【正文】 第 8章 匯率制度選擇理論 ?主要內(nèi)容 ?匯率制度選擇的原則 ?匯率制度選擇時應(yīng)該考慮的因素 ?不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 ?人民幣匯率制度改革 ?目的與要求： 本章主要從理論上對匯率制度選擇問題進行分析；并對不同匯率制度下的政策效應(yīng)進行比較分析。 西北大學(xué)精品課程 本章閱讀資料 ● 羅伯特 .特里芬： 《 黃金與美元 ——自由兌換的未來 》 ，商務(wù)印書館，1997年，第 30——36頁。 ● 張志超： 《 匯率制度的未來：當(dāng)前的國際爭論及評價 》 ， 《 華東師范 大學(xué)學(xué)報 》 （哲社版）， 2022年第 1期。 ● 馮曉明： 《 開放經(jīng)濟下宏觀穩(wěn)定政策研究的奠基人 ——‘99經(jīng)濟學(xué)諾獎 得主蒙德爾及其思想評述 》 國際經(jīng)濟評論、 ● 《 匯率制度選擇的經(jīng)濟與非經(jīng)濟原則分析 》 、上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報、 ● 易剛： 《 匯率制度的選擇 》 ，金融研究， ● 易剛、湯弦： 《 匯率制度 “ 角點解假設(shè) ” 的一個理論基礎(chǔ) 》 ，金融研 究， 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動匯率制的爭論 匯率制度的概念及基本分類 ?匯率制度的概念 ?按匯率變動的幅度： 固定匯率制 浮動匯率制 ?匯率制度的分類 ?按政府是否干預(yù)： 自由浮動（清潔浮動） 管理浮動（骯臟浮動） 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動匯率制的爭論 ?按浮動的形式： 單獨浮動 聯(lián)合浮動 另外，還有盯住匯率制度等 ?聯(lián)系 匯率制：指香港自 1983年以來實施的港元與美元相掛 鉤的發(fā)鈔 和匯率制度。 （簡稱聯(lián)匯制） 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動匯率制的爭論 附：香港聯(lián)系匯率制的運行特征： 由于港幣的發(fā)行以美元作為準(zhǔn)備金，即發(fā)鈔銀行（匯豐銀行、渣打銀行、中國銀行）在發(fā)行港元紙幣時，必須以 1美元兌換 固定匯率向外匯基金提交等值美元。因此在香港就存在兩個平行的外匯市場：即發(fā)鈔行與外匯基金因發(fā)鈔關(guān)系而形成的公開外匯市場和發(fā)鈔行與其他掛牌銀行因貨幣兌換關(guān)系而形成的同業(yè)現(xiàn)鈔外匯市場。 存在兩個平行的匯率：官方固定匯率與市場匯率。當(dāng)市場匯率偏離官方固定匯率時，發(fā)鈔行可以進行套匯，使市場匯率接近官方匯率。 香港的聯(lián)匯制是穩(wěn)定匯率非常成功的制度。（原因在于它特有的套利機制） 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動匯率制的爭論 固定匯率制與浮動匯率制優(yōu)劣的爭論 贊成浮動匯率制的有弗里德曼、約翰遜、哈伯格等 。 贊成固定匯率的有納克斯、蒙代爾、金德爾伯格等 . 爭論的焦點主要體現(xiàn)在以下幾個方面 : ?市場的有效性 ?國際收支失衡的調(diào)節(jié)效率 ?宏觀經(jīng)濟政策的獨立性 ?金融市場的穩(wěn)定性 西北大學(xué)精品課程 第２節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 匯率制度選擇的理論主張與原則 ?羅伯特 .赫勒（ Robert Heller): 匯率制度選擇的 “ 經(jīng)濟論 ” ?發(fā)展中國家經(jīng)濟學(xué)家 : 匯率制度選擇的 “ 依附論 ” ?目標(biāo)：有利于內(nèi)部均衡與外部均衡地實現(xiàn) ?原則： ? 效率原則 ? 經(jīng)濟穩(wěn)定性原則 ? 維護政府聲譽原則 ? 各方利益均衡原則 ? 政策獨立性原則（三元沖突） ? 時宜性原則 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 三元沖突理論： ——匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨立性與資本自由流動不可能同時滿足。 資本自由流動 匯率穩(wěn)定 貨幣政策獨立性 靈活匯率制度 貨幣局制度 資本管制 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 匯率制度選擇的實踐 1999年 IMF新的匯率制度分類 匯 率 制 度 無獨立法定貨幣的匯率安排 角點匯率制度 貨幣局制度 其他傳統(tǒng)的固定匯率制 （包括管理浮動下的實際釘住制） 中間匯率制度 水平（上下 1%）調(diào)整的釘住 爬行釘住 爬行帶內(nèi)浮動 不事先公布干預(yù)方式的管理浮動 單獨浮動 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 1981—1998年國際匯率制度的演變格局 年份 1 9 8 1 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98國家總數(shù) 1 4 4 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 1821 ．釘住匯率 94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64 a . 釘住單一貨幣 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47 b . 釘住合成貨幣 36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 172 ．有限靈活匯率 17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17 a . 單一貨幣 9 9 9 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 b . 合成貨幣 8 8 8 8 7 8 8 8 9 9 10 9 9 10 10 12 12 133. 更加靈活匯率 33 35 38 39 42 48 46 44 46 51 61 70 89 94 100 99 99 101a. 