金融定成敗-美元陷阱及人民幣未來(已修改)
2025-02-03 01:50 本頁面
【正文】 金融定成敗 美元陷阱及人民幣未來 最近幾年來，人民幣匯率一直是一個(gè)焦點(diǎn)問題。西方特別是美國，一再要求人民幣升值，或者更確切地說，是要求中國允許人民幣自由浮動(dòng)。于是人民幣展開了碎步小跑的升值進(jìn)程，累計(jì)對美元升值了約21%，對歐元?jiǎng)t升值了約 12%。但是這一升值趨勢在奧運(yùn)后陷入了停滯，尤其是 12月初爆發(fā)的人民幣跌停事件，賣盤洶涌，充分暴露了對人民幣的信心在事實(shí)上的脆弱。人民幣匯率到底多少才是合理的？這個(gè)問題在人民幣可以自由兌換之前永遠(yuǎn)不可能有真正的答案。相對于由中國多年的國際收支盈余積累起來的龐大的外匯儲(chǔ)備來說，按照經(jīng)典的國際貿(mào)易理論，人民幣無疑是被低估了；但是考慮到中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)狀況，尤其是貨幣供給量與實(shí)際勞動(dòng)生產(chǎn)率增長的比率，人民幣可能又是被高估了。不管人民幣匯率是低估還是高估，毋庸置疑的是：人民幣的實(shí)際購買力已經(jīng)經(jīng)歷并且很可能將繼續(xù)經(jīng)歷一個(gè)逐步銳減的過程，也就是說，中國已經(jīng)經(jīng)歷并很有可能繼續(xù)經(jīng)歷一個(gè)劇烈的通貨膨脹過程。 我們還是從首先從外匯儲(chǔ)備的角度來考察。按照自由主義的諸經(jīng)濟(jì)學(xué)派共有的一個(gè)基本觀點(diǎn)，政府對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的行政干預(yù)，往往恰恰是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)劇烈偏離平衡的根源。姑且不論這一觀點(diǎn)是否是普遍的真理，如果把目光放到中國的外匯制度來看，這一理論無疑是很有說服力。中國積累巨額的官方外匯儲(chǔ)備最大功臣是中國外匯制度兩個(gè)核心匯率管制和強(qiáng)制結(jié)匯制度，而非中國經(jīng)濟(jì)競爭力的增長和國際貿(mào)易的擴(kuò)大。匯率管制，使得匯率不能正確和迅速地反映國際收支狀況，導(dǎo)致國際收支失衡持續(xù)擴(kuò)大，在國際貿(mào)易順差的情況下自然就積累了大量的盈余。而強(qiáng)制結(jié)匯制度則無疑是外匯集中于官方儲(chǔ)備的原因。美國乃至日本現(xiàn)在的官方外匯儲(chǔ)備都不如中國，但如果算上民間的外匯存量，其總額還是大大高于中國的。日本的官方外匯儲(chǔ)備只占全國的三分之一左右，而美國則是典型的藏匯于民的國家，其官方外匯儲(chǔ)備與民間相比微不足道，并且其中大部分為黃金。中國的民間外匯儲(chǔ)備數(shù)量目前沒有數(shù)據(jù)可查，但一般認(rèn)為不足官方儲(chǔ)備的十分之一。 強(qiáng)制結(jié)匯帶來的另一個(gè)更重要的后果是，外匯收入從某種意義上反過來成了增發(fā)大量人民幣的信用擔(dān)保。因?yàn)樵?07年之前，政府財(cái)政多年赤字，寅吃卯糧，不可能拿出這么多錢來結(jié)匯。政府也并未為此發(fā)行特別國債，從民間籌集資金用于收購?fù)鈪R。政府的做法是直接開動(dòng)印鈔機(jī)（強(qiáng)大的印鈔機(jī)也是中國經(jīng)濟(jì)的一大特色），按官方匯率，每收進(jìn) 1美元，就印相應(yīng)數(shù)量的人民幣。收進(jìn)來的美元反過來成了增發(fā)的人民幣所對應(yīng)的資產(chǎn)。我們很容易想到，收進(jìn)了的一美元，不可能全部都是財(cái)富增量，與之相反，其中可能只有極小一部分是財(cái)富增量。比如：一件商品在國內(nèi)的成本是 （把人民幣折算成美元），賣得 1美元。結(jié)匯以后，國內(nèi)的人民幣總量不是依據(jù)財(cái)富增長增加了 ，而是 1美元，也就是說貨幣供應(yīng)量大大超出了實(shí)際財(cái)富的增長。這實(shí)質(zhì)上就稀釋了人民幣實(shí)際購買力。如果將這一美元等同于國內(nèi)的實(shí)際財(cái)富存量，賬面上還是平衡的，而事實(shí)上則是這一美元不能等同于實(shí)際財(cái)富存量，退一萬步講，即便等同于實(shí)際財(cái)富存量，美元不能在國內(nèi)流通，它所代表的財(cái)富也不在國內(nèi)而在國外。 這就構(gòu)成了一幅頗有諷刺的圖景：實(shí)際財(cái)富流出，國內(nèi)貨幣存量反倒因此增加。中國官方匯率堅(jiān)持所謂人民幣的低估政策，表面上的理由似乎是為了保障出口行業(yè)的競爭力云云。但我們往深處一想，不難發(fā)現(xiàn)政府為了收進(jìn)這些外匯所付出的成本微乎其微，因?yàn)樗灰_動(dòng)印鈔機(jī)即可。人民幣對他而言幾乎是零成本的，但美元不是他可以隨便印的（只有朝鮮這樣的國家才敢隨便印假美元），他印出來也是假的，最多只能算是偽造的比較好的假鈔而已。所以政府有足夠的動(dòng)機(jī)，以相當(dāng)慷慨優(yōu)惠的價(jià)格“笑納”外匯。將外匯當(dāng)成增發(fā)的人民幣的信用保證，可以保持賬面上的平衡，而由此引起的人民幣購買力被稀釋，則由全社會(huì)承擔(dān)。這是一種隱秘的通貨膨脹。試想在“印鈔機(jī)”受到嚴(yán)格約束的國家，政府要增加官方的外匯儲(chǔ)備，不管是利用官方的貨幣平準(zhǔn)基金也罷，發(fā)行特別國債也罷，無外乎都是利用現(xiàn)有的貨幣存量，而不會(huì)增加社會(huì)的貨幣供應(yīng)總量。在這種情況下，政府增加外匯儲(chǔ)備的成本無疑是高昂的，畢竟他要拿出真金白銀來。如果為此發(fā)行國債，還會(huì)引起利率上升，增加政府籌資的負(fù)擔(dān)。所以政府沒有動(dòng)機(jī)去擴(kuò)大官方的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。總而言之，中國特色的結(jié)匯制度，是通貨膨脹的一個(gè)重要根源。由此引起的通脹，或許也可以成為“輸入型通脹”，當(dāng)然它的意義與經(jīng)典意義上的“輸入型通貨膨脹”截然不同。 前一段時(shí)間，中國擴(kuò)大美國國債購買引發(fā)了多方面的批評，但我認(rèn)為這是明智的。中國目前最迫切的任務(wù)是外匯儲(chǔ)備的保值。從安全性，流動(dòng)性，市場容量，持有成本等諸方面考慮，美國國債都是最佳的選擇。前一段時(shí)間，中國企業(yè)普遍爆出海外投資巨虧的丑聞，充分說明目前中國企業(yè)受經(jīng)營管理水平低下，約束軟化
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