【正文】 27 / 28附1擬訂資本預(yù)算一個資本預(yù)算項目的必要報酬率就是其資本在本，它可被視為一種機(jī)會成本。企業(yè)把資金投資于某一項目，就會有機(jī)會成本問題:它放棄了投資 于其他本質(zhì)上可比的金融證券（parable financial securities)的機(jī)會。這樣，認(rèn)識資本成本的一個方式就是把它視為本質(zhì)上可比的公開交易證券的必要報酬率。 公司財務(wù)管理可分為兩部分:(1)籌資決策。(2)投資決策?；I資(資本結(jié)構(gòu))決策涉及資產(chǎn)負(fù)債表右方，簡單說，這類決策就是公司在負(fù)債與股東權(quán)益之間做出選擇。投資決策涉及資產(chǎn)負(fù)債表的左方，它是公司對資產(chǎn)進(jìn)行的選擇。資產(chǎn)負(fù)債表兩邊必須平衡這一事實有助于我們理解資本成本 (籌資)和企業(yè)對資產(chǎn)的選擇 (投資)之間是如何相互聯(lián)系的。 必要報酬率是投資者愿意承擔(dān)某項投資時所期望的最低報酬率。在某種意義上，必要報酬率是與籌資決策相關(guān)的，因為投資者只有獲得了必要報酬率，才愿意提供資金。 期望報酬率是投資者進(jìn)行某項投資所真正期望獲得的報酬率。一項資本預(yù)算的期望報酬率叫做內(nèi)含報酬率 (InternalRateofReturn，lRR)，它與投資決策是相關(guān)的。 請大家回憶一下，在完善資本市場環(huán)境下，期望報酬率和必要報酬率是相等的。例如，在該環(huán)境下投資于某種證券是一項凈現(xiàn)值為零的投資，即投資者正好期望獲得必要報酬率。 正如第5章至第8章所討論的，基于資本市場效率原則，一個完善的資本，市場環(huán)境是決定必要報酬率的一個好的起點。但是，企業(yè)的投資決策常常涉及到在一些不是很有效或運(yùn)行不好的市場上買賣有形資產(chǎn) (real assets)的為這主要是因為資產(chǎn)的相似程度、交易成本、競爭程度方面存在差異。 由于有形資產(chǎn)市場一般情況下不如資本市場有效，所以價格就不太可能一貫保持公允。因此，我們通過計算投資的現(xiàn)值來確定其價值并幫助我們決定投資與否。通過資本市場估計的必要報酬率是計算凈現(xiàn)值時一個必要的和關(guān)鍵的數(shù)據(jù)。之所以關(guān)鍵是因為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率是呈反方向變化的，折現(xiàn)率越高，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值越低。顯然，若折現(xiàn)率使用不當(dāng)，就不能正確計算投資的凈現(xiàn)值，也就不會作出好的投資決策。 我們學(xué)習(xí)了如何確定債券、股票、期權(quán)等財務(wù)證券的必要報酬率。本章中，我們將應(yīng)用上述概念來確定企業(yè)不動產(chǎn)投資的必要報酬率，這里，我們?nèi)匀患僭O(shè)企業(yè)是在一個基本上完善的資本市場環(huán)境中運(yùn)作。我們將探討資本市場的不完善對資本成本及必要報酬率的影響。資本成本與理財原則◆有價值的創(chuàng)意，根據(jù)一些新的想法來提出有價值的資本預(yù)算方案?！舯容^優(yōu)勢，尋找能利用企業(yè)此敏優(yōu)勢的資本預(yù)算項目以增加企業(yè)價值。◆岡臉一報酬權(quán)衡，確定項目的資才戚才 (必要報酬率)時要考慮風(fēng)險?！糍J幣的時間價值，計算資本預(yù)算項目創(chuàng)造的價值 凈現(xiàn)值?！魞粼鲂б?，辨別和估計一項預(yù)算的預(yù)期增量現(xiàn)金流量?！羝跈?quán)，確認(rèn)擴(kuò)充、延遲或放棄一項預(yù)算所擁有的選擇權(quán)的價值?！綦p方交易，考慮交易的另一方愿意參加的原因。◆信號傳遞，考慮競爭者的行為和產(chǎn)品。 資本預(yù)算過程 我們先來看看在實務(wù)界資本預(yù)算是如何進(jìn)行的。一項預(yù)算從有了想法到最后實現(xiàn)，整個過程可分為如下五步: 1．產(chǎn)生一項預(yù)算的創(chuàng)意。 2．堤出建議。 3．審查現(xiàn)有項目和設(shè)施。 4．評價所提出的項目，進(jìn)行資本預(yù)算 企業(yè)一整套資本支出計劃。 5．提交撥款申請書 (appropriationrequest)。