【正文】 1 交通運(yùn)輸行業(yè)分析 交通運(yùn)輸行業(yè)首席分析師 唐建華 2022年 8月 2 目錄 ? 現(xiàn)代物流業(yè)的地位及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)公司 ? 機(jī)場(chǎng)港口公路的商業(yè)模式 ? 港口業(yè)的行業(yè)本質(zhì)、盈利模式與關(guān)鍵變量 ? 機(jī)場(chǎng)業(yè)的行業(yè)本質(zhì)、盈利模式與關(guān)鍵變量 ? 航運(yùn)行業(yè)本質(zhì)、盈利模式與關(guān)鍵變量 ? 各子行業(yè)競爭力要素分析 ? 集裝箱港口業(yè)競爭力分析要點(diǎn) ? 宏觀經(jīng)濟(jì)影響交運(yùn)行業(yè)的傳導(dǎo)機(jī)制 3 ? 行業(yè)屬性判斷 ? 現(xiàn)代物流業(yè)地位及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)公司 4 現(xiàn)代物流業(yè)地位與作用 ?現(xiàn)代物流業(yè)已確認(rèn)為一個(gè)復(fù)合行業(yè)，它包涵了交通運(yùn)輸業(yè)。 ?2022年國內(nèi)物流業(yè)增加值占全部服務(wù)業(yè)增加值的比重由 06年的 %提高到 %左右，增加 ，占 GDP的比重由上年的 %提高到%。 ?跨國公司把中國納入到全球供應(yīng)鏈體系中，因此企業(yè)的競爭不僅是產(chǎn)品的競爭，更是供應(yīng)鏈的競爭，實(shí)行供應(yīng)鏈管理、通過 “ 6+1”高效整合使供應(yīng)鏈整體成本最低化已成為所有中國生產(chǎn)和流通企業(yè)提高競爭力的必然選擇。 ?降低物流成本也是提高國民經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量和效益的重要途徑。 ?2022年社會(huì)物流總費(fèi)用增長 %，占 GDP的比率為 %，與 06年基本持平。 5 現(xiàn)代物流作為產(chǎn)業(yè)的地位在國家層面得到確認(rèn) ? 《 國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要 》 中第四篇“加快發(fā)展服務(wù)業(yè)”里單列一節(jié)“大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè)” ? 首次提出“ 拓展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) ”的概念 ? 優(yōu)先發(fā)展交通運(yùn)輸業(yè) ：做好各種運(yùn)輸方式相互銜接，發(fā)揮組合效率和整體優(yōu)勢(shì)，建設(shè)便捷、通暢、高效、安全的綜合運(yùn)輸體系 ? 加快發(fā)展鐵路運(yùn)輸 ：重點(diǎn)建設(shè)客運(yùn)專線、城際軌道交通、煤運(yùn)通道，初步形成快速客運(yùn)和煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。擴(kuò)展西部地區(qū)路網(wǎng)，強(qiáng)化中部地區(qū)路網(wǎng)，完善東部地區(qū)路網(wǎng)。 ? 加強(qiáng)集裝箱運(yùn)輸系統(tǒng)和主要客貨樞紐建設(shè)：建設(shè)鐵路新線 ，其中客運(yùn)專線 7000公里 ? 優(yōu)化運(yùn)輸資源配置：強(qiáng)化樞紐銜接和集疏運(yùn)配套，促進(jìn)運(yùn)輸一體化。開發(fā)應(yīng)用高速重載、大型專業(yè)化運(yùn)載、新一代航行系統(tǒng)等高新技術(shù)， 推廣集裝箱多式聯(lián)運(yùn)和快遞服務(wù) 。 ? 