【正文】 CPA2005年度注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材財(cái)　務(wù)　成　本　管　理（教材新增或修改部分內(nèi)容）（P45修改）“平均應(yīng)收賬款”是指因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等而應(yīng)向購(gòu)貨單位或接受勞務(wù)單位收取的款項(xiàng)，以及收到的商業(yè)匯票。它是資產(chǎn)負(fù)債表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)”的期初、期末金額的平均數(shù)之和。(P80P81修改)（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率經(jīng)常不一致。通過(guò)分析兩者的差異，可以了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策有何變化？高速增長(zhǎng)的資金從哪里來(lái)？能否持續(xù)下去？仍用A公司的例子，來(lái)說(shuō)明分析的方法。1． 公司經(jīng)營(yíng)政策有何變化（1） 1996年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與1995年相同。1996年的實(shí)際增長(zhǎng)率、1995年和1996年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%。（2） 1997年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。實(shí)際增長(zhǎng)率上升為50%，%，上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10%。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長(zhǎng)所需要的資金。（3） 1998年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個(gè)財(cái)務(wù)比率沒(méi)有變化。%，%，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率為10%。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長(zhǎng)速度。（4） 1999年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與1998年相同。實(shí)際增長(zhǎng)率、上年和本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率均為10%.2． 高速增長(zhǎng)所需要的資金從哪里來(lái)該公司1997年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50%，大大超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率10%.（1） 計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額按可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的銷售額＝上年銷售（1＋可持續(xù)增長(zhǎng)率）　　　　　　　　　　　　?。?100（1＋10%）　　　　　　　　　　　　?。?210（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)的銷售額＝實(shí)際銷售－可持續(xù)增長(zhǎng)銷售　　　　　　　?。?650－1210　　　　　　　　＝440（萬(wàn)元）（2） 計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金：實(shí)際銷售需要資金＝實(shí)際銷售/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　?。?650/　　　　　　　　＝（萬(wàn)元）持續(xù)增長(zhǎng)需要資金＝可持續(xù)增長(zhǎng)銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　?。絒1100（1＋10%）]/ ＝（萬(wàn)元）超常部分銷售所需資金＝超常增長(zhǎng)需要資金－可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金＝－＝（萬(wàn)元）或者：超常部分銷售所需資金＝超常增長(zhǎng)的銷售額/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　　　　　　?。?40/　　　　　　　　　　　　　＝（萬(wàn)元）（3） 分析超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源留存收益提供資金＝（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)提供留存收益＝33（1＋10%）＝（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益＝實(shí)際利潤(rùn)留存－可持續(xù)增長(zhǎng)利潤(rùn)留存＝－＝（萬(wàn)元）借款提供資金＝23166＝165（萬(wàn)元）其中：按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加借款＝6610%＝（萬(wàn)元）超常增長(zhǎng)額外借款＝165－＝（萬(wàn)元）上述有關(guān)的計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)表34。表34　　　　　　　　　　　　超常增長(zhǎng)的資金來(lái)源　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元年　　度199519961997假設(shè)增長(zhǎng)10%差額收入稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)所有者權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%因此：。正是這一增量權(quán)益資金和增量借款的比例不同于原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)。3． 增長(zhǎng)潛力分析1996年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)政策決定的可持續(xù)增長(zhǎng)率是10%，而1997年的實(shí)際增長(zhǎng)率是50%。通過(guò)以上分析可知，這種高增長(zhǎng)主要是依靠外部注入資金取得的。這種高增長(zhǎng)率是否能繼續(xù)下去呢？1998年如果真的想繼續(xù)50%的增長(zhǎng)，它必須繼續(xù)進(jìn)一步增加借款或進(jìn)行權(quán)益籌資。%，這就是說(shuō)，1998年維持1997年的四項(xiàng)財(cái)務(wù)比率。超常增長(zhǎng)不是維持財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而是“提高”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果。如果想要維持50%的增長(zhǎng)率，1998年需要額外補(bǔ)充多少資金呢？需要資金總額＝計(jì)劃銷售/計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝[1650（1＋50%）]/＝2475/＝（萬(wàn)元）留存收益提供資金＝24755%＝（萬(wàn)元）假設(shè)除留存收益外，全部使用借款補(bǔ)充資金，則財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)/期末權(quán)益　　　?。剑ǎ　　　。健　　　。?998年該公司通過(guò)提高財(cái)務(wù)杠桿維持了50%的增長(zhǎng)率。