【正文】 第八章 全球債券市場(chǎng) 國(guó) 際 投 資 學(xué) 全球債券市場(chǎng) 世界債券市場(chǎng)概況 外國(guó)債券與歐洲債券 國(guó)際債券市場(chǎng)的金融工具 國(guó)際債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí) 歐洲債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)與實(shí)務(wù) 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解世界債券市場(chǎng)的概況 ? 比較外國(guó)債券與歐洲債券的異同 ? 熟悉國(guó)際債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí) ? 理解國(guó)際債券市場(chǎng)對(duì)跨國(guó)企業(yè)債券融資的影響 世界債券市場(chǎng)概況 ? 本國(guó)債券市場(chǎng) ? 國(guó)際債券市場(chǎng) 外國(guó)債券市場(chǎng) 歐洲債券市場(chǎng) ? 本國(guó)債券市場(chǎng) 本國(guó)債券是由本國(guó)人發(fā)行 ， 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易 ， 并受國(guó)內(nèi)政府管制 ， 依據(jù)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的諸多傳統(tǒng) （ 付息次數(shù) 、 債券所有權(quán)是否記名 、 利息日期計(jì)算方式等 ） 所設(shè)計(jì)的債券 。 本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行量占世界債券市場(chǎng)的 90%左右 ? 國(guó)際債券市場(chǎng) 指由國(guó)際債券的發(fā)行人和投資人所形成的金融市場(chǎng) 。 具體可分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng) 。 發(fā)行市場(chǎng)組織國(guó)際債券的發(fā)行和認(rèn)購 。 流通市場(chǎng)安排國(guó)際債券的上市和買賣 。這兩個(gè)市場(chǎng)相互聯(lián)系 ， 相輔相成構(gòu)成統(tǒng)一的國(guó)際債券市場(chǎng) 。 國(guó)際債券市場(chǎng)包括 外國(guó)債券 市場(chǎng)和 歐洲債券 市場(chǎng) ，其發(fā)行量占世界債券市場(chǎng)的 10%左右 債券利息計(jì)算 ? 利率換算 年利率 =月利率 12=日利率 360 ? 利息天數(shù)計(jì)算 以美國(guó)為例 公債：一年按 365天計(jì)息 公司債：一年按 360天 ， 一月按 30天計(jì)息 例 ? 以美國(guó)為例 ， 如果某人在 2月 7日購買了半年息 3%的公債 ， 已生利息是多少 ？ ? 以美國(guó)為例 ， 如果某人在 2月 7日購買了半年息 3%的公司債 ， 已生利息是多少 ？ 案例分析 ? 中國(guó)大量購買美國(guó)國(guó)債的利與弊 ? 案例背景 ? 光明網(wǎng)報(bào)道 : 盡管 2022年第一季度中國(guó)出現(xiàn)了 易逆差 ， 但是這絲毫阻止不了外匯儲(chǔ)備繼續(xù)創(chuàng)新高 。 4月 14日央行公布的數(shù)據(jù)顯示 ， 截至 3月末 ，外匯儲(chǔ)備余額為 30447億美元 ， 同比增長(zhǎng) %。首次突破 3萬億美元大關(guān) ， 穩(wěn)居全球第一 。 而上次中國(guó)出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差是在 2022年 1季度 ， 當(dāng)時(shí)的外匯儲(chǔ)備只有 4500億美元 。 短短七年間 ， 外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了近七倍 。 而面對(duì)迅速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備 ， 其使用卻非常單一 ， 大多數(shù)用于購買美國(guó)國(guó)債或其它資產(chǎn) 。 截至今年 3月 ， 中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債達(dá) 11547億美元 ， 占中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額的%， 繼續(xù)占據(jù)全球最大持有者地位 。 然而 ， 一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入蕭條 ， 債券和股票市場(chǎng)有可能會(huì)瀕于崩潰 ，那時(shí)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將面臨化為泡沫的危險(xiǎn) 。 ? 中新網(wǎng) 4月 19日?qǐng)?bào)道 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾昨日宣布 ， 將美國(guó)的長(zhǎng)期展望由 “ 穩(wěn)定 ”下調(diào)為 “ 負(fù)面 ” ， 指國(guó)會(huì)或未能就如何應(yīng)對(duì)美國(guó)巨額財(cái)赤和債務(wù)等 “ 長(zhǎng)遠(yuǎn)財(cái)政壓力 ” 達(dá)成共識(shí) ， 因此有 1/3機(jī)會(huì)在 2年內(nèi)調(diào)低美國(guó)的 “ AAA” 債務(wù)評(píng)級(jí) 。 