口 創(chuàng)意的產(chǎn)生 產(chǎn)生新的創(chuàng)意是資本預(yù)算過程中第一也是最重要的部分，從有價值的創(chuàng)意這一原則中我們可以看出它的重要性。不幸的是，我們無法教會人們?nèi)绾翁岢鲇袃r值的新創(chuàng)意，如果可以的話，我們自己早成富翁了!盡管我們沒法確保新創(chuàng)意的產(chǎn)生，強(qiáng)調(diào)它的重要性還是很重要的，這會使我們對自己或別人產(chǎn)生的創(chuàng)意給予足夠的重視。 新創(chuàng)意來自何處?它來自一個組織的各級各部門。是一個企業(yè)內(nèi)部資本預(yù)算創(chuàng)意產(chǎn)生的典型的流程圖。通常，工廠經(jīng)理負(fù)責(zé)發(fā)現(xiàn)一些能使企業(yè)運(yùn)營更有效或規(guī)模更經(jīng)濟(jì)的潛在方案，如工廠經(jīng)理可建議增加10000平方英尺的廠房或更新一臺設(shè)備。在篩掉一些不占優(yōu)勢或不具吸引力的方案后，工廠。經(jīng)理會把一些較有利的方案連同其他補(bǔ)充文件送到相關(guān)的事業(yè)部。 事業(yè)部管理人員不僅要審查這些建議而且還要加入自已的創(chuàng)意，例如，他們可能會建議增加一條新的生產(chǎn)線或合并兩個工廠以提高效率等，而這些創(chuàng)意工廠經(jīng)理一般是提不出來的。 這種自下而上的流程可使創(chuàng)意在組織中向上傳遞的過程中被逐級 “過濾”。在每一級上，由較低一級經(jīng)理所提交的建議都經(jīng)過篩選，其中有一些就被遞交到上一級。此外，高一級別的管理人員，因為他們所處的位置可使其對企業(yè)有更全面的了解，所以可以在下級呈交的建議中加入一些新的創(chuàng)意。 與此同時，企業(yè)中也會存在一種“自上而下”的決策過程。戰(zhàn)略決策者會就企業(yè)是否開拓新的業(yè)務(wù)、收購其他企業(yè)、改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)以提高盈利能力等提出他們的創(chuàng)意。戰(zhàn)略策劃是資本預(yù)算過程中一個關(guān)鍵因素。上述兩個過程相輔相成，自上而下的過程能產(chǎn)生更全面、更富于戰(zhàn)略性的創(chuàng)意。自下而上的過程則會產(chǎn)生對某一項目更具針對性的創(chuàng)意。 另外，一些企業(yè)有研究開發(fā)部，它可能是生產(chǎn)部的一個組成部分，也可能是一個獨立的部門。該部門經(jīng)常會對產(chǎn)品提出一些新的創(chuàng)意，然后把它們提交到營銷研究部。資本預(yù)算建議方案的開發(fā)至審批地過程：1．批準(zhǔn)研究資金，這種研究可能會產(chǎn)生產(chǎn)品創(chuàng)新的想法。2．批準(zhǔn)市場調(diào)研資金，通過市場調(diào)研可能會提出一個產(chǎn)品建議書。3．批準(zhǔn)產(chǎn)品開發(fā)資金，通過開發(fā)可能會設(shè)計出有用的產(chǎn)品。4．批準(zhǔn)購買生產(chǎn)廠房相或機(jī)器設(shè)備及銷售新產(chǎn)品的資金。 從是可以看出每一步都會涉及到企業(yè)某一級或更多級上的資本預(yù)算決策。因此，有每一步上，企業(yè)都要重新估計凈現(xiàn)值。通過這種順次劃撥資金的方式，就有可能自動審查并早日剔除不成功的方案，這樣表中每一步也就包括了放棄、延遲、改變或繼續(xù)某一方案的選擇過程。口 資本預(yù)算項目的分類分析是有成本的。因此，對于某些方案，在批準(zhǔn)前，人們只會對其粗略地審查一下，而對于其他的方案則會進(jìn)行全面的分析。通常，對成本較低及經(jīng)常性的方案不進(jìn)行非常全面的評價。企業(yè)通常對項目進(jìn)行分類，并對其進(jìn)行相應(yīng)的分析。 維護(hù)性開支，企業(yè)至少應(yīng)保持某投資的健康發(fā)展及盈利能力，因此對破舊及損壞的設(shè)備進(jìn)行更新是必不可少的。這類投資涉及的主要問題有:“我們是否還要繼續(xù)這一業(yè)務(wù)？”如果是，那么“是否繼續(xù)使用相同的生產(chǎn)程序？”因為上述問題的答案通常是肯定的，因此過于詳細(xì)的決策制定過程就是對資源的不恰當(dāng)?shù)睦?，一般對這類決策只進(jìn)行例行審查即可。