【正文】 第五章 金融投資與融資 風(fēng)險(xiǎn) 投 資 融 資 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?重點(diǎn)為金融風(fēng)險(xiǎn)的含義和度量、風(fēng)險(xiǎn)管理的方法、 資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)的原理、不同融資方式的比較。 ?難點(diǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的原理和資本結(jié)構(gòu)理論。 第一節(jié) 金融投資中的風(fēng)險(xiǎn)及其度量 第二節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)管理 第三節(jié) 融資方式與資本結(jié)構(gòu) 學(xué)習(xí)內(nèi)容 業(yè)績 風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格 風(fēng)險(xiǎn) 利率 風(fēng)險(xiǎn) 清償力 風(fēng)險(xiǎn) 金融 風(fēng)險(xiǎn) 信用 風(fēng)險(xiǎn) 匯率 風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn) 購買力 風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn) 國家 風(fēng)險(xiǎn) 第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)及其度量 一、金融風(fēng)險(xiǎn)的種類 （一）一般分類 次貸危機(jī) 冰島破產(chǎn) 美國商業(yè)銀行倒閉 水煮次貸 在十幾年前，美國一家阿猴貸款公司成立了，它的董事長兼 CEO便是金融界鼎鼎大名的人物阿猴。 成立之初阿猴便對(duì)廣大貸款者說：“你想過中產(chǎn)階級(jí)的生活嗎？買房吧！” “積蓄不夠嗎？貸款吧！” “沒有收入嗎？找阿猴貸款公司吧！ 想買房嗎 我借你錢 借 ! 阿猴貸款公司貸款條件寬松，讓低收入者或無收入者實(shí)現(xiàn)了買房夢(mèng)，因?yàn)樗麄儓?jiān)信房價(jià)一定會(huì)漲，所以阿猴并不擔(dān)心貸款者無法償還，畢竟還有房子作抵押。于是阿猴貸款公司前幾個(gè)月取得驚人利潤。 但是房價(jià)萬一真的跌了呢，阿猴這種老手當(dāng)然有所防備，于是他找了美國經(jīng)濟(jì)界的帶頭大哥 —— 投行（美林，高盛等） ? 美林 CEO 高盛 CEO 美林、高盛找來諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，找來哈佛教授，用上最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)模型，一番鼓搗之后，弄出幾份分析報(bào)告，從而評(píng)價(jià)一下某某股票是否值得買進(jìn)，某某國家的股市已經(jīng)有泡沫了，一群在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估市場里面騙吃騙喝的主兒，你說他們看到這里面有風(fēng)險(xiǎn)沒？用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手搞吧！于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大學(xué)教授以數(shù)據(jù)模型、老三樣評(píng)估之后，重新包裝一下，就弄出了新產(chǎn)品 ——CDO(注： Collateralized Debt Obligation，債務(wù)抵押債券 )，說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個(gè) CDO債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 光這樣賣，風(fēng)險(xiǎn)太高還是沒人買啊，假設(shè)原來的債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是 6，屬于中等偏高。于是投行把它分成高級(jí)和普通 CDO兩個(gè)部分，發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，高級(jí) CDO享有優(yōu)先賠付的權(quán)利。這樣兩部分的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分別變成了 4和 8，總風(fēng)險(xiǎn)不變，但是前者就屬于中低風(fēng)險(xiǎn)債券了，憑投行三寸不爛“金”舌，當(dāng)然賣了個(gè)滿堂彩！ 大家都會(huì)注意到還有剩下的風(fēng)險(xiǎn)為 8的，投行們也有辦法，找來了在全球范圍內(nèi)興風(fēng)作浪的對(duì)沖基金，這些基金本來就過著刀口舔血的日子，這點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)再他們眼中當(dāng)然不算什么。 我買！ 某對(duì)沖基金公司經(jīng)理 后來保險(xiǎn)公司也參與進(jìn)來，成為了風(fēng)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的又一分子，但是他們眼中看到的都是利益。 就這樣奇妙的事情發(fā)生了， 2022年末，美國的房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，根本不會(huì)出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結(jié)果是從貸款買房的人，到阿猴貸款公司，到各大投行，到各個(gè)銀行，到對(duì)沖基金人人都賺錢。 皆大歡喜 當(dāng)時(shí)間走到了 2022年年底，風(fēng)光了整整 5年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來。 ?首先： ?后來： 沒錢啦 房子我們不要了，阿猴你拿去吧 ?