【正文】 CPA2005年度注冊會計(jì)師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材財(cái)　務(wù)　成　本　管　理（教材新增或修改部分內(nèi)容）（P45修改）“平均應(yīng)收賬款”是指因銷售商品、產(chǎn)品、提供勞務(wù)等而應(yīng)向購貨單位或接受勞務(wù)單位收取的款項(xiàng)，以及收到的商業(yè)匯票。它是資產(chǎn)負(fù)債表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)”的期初、期末金額的平均數(shù)之和。(P80P81修改)（三）可持續(xù)增長率與實(shí)際增長率實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率經(jīng)常不一致。通過分析兩者的差異，可以了解企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)政策有何變化？高速增長的資金從哪里來？能否持續(xù)下去？仍用A公司的例子，來說明分析的方法。1． 公司經(jīng)營政策有何變化（1） 1996年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與1995年相同。1996年的實(shí)際增長率、1995年和1996年的可持續(xù)增長率均為10%。（2） 1997年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個財(cái)務(wù)比率沒有變化。實(shí)際增長率上升為50%，%，上年的可持續(xù)增長率為10%。提高財(cái)務(wù)杠桿，提供了高速增長所需要的資金。（3） 1998年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個財(cái)務(wù)比率沒有變化。%，%，本年的可持續(xù)增長率為10%。為了歸還借款，使財(cái)務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4） 1999年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與1998年相同。實(shí)際增長率、上年和本年的可持續(xù)增長率均為10%.2． 高速增長所需要的資金從哪里來該公司1997年的實(shí)際增長率是50%，大大超過上年的可持續(xù)增長率10%.（1） 計(jì)算超常增長的銷售額按可持續(xù)增長率計(jì)算的銷售額＝上年銷售（1＋可持續(xù)增長率）　　　　　　　　　　　　　＝1100（1＋10%）　　　　　　　　　　　　　＝1210（萬元）超常增長的銷售額＝實(shí)際銷售－可持續(xù)增長銷售　　　　　　　?。?650－1210　　　　　　　　＝440（萬元）（2） 計(jì)算超常增長所需資金：實(shí)際銷售需要資金＝實(shí)際銷售/本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　?。?650/　　　　　　　?。剑ㄈf元）持續(xù)增長需要資金＝可持續(xù)增長銷售/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　?。絒1100（1＋10%）]/ ＝（萬元）超常部分銷售所需資金＝超常增長需要資金－可持續(xù)增長需要資金＝－＝（萬元）或者：超常部分銷售所需資金＝超常增長的銷售額/上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率　　　　　　　　　　　　?。?40/　　　　　　　　　　　　?。剑ㄈf元）（3） 分析超常增長的資金來源留存收益提供資金＝（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益＝33（1＋10%）＝（萬元）超常增長產(chǎn)生的留存收益＝實(shí)際利潤留存－可持續(xù)增長利潤留存＝－＝（萬元）借款提供資金＝23166＝165（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加借款＝6610%＝（萬元）超常增長額外借款＝165－＝（萬元）上述有關(guān)的計(jì)算過程可見表34。表34　　　　　　　　　　　　超常增長的資金來源　　　　　　　　　單位：萬元年　　度199519961997假設(shè)增長10%差額收入稅后利潤股利留存利潤所有者權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長率%%%%實(shí)際增長率%%%因此：。正是這一增量權(quán)益資金和增量借款的比例不同于原來的資本結(jié)構(gòu)。3． 增長潛力分析1996年的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)政策決定的可持續(xù)增長率是10%，而1997年的實(shí)際增長率是50%。通過以上分析可知，這種高增長主要是依靠外部注入資金取得的。這種高增長率是否能繼續(xù)下去呢？1998年如果真的想繼續(xù)50%的增長，它必須繼續(xù)進(jìn)一步增加借款或進(jìn)行權(quán)益籌資。%，這就是說，1998年維持1997年的四項(xiàng)財(cái)務(wù)比率。超常增長不是維持財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而是“提高”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果。如果想要維持50%的增長率，1998年需要額外補(bǔ)充多少資金呢？需要資金總額＝計(jì)劃銷售/計(jì)劃資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝[1650（1＋50%）]/＝2475/＝（萬元）留存收益提供資金＝24755%＝（萬元）假設(shè)除留存收益外，全部使用借款補(bǔ)充資金，則財(cái)務(wù)杠桿為：權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)/期末權(quán)益　　　?。剑ǎ　　　。健　　　。?998年該公司通過提高財(cái)務(wù)杠桿維持了50%的增長率。如果今后要繼續(xù)維持50%的增長率，還需要進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿的高低是重要的財(cái)務(wù)政策，不可能隨便提高，更不可能無限提高。既然公司的財(cái)務(wù)杠桿不能持續(xù)提高，則50%的增長率就是不可持續(xù)的。銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利分配率，如同財(cái)務(wù)杠桿一樣，都不可能無限提高，從而限制了企業(yè)的增長率。因此，超常增長是不可能持續(xù)的。表3－5　　　　　　　　　　提高財(cái)務(wù)杠桿支持高增長　　　　　　　　　單位：萬元年　度1995199619971998收入稅后利潤股利留存利潤股東權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長率%%%%實(shí)際增長率%%%企業(yè)的增長潛力來源于上述4個財(cái)務(wù)比率的可持續(xù)水平。如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應(yīng)提高。財(cái)務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場的制約，通過提高這2個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么，通過籌集權(quán)益資金支持高增長是否可行？我們假設(shè)2000年該公司計(jì)劃增長50%，由于4個財(cái)務(wù)比率已經(jīng)不能再提高，因此只能在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時籌集權(quán)益資本和增加借款。其結(jié)果是銷售增長了50%，凈利潤也增長了50%，但是權(quán)益凈利率沒有任何提高，%（見表3－6所示）。這就是說，單純的銷售增長，不會增長股東財(cái)富，是無效的增長。表3－6　　　　　　　　　　　　　　無效的增長　　　　　　　　　　　單位：萬元年　度199519961997199819992000收入稅后利潤股利留存利潤籌集權(quán)益資本股東權(quán)益負(fù)債總資產(chǎn)可持續(xù)增長率的計(jì)算：銷售凈利率%%%%%%銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益留存率可持續(xù)增長率%%%%%%實(shí)際增長率%%%%%權(quán)益凈利率%%%%%%因此，如無特殊原因，該公司今后的增長應(yīng)當(dāng)在10%左右波動，不應(yīng)當(dāng)追求無效的增長，任何過快的增長都會引發(fā)后續(xù)的低增長。通過上面的舉例可以看出，可持續(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，實(shí)際增長率是本年銷售額比上年銷售的增長百分比。在不增發(fā)新股的情況下，它們之間有如下聯(lián)系：1． 如果某一年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，可稱之為平衡增長。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場所接受。2． 如果某一年的公式中的4個財(cái)務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增長，則實(shí)際增長率就會超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會超過上年的可持續(xù)增長率。由此可見，超常增長是“改變”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長繼續(xù)下去。3． 如果某一年的公式中的4個財(cái)務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長就會低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會低于上年的可持續(xù)增長率。這是超常增長之后的必然結(jié)果，公司對此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會來臨。4． 如果公式中的4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于增加股東財(cái)富。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合效率。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少銷”的方針，則是經(jīng)營政策選擇問題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問題，取決于決策人對收益與風(fēng)險的權(quán)衡。因此，企業(yè)的綜合效率和承擔(dān)風(fēng)險的能力，決定了企業(yè)的增長速度。實(shí)際上一個理智的企業(yè)在增長率問題上并沒很大回旋余地，尤其是從長期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些企業(yè)由于增長太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購，這說明不當(dāng)?shù)脑鲩L足以毀掉一個企業(yè)。（P123P125修改）標(biāo)準(zhǔn)差是以均值為中心計(jì)算出來的，因而有時直接比較標(biāo)準(zhǔn)差是不準(zhǔn)確的，需要剔出均值大小的影響。為了解決這個問題，引入了變化系數(shù)（離散系數(shù)）的概念。變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與均值的比，它是從相對角度觀察的差異和離散程度，在比較相關(guān)事物的差異程度時較之直接比較標(biāo)準(zhǔn)差要好些。變體系數(shù)＝標(biāo)準(zhǔn)差/均值例2：A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差是12%；B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差是20%。變化系數(shù)（A）＝12%/10%＝變化系數(shù)（B）＝20%/18%＝直接從標(biāo)準(zhǔn)差看，B證券的離散程度較大，能否說B證券的風(fēng)險比A證券大呢？不能輕易下這個結(jié)論，因?yàn)锽證券的平均報(bào)酬率較大。如果以各自的平均報(bào)酬率為基礎(chǔ)觀察，，B證券的風(fēng)險較小。（P138新增）證券市場線適用于單個證券和證券組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險），它測度的是證券（或證券組合）每單位系統(tǒng)風(fēng)險（貝他系數(shù)）的超額收益。