受上述消息影響 ， 道指早段報(bào) 12100點(diǎn) ， 跌 241點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)報(bào) 1296點(diǎn) ， 跌 23點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)報(bào) 2707點(diǎn) ， 跌 57點(diǎn) 。 歐洲股市同受拖累 ， 倫敦富時(shí) 100指數(shù)尾段報(bào) 5882點(diǎn) ，跌 113點(diǎn)；巴黎 CAC指數(shù)報(bào) 3875點(diǎn) ， 跌 98點(diǎn)；法蘭克福 DAX指數(shù)報(bào) 7025點(diǎn) ， 跌 152點(diǎn)；西班牙 IBEX35指數(shù)報(bào) 10340點(diǎn) ，跌 217點(diǎn) 。 油價(jià)也出現(xiàn)下跌 ， 紐約 5月期油每桶跌 ， 報(bào) 107美元；倫敦布蘭特期油跌 ， 報(bào) 。 資金流入黃金避險(xiǎn) ， 金價(jià)昨日升至新高 ， 每盎司報(bào) 。 分析思路 ? 中國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備來源 ? 為何要購買美國(guó)國(guó)債 ？ ? 美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 其他的投資渠道 ? 購買美國(guó) “ 兩房 ” 公司債的教訓(xùn) 美元外匯儲(chǔ)備來源 ? 來源之一是貿(mào)易順差：企業(yè)出口產(chǎn)品 — 換美元 — 在國(guó)內(nèi)兌換成人民幣 — 國(guó)家獲得美元外匯 ? 來源之二是外商在華投資：外商把美元換成人民幣 — 國(guó)家獲得美元外匯 為何要購買美國(guó)國(guó)債？ ? 優(yōu)點(diǎn)一：可以隨時(shí)套現(xiàn) 美國(guó)國(guó)債 ， 又稱國(guó)家公債 ， 是國(guó)家以其信用為基礎(chǔ) 。 美國(guó)國(guó)債的期限一般分為短 、 中 、 長(zhǎng)期三種 。中國(guó)持有的主要是短期國(guó)債 ， 中 、 長(zhǎng)期相對(duì)較少 。而短期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)要小得多 ， 這主要是因?yàn)槠溆蟹浅：玫牧鲃?dòng)性 ， 中國(guó)基本上可以隨時(shí)套現(xiàn) 由于外商投資隨時(shí)可能撤資 ， 所以必須有大筆的可以隨時(shí)兌現(xiàn)的儲(chǔ)備 ， 不然就會(huì)危及人民幣及中國(guó)政府的信用 ? 優(yōu)點(diǎn)二：相對(duì)比較安全 美國(guó)國(guó)債市場(chǎng) ， 是世界上最具廣度和深度 、 且最具流動(dòng)性的市場(chǎng) 。 每天的交易額平均都在 1000億美元以上 。 中國(guó)的資金放那里 ， 基本上是安全的 。 到目前 ， 美國(guó)人還沒有賴賬的記錄 （ 美國(guó)從未公然賴債 ， 以濫發(fā)美元變相賴債是另一回事 ） ， 美國(guó)國(guó)債的信用是全世界最高的 ? 優(yōu)點(diǎn)三：利息收入較為可觀 美國(guó)政府基本上能按期支付債券利息 ， 且利息率相對(duì)較高 。 這一定程度保證了中國(guó)資金的收益 ， 但其他國(guó)家的債券利息很難保證 ? 優(yōu)點(diǎn)四：加深與美國(guó)的戰(zhàn)略聯(lián)系 通過大量購買美國(guó)國(guó)債 ， 不斷加強(qiáng)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政治的聯(lián)系和戰(zhàn)略縱深 美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 國(guó)債的本質(zhì) 政府發(fā)行的國(guó)債又稱為公共債務(wù)或主權(quán)債務(wù) 。 在任何一個(gè)財(cái)政年度 ,預(yù)算赤字即收入與支出的差額 ,均可以由發(fā)行國(guó)債來填補(bǔ)的 。 國(guó)債是納稅人的債務(wù) ,因?yàn)楣矀鶆?wù)歸根到底是由納稅人來支付的 。公共債務(wù)通常被認(rèn)為是最安全的債券 ,因?yàn)檎心芰νㄟ^ 增加稅收 和 減少支出 來償還債務(wù) 。 實(shí)在不行的時(shí)候還可以 開動(dòng)印鈔機(jī) ,以通貨膨脹的方式來收稅 。 通貨膨脹同時(shí)減少了債券的真實(shí)水平 ,對(duì)于債務(wù)人極為有利 ,債權(quán)人只能自認(rèn)倒霉 。 ? 根據(jù)美國(guó)勞工部的官方 CPI數(shù)據(jù) ,美元在二十世紀(jì)最后七十年間貶值了 90%。 這也就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息和通貨膨脹情有獨(dú)鐘的緣故 ,至于刺激經(jīng)濟(jì)只不過是一個(gè)幌子而已 。 在預(yù)算赤字無法消除的情況下 ,增加稅收和減少支出是痛苦的選擇 ,通貨膨脹往往變成了優(yōu)先選項(xiàng) 。 ? 1920年代的德國(guó)和 1940年代的中國(guó)都曾經(jīng)因?yàn)閭鶆?wù)無法償還而導(dǎo)致惡性通貨膨脹 ,于是所有的債券都會(huì)變成廢紙 。 ? 除了通貨膨脹之外 ,國(guó)債有可能被干脆被宣布作廢 ,如十六到十七世紀(jì)的西班牙債券 ,或者不被新政權(quán)承認(rèn) ,如內(nèi)戰(zhàn)失敗后美國(guó)南部邦聯(lián)CSA的債券不被 USA承