按一套指標(biāo)調(diào)整 4 5 6 6 5 6 5 5 5 3 5 3 4 3 2 2 b . 管理浮動 19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56 c . 獨立浮動 10 8 8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 匯率制度選擇的一種趨向：美元化 ? 美元化（ Dollarization）的含義 —— 指一個國家（或經(jīng)濟體）將部分美元或全部替代本國貨幣的過程。 ? 政策美元化：美元的使用得到政府的正式認可與支持 ?過程美元化：美元替代本幣的過程是由市場力量驅(qū) 動，并沒有得到政府的正式承認與支持。 西北大學(xué)精品課程 美元在國際金融市場的地位 美元 歐元 日元 其他貨幣 占世界官方儲備總和的比例 60 20 6 14 占世界私有財產(chǎn)總和的比例 40 25 12 23 資料來源： The Economist group,The World in 1999, December 1998 ? 美元化的背景 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 西北大學(xué)精品課程 IMF的一份研究報告： 1998年外幣存款（主要是美元）占貨幣供應(yīng)量 50%以上的國家有 7個 占 30—— 50%的國家有 12個 占 15—— 20%的國家更多； 在東歐國家，這一比例高達 30—— 60%；比率最高的國家（ 1995年）為：玻利維亞 %，烏干達 %，秘魯 64%，柬埔寨 %，土耳其 %，阿根廷 %。 所有美鈔（ 4700億美元）的 2/3都是在境外流通的； 新增美鈔的 3/4被外國人持有； 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 1999年 1月，阿根廷前總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布，阿政府將認真考慮將 其經(jīng)濟美元化，即讓美元徹底取代阿根廷比索； 1999年 7月， 8個中美洲國家的財政部長召開專門會議，討論美 元化的利弊問題； 1998年，在墨西哥的一次民意測驗中， 90%的受訪者愿意接受 美元； 2022年 1月，厄瓜多爾政府宣布正式推進美元化； 1998年，香港的學(xué)術(shù)界和輿論界也探討實行美元化問題。 目前，完全實行美元化的國家有 3個： 巴拿馬、利比里亞、波多黎哥 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實踐 ?美元化的收益 ? 無兌換而降低交易成本 ? 有效的降低通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期 ? 貨幣的自由流通穩(wěn)定利率 ? 世界經(jīng)濟的融合有利于提高經(jīng)濟效率 ?美元化的成本 ? 失去獨立的貨幣政策 ，財政政策的壓力增大 ? 失去鑄幣稅收益 ? 資本的自由流動容易產(chǎn)生金融危機 ? 美元化的成本與收益 西北大學(xué)精品課程 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 ?蒙代爾 — 弗萊明模型 ,也即是開放經(jīng)濟下的 ISLM模型 : IS— 產(chǎn)品市場均衡 。 LM貨幣市場均衡 。 FE國際收支均衡 ?基本內(nèi)容： 分析在開放經(jīng)濟下，財政、貨幣等宏觀經(jīng)濟政策對內(nèi)部均衡 (經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定和充分就業(yè)）和外部平衡（國際收支平衡）的效應(yīng)問題。 它是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟模型在開放經(jīng)濟條件下的應(yīng)用 西北大學(xué)精品課程 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 固定匯率制下的宏觀政策效應(yīng) ?固定匯率下的 貨幣政策效應(yīng) ( 中央銀行實行貨幣擴張促進經(jīng)濟增長 ) 貨幣供給量 利率下降 (A點 ) LM曲線右移到 LM’ 拋售本幣資產(chǎn) ,爭購?fù)鈳偶皣? 外資產(chǎn) 資本外流 ,國際收支 逆差 本幣貶值壓力 .為穩(wěn)定 固定匯率 ,中央銀行通過公開 市場業(yè)務(wù)買入本幣 ,拋售外幣 使 LM’曲線向左移動到 LM,結(jié)果收入未變 ,國際儲備下降了 . R R’ 0 LM LM’ E A IS FE Y y0 y1 西北大學(xué)精品課程 2022/1/3 18 ?固定匯率下的 財政政策效應(yīng) ( 政府實行財政擴張促進經(jīng)濟增長 ) 財政擴張 總需求增加 收 入增長 貨幣需求增加 利率 上升 拋外幣資產(chǎn) ,購本幣資產(chǎn) 資本流入 國際收支順差 貨幣升值壓力 穩(wěn)定匯率 , 中央銀行公開市場業(yè)務(wù)購入外幣 ,拋售本幣 貨幣供給量增加 LM右移到 LM’處 收入增長 , 國際儲備增加 . R R’ E0 E1 IS IS’ LM LM’ A 0 Y FE Y0 y1 y2 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 西北大學(xué)精品課程 2022/1/3 19 ? 沒有資本流動的情形 : 貨幣擴張 LM右移到 LM’, 同時利率下降 ,收入 增加 進口增加 國際收支逆差 本幣貶值 推動 IS和 FE右移 , 這個過程持 續(xù)到三條曲線經(jīng)過 同一點 E’為止 . 此時 ,國際收支、 貨幣市場、商品 市場均達到均 衡 .收入增長超過 Y1. 浮動匯率制下的宏觀政策效應(yīng) R FE FE’ E E’ LM LM’ IS IS’ 0 Y1 Y A y0 y2 ?浮動匯率下的 貨幣政策效應(yīng) ( 中央銀行實行貨幣擴張促進經(jīng)濟增長 ) 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 西北大學(xué)精品課程 2022/1/3 20 ?有限資本流動的情形 : 傾斜的 FE線表示有限的資 金流 動 .貨幣擴張 LM右移 到 LM’, 在 IS與 LM’的交點 A 存在逆差 , 引起匯率變動 .貶 值的結(jié)果推動 IS和 FE線右 移 ,直到三條線交于 E’為止 .這 時收入增長顯然也大于固定匯