章西方貨幣金融理論金融市場(chǎng)(已修改)
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【正文】 2021年 10月 西方貨幣金融理論 西方貨幣金融理論 主講人：楊勝剛 博士 金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師 2021年 10月 西方貨幣金融理論 第 8章 金融市場(chǎng)理論 167。 1929— 1933年危機(jī)期間關(guān)于金融市場(chǎng) 理論研究的重點(diǎn) 167。 30年代后對(duì)市場(chǎng)工具及定價(jià)模型的研究 較為代表的分類方法是按交割方式來(lái)劃分 ，將金融市場(chǎng)工具分為現(xiàn)貨工具如股票 、 債券 、銀行存款等 ， 和衍生工具如遠(yuǎn)期 、 期貨 、 期權(quán) 、 互換等 (Lawrence Galitz， 1994)。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 債券定價(jià)模型 債券的理論價(jià)格即債券價(jià)值是由市場(chǎng)利率貼現(xiàn)的債券利息的收入來(lái)確定 。 其一般公式為： 其中： p=現(xiàn)值 (或價(jià)格 )； 期末的現(xiàn)金流； r =投資者的要求收益率 ， n =現(xiàn)金收入的期數(shù) 。 12121( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nntnttccccpr r r r?? ? ? ? ?? ? ? ??tct?2021年 10月 西方貨幣金融理論 根據(jù)債券到期按面額還本以及利息支付次數(shù)不同的特點(diǎn) ， 投資者計(jì)算債券價(jià)值或可接受價(jià)格的公式是： 式中： =債券在每 t期支付的利息； n =迄止期滿的年數(shù)； m=每年利息支付次數(shù) ， r =投資者要求收益率 ， F =期滿時(shí)還本面額 。 1 ( 1 / ) ( 1 / )mntt m ntC Fpr m i m??????tC2021年 10月 西方貨幣金融理論 1()( 1 ) ()pgtA K C Ki?? ? ?nK C v?1 / (1 )vi??nv 梅克漢姆公式在債券定價(jià)中占有非常重要的地位 ， 它的數(shù)學(xué)表達(dá)式為： 其中 A為債券價(jià)格 ， (收益率為 i時(shí) )是資本償還的現(xiàn)值 ， C是債券償還時(shí)支付的現(xiàn)金 ， 為現(xiàn)值因子 (即 1元錢在 1年前的現(xiàn)值 )， 為 1元錢在 n年后的現(xiàn)值 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 國(guó)債定價(jià)模型 傳統(tǒng)的國(guó)債定價(jià)方法為未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 ，它假設(shè)影響國(guó)債價(jià)格的因素只有各期的國(guó)債利息 、貼現(xiàn)率與時(shí)間 ， 其定價(jià)模型為： 其中 為國(guó)債價(jià)格現(xiàn)值 ， 為時(shí)間t內(nèi)現(xiàn)金流入 ， y為貼現(xiàn)率 ， t為時(shí)間 。 這樣 ， 貼現(xiàn)率實(shí)際上包括兩部分：一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平；二是國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 。 實(shí)際中貼現(xiàn)率一般參照同期商業(yè)銀行定期存款利率 。 由于該模型首先由約翰 亨瑞 威廉斯根據(jù)現(xiàn)值理論推導(dǎo)而來(lái) ， 通常被稱為威廉斯模型 。 1 ( 1 )ntp ttIBy?? ??pB tI2021年 10月 西方貨幣金融理論 股票定價(jià)模型 股利貼現(xiàn)模型 (dividend discount model， DDM)，又稱紅利資本化模型 ， 一般稱之為 Williams公式 ， 即一只股票的價(jià)值應(yīng)等于該股票持有者預(yù)期能得到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ， 公式表述如下： 其中 P=普通股的公平價(jià)值或理論價(jià)值 。 第 t年的預(yù)期股利 ， 年時(shí)的預(yù)期售價(jià) (或最終價(jià)格 )，n =水平年數(shù) ， 第 t年的適當(dāng)貼現(xiàn)率或資本化比率 。 12212( 1 ) ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )nnnntDPDDpr r r r? ? ? ? ?? ? ? ?1 ( 1 ) ( 1 )ntntnt tnDPrr??????tD?nPn?tr ?tD?2021年 10月 西方貨幣金融理論 1956年 ， 戈登和夏皮羅在此基礎(chǔ)上提出了股息以不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的固定增長(zhǎng)模型(constant growth model)。 1956年 ， 莫洛多斯基提出了三階段增長(zhǎng)模型 (threestagegrowth model)。 1987年威廉姆 赫雷和列威斯 約翰遜建議使用一組新的定價(jià)模型 ， 即隨機(jī) DDM模型 ，該模型更適合現(xiàn)實(shí)的股利支付模式 。 2021年 10月 西方貨幣金融理論 期貨定價(jià)模型 考慮一個(gè)做期貨多頭的投機(jī)者 ， 希望資產(chǎn)的價(jià)格是到期日時(shí)能高于期貨價(jià)格 。 假設(shè)該投機(jī)者將期貨價(jià)格的現(xiàn)值在 t時(shí)刻以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 投資 ， 同時(shí)買進(jìn)期貨合約 。 設(shè)期貨合約的交割日期為 T。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所得將在交割日用來(lái)購(gòu)買資產(chǎn) ， 然后立即以市場(chǎng)價(jià)格將該資產(chǎn)賣掉 。 fr2021年 10月 西方貨幣金融理論 對(duì)投資者而言 ， 其現(xiàn)金流為： 時(shí)刻 t： 時(shí)刻 T： 為時(shí)刻 T時(shí)資產(chǎn)的價(jià)格 ， F為期貨價(jià)格 。 此次投資的現(xiàn)值為： 其中 ， k為與此項(xiàng)投資相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率 (即它是投資者對(duì)該投資的期望收益率 )， E代表期望值 。 假設(shè)證券市場(chǎng)上所有的投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值均為 0： 即 ()fr T tFe ???TS?TS() ()()fr T t r T tTF e E S e?? ????() ()( ) 0fr T t r T tTF e E S e?? ??? ? ?( ) ( )() r T t T tTF E S e ? ? ??2021年 10月 西方貨幣金融理論 期權(quán)定價(jià)模型 BlackScholes定價(jià)模型的基本假定如下： (1)市場(chǎng)不存在交易成本和稅收 ， 所有證券都是完全可分割； (2)期權(quán)是歐式期權(quán) ， 在期權(quán)有效期內(nèi)不存在任何現(xiàn)金股利的支付； (3)市場(chǎng)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)； (4)允許進(jìn)行證券賣空 ，其收入可以使用； (5)市場(chǎng)提供了連續(xù)交易的機(jī)會(huì)； (6)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
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