無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估-折現(xiàn)率的選擇(已修改)
2025-04-21 11:51 本頁(yè)面
【正文】 收益現(xiàn)值法的參數(shù)之二折現(xiàn)率的計(jì)算和選擇 ftwszl 摘要：本文是在文章“收益現(xiàn)值法及其主要參數(shù)之一 —預(yù)期收益額的選擇”之后，對(duì)折現(xiàn)率計(jì)算和選擇，進(jìn)行了編輯和探討。在實(shí)際評(píng)估業(yè)務(wù)中，折現(xiàn)率大小，對(duì)評(píng)估結(jié)果影響很大，所以對(duì)折現(xiàn)率計(jì)算與選擇就是十分重要的了。 一、折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì) 科學(xué)、準(zhǔn)確、合理地計(jì)算和選取折現(xiàn)率，對(duì)評(píng)估結(jié)果的真實(shí)性和可靠性有著重要的影響。 從本金運(yùn)動(dòng)的直接目的來(lái)看，本金與收益是可以相互轉(zhuǎn)化的量：依據(jù)一定量的本金投入，可以取得一定量的收益，從而產(chǎn)生本金收益率的社會(huì)概念、行業(yè)概念和企業(yè)概念；反之，根據(jù)預(yù)期收益，通過(guò)本金收益率的逆運(yùn)算,就可以追溯相對(duì)應(yīng)的本金。本金還原中,適用的本金收益率，稱之為本金化率。如果企業(yè)無(wú)限期預(yù)期收益穩(wěn)定，其收益現(xiàn)值就是年預(yù)期收益除以適用本金收益率的結(jié)果。但收益穩(wěn)定只是一種抽象的假設(shè)，而且作為本金載體的企業(yè)可能是有限期運(yùn)營(yíng)，從而使收益額及時(shí)間都是有差異的。為反映這些差異，就引進(jìn)了折現(xiàn)的概念。折現(xiàn)實(shí)際上是以本金占有收益的事實(shí)為基礎(chǔ)．并將這個(gè)事實(shí)對(duì)于時(shí)間的關(guān)系形象化稱為資金的時(shí)間價(jià)值。適用本金收益率就稱之為折現(xiàn)率，收益折現(xiàn)是本金還原技術(shù)，本金化率與折現(xiàn)率質(zhì)同名異。 折現(xiàn)率，亦稱貼現(xiàn)率，是用以將技術(shù)資產(chǎn)的未來(lái)收益還原(或轉(zhuǎn)換)為現(xiàn)在價(jià)值的比率。由于技術(shù)資產(chǎn)本身具有一定的價(jià)值，人們之所以購(gòu)買、使用、投資于它，正是基于其能夠帶來(lái)的未來(lái)收益。這種由技術(shù)資產(chǎn)帶來(lái)的未來(lái)收益一般表現(xiàn)為利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量等。如果將這種未來(lái)收益進(jìn)行折現(xiàn)，所選用的折現(xiàn)率只能是投資于技術(shù)資產(chǎn)的投資報(bào)酬率(或稱投資收益率)。可見，技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估收益法中的折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)是一種投資報(bào)酬率。而這種投資報(bào)酬率的取得需要付出一定的代價(jià)，即企業(yè)必須籌措一定的資本投資于技術(shù)資產(chǎn)，這樣資本成本即成為投資報(bào)酬率的最低界限。因此，企業(yè)的綜合資本成本也可用作收益現(xiàn)值法中的折觀率。另一方面，企業(yè)在決定未來(lái)投資方向時(shí)一般有兩種可能的選擇，其一是將資本投資于國(guó)庫(kù)券、政府公債或存入銀行。在這種情況下，企業(yè)可以很有把握地按時(shí)收回本金和利息，不需冒任何風(fēng)險(xiǎn)。但大多數(shù)投資者愿意選擇第二種，即冒一定的風(fēng)險(xiǎn)投資，如投資于一項(xiàng)高新技術(shù)，以期獲得額外收益。在這種情況下，投資者所要求的報(bào)酬可分為兩部分，一為投資者的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬或稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息，相當(dāng)于購(gòu)買國(guó)庫(kù)券和政府債券的利息,其報(bào)酬率稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率。二為投資者的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即投資者所冒的不能按時(shí)收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)所要求的補(bǔ)償，其報(bào)酬率稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率。這些風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、利息率風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三種。這樣投資報(bào)酬率，即折現(xiàn)率也可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率加上風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率。