【正文】 第八章 全球債券市場 國 際 投 資 學 全球債券市場 世界債券市場概況 外國債券與歐洲債券 國際債券市場的金融工具 國際債券市場的信用評級 歐洲債券市場的結構與實務 本章學習目標 ? 了解世界債券市場的概況 ? 比較外國債券與歐洲債券的異同 ? 熟悉國際債券市場信用評級 ? 理解國際債券市場對跨國企業(yè)債券融資的影響 世界債券市場概況 ? 本國債券市場 ? 國際債券市場 外國債券市場 歐洲債券市場 ? 本國債券市場 本國債券是由本國人發(fā)行 ， 在國內(nèi)市場交易 ， 并受國內(nèi)政府管制 ， 依據(jù)國內(nèi)債券市場的諸多傳統(tǒng) （ 付息次數(shù) 、 債券所有權是否記名 、 利息日期計算方式等 ） 所設計的債券 。 本國債券市場的發(fā)行量占世界債券市場的 90%左右 ? 國際債券市場 指由國際債券的發(fā)行人和投資人所形成的金融市場 。 具體可分為發(fā)行市場和流通市場 。 發(fā)行市場組織國際債券的發(fā)行和認購 。 流通市場安排國際債券的上市和買賣 。這兩個市場相互聯(lián)系 ， 相輔相成構成統(tǒng)一的國際債券市場 。 國際債券市場包括 外國債券 市場和 歐洲債券 市場 ，其發(fā)行量占世界債券市場的 10%左右 債券利息計算 ? 利率換算 年利率 =月利率 12=日利率 360 ? 利息天數(shù)計算 以美國為例 公債：一年按 365天計息 公司債：一年按 360天 ， 一月按 30天計息 例 ? 以美國為例 ， 如果某人在 2月 7日購買了半年息 3%的公債 ， 已生利息是多少 ？ ? 以美國為例 ， 如果某人在 2月 7日購買了半年息 3%的公司債 ， 已生利息是多少 ？ 案例分析 ? 中國大量購買美國國債的利與弊 ? 案例背景 ? 光明網(wǎng)報道 : 盡管 2022年第一季度中國出現(xiàn)了 易逆差 ， 但是這絲毫阻止不了外匯儲備繼續(xù)創(chuàng)新高 。 4月 14日央行公布的數(shù)據(jù)顯示 ， 截至 3月末 ，外匯儲備余額為 30447億美元 ， 同比增長 %。首次突破 3萬億美元大關 ， 穩(wěn)居全球第一 。 而上次中國出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差是在 2022年 1季度 ， 當時的外匯儲備只有 4500億美元 。 短短七年間 ， 外匯儲備增長了近七倍 。 而面對迅速增長的外匯儲備 ， 其使用卻非常單一 ， 大多數(shù)用于購買美國國債或其它資產(chǎn) 。 截至今年 3月 ， 中國持有美國國債達 11547億美元 ， 占中國外匯儲備總額的%， 繼續(xù)占據(jù)全球最大持有者地位 。 然而 ， 一旦美國經(jīng)濟陷入蕭條 ， 債券和股票市場有可能會瀕于崩潰 ，那時中國的外匯儲備將面臨化為泡沫的危險 。 ? 中新網(wǎng) 4月 19日報道 評級機構標準普爾昨日宣布 ， 將美國的長期展望由 “ 穩(wěn)定 ”下調為 “ 負面 ” ， 指國會或未能就如何應對美國巨額財赤和債務等 “ 長遠財政壓力 ” 達成共識 ， 因此有 1/3機會在 2年內(nèi)調低美國的 “ AAA” 債務評級 。 受上述消息影響 ， 道指早段報 12100點 ， 跌 241點；標準普爾500指數(shù)報 1296點 ， 跌 23點；納斯達克指數(shù)報 2707點 ， 跌 57點 。 