨勢 在“儲蓄分流”的長期作用下，大企業(yè)將通過資本市場獲得更豐富和低廉的融資方式，發(fā)展中小企業(yè)和零售業(yè)務是商業(yè)銀行業(yè)務轉(zhuǎn)型的國際趨勢，也符 合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，我們?nèi)匀豢春靡宰》總€人貸款為主的零售業(yè)務發(fā)展 空間，并認為股份制商業(yè)銀行更具有競爭優(yōu)勢。? 2009 年上市銀行業(yè)績下滑的可能性較大假定明年銀行業(yè)貸款增速保持在 10%至 13%的水平，貸款和存款利率再度 下調(diào) 54 個基點，預計平均凈息差將累計縮小 70~120 個基點，經(jīng)濟減速將 導致未來兩年上市銀行整體不良率上升至 %，上升幅度約為 33%。如 果不考慮通過撥備調(diào)節(jié)利潤等因素，上市銀行整體業(yè)績將下降 15%左右， 華夏銀行和深發(fā)展等銀行業(yè)績下降幅度可能超過 20%以上。對此，我們維持對行業(yè)的中性評級，但對招商銀行等部分資產(chǎn)質(zhì)量較好、具 備更多增長潛力或估值優(yōu)勢的公司予以謹慎推薦評級。行業(yè)內(nèi)重點公司推介公司代碼公司名稱投資評級601328交通銀行謹慎推薦600036招商銀行謹慎推薦600000浦發(fā)銀行謹慎推薦 600016 民生銀行 謹慎推薦 行業(yè)相對市場表現(xiàn)（近 12 個月）32%16%0%16%32%48%64%80%2007/11 2008/2 2008/5 2008/8E 銀行 滬深300資料來源：Wind 資訊A行業(yè)內(nèi)跟蹤公司比較招商銀行070809EPEPB AE浦發(fā)銀行 07 08 09EPE PB 相關(guān)研究《下調(diào)三率：象征意義大于實質(zhì)影響》20081009分析師： 劉?。ㄎ錆h）02765799532liujun@聯(lián)系人： 楊靖鳳021 63217917yangjf@請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明正文目錄經(jīng)濟減速階段銀行業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量的變化 ............................................ 5 經(jīng)濟波動對貸款增速的影響 .................................................................................. 5 經(jīng)濟波動對銀行業(yè)績的影響 .................................................................................. 6 減速期銀行資產(chǎn)質(zhì)量的變化 .................................................................................. 8房地產(chǎn)泡沫對貸款質(zhì)量的影響 .............................................................. 12房地產(chǎn)貸款波動規(guī)律 ............................................................................................. 12 房地產(chǎn)貸款不良率的變化 ...................................................................................... 17 零售業(yè)務開拓持續(xù)增長空間 .................................................................. 23“儲蓄分流”導致企業(yè)信貸需求下降 .................................................................... 23發(fā)展零售業(yè)務是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的國際趨勢 ................................................................ 25 上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量與增長潛力比較 ....................................................... 28 貸款增速預測 ........................................................................................................ 28降息和下調(diào)存款準備金率對凈息差的影響預測 ..................................................... 29 資產(chǎn)質(zhì)量下滑產(chǎn)生的業(yè)績壓力 ............................................................................... 30 增長潛力比較 ........................................................................................................ 31 投資策略與盈利評級 ............................................................................................. 322 請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明行業(yè)研究（深度報告）圖表目錄圖 1：1967 年以來美國 GDP 與銀行貸款增速比較.................................................... 5圖 2：1965 至 2004 年以來日本 GDP 與銀行貸款增速比較 ...................................... 5圖 3：1966 以來香港 GDP 與銀行貸款增速比較 ....................................................... 6圖 4：1992 年以來中國季度 GDP 增長率與貸款增速比較 ......................................... 6圖 5：1967 年以來美國商業(yè)銀行貸款和利息凈收入增速比較 .................................... 7圖 6：1984 年以來美國商業(yè)銀行凈息差的變化.......................................................... 7圖 7：1979 年以來美國 GDP 增速、銀行業(yè) ROE 和貸款增速的變化 ........................ 8圖 8：2007 年以來中國銀行業(yè)實際貸款利率的變化 .................................................. 8圖 9：1985 年以來美國 GDP 增速與銀行業(yè)貸款質(zhì)量的變化 ..................................... 9圖 10：1985 年以來美國經(jīng)濟下滑階段主要類別貸款質(zhì)量的變化 .............................. 9圖 11：1997 年以來香港銀行業(yè)貸款質(zhì)量的變化 ........................................................ 9圖 12：1982 至 2001 年日本都市銀行的業(yè)績和呆賬核銷情況 ................................... 10圖 13：中國銀行業(yè)不良余額和不良率的變化 ............................................................. 10圖 14：國有銀行不良余額和不良率的變化................................................................. 10圖 15：股份制銀行不良余額和不良率的變化 ............................................................. 10圖 16：城商行不良余額和不良率的變化 .................................................................... 10圖 17：2007 年中國銀行業(yè)主要類別不良貸款比重 .................................................... 11圖 18：2008 年部分上市銀行主要類別貸款比重........................................................ 11圖 19：1966 年以來美國城市化率與住房貸款規(guī)模的變化 ......................................... 12圖 20：中國城市化率與房地產(chǎn)貸款規(guī)模的變化 ......................................................... 13圖 21：1980 年以來美國房地產(chǎn)貸款規(guī)模和平均房價的變化...................................... 13圖 22：1989 年以來香港房地產(chǎn)貸款增長率與住宅價格指數(shù)的變化........................... 14圖 23：1991 年以來日本房地產(chǎn)貸款凈變動與土地價格指數(shù)的變化........................... 14圖 24：2001 年以來美國貨幣供應量 M2 增速的變化 ................................................. 15圖 25：2001 年以來美國房地產(chǎn)貸款增長率和實際聯(lián)邦基金利率的變化 ................... 15圖 26：1981~1994 年日本 M2 增速和房地產(chǎn)貸款凈變動的變化 ............................... 15圖 27：1981~1993 年日本基準利率的變化................................................................ 16圖 28：1992~2003 年香港住房貸款增長率和基準利率的變化................................... 16圖 29：1997 年以來香港住房貸款增長率和 M2 增速的比較 ...................................... 16圖 30：2000 年以來美國銀行業(yè)不良貸款結(jié)構(gòu)的變化 ................................................ 17圖 31：2005 年以來美國銀行業(yè)逾期貸款結(jié)構(gòu)的變化 ................................................ 18圖 32：2000 年以來美國銀行業(yè)主要類別貸款不良率的變化...................................... 18圖 33：2000 年以來美國銀行業(yè)主要類別貸款逾期率的變化...................................... 19圖 34：1983~1990 年日本銀行業(yè)開發(fā)貸款和個人貸款比重的變化 ........................... 19圖 35：1998~2004 年香港住房個貸拖欠率的變化..................................................... 20圖 36：1994~2004 年香港銀行業(yè)住房貸款和開發(fā)貸款比重的變化 .............