【正文】 2011年和2012年經(jīng)濟金融市場投資策略分析及研究報告（全）目 錄：2011年宏觀經(jīng)濟金融形勢和2012年貨幣政策取向201201212011年中國私營企業(yè)調(diào)查報告2012022720112012年世界、各國經(jīng)濟增長速度(%)201203032011年世界經(jīng)濟金融形勢回顧及2012年展望201205212012年國債市場預(yù)測201202182012年企業(yè)債券投資分析報告201202202012年債券市場投資策略分析201203062012年證券市場影響因素分析201201082012年證券市場的運行框架分析201201242012年經(jīng)濟形勢分析與主要指標(biāo)預(yù)測201203172012年我國經(jīng)濟和投資發(fā)展分析及預(yù)測201205152012年中美經(jīng)濟增長率預(yù)測 2012年京滬企業(yè)“投資風(fēng)險”調(diào)查20120616金融行業(yè)2011年回顧及2012年展望20120217資料內(nèi)容：2011年宏觀經(jīng)濟金融形勢和2012年貨幣政策取向 2011年我國經(jīng)濟金融走勢呈現(xiàn)少有的好形勢，在GDP穩(wěn)步增長的背景下，金融政策穩(wěn)健，金融運行平穩(wěn)，金融支持經(jīng)濟力度加大，金融與經(jīng)濟關(guān)系進一步密切。這是堅持貫徹擴大內(nèi)需方針，執(zhí)行積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的結(jié)果。 一、2011年宏觀經(jīng)濟金融運行的特點 2011年經(jīng)濟和金融運行的突出特點是，金融有效支持了經(jīng)濟增長，主要表現(xiàn)在以下六個方面。 貨幣供應(yīng)量保持較快增速，支持了GDP的穩(wěn)定增長 截至2011年11月末，％，；，％，；，％。當(dāng)月現(xiàn)金凈投放332億元，比上年同期多投放37億元；2011年前11個月，現(xiàn)金累計投放658億元，比上年同期多投放531億元。從時間序列來看，2011年前三季度各層次貨幣供應(yīng)量增速呈現(xiàn)逐季逐漸加快的趨勢。M％、％、％％、％、％。在貨幣供應(yīng)量增長的推動下，前三季度的GDP增長逐漸加快，％、8％、％。全年預(yù)計M2增長17％左右，％。同時物價下降幅度趨于穩(wěn)定，居民消費價格（CPI）和商品零售價格（RPI）％和－％的基礎(chǔ)上，2011年季度數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，尤其是第三季度穩(wěn)定愈加明顯；生產(chǎn)資料價格（PPI）下降的趨勢已經(jīng)明顯得到遏制，通貨緊縮趨勢有所緩解。總體看，充裕的貨幣供應(yīng)量推動了經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。 金融機構(gòu)信貸增長幅度不斷加大，支持了工業(yè)生產(chǎn)和投資快速增長 2011年以來，金融機構(gòu)堅持不懈加大對經(jīng)濟增長的資金支持力度。到10月末，新增各項貸款（含外資機構(gòu)），％；，處于1998年以來月度增長幅度的最高水平。11月末，％，增幅是1999年4月以來最高值。特別是下半年貸款加速明顯，增加較多。在前11個月多增貸款中，8－11月合計多增額占到3/4。各項貸款投向合理、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。貸款總量的增長和合理的投向，促進了工業(yè)生產(chǎn)。2011年工業(yè)增加值增速逐月加快。10月份當(dāng)月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值2，830億元，％。1至10月份累計全國共完成工業(yè)增加值25，317億元，％。11月份當(dāng)月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值22，949億元，％。1至11月份累計完成工業(yè)增加值28，266億元，％。 國債配套貸款顯著增加，支持了民間投資啟動和投資快速增長 國債投資對固定資產(chǎn)投資的支持力度持續(xù)加大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1998－2011年，我國累計安排發(fā)行長期建設(shè)國債為6600億元，項目投資總規(guī)模32800億元；，這部分貸款不僅僅產(chǎn)生了推動投資需求增長的直接效應(yīng)，而且產(chǎn)生了相當(dāng)顯著的間接效應(yīng)，為推動GDP增長做出了重大貢獻。2011年我國投資增幅預(yù)計將達到16％，為GDP增長的兩倍；全社會固定資產(chǎn)投資前三個季度連續(xù)大幅增長，％、％％，％的水平；而10月份固定資產(chǎn)投資總額增長23％，％，％，％。2011年上半年民間投資增速較快，％％，；％。