當(dāng)然，為準(zhǔn)確反映企業(yè)投資于技術(shù)資產(chǎn)所獲收益的大小，折現(xiàn)率還可用資金利潤(rùn)率表示。二、計(jì)算和選取折現(xiàn)率的方法 在技術(shù)資產(chǎn)評(píng)估中，折現(xiàn)率的計(jì)算和選取一般應(yīng)符合以下三條原則： 1．科學(xué)性?？茖W(xué)性是指折現(xiàn)率的計(jì)算方法必須科學(xué)，有一定的理論依據(jù)，能夠科學(xué)、準(zhǔn)確、客觀地反映評(píng)估對(duì)象的真實(shí)價(jià)值。折現(xiàn)率的選取應(yīng)在科學(xué)計(jì)算的基礎(chǔ)上合理選用。 2．可行性。可行性是指折現(xiàn)率的計(jì)算和選取要符合評(píng)估目的的要求，要與所選用的收益額協(xié)調(diào)配套。如將技術(shù)資產(chǎn)商品化，評(píng)估的主要目的是確認(rèn)該技術(shù)商品的市場(chǎng)交易價(jià)格，所用的收益額一般為利潤(rùn)總額，相應(yīng)的折現(xiàn)率最好是資金利潤(rùn)率；如將技術(shù)資產(chǎn)化或資本化，評(píng)估的主要目的是確認(rèn)該技術(shù)投人生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)后的超額收益，所用收益額一般應(yīng)為凈現(xiàn)金流量，相應(yīng)的折現(xiàn)率最好為綜合資本成本或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率加風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率。 3．實(shí)用性。實(shí)用性是指折現(xiàn)率的計(jì)算和選取要切合實(shí)際，具有較好的操作性，能為人們所接受并自覺地在評(píng)估實(shí)踐中加以利用。 根據(jù)上述原則，下面分別介紹幾種折現(xiàn)率的計(jì)算和選取方法。 (一)按折現(xiàn)率是—種收益率,選取折現(xiàn)率。任何資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生一定的收益，因此折現(xiàn)率就是某一價(jià)值的資產(chǎn)充當(dāng)投資時(shí)的收益率。由于收益率是與投資風(fēng)險(xiǎn)成正比的，風(fēng)險(xiǎn)大者，收益率也高，反之，收益率則低。當(dāng)把資金存入國(guó)家銀行時(shí)，或購(gòu)買國(guó)庫(kù)券時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)很小，利率也就低。而將資金投向房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)時(shí)，收益率高、風(fēng)險(xiǎn)也大。因此，用收益現(xiàn)值法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)等于這種資產(chǎn)在一般情況下的收益率。 由 V＝A/r， 得 r＝A/V（其中V為資產(chǎn)價(jià)值；r為折限率；A為凈利潤(rùn)）具體方法是，若要求得某一資產(chǎn)的拆現(xiàn)率，可以在市場(chǎng)上抽取與估價(jià)資產(chǎn)具有相似特點(diǎn)的資產(chǎn)凈收益與價(jià)格的比率作為依據(jù)。為了準(zhǔn)確起見，可以抽取多宗相似資產(chǎn)的這些方面的資料，求其凈收益與價(jià)格的平均值。例如，有5宗相似資產(chǎn)的凈收益與價(jià)格的資料，見下表。表. 單位:萬(wàn)元凈收益價(jià)格折現(xiàn)率(%)A23190B1088C65542D90720E32250%,如果以價(jià)格為權(quán)數(shù),%。一般可以用這兩個(gè)平均值為擬評(píng)估資產(chǎn)的折現(xiàn)率。 也可以通過(guò)資產(chǎn)收益率、將風(fēng)險(xiǎn)高低進(jìn)行排序，用插入法求折現(xiàn)率。具體做法是，將各種類型投資及其收益率找出，按收益率大小從低向高排列，制成圖表，評(píng)估人員再根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷所要評(píng)估的資產(chǎn)的折現(xiàn)率應(yīng)在哪個(gè)范圍內(nèi)，從而求出折現(xiàn)率。投資類別包括銀行存款、貸款、國(guó)庫(kù)券、債券、股票、保險(xiǎn)以及各領(lǐng)域的投資。 (二)以綜合資本成本法計(jì)算和選取折現(xiàn)率。所謂綜合資本成本，是指用某種籌資方式所籌措的資本占資本總額的比重為權(quán)重，對(duì)各種籌資方式的個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均所得到的資本成本，亦稱加權(quán)平均成本或全部資本成本。 目前我國(guó)企業(yè)籌措資本的方式主要有：發(fā)行債券、發(fā)行股票(包括優(yōu)先股和普通股)、向銀行貸款、融資租賃、留存收益等。下面分別介紹幾種主要籌資方
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