【正文】 公 司 金 融 第四章 收益與風(fēng)險(xiǎn) 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益概述 一、 風(fēng)險(xiǎn)的概述 （一）概念 風(fēng)險(xiǎn)：特定資產(chǎn)實(shí)現(xiàn) 收益 的 不確定性 。 具體是指在一定條件和一定時(shí)期內(nèi)可能 發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度或不確定性。 注意以下幾個(gè)問題： 風(fēng)險(xiǎn) 損失 風(fēng)險(xiǎn)是一種收益的不確定性（包括收益和損失） 風(fēng)險(xiǎn)無處不存在，即風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性 ? 公 司 金 融 （二）風(fēng)險(xiǎn)的分類 可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn) ： 又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn) 是那些影響所有公司收益的風(fēng)險(xiǎn)因素引起的 的風(fēng)險(xiǎn)，如：戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)周期、利率、匯 率、政治環(huán)境、通貨膨脹等。這種風(fēng)險(xiǎn)不可 能通過 分散（多元化）投資而降低或消除 。 公 司 金 融 可分散風(fēng)險(xiǎn)： 又稱非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特 有風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)自身經(jīng)營及融資狀 況對(duì)投資人形成的風(fēng)險(xiǎn)。具體指由發(fā)生于 個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如：罷 工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。投資 者 可以通過分散（多元）化投資來分散風(fēng) 險(xiǎn)。 公 司 金 融 以投資對(duì)象不同來劃分（劃分非系統(tǒng) 性風(fēng)險(xiǎn)） 公司 有價(jià)證券 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn) 外部 內(nèi) 部 公 司 金 融 （三）風(fēng)險(xiǎn)的客觀性 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn) 移的。 原因： 缺乏信息（由于取得信息的成本 過高或因?yàn)橛行┬畔⒏緹o法取得） 決策者不能控制事務(wù)的未來情況 公 司 金 融 二、收益的概述 收益： 是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)所獲得 的 總利得或損失 。 收益率＝ 注意以下幾個(gè)問題： 表示為第 t年的實(shí)際收益率， 表示預(yù)期收益 率或要求收益率 由 和 Ct兩部分構(gòu)成 通常 t等于 1年， R即為年收益率 t t 1 ttt1P P CRP?????t?RtRtR ? ?t t 1PP?? 公 司 金 融 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算 一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值） 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 或 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資而獲得的 超過貨幣時(shí)間價(jià)值的報(bào)酬。表示方法： （ 1）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額：指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬額。 （ 2）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額與原始投資額的比率。 一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來表示。 在不考慮通貨膨脹的情況下，投資報(bào)酬率等于 貨 幣時(shí)間價(jià)值率 與 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值率 之和。貨幣時(shí)間價(jià)值 率是無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率。 時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 是公司金融中兩個(gè)最基本的概念。 投資報(bào)酬 ＝ 無風(fēng)險(xiǎn)收益 ＋ 風(fēng)險(xiǎn)收益 公 司 金 融 用概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn) 確定概率分布 ： 概率是用來表示隨機(jī)事 件發(fā)生的可能性大小的數(shù)據(jù)。通常，把必然 發(fā)生事件的概率定為 1，把不可能發(fā)生事件 的概率定為 0，隨機(jī)事件的概率為 0－ 1之間。 例： 某公司有四項(xiàng)投資機(jī)會(huì)，債券、公司債 券、項(xiàng)目一和項(xiàng)目二，假如未來的經(jīng)濟(jì)情況 有五種：嚴(yán)重衰退，中度衰退，正常狀況， 中度景氣和高度繁榮，相關(guān)的概率分布和預(yù) 期報(bào)酬如下： 二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算過程 公 司 金 融 經(jīng)濟(jì)狀況 發(fā)生概率 投資收益 國債 投資收益 公司債券 投資收益 項(xiàng)目 1 投資收益 項(xiàng)目 2 嚴(yán)重衰退 中度衰退 正常狀況 中度景氣 高度繁榮 概率和 1 公 司 金 融 計(jì)算期望收益（報(bào)酬）率 期望收益（報(bào)酬）率： 是各種可能的報(bào)酬 率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的報(bào)酬 率，是反映集中趨勢的一種量度。 ? ?niii1E R R p????公 式 ：E（ R） —— 投資期望收益（報(bào)酬）率 n —— 可能投資結(jié)果的個(gè)數(shù) pi —— 第 i種可能投資結(jié)果的概率 Ri —— 第 i種投資收益率 公 司 金 融 計(jì)算上例的期望投資收益率 E（ R國債 ）＝ 8 + 8 + 8 + 8 + 8 ＝ 8 (%) ? ? n iii1E R R p????公 式 ：E（ R公司債 ）＝ 12 + 10 + 9 + + 8 ＝ (%) （ 項(xiàng)目 1）＝ （ 3） + 6 + 11 + 14 19 ＝ (%) （ 項(xiàng)目 2）＝ （ 2） 9 12 + 15 26 ＝ 12 (%) 期望收益大小關(guān)系： 項(xiàng)目 2（ 12％） 項(xiàng)目 1（ ％） 公司債（ %） 國債（ 8％） 公 司 金 融 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差 是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬 率的綜合差異，是反映離散程度的一種度 量。收益率的標(biāo)準(zhǔn)差越大，則收益率的分 散程度越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也越大。 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差的步驟： 計(jì)算期望報(bào)酬率（ ER） 求離 差 Ri－ E（ R） 求概率分布的方差， 求標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式： ? ?n 2iii1R E R p?? ? ??????＝2[ ( ) ]R i E R?? 公 司 金 融 計(jì)算公司債的標(biāo)準(zhǔn)差 ＝ ＝ % 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差差異系數(shù) CV 標(biāo)準(zhǔn)差差異系數(shù) CV是標(biāo)準(zhǔn)差同期望報(bào)酬率 的比率。 2 2 2 2 2( 1 2 % 9 .2 % ) 0 .0 5 ( 1 0 % 9