，％。另據(jù)統(tǒng)計表明，民間投資在全社會投資中的比重，％％。2011年前10個月，民間投資增長速度已經(jīng)達到18％，為上年投資速度的兩倍，特別是企業(yè)和民間投資的自主增長，成為鞏固經(jīng)濟增長重要的支持。 貨幣市場調(diào)節(jié)資金能力增強，支持了金融機構(gòu)流動性的提高 貨幣市場是中央銀行同商業(yè)銀行及其它金融機構(gòu)的資金鏈接的主渠道，是國家利用貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)的杠桿支點，因而有些西方經(jīng)濟學(xué)家把貨幣市場稱為一國的“金融體系的核心機制”。2011年貨幣市場有了長足發(fā)展，銀行間市場交易活躍，貨幣市場調(diào)節(jié)資金余缺能力顯著增強，有利于金融機構(gòu)提高流動性，靈活調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提高資金運用效率。1－，突破10萬億大關(guān)。截至12月4日，全國銀行間人民幣交易市場年度累計成交量首次突破2萬億元大關(guān)。，，％、％％，這標(biāo)志著我國貨幣市場的發(fā)展又跨上了一個新臺階，極大地促進了銀行間資金流動性的提高。從銀行間市場發(fā)展的總體狀況看，短期7天品種累計成交量2011年1－10月份增長了101％；7天品種占累計成交量的比重從2000年的65％提高到2011年1－10月份的79％。分市場看，銀行間同業(yè)拆借市場7天品種累計成交量增速2001年為31％；2011年則達59％；7天品種成交量占全部拆借累計成交量的比重從2001年的69％，上升到2011年1－10月份的71％。銀行間市場債券回購，7天品種累計成交量增速2001年為192％，2011年1－10月份為203％；7天品種債券回購累計成交量的比重從2001年的78％提高到83％；銀行間市場現(xiàn)券交易累計成交量的增速2001年為23％，2011年1－10月份為706％。 央行公開市場對沖操作成績突出，支持了外匯儲備的大量增長和人民幣匯率穩(wěn)定 ，％；其中出口首次突破3000億美元大關(guān)，％；，％；，比上年增加了78億美元。％。外匯儲備余額2011年底達到2864億美元，增長幅度為35％。去年5月份中央銀行曾召開支持對外經(jīng)濟的專門工作會議。后來對外經(jīng)濟發(fā)展的大好形勢對中央銀行的穩(wěn)健貨幣政策執(zhí)行提出了新的要求：既要支持外貿(mào)出口又要保持貨幣金融的穩(wěn)定。進入下半年金融市場上的情況是，一方面外匯市場總體供大于求，人民銀行的外匯公開市場操作需要不斷投入基礎(chǔ)貨幣；另一方面有些商業(yè)銀行保持了較高的流動性，超額儲備率上半年持續(xù)超過7％。為了對沖過多的中央銀行人民幣外匯占款投放，適當(dāng)降低商業(yè)銀行的流動性水平，從年中央行開始公開市場操作正回購（有時也逆回購）操作。在大多數(shù)情況下，都是以正回購吸納商業(yè)銀行的部分多余流動性。為保持人民幣匯率穩(wěn)定，在外匯儲備持續(xù)增加過程中，中央銀行通過外匯公開市場業(yè)務(wù)買入外匯投放人民幣，同時在銀行間市場上連續(xù)實施正回購對沖操作，既保持了貨幣供應(yīng)量的增長，也保持了人民幣匯率的基本穩(wěn)定。 履行世界貿(mào)易組織協(xié)議，改善外匯管理和加強國際金融合作，支持了對外經(jīng)濟的發(fā)展 在對外金融方面，中央銀行努力完善由市場供求決定的有管理的人民幣浮動匯率制度和推進外幣利率市場化。在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，微調(diào)人民幣匯率的形成機制，放寬境內(nèi)居民和企業(yè)的用匯管理，逐漸增進人民幣與主要貨幣的聯(lián)系，力求使人民幣匯率的形成符合市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。在已實現(xiàn)外幣貸款利率市場化的基礎(chǔ)上，2011年3月將境內(nèi)外資金融機構(gòu)對境內(nèi)我國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實現(xiàn)了中外資金融機構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇；根據(jù)國際市場利率調(diào)整情況，及時下調(diào)了境內(nèi)小額外幣存款利率；此外，按照世界貿(mào)易組織協(xié)議規(guī)定，對外資銀行開放人民幣業(yè)務(wù)，開放外匯指定銀行，外資銀行與中資銀行一樣可以作結(jié)售匯業(yè)務(wù)。這不僅擴大我國金融服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而且拓寬了貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，促進了2011年出口的大幅度增長。