【正文】 第 8章 匯率制度選擇理論 ?主要內(nèi)容 ?匯率制度選擇的原則 ?匯率制度選擇時(shí)應(yīng)該考慮的因素 ?不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 ?人民幣匯率制度改革 ?目的與要求： 本章主要從理論上對(duì)匯率制度選擇問(wèn)題進(jìn)行分析；并對(duì)不同匯率制度下的政策效應(yīng)進(jìn)行比較分析。 西北大學(xué)精品課程 本章閱讀資料 ● 羅伯特 .特里芬： 《 黃金與美元 ——自由兌換的未來(lái) 》 ，商務(wù)印書(shū)館，1997年，第 30——36頁(yè)。 ● 張志超： 《 匯率制度的未來(lái)：當(dāng)前的國(guó)際爭(zhēng)論及評(píng)價(jià) 》 ， 《 華東師范 大學(xué)學(xué)報(bào) 》 （哲社版）， 2022年第 1期。 ● 馮曉明： 《 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下宏觀穩(wěn)定政策研究的奠基人 ——‘99經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng) 得主蒙德?tīng)柤捌渌枷朐u(píng)述 》 國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論、 ● 《 匯率制度選擇的經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)原則分析 》 、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)、 ● 易剛： 《 匯率制度的選擇 》 ，金融研究， ● 易剛、湯弦： 《 匯率制度 “ 角點(diǎn)解假設(shè) ” 的一個(gè)理論基礎(chǔ) 》 ，金融研 究， 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論 匯率制度的概念及基本分類 ?匯率制度的概念 ?按匯率變動(dòng)的幅度： 固定匯率制 浮動(dòng)匯率制 ?匯率制度的分類 ?按政府是否干預(yù)： 自由浮動(dòng)（清潔浮動(dòng)） 管理浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)） 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論 ?按浮動(dòng)的形式： 單獨(dú)浮動(dòng) 聯(lián)合浮動(dòng) 另外，還有盯住匯率制度等 ?聯(lián)系 匯率制：指香港自 1983年以來(lái)實(shí)施的港元與美元相掛 鉤的發(fā)鈔 和匯率制度。 （簡(jiǎn)稱聯(lián)匯制） 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論 附：香港聯(lián)系匯率制的運(yùn)行特征： 由于港幣的發(fā)行以美元作為準(zhǔn)備金，即發(fā)鈔銀行（匯豐銀行、渣打銀行、中國(guó)銀行）在發(fā)行港元紙幣時(shí)，必須以 1美元兌換 固定匯率向外匯基金提交等值美元。因此在香港就存在兩個(gè)平行的外匯市場(chǎng)：即發(fā)鈔行與外匯基金因發(fā)鈔關(guān)系而形成的公開(kāi)外匯市場(chǎng)和發(fā)鈔行與其他掛牌銀行因貨幣兌換關(guān)系而形成的同業(yè)現(xiàn)鈔外匯市場(chǎng)。 存在兩個(gè)平行的匯率：官方固定匯率與市場(chǎng)匯率。當(dāng)市場(chǎng)匯率偏離官方固定匯率時(shí)，發(fā)鈔行可以進(jìn)行套匯，使市場(chǎng)匯率接近官方匯率。 香港的聯(lián)匯制是穩(wěn)定匯率非常成功的制度。（原因在于它特有的套利機(jī)制） 西北大學(xué)精品課程 第 1節(jié) 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論 固定匯率制與浮動(dòng)匯率制優(yōu)劣的爭(zhēng)論 贊成浮動(dòng)匯率制的有弗里德曼、約翰遜、哈伯格等 。 贊成固定匯率的有納克斯、蒙代爾、金德?tīng)柌竦?. 爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面 : ?市場(chǎng)的有效性 ?國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)效率 ?宏觀經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性 ?金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性 西北大學(xué)精品課程 第２節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 匯率制度選擇的理論主張與原則 ?羅伯特 .赫勒（ Robert Heller): 匯率制度選擇的 “ 經(jīng)濟(jì)論 ” ?發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)學(xué)家 : 匯率制度選擇的 “ 依附論 ” ?目標(biāo)：有利于內(nèi)部均衡與外部均衡地實(shí)現(xiàn) ?原則： ? 效率原則 ? 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性原則 ? 維護(hù)政府聲譽(yù)原則 ? 各方利益均衡原則 ? 政策獨(dú)立性原則（三元沖突） ? 