【正文】 第八章 證券組合管理理論 第八章 證券組合管理理論 ? 第一節(jié) 證券組合管理概述 ? 第二節(jié) 證券組合分析 ? 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 第四節(jié) 套利定價(jià)理論 第一節(jié) 證券組合管理概述 ? 現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展 ? 1952年，哈里 馬柯威茨發(fā)表了一篇題為 《 證券組合選擇 》 的論文，標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開(kāi)端。 ? 1963年，馬柯威茨的學(xué)生威廉 夏普提出了“單因素模型”，在此基礎(chǔ)上發(fā)展出“多因素模型”，對(duì)實(shí)際有更精確的近似，使得證券組合理論應(yīng)用于實(shí)際市場(chǎng)成為可能。 ? 夏普、特雷諾和詹森三人分別于 1964年、 1965年和1966年提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）。 ? 1976年，史蒂夫 羅斯提出套利定價(jià)理論（ APT）。 第一節(jié) 證券組合管理概述 ? 證券組合的含義和類(lèi)型 ? 含義：投資學(xué)中的證券組合是指?jìng)€(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱(chēng)。 ? 類(lèi)型：避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型等。 ?證券組合管理的意義和特點(diǎn) ? 意義：通過(guò)采取適當(dāng)?shù)姆椒ǎx擇多種證券作為投資對(duì)象，可以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。 ? 特點(diǎn)：投資的分散性；風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。 第一節(jié) 證券組合管理概述 ? 證券組合管理的方法和步驟 方法 ? 被動(dòng)管理 ? 主動(dòng)管理 步驟 ? 確定證券投資政策 ? 進(jìn)行證券投資分析 ? 組建證券投資組合 ? 投資組合的修正 ? 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 ?投資組合理論 ? 證券組合 :即投資者所持有的有價(jià)證券的總稱(chēng) 資產(chǎn)組合理論觀點(diǎn) :投資者總是力求收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化 ,是兩個(gè)相互制約的目標(biāo) . 如何實(shí)現(xiàn) :實(shí)現(xiàn)效用最大化的工具是分散化，即雞蛋不要放在一個(gè)籃子里 為什么分散化有效？到底多少支股票才能實(shí)現(xiàn)足夠低的風(fēng)險(xiǎn)，足夠高的收益呢？ 第二節(jié) 證券組合分析 ?均值 方差模型 – 兩個(gè)重要假設(shè)： 投資者以期望收益率來(lái)衡量未來(lái)的實(shí)際收益水平，以收益率的方差來(lái)衡量未來(lái)實(shí)際收益的不確定性，也就是說(shuō)投資者在決策中只關(guān)心投資的期望收益率和方差。 投資者是不知足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即總是希望收益率越高越好，方差（風(fēng)險(xiǎn)）越小越好。 ?馬柯威茨發(fā)現(xiàn)： 最優(yōu)證券組合選擇理論 第二節(jié) 證券組合分析 第二節(jié) 證券組合分析 一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 假定收益率的概率分布如下： 度量收益水平的指標(biāo) —— 期望收益率 E（ r） 的計(jì)算公 式如下： 收益率 ri（ %） r1 r2 r3 … rn 概率 pi p1 p2 p3 … pn ???niii rprE1)(第二節(jié) 證券組合分析 一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 度量風(fēng)險(xiǎn)水平的指標(biāo) —— 方差 σ 2的計(jì)算公式如下： ? ?????niii prErr122 )()(?第二節(jié) 證券組合分析 一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 舉例 1： A、 B、 C三種股票收益的概率分布 證券收益（元） 經(jīng)濟(jì) 環(huán)境 發(fā)生 概率 A B C Ⅰ 0 ． 1 4 ． 00 6 ． 50 13 ． 00 Ⅱ 0 ． 2 6 ． 00 7 ． 00 11 ． 00 Ⅲ 0 ． 4 8 ． 00 8 ． 00 9 ． 00 Ⅳ 0 ． 2 10 ． 00 9 ． 00 7 ． 00 Ⅴ 0 ． 1 12 ． 00 9 ． 50 5 ． 00 第二節(jié) 證券組合分析 ? 三種股票預(yù)期收益分別為： ???? 51)(8iiiAA PRER 元????51)(8iiiBB PRER 元????51)(9iiicC PRER 元第二節(jié) 證券組合分析 一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 舉例 1： A、 B、 C三種股票預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn) A股票未來(lái)收益 : 8177。 =~(元 ) B股票未來(lái)收益 : 8 177。 =~(元 ) C股票未來(lái)收益 : 9 177。 =~(元 ) 證券 預(yù)期收益（元） 方差 標(biāo)準(zhǔn)差 A B C 第二節(jié) 證券組合分析 一、單一證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 （ 1）無(wú)差異曲線(xiàn)的特性 ? 投資者對(duì)同一條無(wú)差異曲線(xiàn)上的投資點(diǎn)有相同偏好 —— 無(wú)差異曲線(xiàn)不相交。 ? 投資者有不可滿(mǎn)足性和風(fēng)險(xiǎn)回避性 —— 無(wú)差異曲線(xiàn)斜率為正。 ? 投資者更偏好位于左上方的無(wú)差異曲線(xiàn)。 ? 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同 不同的投資者有不同的無(wú)差異曲線(xiàn)。 ? I1 I2 I3 ? r r I1 I2 I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者 不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者 愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者 （ 2）投資者對(duì) A、 B、 C股票的選擇 r r r X Y Z 投資者 X的無(wú)差異 投資者 Y的無(wú)差異 投資者 Z的無(wú)差異 曲線(xiàn)和投資選擇 曲線(xiàn)和投資選擇 曲線(xiàn)和投資選擇 A A A B B B C C C 第二節(jié) 證券組合分析 二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) （一）證券組合的分散原理 ? 為實(shí)現(xiàn)收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化，應(yīng)實(shí)行投資的分散化。 ? 由于各種證券受風(fēng)險(xiǎn)影響而產(chǎn)生的價(jià)格變動(dòng)的幅度和方向不盡相同，因此存在通過(guò)分散投資使風(fēng)險(xiǎn)降低的可能。 ? 投資分散化是投資于互不相關(guān)的各種證券，并將它們組成一個(gè)組合。 ? 證券組合目的 —— 在收益一定的條件下，投資者承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)減少。 ? 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)并非組合中各個(gè)別證券的簡(jiǎn)單加總，而是取決于各個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度。 ? 這一組合的證券種類(lèi)以及各種證券在組合中的比重對(duì)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平也很重要。 二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期價(jià)格變動(dòng) A B 時(shí)間 二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)期價(jià)格變動(dòng) B A 時(shí)間 二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) 5 10 15 20 25 30 證券種類(lèi) 風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) （二）兩種證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) ?證券組合 P的收益率 rp為： 其中： rp—證券組合的收益率 xA—投資組合中證券 A所占比重 xB—投資組合中證券 B所占比重 rA—證券 A的收益率 rB—證券 B的收益率 xA + xB =1