引起國內(nèi)外較大關(guān)注的QFII制度的推出，既有利于資本市場的開放，也為人民幣資金利用和商業(yè)銀行服務(wù)提供更為廣闊的空間，擴展了經(jīng)濟金融的發(fā)展機遇。入世一年來，我國金融開放步伐循序加快，有力地提升了我國金融地位與作用。人民幣影響逐漸擴大，中國人民銀行與亞洲周邊國家的金融合作方面卓有成效，繼續(xù)推進和完善“10＋3”貨幣互換機制，先后與泰國央行、日本銀行、韓國銀行和馬來西亞國家銀行，簽署了一系列雙邊貨幣互換協(xié)議，有力地促進了本地區(qū)的金融穩(wěn)定，也擴大了我國對外經(jīng)濟金融的聯(lián)系。 綜上所述，2011年我國的經(jīng)濟和金融在運行狀況是較為理想的。但是應(yīng)當(dāng)清醒地看到，在經(jīng)濟金融健康平穩(wěn)運行的環(huán)境下，還存在著物價回升依然乏力、直接融資有所下降、一些銀行憂貸和過于集中放貸而部分中小企業(yè)貸款難等現(xiàn)象。這些都需要在今年的經(jīng)濟金融運行中著力加以解決。另外對今年的經(jīng)濟運行可能出現(xiàn)的新的熱點和新情況也要有所準(zhǔn)備。在大力支持經(jīng)濟增長的前提下，既要加強貨幣信貸管理防止經(jīng)濟熱點趨向過熱，又要支持因國際經(jīng)濟環(huán)境變化而可能趨緩之增長點的持續(xù)增長。制定和執(zhí)行2012年貨幣政策應(yīng)把上述問題考慮進去，著眼于全局，以更好的發(fā)揮貨幣政策的作用，推動經(jīng)濟的發(fā)展。 二、2012年貨幣政策制定需要著重考慮的四個問題 2012年的貨幣政策的目標(biāo)、環(huán)境、機制都發(fā)生和正在發(fā)生重大變化，我們要冷靜思考，認真抉擇。 經(jīng)濟金融調(diào)控目標(biāo)的變化 首先，十六大報告中提出今后宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)為：促進經(jīng)濟增長、增加就業(yè)、穩(wěn)定物價、保持國際收支平衡。作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具貨幣政策，一向堅持“保持幣值穩(wěn)定并以此促進經(jīng)濟增長”為己任，是否要做相應(yīng)的調(diào)整？中央經(jīng)濟工作會議指出，要堅持擴大內(nèi)需的方針，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，充分發(fā)揮金融支持經(jīng)濟增長的重要作用，保持貨幣供應(yīng)量的適度增長。因此，2012年貨幣政策取向的重中之重，就是要保持穩(wěn)健貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，適度增加貨幣供應(yīng)量，繼續(xù)促進國民經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，這是新一年宏觀政策環(huán)境最大的變化。 貨幣政策與資本市場的聯(lián)系 近年來，關(guān)注資產(chǎn)價格已成為各主要國家中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的重要因素。在我國，貨幣政策與股市發(fā)展也是有一定聯(lián)系的。近一個時期，央行負責(zé)人在不同場合的發(fā)言中均提到了貨幣政策制定會考慮資本市場發(fā)展的觀點，對股市融資大幅度下降的現(xiàn)象也表示了深切的關(guān)注。貨幣政策的制定者關(guān)注股市并不算是新鮮事，但是，如何把股票市場的走向與貨幣政策的制定和執(zhí)行有機地聯(lián)系起來卻頗值得研究。目前支持貨幣政策與股市發(fā)展聯(lián)系在一起的原因至少有三個：一是如何刺激民間投資；二是為應(yīng)付揮之未去的通縮趨勢尋找新途徑；三是發(fā)展股市為企業(yè)籌措更多資本金。 貨幣政策與促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的調(diào)整 結(jié)構(gòu)調(diào)整是我國實現(xiàn)現(xiàn)代化的主線。十六大報告指出，實現(xiàn)工業(yè)化是我國現(xiàn)代化進程中艱巨的歷史性任務(wù)，信息化是我國加快實現(xiàn)工業(yè)化和現(xiàn)代化的必然選擇。堅持以信息化帶動工業(yè)化，以工業(yè)化促進信息化，走出一條科技含量高、經(jīng)濟效益好、資源消耗低、環(huán)境污染少、人力資源優(yōu)勢得到充分發(fā)揮的新型工業(yè)化路子。因此，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)為支撐、服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的新的產(chǎn)業(yè)布局，就需要貸款投向合理調(diào)整，優(yōu)先支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造的快速發(fā)展。