時(shí)宜性原則 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 三元沖突理論： ——匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性與資本自由流動(dòng)不可能同時(shí)滿足。 資本自由流動(dòng) 匯率穩(wěn)定 貨幣政策獨(dú)立性 靈活匯率制度 貨幣局制度 資本管制 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 匯率制度選擇的實(shí)踐 1999年 IMF新的匯率制度分類 匯 率 制 度 無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排 角點(diǎn)匯率制度 貨幣局制度 其他傳統(tǒng)的固定匯率制 （包括管理浮動(dòng)下的實(shí)際釘住制） 中間匯率制度 水平（上下 1%）調(diào)整的釘住 爬行釘住 爬行帶內(nèi)浮動(dòng) 不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng) 單獨(dú)浮動(dòng) 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 1981—1998年國(guó)際匯率制度的演變格局 年份 1 9 8 1 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98國(guó)家總數(shù) 1 4 4 145 146 147 149 150 151 151 152 154 156 167 175 178 180 181 181 1821 ．釘住匯率 94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 81 84 73 70 66 66 66 64 a . 釘住單一貨幣 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 42 50 43 45 44 44 46 47 b . 釘住合成貨幣 36 38 39 43 44 37 35 39 42 41 39 34 30 25 22 22 20 172 ．有限靈活匯率 17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 14 13 13 14 14 16 16 17 a . 單一貨幣 9 9 9 7 5 5 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 b . 合成貨幣 8 8 8 8 7 8 8 8 9 9 10 9 9 10 10 12 12 133. 更加靈活匯率 33 35 38 39 42 48 46 44 46 51 61 70 89 94 100 99 99 101a. 按一套指標(biāo)調(diào)整 4 5 6 6 5 6 5 5 5 3 5 3 4 3 2 2 b . 管理浮動(dòng) 19 22 24 19 22 22 23 22 21 23 27 23 29 33 44 45 46 56 c . 獨(dú)立浮動(dòng) 10 8 8 14 15 20 18 17 20 25 29 44 56 58 54 52 53 45西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 匯率制度選擇的一種趨向：美元化 ? 美元化（ Dollarization）的含義 —— 指一個(gè)國(guó)家（或經(jīng)濟(jì)體）將部分美元或全部替代本國(guó)貨幣的過(guò)程。 ? 政策美元化：美元的使用得到政府的正式認(rèn)可與支持 ?過(guò)程美元化：美元替代本幣的過(guò)程是由市場(chǎng)力量驅(qū) 動(dòng)，并沒(méi)有得到政府的正式承認(rèn)與支持。 西北大學(xué)精品課程 美元在國(guó)際金融市場(chǎng)的地位 美元 歐元 日元 其他貨幣 占世界官方儲(chǔ)備總和的比例 60 20 6 14 占世界私有財(cái)產(chǎn)總和的比例 40 25 12 23 資料來(lái)源： The Economist group,The World in 1999, December 1998 ? 美元化的背景 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 西北大學(xué)精品課程 IMF的一份研究報(bào)告： 1998年外幣存款（主要是美元）占貨幣供應(yīng)量 50%以上的國(guó)家有 7個(gè) 占 30—— 50%的國(guó)家有 12個(gè) 占 15—— 20%的國(guó)家更多； 在東歐國(guó)家，這一比例高達(dá) 30—— 60%；比率最高的國(guó)家（ 1995年）為：玻利維亞 %，烏干達(dá) %，秘魯 64%，柬埔寨 %，土耳其 %，阿根廷 %。 所有美鈔（ 4700億美元）的 2/3都是在境外流通的； 新增美鈔的 3/4被外國(guó)人持有； 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 1999年 1月，阿根廷前總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布，阿政府將認(rèn)真考慮將 其經(jīng)濟(jì)美元化，即讓美元徹底取代阿根廷比索； 1999年 7月， 8個(gè)中美洲國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)召開(kāi)專門會(huì)議，討論美 元化的利弊問(wèn)題； 1998年，在墨西哥的一次民意測(cè)驗(yàn)中， 90%的受訪者愿意接受 美元； 2022年 1月，厄瓜多爾政府宣布正式推進(jìn)美元化； 1998年，香港的學(xué)術(shù)界和輿論界也探討實(shí)行美元化問(wèn)題。 