如果今后要繼續(xù)維持50%的增長(zhǎng)率，還需要進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的高低是重要的財(cái)務(wù)政策，不可能隨便提高，更不可能無(wú)限提高。既然公司的財(cái)務(wù)杠桿不能持續(xù)提高，則50%的增長(zhǎng)率就是不可持續(xù)的。銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利分配率，如同財(cái)務(wù)杠桿一樣，都不可能無(wú)限提高，從而限制了企業(yè)的增長(zhǎng)率。因此，超常增長(zhǎng)是不可能持續(xù)的。表3－5　　　　　　　　　　提高財(cái)務(wù)杠桿支持高增長(zhǎng)　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元年　度1995199619971998收入稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)股東權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%企業(yè)的增長(zhǎng)潛力來(lái)源于上述4個(gè)財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平。如果通過(guò)技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個(gè)新水平，則企業(yè)增長(zhǎng)率可以相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場(chǎng)的制約，通過(guò)提高這2個(gè)比率支持高增長(zhǎng)，只能是一次性的臨時(shí)解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么，通過(guò)籌集權(quán)益資金支持高增長(zhǎng)是否可行？我們假設(shè)2000年該公司計(jì)劃增長(zhǎng)50%，由于4個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)不能再提高，因此只能在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時(shí)籌集權(quán)益資本和增加借款。其結(jié)果是銷售增長(zhǎng)了50%，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了50%，但是權(quán)益凈利率沒(méi)有任何提高，%（見(jiàn)表3－6所示）。這就是說(shuō)，單純的銷售增長(zhǎng)，不會(huì)增長(zhǎng)股東財(cái)富，是無(wú)效的增長(zhǎng)。表3－6　　　　　　　　　　　　　　無(wú)效的增長(zhǎng)　　　　　　　　　　　單位：萬(wàn)元年　度199519961997199819992000收入稅后利潤(rùn)股利留存利潤(rùn)籌集權(quán)益資本股東權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長(zhǎng)率%%%%%%實(shí)際增長(zhǎng)率%%%%%權(quán)益凈利率%%%%%%因此，如無(wú)特殊原因，該公司今后的增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)在10%左右波動(dòng)，不應(yīng)當(dāng)追求無(wú)效的增長(zhǎng)，任何過(guò)快的增長(zhǎng)都會(huì)引發(fā)后續(xù)的低增長(zhǎng)。通過(guò)上面的舉例可以看出，可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額比上年銷售的增長(zhǎng)百分比。在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：1． 如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長(zhǎng)率、上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率以及本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率三者相等。這種增長(zhǎng)狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，可稱之為平衡增長(zhǎng)。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場(chǎng)所接受。2． 如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增長(zhǎng)，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。由此可見(jiàn)，超常增長(zhǎng)是“改變”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個(gè)財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長(zhǎng)繼續(xù)下去。3． 如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長(zhǎng)就會(huì)低于本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年的可持續(xù)增長(zhǎng)率會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。這是超常增長(zhǎng)之后的必然結(jié)果，公司對(duì)此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會(huì)來(lái)臨。4． 如果公式中的4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，單純的銷售增長(zhǎng)無(wú)助于增加股東財(cái)富。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合效率。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則是經(jīng)營(yíng)政策選擇問(wèn)題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問(wèn)題，取決于決策人對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。因此，企業(yè)的綜合效率和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長(zhǎng)速度。實(shí)際上一個(gè)理智的企業(yè)在增長(zhǎng)率問(wèn)題上并沒(méi)很大回旋余地，尤其是從長(zhǎng)期來(lái)看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過(guò)快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長(zhǎng)太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購(gòu)，這說(shuō)明不當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)足以毀掉一個(gè)企業(yè)。（P123P125修改）標(biāo)準(zhǔn)差是以均值為中心計(jì)算出來(lái)的，因而有時(shí)直接比較標(biāo)準(zhǔn)差是不準(zhǔn)確的，需要剔出均值大小的影響。為了解決這個(gè)問(wèn)題，引入了變化系數(shù)（離散系數(shù)）的概念。變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比，它是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度，在比較相關(guān)事物的差異程度時(shí)較之直接比較標(biāo)準(zhǔn)差要好些。