大力發(fā)展現(xiàn)代物流業(yè) ：推廣現(xiàn)代物流管理技術(shù)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部物流社會(huì)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)物資采購、生產(chǎn)組織、產(chǎn)品銷售和再生資源回收的系列化運(yùn)作。培育專業(yè)化物流企業(yè)，積極發(fā)展第三方物流。建立物流標(biāo)準(zhǔn)化體系，加強(qiáng)物流新技術(shù)開發(fā)利用，推進(jìn)物流信息化。加強(qiáng)物流基礎(chǔ)設(shè)施整合，建設(shè)大型物流樞紐，發(fā)展區(qū)域性物流中心。 6 全供應(yīng)鏈成本更關(guān)鍵 電煤的“產(chǎn)運(yùn)之旅與價(jià)格之旅” ?一噸電煤從坑口 —公路 —鐵路 —港口 裝船下海 用戶的 “ 產(chǎn)運(yùn)之旅 ” ?煤價(jià)則經(jīng)歷了從５８０元到１０６８元的 “ 價(jià)格之旅 ” 大同地區(qū)地方小礦發(fā)熱量５５００大卡／公斤的電煤坑口價(jià)格為５８０元／噸 ７０公里汽運(yùn)短途運(yùn)費(fèi)１２０元 /噸（包括煤檢、查驗(yàn)合同和煤票費(fèi)用），到火車集運(yùn)站煤價(jià)漲到了７００元 /噸（不含稅） 在煤站，發(fā)運(yùn)企業(yè)要代煤礦交納２８元／噸的可持續(xù)發(fā)展基金，再加上煤站自己的管理費(fèi)用３５元 /噸，此時(shí)的裝車價(jià) (“車板價(jià) ” )為７６３元 /噸； 電煤裝上火車，經(jīng)大秦線 +大約９３元 /噸的鐵路運(yùn)費(fèi) +７－８元 /噸的雜費(fèi) =863元 到了秦皇島港 +包括過磅、化驗(yàn)、堆存等在內(nèi)的港雜費(fèi)約２０元 /噸 =883元 (稅前 ) 在交納１３％的稅后，煤價(jià) =９９８元 /噸，為裝船價(jià)或 “ 平倉價(jià) ” 從秦皇島港裝上輪船，運(yùn)往長三角地區(qū)某電廠的碼頭，海運(yùn)費(fèi)７０元－８０元 /噸，到了用戶手里的最終煤價(jià)為１０６８元 /噸。 7 整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利益相關(guān)者 8 鐵路 海運(yùn) 卡車 鐵路 駁船 卡車 駁船 港口 場(chǎng)站 港口 場(chǎng)站 發(fā)貨人 收貨人 邊境線 邊境線 多式聯(lián)運(yùn) 能發(fā)揮各種運(yùn)輸方式的組合效率和整體優(yōu)勢(shì) ?多式聯(lián)運(yùn)能發(fā)揮各種運(yùn)輸方式的組合效率和整體優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)整體供應(yīng)鏈成本最低化 ?物流園區(qū)、基地、中心、港口、貨運(yùn)場(chǎng)站等物流節(jié)點(diǎn) ?45個(gè)公路主樞紐、 130個(gè)公路集裝箱中心站和中轉(zhuǎn)站、 18個(gè)鐵路集裝箱中心站、 43個(gè)主樞紐港口 9 第三方或第四方物流企業(yè)日益成為供應(yīng)鏈管理的重要支撐 ? 跨國公司要求高 ? 生產(chǎn)率是先決條件 ? 劣質(zhì)服務(wù)代價(jià)昂貴 ? 注重總成本而非直接成本 ? 物流專門知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)非常根本 10 集成物流供應(yīng)商的利益相關(guān)者 11 我國物流管理粗放、落后但發(fā)展空間大 數(shù)據(jù)來源：航貿(mào)網(wǎng) ? 國際上一般以社會(huì)物流總費(fèi)用占 GDP的比率來判斷物流業(yè)的發(fā)展水平 ， 比率越低 ，則物流業(yè)發(fā)展水平越高 。 ? 中國物流總成本占 GDP比重為西方發(fā)達(dá)國家 2倍左右 ? 中國物流費(fèi)用占貨品總成本比率高達(dá) 30% ? 公路向長距離發(fā)展 ， 航空向中距離發(fā)展 ，各種運(yùn)輸方式的優(yōu)勢(shì)沒有發(fā)揮出來 ? 鐵路與內(nèi)河發(fā)展滯后 ? 