證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。（P165修改）（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的估計(jì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險的估計(jì)更為困難。股票市場的存在，為我們提供了股價，為計(jì)算企業(yè)的β值提供了數(shù)據(jù)。項(xiàng)目沒有充分的交易市場，沒有可靠的市場數(shù)據(jù)供我們使用。解決問題的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β值作為待評估項(xiàng)目的β值，這種方法也稱“替代公司法”。運(yùn)用類比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其β值中。如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的β值時，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異做出相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整時，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的β權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的β資產(chǎn)，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的β權(quán)益。轉(zhuǎn)換的公式如下：（1） 在不考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/（1＋替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益）（2） 在考慮所得稅的情況下：β資產(chǎn)＝β權(quán)益/[1＋（1－所得稅率）替代企業(yè)負(fù)債/替代企業(yè)權(quán)益]例4：。本公司的負(fù)債權(quán)益比為2/3，所得稅率為30%。（1） 如果不考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝（2） 如果考慮所得稅：將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的β值：β資產(chǎn)＝（1＋）＝將無負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司含有負(fù)債的股東權(quán)益β值：β權(quán)益＝（1＋2/3）＝根據(jù)β權(quán)益可以計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，則還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。盡管類比法不是一個完美的方法，但它在估算項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險時還是比較有效的。（P209新增）五、租賃融資（一）租賃的涵義與類型1． 租賃的涵義租賃是出租人以收取租金為條件，在一定期間內(nèi)將其所擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給承租人使用的一種交易。租賃雖然有很長的歷史，但現(xiàn)代租賃卻是最近幾十年才發(fā)展起來的?，F(xiàn)代租賃快速發(fā)展的原因是生產(chǎn)設(shè)備變得日益復(fù)雜、昂貴，經(jīng)濟(jì)壽命縮短，承租人難以出資購置所有需要的設(shè)備。租賃可以使承租人及時使用所需資產(chǎn)卻無需立即付出大額現(xiàn)金，且能夠避免設(shè)備快速更新的風(fēng)險。2． 租賃的類型租賃可以分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩種。（1） 經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃是傳統(tǒng)的租賃，主要特征有：①租賃是為了滿足承租人對資產(chǎn)的臨時性需要，承租人并不尋求對租賃資產(chǎn)的長期占有，所以租賃資產(chǎn)的報(bào)酬與風(fēng)險由出租人承受（這里的報(bào)酬包括資產(chǎn)使用收益、資產(chǎn)升值和變現(xiàn)的收益等；風(fēng)險則包括資產(chǎn)的有形和無形損失、閑置損失、資產(chǎn)使用收益的波動等）；②租賃的期限較短，不涉及租賃雙方長期而固定的義務(wù)和權(quán)利；③出租人通常負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的折舊計(jì)提和日常維護(hù)（如維修、保險等）；④租賃期滿，租賃資產(chǎn)歸還出租人；⑤租賃合同靈活，在合理的范圍內(nèi)可較方便地解除租賃契約。（2） 融資租賃融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃或資本租賃，其主要特征有：①租賃是為了滿足承租人對資產(chǎn)的長期需要，租賃資產(chǎn)的報(bào)酬和風(fēng)險由承租人承受；②租賃的期限較長，一般會超過租賃資產(chǎn)壽命的一半（一些機(jī)構(gòu)還對融資租賃的期限做出了規(guī)定，如我國會計(jì)制度規(guī)定，融資租賃的租賃期應(yīng)占租賃資產(chǎn)尚可使用年限的大部分；美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會在其第13號公告中提出，融資租賃的租期應(yīng)當(dāng)相當(dāng)于租賃資產(chǎn)期望經(jīng)濟(jì)壽命的75%以上）；③租金與租賃資產(chǎn)的價值接近（如我國會計(jì)制度規(guī)定，租賃開始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值應(yīng)幾乎相當(dāng)于租賃開始日租賃資產(chǎn)賬面原值；美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會第13號公告中規(guī)定，租賃開始日承租人的最低付款額的現(xiàn)值不得低于租賃資產(chǎn)公允價值的90%）