無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估-折現(xiàn)率的選擇-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 第j種資本來(lái)源占全部資本的比重。發(fā)行各種證券的籌資平均費(fèi)率5％，求該企業(yè)的綜合資本成本。即有式中:Vbe為企業(yè)總價(jià)值；Vnwc為企業(yè)凈流動(dòng)資金； Vta為有形資產(chǎn)值；Via為無(wú)形資產(chǎn)值； Rnwc為凈流動(dòng)資金收益率；Rta為有形資產(chǎn)收益率；Ria為無(wú)形資產(chǎn)收益率。適當(dāng)收益率可以用銀行貸款利率；但如企業(yè)依靠資本市場(chǎng)獲得購(gòu)買資產(chǎn)之資金，則收益應(yīng)是長(zhǎng)期債券收益。即該公司收益現(xiàn)值法評(píng)估時(shí)，可選擇14%折現(xiàn)率。用安全利率加風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值來(lái)求取折現(xiàn)率。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值一般可以劃分幾個(gè)檔次，各個(gè)檔次相差幾個(gè)百分點(diǎn)，一般通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分析，可以將擬評(píng)估資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行歸類．從而找出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整值，最終求得折現(xiàn)率。這些利率在實(shí)際工作中很容易取得，所以該法的關(guān)鍵在于確定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率或稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其中最能準(zhǔn)確反映投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)是投資項(xiàng)目的變異系數(shù)(或稱為變差系數(shù),標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)),它是投資項(xiàng)目未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量的均方差(標(biāo)準(zhǔn)差)與其期望值的比值。例如：某公司擬投資一項(xiàng)新技術(shù)，經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查，新技術(shù)應(yīng)用后，該項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率如下表，試測(cè)算該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。 (3)計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的均方差,公式為: (4)計(jì)算整個(gè)投資項(xiàng)目的均方差,即將投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)各年的投資風(fēng)險(xiǎn)折成現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn),公式為: 式中:Sp為整個(gè)投資項(xiàng)目均方差。 項(xiàng)目投資支出額及未來(lái)各年凈現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)值經(jīng)濟(jì)壽命可能狀態(tài)凈現(xiàn)金流量(元)概率投資支出額200,0001好130,000一般100000差 700002好150,000一般100,000差 50,0003好150,000一般120,000差 80,0004好100,000一般 50,000差 20,000(1)經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量期望值: 1=130000＋100000＋70000=94000元=150000＋100000＋50000=85000元3=150000＋120000＋80000=120000元4=100000＋50000＋20000=66000元(2)該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值: ==+++－200000=(3)經(jīng)濟(jì)壽命各年凈現(xiàn)金流量的方差： S12=(13000094000)2＋(100000－94000)2＋(70000－94000)2=684000000S22=(15000085000)2＋(100000－85000)2＋(50000－85000)2=1525000000S32=(150000－120000)＋(120000－120000)2＋(80000－120000)＝ 840000000S42=(100000－66000)2＋(50000－66000)2＋(20000－66000)2＝1264000000 (4) 該項(xiàng)目的均方差: 由上式: 元 (5)該項(xiàng)目的變異系數(shù)即投資風(fēng)險(xiǎn): (式中:Vp為整個(gè)投資項(xiàng)目的變異系數(shù)。投資項(xiàng)目的變異系數(shù)雖然能正確評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，但并不能反映出風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，要計(jì)算投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，必須借助風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)。例如，某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)技術(shù)改造，假定此類項(xiàng)目的投資報(bào)酬率一般為20％左右，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率為10％，經(jīng)測(cè)算該項(xiàng)目的變異系數(shù)為1，則風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)： b＝(RRf)/Vp=(20%10%)/1=10% 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率bVp＝10％1＝10％ (2)根據(jù)變異系數(shù)與投資報(bào)酬率之間的關(guān)系加以確定(稱為高、低點(diǎn)法) 例：假定某公司過(guò)去5個(gè)投資項(xiàng)目的報(bào)酬率及變異系數(shù)如下表,求未來(lái)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率。 (三)以資金利潤(rùn)率法計(jì)算和選取折現(xiàn)率 1．資金利潤(rùn)率的概念和種類。 由于國(guó)民經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)的資金收益相差很大，《方法與參數(shù)》也給出了我國(guó)各個(gè)部門、各個(gè)行業(yè)的基礎(chǔ)收益率，可作遴選部門行業(yè)的資金利潤(rùn)率的參考。對(duì)于產(chǎn)品供不應(yīng)求或供大于求，價(jià)格高于價(jià)值或低于價(jià)值較多，市場(chǎng)環(huán)境仍未完全形成或受政策限制．行業(yè)資金平均利潤(rùn)率與社會(huì)平均利潤(rùn)率有較大差異的企業(yè)，可選用行業(yè)平均利潤(rùn)率為企業(yè)的適用資產(chǎn)收益率。我國(guó)有關(guān)書(shū)上所列的行業(yè)資金平均利潤(rùn)適用于所得稅前財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。Rm為市場(chǎng)上期望報(bào)酬率即證券市場(chǎng)上廣泛證券收益率β一反映—項(xiàng)具體投資相對(duì)于證券市場(chǎng)廣泛證券的易變性系數(shù)，即為一定時(shí)期個(gè)股指數(shù)變化與股市總指數(shù)變化的比率。由于政府的信譽(yù)，國(guó)庫(kù)券是最無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、最安全的一種投資，能在收益和資本的回收上得到強(qiáng)有力的保證，因此，其收益率較低；反之，公司債券的風(fēng)險(xiǎn)大，收益也高。為此,選擇了一些公開(kāi)上市交易、又與ABC公司相似的公司，觀察其β值，取其平均值作為與ABC有關(guān)的投資變動(dòng)的影響因素?；诎颜郜F(xiàn)率視為一種投資收益率的認(rèn)識(shí)，人們提出如何決定折現(xiàn)率方法：無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估所收益法中所采用的折現(xiàn)率，應(yīng)等同于與獲取專利、商標(biāo)、地產(chǎn)等方面所產(chǎn)生的純收益具有同等風(fēng)險(xiǎn)的資本的收益率。這里，地價(jià)為土地的純收益，利息率即為折現(xiàn)率或還原利率。4)普通一般利率；5)長(zhǎng)期投資利率；6)相當(dāng)于抵押貸款利率與剩余貸款利率的復(fù)合利率；7)相等于純粹利息與風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)金的復(fù)合利率(不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格論)。臺(tái)灣＜臺(tái)灣調(diào)查估價(jià)規(guī)則＞規(guī)定；采用通行投資年利
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