上市公司控制權(quán)問題研究(已修改)
2025-01-22 03:38 本頁面
【正文】 ： ； :； 群： 上市公司控制權(quán)問題研究 選送單位：成都證券有限責任公司 研究人：肖騰文 內(nèi)容提要： 本文研究與分析上市公司控制和控制權(quán)問題相關(guān)的幾個理論與實踐問題，旨在為參與上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓式重組的投資者，設(shè)計上市公司未來控制結(jié)構(gòu)時，提供一些分析的思路和值得引起重 視的要點。在上市公司多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，不同持股比例的投資者其對公司有著不同的影響力和參與程度，同時也會在利益的實現(xiàn)方式上存在較大差距。因而具體運作中往往出現(xiàn)對公司法人意志左右的爭執(zhí)。持股比例、董事制度的安排、持股結(jié)構(gòu)的設(shè)計、業(yè)務(wù)方向乃至法人持股及社會公眾持股的比例，都是影響上市公司控制權(quán)的重要因素。 正文： 在中國證券市場上，由上市公司控制問題而產(chǎn)生的紛爭與訴訟已發(fā)生多起，遠的如新大洲、申華實業(yè)，近的如金帝建設(shè)、寶商集團等。這些紛爭與訴訟將在市場經(jīng)濟條件下一些曾被忽略的企業(yè)具體運作的細節(jié)問題凸顯出來， 對這些問題的研究有助于投資者在投資決策時及設(shè)計公司未來控制結(jié)構(gòu)時作出合理的安排，較好地實現(xiàn)投資意圖。 公司控制的產(chǎn)生及內(nèi)涵 隨著生產(chǎn)力水平的提高，生產(chǎn)的社會化程度也隨之不斷提高，作為社會生產(chǎn)最基本單位的企業(yè)的組織形式也歷經(jīng)了個人業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)并發(fā)展到了公司制企業(yè)。由于在個人業(yè)主制企業(yè)和合伙企業(yè)中出資者個人深入地介入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中去，出資人通過自已的參與管理而自然而然地保持了對企業(yè)的控制，因而不存在本文所要討論的控制問題，而導致這一問題凸現(xiàn)的深層原因在于現(xiàn)代企業(yè)組織形態(tài)的公司制的出現(xiàn)，特別是 完全資合的股份有限公司的出現(xiàn)（有限責任公司是人資兩合公司，出資者相對較多地介入到企業(yè)中）。由公司制而導致的企業(yè)出資者和企業(yè)內(nèi)部運作相對分離態(tài)勢的根本原因在于公司制的 一些本質(zhì)特點： 出資者產(chǎn)權(quán)的可分解性 ，這主要表現(xiàn)在二個方面的內(nèi)容。首先，現(xiàn)代公司特別是股份有限公司是社會大生產(chǎn)的產(chǎn)物，它是由眾多的股東分別以各自的財產(chǎn)投資所組建的，因此其所有權(quán)不再是完整地歸于單一主體企業(yè)主，而是體現(xiàn)在股票所有權(quán)上。由于財產(chǎn)權(quán)主體結(jié)構(gòu)的分散而導致公司內(nèi)部出現(xiàn)了眾多的具有不同利益的主體。這些不同主體其出資比例大小各不相同，因而對公司有 著不同的影響力和參與程度，同時也會在利益的實現(xiàn)方式上存在較大差距。其次，公司出資者的財產(chǎn)權(quán)出現(xiàn)了二重化分解，分解為公司的股權(quán)和公司的法人財產(chǎn)權(quán)，這一雙層產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)最終導致了公司的股權(quán)持有者從法律上與公司的實際運營相對分離 ,公司法通過公司代表機關(guān)董事會的構(gòu)造以及相應(yīng)權(quán)力的配置條款使企業(yè)所有者從法律上與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程相脫離。 我們認為投資者興辦企業(yè)的目的在于獲取所擁有權(quán)益的最大化增值，而出資者與企業(yè)經(jīng)營的脫節(jié)使得企業(yè)的經(jīng)營行為有可能脫離出出資者的意志，損害出資者的利益，這一情況普遍地出現(xiàn)我國目前的大多數(shù)國有企業(yè) 中。而我們更為關(guān)心的是在上市公司中由于不同持股比例的股東對企業(yè)參與程度和利益實現(xiàn)方式的不同而導致對上市公司法人意志的左右問題。如由于大股東對上市公司發(fā)展前景和定位的不同規(guī)劃而出現(xiàn)的控制權(quán)爭奪，如新大洲案中的輕騎集團與海南桂林洋農(nóng)場之爭：作為大股東之一的輕騎集團最初投資設(shè)立新大洲的目的僅在于利用海南的獨特政策優(yōu)勢，其功能主要定位在為輕騎集團產(chǎn)品配套和補充，新大洲在其整個集團的發(fā)展布局中只是一個側(cè)翼。因此輕騎集團希望新大洲在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上更為單一而與輕騎互補，在市場分配上立足于區(qū)域而避免與輕騎的全國性戰(zhàn)略相竟爭。而 作為新大洲另一大股東的海南桂林洋農(nóng)場則希望新大洲相對于輕騎集團表現(xiàn)出更多地獨立性，其發(fā)展方略是全面出擊，其市場目標不是南方一隅而是整個全國。正是由于這種對企業(yè)發(fā)展定位的分歧而導致了中國證券市場上的著名的新大洲收購戰(zhàn) —— 兩大股東不僅暗渡陳倉收購法人股東持有的非流通股，最后發(fā)展到通過交易所
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