運(yùn)輸成本占 GDP比高出日美 20個(gè)百分點(diǎn) ? 2022年 11月與 2022年對(duì)比 ， 柴油價(jià)格平均上漲 86%， 油價(jià)已占據(jù)運(yùn)輸企業(yè)總成本的35%~40%。 0510152025301991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2022年2022年2022年2022年2022年202206年一季度運(yùn)輸費(fèi)用 保管費(fèi)用 管理費(fèi)用 社會(huì)物流總費(fèi)用12 物流成本結(jié)構(gòu)分布 % % % 物流成本 GDP占比 美國： GDP占比 %，管理費(fèi)用占物流總成本 % 13 物流過程中包括的服務(wù)內(nèi)容及供應(yīng)鏈物流系統(tǒng)功能 物流過程 Logistics process 干線運(yùn)輸短途配送倉儲(chǔ)管理庫存管理裝上卸下搬運(yùn)工業(yè)包裝銷售包裝物流包裝生產(chǎn)型促銷型物流型要素訂單運(yùn)作環(huán)境物流增值服務(wù)流通加工物流信息運(yùn)輸儲(chǔ)存裝卸包裝14 現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)應(yīng)上市公司 15 現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)上市公司 (交運(yùn)業(yè) ) ?民用航空客運(yùn)（南航，東航、國航；英航、法航、漢莎、新加坡、韓航） ?通用航空（中信海直 石油平臺(tái)客運(yùn)、港口引航、電力巡線） ?航空貨運(yùn)（國航、南航；漢莎、新航、韓航、法航、國泰、中華和長榮、 FEDEX 、 UPS、 DHL ） ?航空貨運(yùn) 國際快遞（ EMS； DHL、 FEDEX 、 UPS、 TNT） ?航空貨運(yùn) 國內(nèi)城際快遞（ EMS、中鐵、大田； DHL） ?航空貨運(yùn) 國內(nèi)同城快遞（宅急送） ?海運(yùn) 集裝箱（中遠(yuǎn)，中海；馬士基、英鐵、長榮、韓進(jìn)、日郵、東方海外） ?海運(yùn) —石油（中海發(fā)展，南京水運(yùn)；招商局、中遠(yuǎn) 。國際油輪聯(lián)營體、環(huán)球航運(yùn)、韓國現(xiàn)代 ） ?海運(yùn) —干散貨（中國遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展、招商油輪、長航油運(yùn)、中遠(yuǎn)航運(yùn)、寧波海運(yùn)、中海海盛） ?陸運(yùn)（客） —江西長運(yùn) ?鐵路客運(yùn) —大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍股份 16 現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)上市公司 (交運(yùn)輔助業(yè) ) ?機(jī)場(chǎng)（首都、上海、廣州、深圳、廈門、美蘭） ?港口（上港、天津、鹽田、赤灣、日照、營口、錦州；大連；寧波、青島、湛江 IPO） ?高速公路（深高速、粵高速等） ?鐵路（大秦鐵路、廣深鐵路） 17 ? 行業(yè)屬性判斷 ? 港口機(jī)場(chǎng)公路的商業(yè)模式 18 港口機(jī)場(chǎng)為物流中心模式，公路為特許經(jīng)營模式 ? 港口 (保稅 )物流中心 (天津港、上港集團(tuán)、營口港、鹽田港、深赤灣 ) ? 空港 (保稅 )物流中心 (上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、廈門機(jī)場(chǎng)、錦江投資 ) ? 深圳機(jī)場(chǎng)物流園公司：總資產(chǎn)為 13,，凈資產(chǎn)為 11, ,實(shí)現(xiàn)凈利潤 ， ROA約 % ? 城市 (保稅 )物流中心 (深基地、中儲(chǔ)股份、空港股份 ) ? 