【正文】 商品期貨套利交易策略 馬法凱 (鐵木 ) 吉糧集團(tuán)收儲(chǔ)集團(tuán)公司 分析師 大連商品交易所期貨學(xué)院 講師 前言 :期貨套利大有可為 ?規(guī)模資金需要收益的穩(wěn)定和低度可控風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于投機(jī)交易來(lái)講，套利交易會(huì)穩(wěn)定地累積利潤(rùn)。 ?套利交易可以形成有效的交易模式，商品價(jià)格關(guān)系所產(chǎn)生的套利機(jī)會(huì)可有效復(fù)制。 ?國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)商品價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性和貿(mào)易物流導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。 講演提綱 第一部分 :套利的概念與分類 第二部分 :內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利模型簡(jiǎn)介 第三部分 :套利交易實(shí)務(wù) 第一部分 :套利的概念與分類 ? 套利的定義 : ? 套利是套期圖利的簡(jiǎn)稱 ,指的是在買入或賣出某種商品 (合約 )的同時(shí) ,賣出或買入相關(guān)的另一種商品 (合約 ),當(dāng)兩者的差價(jià)收縮或擴(kuò)大到一定程度時(shí) ,平倉(cāng)了結(jié)的交易方式 . 第一部分 :套利的概念與分類 ? 從套利機(jī)制上講，商品期貨套利劃分為兩種套利類型：內(nèi)因套利和關(guān)聯(lián)套利。 ? 內(nèi)因套利 :是指當(dāng)商品期貨投資對(duì)象間價(jià)格關(guān)系因某種原因過(guò)分背離時(shí)，通過(guò)內(nèi)在糾正力量而產(chǎn)生的套利行為。 關(guān)聯(lián)套利 :是指套利對(duì)象之間沒有必然的內(nèi)因約束，但價(jià)格受共同因素所主導(dǎo)，但受影響的程度不同，通過(guò)兩種對(duì)象對(duì)同一影響因素表現(xiàn)不同而建立的套利關(guān)系稱之為關(guān)聯(lián)套利 . 兩類套利的區(qū)分 ? 屬于內(nèi)因套利范疇的套利交易有 : ? (1)期現(xiàn)套利 :如大豆的期現(xiàn)套利。 ? (2)同一品種的跨期套利 :如單一農(nóng)產(chǎn)品品種的跨期套利。 ? (3)同一品種的跨市場(chǎng)套利 .如國(guó)內(nèi)外大豆進(jìn)口套利等。 ? (4)上下游產(chǎn)品關(guān)系套利 ,如大豆的壓榨套利等。 兩類套利的區(qū)分 ? 屬于關(guān)聯(lián)套利范疇的套利交易有 : (1)農(nóng)產(chǎn)品跨品種套利（如大豆與玉米、玉米與小麥之間、不同油脂類品種之間）。 (2)基本金屬跨品種套利（如銅、鋁、鋅之間的套利）。 (3)金融衍生品跨市跨品種套利 (如不同國(guó)家的股票指數(shù)套利 )。 從蛛網(wǎng)原理看兩類套利機(jī)制的不同 蛛網(wǎng)模型（ Cobweb model)基本假定是： 商品的本期產(chǎn)量 Qts決定于前一期的價(jià)格 P(t1)，即供給函數(shù)為 Qts=f(P(t1))，商品本期的需求量 Qtd決定于本期的價(jià)格 P(t)，即需求函數(shù)為 Qtd=f(P(t))。 根據(jù)以上的假設(shè)條件，蛛網(wǎng)模型可以用以下三個(gè)聯(lián)立的方程式來(lái)表示： Qtd=α β P(t) Qts=δ+γ P(t1) Qtd=Qts 其中， α 、 β 、 δ 和 γ 均為常數(shù)且均大于零。 收斂性蛛網(wǎng) ? 收斂性蛛網(wǎng) : ? 