再然后： 阿猴貸款公司倒閉，對(duì)沖基金大幅虧損，繼而連累保險(xiǎn)公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報(bào)告，同時(shí)投資對(duì)沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多 …… 最終，美國次貸危機(jī)爆發(fā)??！ ?GDP很小，人口很少，看起來很富有的國家。 全球金融風(fēng)暴來臨前，冰島已是個(gè)發(fā)達(dá)國家，擁有世界排名第五的人均 國內(nèi)生產(chǎn)總值，以及世界排名第一的人類發(fā)展指數(shù)。 金融業(yè)服務(wù)是冰島的支柱產(chǎn)業(yè)之一，憑著超高的利率，冰島的金融機(jī)構(gòu) 吸引了來自世界各國上千億美元的存款，冰島一躍成為全球人均最富有 的國家之一。 ? 整個(gè)冰島的財(cái)富，并不是建立在 GDP之上，而是建立在膨脹的房產(chǎn)、股市之上，也就是虛擬金融衍生品之上。 10倍與自身 GDP的債務(wù)，冰島百姓的生活水平，當(dāng)然很高，借錢搞福利，現(xiàn)在泡沫破滅了。 ? 國家破產(chǎn)，是對(duì)國家的保護(hù)，這樣，國家債務(wù)暫時(shí)凍結(jié)，債主們不能逼債，債務(wù)停留在本金階段，利息凍結(jié)，停止計(jì)算，給國家一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，冰島要徹底擺脫，需要喘息 10年左右才能還清。這個(gè)借錢當(dāng)大款的國家，現(xiàn)在淪落為全球乞丐。 ? 時(shí)至今日，冰島并未走出那場將整個(gè)國家?guī)У狡飘a(chǎn)邊緣的銀行危機(jī)。國際貨幣基金組織預(yù)測說，今年冰島經(jīng)濟(jì)將下滑 %，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將上漲%，失業(yè)率將達(dá)到 %。 麥當(dāng)勞退出冰島 ? 據(jù)美國 《 華爾街日?qǐng)?bào) 》 １０月２７日?qǐng)?bào)道，全球連鎖快餐業(yè)巨頭麥當(dāng)勞宣布，于當(dāng)?shù)貢r(shí)間１０月３１日午夜關(guān)閉冰島境內(nèi)的３家餐廳，完全退出這一北歐島國。此舉使得冰島加入阿爾巴尼亞、亞美尼亞和波黑的行列，成為少數(shù)幾個(gè)沒有麥當(dāng)勞的歐洲國家之一。 ? 麥當(dāng)勞冰島總經(jīng)銷商歐曼德森指出，冰島經(jīng)濟(jì)遭金融危機(jī)重創(chuàng)，加上克朗大幅貶值等因素，使麥當(dāng)勞經(jīng)營十分困難，不得不結(jié)束在當(dāng)?shù)氐臓I業(yè)。麥當(dāng)勞“巨無霸”漢堡在冰島首都雷克雅未克的售價(jià)是６５０克朗（約合３６元人民幣），但成本的提高使得“巨無霸”零售價(jià)必須上漲２０％，即達(dá)７８０克朗（約合４３元人民幣），才能維持正常盈利。這將使“冰島版”漢堡成為全球最貴的“巨無霸”之一。 美國金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉 ? 07年 4月 2日，美國新世紀(jì)金融公司破產(chǎn) ? 7月、 8月，大批次級(jí)住房抵押公司破產(chǎn) ? 8月 14日，英國北巖銀行發(fā)生支付危機(jī) ? 08年初，花旗、瑞銀等著名金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損 ? 2月 19日，北巖銀行被國有化 ? 3月 16日，貝爾斯登被摩根大通收購 ? ? 9月 7日，美國政府出資 2022億美元，接管兩房 ? 9月 14日，美林被收購 ? 9月 15日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn) ? 9月 17日，美國政府出資 850億美元，接管%的股權(quán) ? 9月 20日，美國政府提出 7000億美元金融援助計(jì)劃 ? 9月 21日，高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)為銀行控股公司 近年來美國銀行倒閉數(shù)量340 0325160510152025302022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年 1 2 月時(shí)間數(shù)量美中小銀行再陷倒閉潮 ? 美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間 11月 1日，擁有百年歷史的美國最大的中小企業(yè)商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)ＣＩＴ集團(tuán)向紐約破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這將成為美國歷史上僅次于雷曼兄弟、華盛頓互助銀行、世界通訊及通用汽車的第五大破產(chǎn)案。 ? 而就在上周五，美國金融監(jiān)管部門宣布關(guān)閉加利福尼亞州國民銀行等９家銀行，創(chuàng)自金融危機(jī)爆發(fā)以來單日銀行倒閉數(shù)最多紀(jì)錄。 金融 風(fēng)險(xiǎn) 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 非 系 統(tǒng) 性 風(fēng) 險(xiǎn) 由影響整個(gè)金融市場 的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的 與特定公司或行業(yè) 相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) （二）按照金融風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分類 股市崩盤 全線飄綠 二、金融風(fēng)險(xiǎn)的度量 （一）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的度量 預(yù)期收益率：平均值 1()niiiE R P R?? ?風(fēng)險(xiǎn)的衡量：方差或標(biāo)準(zhǔn)差 21( ) [ ( (