目前，完全實(shí)行美元化的國(guó)家有 3個(gè)： 巴拿馬、利比里亞、波多黎哥 西北大學(xué)精品課程 第 2節(jié) 匯率制度選擇的理論與實(shí)踐 ?美元化的收益 ? 無(wú)兌換而降低交易成本 ? 有效的降低通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期 ? 貨幣的自由流通穩(wěn)定利率 ? 世界經(jīng)濟(jì)的融合有利于提高經(jīng)濟(jì)效率 ?美元化的成本 ? 失去獨(dú)立的貨幣政策 ，財(cái)政政策的壓力增大 ? 失去鑄幣稅收益 ? 資本的自由流動(dòng)容易產(chǎn)生金融危機(jī) ? 美元化的成本與收益 西北大學(xué)精品課程 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 ?蒙代爾 — 弗萊明模型 ,也即是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的 ISLM模型 : IS— 產(chǎn)品市場(chǎng)均衡 。 LM貨幣市場(chǎng)均衡 。 FE國(guó)際收支均衡 ?基本內(nèi)容： 分析在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，財(cái)政、貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)內(nèi)部均衡 (經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)）和外部平衡（國(guó)際收支平衡）的效應(yīng)問(wèn)題。 它是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)模型在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的應(yīng)用 西北大學(xué)精品課程 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 固定匯率制下的宏觀政策效應(yīng) ?固定匯率下的 貨幣政策效應(yīng) ( 中央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ) 貨幣供給量 利率下降 (A點(diǎn) ) LM曲線右移到 LM’ 拋售本幣資產(chǎn) ,爭(zhēng)購(gòu)?fù)鈳偶皣?guó) 外資產(chǎn) 資本外流 ,國(guó)際收支 逆差 本幣貶值壓力 .為穩(wěn)定 固定匯率 ,中央銀行通過(guò)公開(kāi) 市場(chǎng)業(yè)務(wù)買入本幣 ,拋售外幣 使 LM’曲線向左移動(dòng)到 LM,結(jié)果收入未變 ,國(guó)際儲(chǔ)備下降了 . R R’ 0 LM LM’ E A IS FE Y y0 y1 西北大學(xué)精品課程 2022/1/3 18 ?固定匯率下的 財(cái)政政策效應(yīng) ( 政府實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ) 財(cái)政擴(kuò)張 總需求增加 收 入增長(zhǎng) 貨幣需求增加 利率 上升 拋外幣資產(chǎn) ,購(gòu)本幣資產(chǎn) 資本流入 國(guó)際收支順差 貨幣升值壓力 穩(wěn)定匯率 , 中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)購(gòu)入外幣 ,拋售本幣 貨幣供給量增加 LM右移到 LM’處 收入增長(zhǎng) , 國(guó)際儲(chǔ)備增加 . R R’ E0 E1 IS IS’ LM LM’ A 0 Y FE Y0 y1 y2 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 西北大學(xué)精品課程 2022/1/3 19 ? 沒(méi)有資本流動(dòng)的情形 : 貨幣擴(kuò)張 LM右移到 LM’, 同時(shí)利率下降 ,收入 增加 進(jìn)口增加 國(guó)際收支逆差 本幣貶值 推動(dòng) IS和 FE右移 , 這個(gè)過(guò)程持 續(xù)到三條曲線經(jīng)過(guò) 同一點(diǎn) E’為止 . 此時(shí) ,國(guó)際收支、 貨幣市場(chǎng)、商品 市場(chǎng)均達(dá)到均 衡 .收入增長(zhǎng)超過(guò) Y1. 浮動(dòng)匯率制下的宏觀政策效應(yīng) R FE FE’ E E’ LM LM’ IS IS’ 0 Y1 Y A y0 y2 ?浮動(dòng)匯率下的 貨幣政策效應(yīng) ( 中央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ) 第 3節(jié) 不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較 西北大學(xué)精品課程 2022/1/3 20 ?有限資本流動(dòng)的情形 : 傾斜的 FE線表示有限的資 金流 動(dòng) .貨幣擴(kuò)張 LM右移 到 LM’, 在 IS與 LM’的交點(diǎn) A 存在逆差 , 引起匯率變動(dòng) .貶 值的結(jié)果推動(dòng) IS和 FE線右 移 ,直到三條線交于 E’為止 .這 時(shí)收入增長(zhǎng)顯然也大于固定匯