變體系數(shù)＝標(biāo)準(zhǔn)差/均值例2：A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。變化系數(shù)（A）＝12%/10%＝變化系數(shù)（B）＝20%/18%＝直接從標(biāo)準(zhǔn)差看，B證券的離散程度較大，能否說(shuō)B證券的風(fēng)險(xiǎn)比A證券大呢？不能輕易下這個(gè)結(jié)論，因?yàn)锽證券的平均報(bào)酬率較大。如果以各自的平均報(bào)酬率為基礎(chǔ)觀察，，B證券的風(fēng)險(xiǎn)較小。（P138新增）證券市場(chǎng)線適用于單個(gè)證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)），它測(cè)度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（貝他系數(shù)）的超額收益。證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。（P165修改）（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更為困難。股票市場(chǎng)的存在，為我們提供了股價(jià)，為計(jì)算企業(yè)的β值提供了數(shù)據(jù)。項(xiàng)目沒(méi)有充分的交易市場(chǎng)，沒(méi)有可靠的市場(chǎng)數(shù)據(jù)供我們使用。解決問(wèn)題的方法是使用類比法。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評(píng)估項(xiàng)目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。運(yùn)用類比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其β值中。如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的β值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整時(shí)，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的β資產(chǎn)，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的β權(quán)益。轉(zhuǎn)換的公式如下：（1） 在不考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/（1＋替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益）（2） 在考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/[1＋（1－所得稅率）替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益]例4：。本公司的負(fù)債權(quán)益比為2/3，所得稅率為30%。（1） 如果不考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無(wú)負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝（2） 如果考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無(wú)負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝根據(jù)β權(quán)益可以計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，則還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。盡管類比法不是一個(gè)完美的方法，但它在估算項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還是比較有效的。（P209新增）五、租賃融資（一）租賃的涵義與類型1． 租賃的涵義租賃是出租人以收取租金為條件，在一定期間內(nèi)將其所擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給承租人使用的一種交易。租賃雖然有很長(zhǎng)的歷史，但現(xiàn)代租賃卻是最近幾十年才發(fā)展起來(lái)的?，F(xiàn)代租賃快速發(fā)展的原因是生產(chǎn)設(shè)備變得日益復(fù)雜、昂貴，經(jīng)濟(jì)壽命縮短，承租人難以出資購(gòu)置所有需要的設(shè)備。租賃可以使承租人及時(shí)使用所需資產(chǎn)卻無(wú)需立即付出大額現(xiàn)金，且能夠避免設(shè)備快速更新的風(fēng)險(xiǎn)。2． 租賃的類型租賃可以分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩種。（1） 經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃是傳統(tǒng)的租賃，主要特征有：①租賃是為了滿足承租人對(duì)資產(chǎn)的臨時(shí)性需要，承租人并不尋求對(duì)租賃資產(chǎn)的長(zhǎng)期占有，所以租賃資產(chǎn)的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)由出租人承受（這里的報(bào)酬包括資產(chǎn)使用收益、資產(chǎn)升值和變現(xiàn)的收益等；風(fēng)險(xiǎn)則包括資產(chǎn)的有形和無(wú)形損失、閑置損失、資產(chǎn)使用收益的波動(dòng)等）；②租賃的期限較短，不涉及租賃雙方長(zhǎng)期而固定的義務(wù)和權(quán)利；③出租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)（如維修、保險(xiǎn)等）；④租賃期滿，租賃資產(chǎn)歸還出租人；⑤租賃合同靈活，在合理的范圍內(nèi)可較方便地解除租賃契約。（2） 融資租賃融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃或資本租賃，其主要特征有：①租賃是為了滿足承租人對(duì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期需要，租賃資產(chǎn)的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)由承租人承受；②租賃的期限較長(zhǎng)，一般會(huì)超過(guò)租賃資產(chǎn)壽命的一半（一些機(jī)構(gòu)還對(duì)融資租賃的期限做出了規(guī)定，如我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，融資租賃的租賃期應(yīng)占租賃資產(chǎn)尚可使用年限的大部分；美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在其第13號(hào)公告中提出，融資租賃的租期應(yīng)當(dāng)相當(dāng)于租賃資產(chǎn)期望經(jīng)濟(jì)壽命的75%以上）；③租金與租賃資產(chǎn)的價(jià)值接近（如我國(guó)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，租賃開(kāi)始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值應(yīng)幾乎相當(dāng)于租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)賬面原值；美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第13號(hào)公告中規(guī)定，租賃開(kāi)始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值不得低于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值的90%）