供應(yīng)曲線斜率的絕對(duì)值大于需求曲線斜率的絕對(duì)值 ,當(dāng)市場(chǎng)受到干擾偏離均衡狀態(tài)時(shí) ,實(shí)際價(jià)格和實(shí)際產(chǎn)量圍繞均衡狀態(tài)波動(dòng) ,但波動(dòng)幅度越來(lái)越小 ,最后回復(fù)到新的均衡點(diǎn) . 發(fā)散性蛛網(wǎng) ? 發(fā)散性蛛網(wǎng) : ? 供給曲線斜率的絕對(duì)值小于需求曲線斜率的絕對(duì)值。當(dāng)市場(chǎng)由于受到外力的干擾偏離原有的均衡狀態(tài)以后，實(shí)際價(jià)格和實(shí)際產(chǎn)量上下波動(dòng)的幅度會(huì)越來(lái)越大，偏離均衡點(diǎn)越來(lái)越遠(yuǎn)。其原有的均衡狀態(tài)是不穩(wěn)定的。相應(yīng)的蛛網(wǎng)被稱為“發(fā)散型蛛網(wǎng)”。 不同點(diǎn) :套利機(jī)制不同 內(nèi)因套利 :套利對(duì)象之間基差的大小負(fù)反饋于買賣力量 ,形成一個(gè)收斂性的蛛網(wǎng) . 關(guān)聯(lián)套利：套利對(duì)象之間基差的大小不對(duì)買賣力量產(chǎn)生負(fù)反饋?zhàn)饔?,多數(shù)的情況下形成一個(gè)發(fā)散性的蛛網(wǎng) . 市場(chǎng)是趨勢(shì)發(fā)展的 兩類套利的技術(shù)思想?yún)^(qū)別 關(guān)聯(lián)套利技術(shù)分析理論基礎(chǔ)： 內(nèi)因套利技術(shù)分 析理論基礎(chǔ)： 市場(chǎng)是波動(dòng)的 成功的關(guān)聯(lián)套利模式 ? 關(guān)聯(lián)套利盈利的基本原理： 通過(guò)追逐比價(jià) (或差價(jià) )趨勢(shì)的辦法，將錯(cuò)誤操作的損失通過(guò)止損控制在一定的限度之內(nèi)，將正確操作的利潤(rùn)盡量放大 ,從而達(dá)到 “ 賺多賠少 ” 的總體目標(biāo)。 成功的內(nèi)因套利模式 ? 內(nèi)因套利盈利的基本原理： 謹(jǐn)慎選擇有限波動(dòng)差價(jià) (或比價(jià) )兩端的極端機(jī)會(huì)，提高勝算率來(lái)保證交易的成功，即使出現(xiàn)意外，也可以能夠通過(guò)現(xiàn)貨處理、向后延期等辦法來(lái)抑制虧損。 第二部分 :套利模型簡(jiǎn)介 ? 一 .內(nèi)因套利模型簡(jiǎn)介 正向市場(chǎng)定義 :遠(yuǎn)期合約升水 反向市場(chǎng)定義 :遠(yuǎn)期合約價(jià)格貼水 正向套利定義 :按照合約到期時(shí)間(或按照物流 ,產(chǎn)品加工 )順序?yàn)檎?,買前賣后 . 反向套利定義 :按照合約到期時(shí)間(或按照物流 ,產(chǎn)品加工 )順序?yàn)榉葱?,賣前買后 . 一 .內(nèi)因套利模型簡(jiǎn)介 正向市場(chǎng) 反向市場(chǎng) 正向套利 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利 (差價(jià)超過(guò)均衡成本 ) 風(fēng)險(xiǎn)有限 ,贏利無(wú)限 反向套利 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限 ,贏利有限 一 .內(nèi)因套利模型簡(jiǎn)介 以上結(jié)論成立的兩個(gè)前提是 : (內(nèi)因 ) (特別是期貨市場(chǎng) ) 內(nèi)因套利的全過(guò)程就是深刻分析和理解基差收縮的過(guò)程 . 內(nèi)因套利分析的關(guān)鍵 內(nèi)因套利成功的關(guān)鍵 1 尋找導(dǎo)致目前價(jià)格關(guān)系過(guò)分背離的原因。 2 分析未來(lái)能夠糾正價(jià)格關(guān)系恢復(fù)的內(nèi)在因素。 內(nèi)因 套利最重要的原則 介入比價(jià)或差價(jià)已經(jīng)偏離正常水平到高低價(jià)區(qū)間。 比價(jià)波動(dòng)是有限的。 持倉(cāng)是可以向后延期的。 資金