央行的貨幣信貸政策仍需要在尊重商業(yè)銀行業(yè)務(wù)自主權(quán)的前提下，對此繼續(xù)作出明確的指引。 貨幣政策與金融業(yè)開放的適應(yīng) 我國加入世界貿(mào)易組織已經(jīng)一年多了，金融開放增加了新的市場主體和調(diào)控對象，使金融運行的調(diào)控主體、監(jiān)管主體、金融中介以及金融市場呈現(xiàn)多元化，原有的金融運行和調(diào)控機制面臨挑戰(zhàn)。具體體現(xiàn)在以下幾方面：貨幣供應(yīng)的外生性有所增強；貨幣政策工具運用的調(diào)節(jié)力有所下降；中介目標(biāo)的穩(wěn)定性趨于減弱。因此，2012年貨幣政策調(diào)控的有效性和靈活性必須增強。 三、關(guān)于2012年貨幣政策取向的建議 根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神，我們應(yīng)抓住國際機遇與國內(nèi)經(jīng)濟的利好形勢，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，充分發(fā)揮金融支持經(jīng)濟增長的重要作用，保持貨幣供應(yīng)的適度增長，規(guī)范和引導(dǎo)銀行、證券、保險業(yè)的健康發(fā)展。考慮到經(jīng)濟金融環(huán)境發(fā)生重大變化以及2011年經(jīng)濟金融運行中出現(xiàn)的一些傾向性問題，建議在2012年貨幣政策制定時，既要考慮加大支持經(jīng)濟增長力度，又要考慮市場化取向和防范金融風(fēng)險的要求。 第一，適度增加貨幣供應(yīng)量 前不久召開的中央經(jīng)濟工作會議指出，要堅定不移地抓好發(fā)展這個黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)。我國國內(nèi)市場潛力大，經(jīng)濟發(fā)展的回旋余地大，這是我們的優(yōu)勢。在全面建設(shè)小康社會乃至整個現(xiàn)代化建設(shè)進程中，要始終發(fā)揮好這個優(yōu)勢，要保持穩(wěn)健貨幣政策的連續(xù)性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，充分發(fā)揮金融支持經(jīng)濟增長的重要作用，保持貨幣供應(yīng)量的適度增長，起碼不低于上年的增長水平。預(yù)計2012年貨幣供應(yīng)量總量仍然要超過經(jīng)濟增長與物價增長之和的一定幅度。 第二，改進貨幣政策操作 中央銀行應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮利率、公開市場操作等貨幣政策工具的作用，及時調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)，保持人民幣幣值穩(wěn)定。在經(jīng)濟形勢持續(xù)穩(wěn)定的前提下，可適當(dāng)考慮理順商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率等政策工具關(guān)系；公開市場操作中的國債回購要在調(diào)節(jié)中有利于增加貨幣供應(yīng)，同時也要參考國外中央銀行經(jīng)驗，發(fā)行中央銀行票據(jù)，專門用于對沖外匯儲備的增長；努力疏通貨幣傳導(dǎo)機制，促進企業(yè)增加資本金，促進商業(yè)銀行完善資金營銷機制。 第三，積極推進利率市場化 當(dāng)前經(jīng)濟形勢向好，物價低走，利率水平低位，是推進利率市場化的好時機。2012年，中央銀行可結(jié)合國企改革、銀行改革的進程具體推進利率市場化。首先要進一步提高外幣、同業(yè)拆借、證券回購等已經(jīng)放開利率的市場化水平。其次建議在我國過去利率市場化改革“三先、三后”的基本原則上，再加一條，變?yōu)椋骸跋韧鈳?，后本幣；先農(nóng)村，后城市；先貸款，后存款；先中小企業(yè)，后大企業(yè)?！边@樣既有利于推進市場化利率改革，也有利于好項目、好產(chǎn)品、好效益的中小企業(yè)及時獲得信貸資金。同時，在先農(nóng)村、后城市的過程中，要先在農(nóng)村發(fā)達地區(qū)進行存款利率浮動試點，適度再擴大本幣貸款利率浮動范圍和浮動幅度，逐步過渡到貸款利率由貸款人和借款人協(xié)商。第三，建議擇機適當(dāng)理順郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款利率和相關(guān)利率的關(guān)系。 第四，支持資本市場發(fā)展 實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的偉大目標(biāo)需要多渠道籌措資金，資本市場就是這樣一條很有潛力的渠道。當(dāng)前信貸資金比較充裕，而工商企業(yè)資本金不足，影響了信貸資金的合理配置。，要采取適當(dāng)措施，鼓勵更多的社會資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)的