上市公司控制權(quán)問(wèn)題研究(已修改)
2025-01-22 03:38 本頁(yè)面
【正文】 ： ； :； 群： 上市公司控制權(quán)問(wèn)題研究 選送單位：成都證券有限責(zé)任公司 研究人：肖騰文 內(nèi)容提要： 本文研究與分析上市公司控制和控制權(quán)問(wèn)題相關(guān)的幾個(gè)理論與實(shí)踐問(wèn)題，旨在為參與上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓式重組的投資者，設(shè)計(jì)上市公司未來(lái)控制結(jié)構(gòu)時(shí)，提供一些分析的思路和值得引起重 視的要點(diǎn)。在上市公司多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，不同持股比例的投資者其對(duì)公司有著不同的影響力和參與程度，同時(shí)也會(huì)在利益的實(shí)現(xiàn)方式上存在較大差距。因而具體運(yùn)作中往往出現(xiàn)對(duì)公司法人意志左右的爭(zhēng)執(zhí)。持股比例、董事制度的安排、持股結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)方向乃至法人持股及社會(huì)公眾持股的比例，都是影響上市公司控制權(quán)的重要因素。 正文： 在中國(guó)證券市場(chǎng)上，由上市公司控制問(wèn)題而產(chǎn)生的紛爭(zhēng)與訴訟已發(fā)生多起，遠(yuǎn)的如新大洲、申華實(shí)業(yè)，近的如金帝建設(shè)、寶商集團(tuán)等。這些紛爭(zhēng)與訴訟將在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下一些曾被忽略的企業(yè)具體運(yùn)作的細(xì)節(jié)問(wèn)題凸顯出來(lái)， 對(duì)這些問(wèn)題的研究有助于投資者在投資決策時(shí)及設(shè)計(jì)公司未來(lái)控制結(jié)構(gòu)時(shí)作出合理的安排，較好地實(shí)現(xiàn)投資意圖。 公司控制的產(chǎn)生及內(nèi)涵 隨著生產(chǎn)力水平的提高，生產(chǎn)的社會(huì)化程度也隨之不斷提高，作為社會(huì)生產(chǎn)最基本單位的企業(yè)的組織形式也歷經(jīng)了個(gè)人業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)并發(fā)展到了公司制企業(yè)。由于在個(gè)人業(yè)主制企業(yè)和合伙企業(yè)中出資者個(gè)人深入地介入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中去，出資人通過(guò)自已的參與管理而自然而然地保持了對(duì)企業(yè)的控制，因而不存在本文所要討論的控制問(wèn)題，而導(dǎo)致這一問(wèn)題凸現(xiàn)的深層原因在于現(xiàn)代企業(yè)組織形態(tài)的公司制的出現(xiàn)，特別是 完全資合的股份有限公司的出現(xiàn)（有限責(zé)任公司是人資兩合公司，出資者相對(duì)較多地介入到企業(yè)中）。由公司制而導(dǎo)致的企業(yè)出資者和企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作相對(duì)分離態(tài)勢(shì)的根本原因在于公司制的 一些本質(zhì)特點(diǎn)： 出資者產(chǎn)權(quán)的可分解性 ，這主要表現(xiàn)在二個(gè)方面的內(nèi)容。首先，現(xiàn)代公司特別是股份有限公司是社會(huì)大生產(chǎn)的產(chǎn)物，它是由眾多的股東分別以各自的財(cái)產(chǎn)投資所組建的，因此其所有權(quán)不再是完整地歸于單一主體企業(yè)主，而是體現(xiàn)在股票所有權(quán)上。由于財(cái)產(chǎn)權(quán)主體結(jié)構(gòu)的分散而導(dǎo)致公司內(nèi)部出現(xiàn)了眾多的具有不同利益的主體。這些不同主體其出資比例大小各不相同，因而對(duì)公司有 著不同的影響力和參與程度，同時(shí)也會(huì)在利益的實(shí)現(xiàn)方式上存在較大差距。其次，公司出資者的財(cái)產(chǎn)權(quán)出現(xiàn)了二重化分解，分解為公司的股權(quán)和公司的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，這一雙層產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)最終導(dǎo)致了公司的股權(quán)持有者從法律上與公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)相對(duì)分離 ,公司法通過(guò)公司代表機(jī)關(guān)董事會(huì)的構(gòu)造以及相應(yīng)權(quán)力的配置條款使企業(yè)所有者從法律上與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程相脫離。 我們認(rèn)為投資者興辦企業(yè)的目的在于獲取所擁有權(quán)益的最大化增值，而出資者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的脫節(jié)使得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為有可能脫離出出資者的意志，損害出資者的利益，這一情況普遍地出現(xiàn)我國(guó)目前的大多數(shù)國(guó)有企業(yè) 中。而我們更為關(guān)心的是在上市公司中由于不同持股比例的股東對(duì)企業(yè)參與程度和利益實(shí)現(xiàn)方式的不同而導(dǎo)致對(duì)上市公司法人意志的左右問(wèn)題。如由于大股東對(duì)上市公司發(fā)展前景和定位的不同規(guī)劃而出現(xiàn)的控制權(quán)爭(zhēng)奪，如新大洲案中的輕騎集團(tuán)與海南桂林洋農(nóng)場(chǎng)之爭(zhēng)：作為大股東之一的輕騎集團(tuán)最初投資設(shè)立新大洲的目的僅在于利用海南的獨(dú)特政策優(yōu)勢(shì)，其功能主要定位在為輕騎集團(tuán)產(chǎn)品配套和補(bǔ)充，新大洲在其整個(gè)集團(tuán)的發(fā)展布局中只是一個(gè)側(cè)翼。因此輕騎集團(tuán)希望新大洲在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上更為單一而與輕騎互補(bǔ)，在市場(chǎng)分配上立足于區(qū)域而避免與輕騎的全國(guó)性戰(zhàn)略相竟?fàn)?。?作為新大洲另一大股東的海南桂林洋農(nóng)場(chǎng)則希望新大洲相對(duì)于輕騎集團(tuán)表現(xiàn)出更多地獨(dú)立性，其發(fā)展方略是全面出擊，其市場(chǎng)目標(biāo)不是南方一隅而是整個(gè)全國(guó)。正是由于這種對(duì)企業(yè)發(fā)展定位的分歧而導(dǎo)致了中國(guó)證券市場(chǎng)上的著名的新大洲收購(gòu)戰(zhàn) —— 兩大股東不僅暗渡陳倉(cāng)收購(gòu)法人股東持有的非流通股，最后發(fā)展到通過(guò)交易所
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