保稅物流中心是國家海關(guān)總署隨著現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而制定的新型海關(guān)監(jiān)管政策，可實(shí)現(xiàn)出口監(jiān)管倉和進(jìn)口保稅倉融為一體，物流企業(yè)在園區(qū)內(nèi)可一次性辦理轉(zhuǎn)關(guān)、報(bào)關(guān)、清關(guān)、檢驗(yàn)檢疫等所有手續(xù) 19 物流中心功能關(guān)系圖 20 ? 土地運(yùn)營（包括土地的增值、土地的出租等） 類似于銀行整存零取 (期初存入一筆金額，按年復(fù)利計(jì)算，在固定期間內(nèi)，每年領(lǐng)取一定金額 ) ? 基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營（包括公路、鐵路、信息基礎(chǔ)設(shè)施、水電等） ? 建筑物的運(yùn)營（包括倉庫、停車場(chǎng)、堆場(chǎng)、酒店、維修站、服務(wù)區(qū)等） ? 運(yùn)作層次（包括裝卸、運(yùn)輸、流通加工、包裝、倉庫運(yùn)作等） 國內(nèi)外物流中心經(jīng)營模式 21 信息基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營 22 土地運(yùn)營－德國物流園區(qū)運(yùn)作模式與回報(bào)率水平 23 港口、機(jī)場(chǎng)是否好的商業(yè)模式？ 好的商業(yè)模式的特征 評(píng)級(jí) 港口－以天津港為例 善于利用 /整合存量有效資源，控制關(guān)鍵資源能力 ★★★☆☆ 集團(tuán)填海造地，對(duì)土地有資金的處置，利用，收益權(quán)，七通一平后交上市公司漁船方合資公司，控股 51% 業(yè)務(wù)系統(tǒng)輕資產(chǎn) (輕資產(chǎn)，舉重若輕 , 化重為輕） ★☆☆☆☆ 固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比較大，屬重資產(chǎn) 初始投資少 ★☆☆☆☆ 較高 一次性投入大，但直接投資風(fēng)險(xiǎn)大部分由國家或外資扛；資本支出呈階段性，再融資次數(shù)少，有別于其它行業(yè)企業(yè)靠散戶資金養(yǎng)大 庫存低 , 應(yīng)收帳款少 ,有息負(fù)債少； ★★★★☆ 營運(yùn)資本為負(fù)，現(xiàn)金流好 分享合作、多點(diǎn)贏利 ★★★★☆ 裝卸，港口的服務(wù)（引船，拖船），港口物流（存棧，船代，貨代，堆存，拆拼箱） 運(yùn)營效率高，資本消耗少，運(yùn)營資本少，自由現(xiàn)金流為正。投入資本收益高 ★★★☆☆ ROIC介于 5%~20%之間； 與船公司或航空公司按月結(jié)算，應(yīng)收帳款很少，負(fù)債較低，現(xiàn)金流量穩(wěn)定可測(cè)，自我造血功能強(qiáng)。綜合毛利率較高：港口在 38%75%之間（機(jī)場(chǎng)在 40%55%之間） 成長速度快 ★★★☆☆ 中等（ 產(chǎn)權(quán)收益率回復(fù)到均衡水平所需時(shí)間較長，因而盈利更具持久性，企業(yè)活得也更長久 ） 可預(yù)期，成長價(jià)值和價(jià)值實(shí)現(xiàn)效率高 ★★★★☆ 可預(yù)期性強(qiáng) 輕松賺錢：平均水平的人力資源可以產(chǎn)生更高的績效 ★★★☆☆ 憑許可證經(jīng)營，進(jìn)入門檻高，具有自然壟斷和區(qū)域壟斷性，競爭性不強(qiáng)， 管理要求不高，有個(gè)好的覆地和政策最關(guān)鍵 24 港口重資產(chǎn)特征明顯 固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比 % ROIC% 證券簡稱 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 鹽田港 % % % N/A % % 上港集團(tuán) % % % % % % 深赤灣 A % % % % % % 天津港