盈利模式升級將提升估值水平——化學(xué)藥醫(yī)藥商業(yè)下半年投(已修改)
2025-10-23 08:27 本頁面
【正文】 盈利模式升級將提升估值水平 —— 化學(xué)藥 amp。醫(yī)藥商業(yè)下半年投資策略報(bào)告 招商證券研究發(fā)展中心 周銳 二零零六年六月 核心觀點(diǎn)：未來兩年盈利模式的升級將成為行業(yè)內(nèi)的主要熱點(diǎn) ?在化學(xué)藥和醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域存在著很多種類的盈利模式，其中部分盈利模式存在升級的可能 。 ?國外經(jīng)驗(yàn)表明，盈利模式的升級將帶來估值水平的大幅提升。 ?恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)、華東醫(yī)藥、一致藥業(yè)等公司未來都有可能實(shí)現(xiàn)盈利模式的升級，強(qiáng)烈建議關(guān)注未來兩年其估值的提升潛力。 天藥模式 海正模式 恒瑞模式 原料藥 制劑 流通 渠道主導(dǎo)型模式 尼克美模式 OTC模式 在化學(xué)藥和醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域存在著多種盈利模式 向國際市場拓展 從原料藥向制劑升級 橫向擴(kuò)張 整合上下游資源 一、關(guān)注可能升級的盈利模式 國內(nèi)市場 國際市場 資料來源：招商證券研發(fā)中心 部分盈利模式存在升級的可能 成功模式 重點(diǎn)公司 國外類似公司 目前模式 未來模式恒瑞模式 恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥日本武田 定 位 于 國 內(nèi) 的 搶 仿 型企業(yè)國 際 化 的 仿 創(chuàng) 型企業(yè)海正模式 海正藥業(yè)、華海藥業(yè)印度C i p l a 定 位 于 規(guī) 范 市 場 的 ，由 專 利 過 期 拉 動 的 原料藥出口企業(yè)定 位 于 國 際 的 通用 名 藥 （ 制 劑 ）生產(chǎn)商渠道主導(dǎo)型 國藥股份、一致藥業(yè)美國卡迪諾 中 間 商 （ buy andsale ）服 務(wù) 商 (Fee forservice)資料來源：招商證券研發(fā)中心 恒瑞模式、海正模式和渠道企業(yè)都有可能實(shí)現(xiàn)盈利模式升級。 而從國外的相關(guān)企業(yè)歷史來看，在盈利模式升級前后， PE將得到極大的提升。 二、盈利模式升級將提升估值水平 恒瑞模式（恒瑞醫(yī)藥） —— 從面向國內(nèi)的搶仿型企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦驀H的仿創(chuàng)型企業(yè) 武田制藥010002020300040005000600070008000Dec92Dec93Dec94Dec95Dec96Dec97Dec98Dec99Dec00Dec01Dec02Dec03Dec04Dec05股價(jià)01020304050607080PE股價(jià)PE1989 年亮丙瑞林和 1991 年蘭索美拉唑推出，隨著國際市場開拓，PE 從 30 倍提升到60 倍以上資料來源：彭博資訊，招商證券研發(fā)中心 C i p l a020406080100120140160180200D e c 93D e c 94D e c 95D e c 96D e c 97D e c 98D e c 99D e c 00D e c 01D e c 02D e c 03D e c 04D e c 05股價(jià)0102030405060708090100PE股價(jià)PE99 年前后抗艾滋病藥物制劑出口取得突破， 99 年 PE 一度高達(dá) 70 倍海正模式（華海藥業(yè)、海正藥業(yè)） —— 從原料藥出
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