歐洲股市同受拖累 ， 倫敦富時 100指數(shù)尾段報 5882點 ，跌 113點；巴黎 CAC指數(shù)報 3875點 ， 跌 98點；法蘭克福 DAX指數(shù)報 7025點 ， 跌 152點；西班牙 IBEX35指數(shù)報 10340點 ，跌 217點 。 油價也出現(xiàn)下跌 ， 紐約 5月期油每桶跌 ， 報 107美元；倫敦布蘭特期油跌 ， 報 。 資金流入黃金避險 ， 金價昨日升至新高 ， 每盎司報 。 分析思路 ? 中國的美元外匯儲備來源 ? 為何要購買美國國債 ？ ? 美國國債的風險分析 ? 其他的投資渠道 ? 購買美國 “ 兩房 ” 公司債的教訓 美元外匯儲備來源 ? 來源之一是貿(mào)易順差：企業(yè)出口產(chǎn)品 — 換美元 — 在國內(nèi)兌換成人民幣 — 國家獲得美元外匯 ? 來源之二是外商在華投資：外商把美元換成人民幣 — 國家獲得美元外匯 為何要購買美國國債？ ? 優(yōu)點一：可以隨時套現(xiàn) 美國國債 ， 又稱國家公債 ， 是國家以其信用為基礎 。 美國國債的期限一般分為短 、 中 、 長期三種 。中國持有的主要是短期國債 ， 中 、 長期相對較少 。而短期國債的風險則相對要小得多 ， 這主要是因為其有非常好的流動性 ， 中國基本上可以隨時套現(xiàn) 由于外商投資隨時可能撤資 ， 所以必須有大筆的可以隨時兌現(xiàn)的儲備 ， 不然就會危及人民幣及中國政府的信用 ? 優(yōu)點二：相對比較安全 美國國債市場 ， 是世界上最具廣度和深度 、 且最具流動性的市場 。 每天的交易額平均都在 1000億美元以上 。 中國的資金放那里 ， 基本上是安全的 。 到目前 ， 美國人還沒有賴賬的記錄 （ 美國從未公然賴債 ， 以濫發(fā)美元變相賴債是另一回事 ） ， 美國國債的信用是全世界最高的 ? 優(yōu)點三：利息收入較為可觀 美國政府基本上能按期支付債券利息 ， 且利息率相對較高 。 這一定程度保證了中國資金的收益 ， 但其他國家的債券利息很難保證 ? 優(yōu)點四：加深與美國的戰(zhàn)略聯(lián)系 通過大量購買美國國債 ， 不斷加強與美國經(jīng)濟與政治的聯(lián)系和戰(zhàn)略縱深 美國國債風險分析 ? 國債的本質 政府發(fā)行的國債又稱為公共債務或主權債務 。 在任何一個財政年度 ,預算赤字即收入與支出的差額 ,均可以由發(fā)行國債來填補的 。 國債是納稅人的債務 ,因為公共債務歸根到底是由納稅人來支付的 。公共債務通常被認為是最安全的債券 ,因為政府有能力通過 增加稅收 和 減少支出 來償還債務 。 實在不行的時候還可以 開動印鈔機 ,以通貨膨脹的方式來收稅 。 通貨膨脹同時減少了債券的真實水平 ,對于債務人極為有利 ,債權人只能自認倒霉 。 ? 根據(jù)美國勞工部的官方 CPI數(shù)據(jù) ,美元在二十世紀最后七十年間貶值了 90%。 這也就是為什么美聯(lián)儲對于降息和通貨膨脹情有獨鐘的緣故 ,至于刺激經(jīng)濟只不過是一個幌子而已 。 在預算赤字無法消除的情況下 ,增加稅收和減少支出是痛苦的選擇 ,通貨膨脹往往變成了優(yōu)先選項 。 ? 1920年代的德國和 1940年代的中國都曾經(jīng)因為債務無法償還而導致惡性通貨膨脹 ,于是所有的債券都會變成廢紙 。 ? 除了通貨膨脹之外 ,國債有可能被干脆被宣布作廢 ,如十六到十七世紀的西班牙債券 ,或者不被新政權承認 ,如內(nèi)戰(zhàn)失敗后美國南部邦聯(lián)CSA的債券不被 USA承