【正文】 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 本章答案第七章 1 金融遠(yuǎn)期、期貨和互換 ? 衍生金融工具（ Derivative Instruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本（ Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 20世紀(jì) 70年代以來 ， 世界發(fā)生了兩大革命 。 一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命 ， 一是以金融創(chuàng)新 （ Financial Innovation） 為核心的金融革命 。 而以期貨 、 期權(quán)等衍生證券（ Derivative Securities） 為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心 。 ? 衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 一、衍生證券的特點和功能 ? 衍生證券是一種契約，其交易屬于 “ 零和游戲 ”（考慮傭金，對買賣雙方而言實際是負(fù)的 資產(chǎn)凈流出。投資股票是否 “ 零和游戲 ” ？），衍生證券的交易實際上是進(jìn)行風(fēng)險的再分配，它不會創(chuàng)造財富 ? 衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。 這既會加大市場的風(fēng)險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 二、衍生證券在中國的實踐 ? 金融衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。 “ ”事件導(dǎo)致當(dāng)時中國最大的券商萬國證券倒閉，也宣告中國金融期貨的首個品種以失敗告終。 ? 我會在講完本章第二節(jié)后較詳細(xì)地介紹“ ”事件。 第一節(jié) 衍生市場的產(chǎn)生 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 風(fēng)險及風(fēng)險管理 ? 衍生品是為風(fēng)險管理而設(shè)計的。但期貨市場上的巴林銀行事件， “ ”事件，中航油事件，以及不了了之的 “ 國儲局 ”事件 ，還有 08年爆發(fā)的幾十年不遇的金融危機(jī) 卻都彰顯了金融衍生品的巨大風(fēng)險。如何看待？ ? 美國衍生品市場交易量在世界上處于遙遙領(lǐng)先的地位，美國是否也因此具有了其他國家無法比擬的抵御世界性金融危機(jī)的能力？美國高科技遙遙領(lǐng)先世界同樣也是得益于金融衍生品市場的大力發(fā)展，并成為美國抵御危機(jī)并在危機(jī)后繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)世界的最可靠保證。如何理解？ 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 一、金融遠(yuǎn)期合約概述 （一）金融遠(yuǎn)期合約的定義和特點 ? 金融遠(yuǎn)期合約（ Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。合同中規(guī)定的買賣價格成為交割價格。 ? 遠(yuǎn)期合約是因規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的，是非標(biāo)準(zhǔn)合約。 ? 在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。 ? “ 靈活性 ” 是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點： 1）遠(yuǎn)期合約市場交易效率較低：由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，因此市場交易效率較低。 2）遠(yuǎn)期合約市場風(fēng)險大 ： 由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差，市場風(fēng)險大。 3）遠(yuǎn)期合約的信用風(fēng)險較高：由于缺乏高信用中介的強(qiáng)力介入，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （二）金融遠(yuǎn)期合約的種類 ? 金融遠(yuǎn)期合約包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ Forward Rate Agreements，簡稱 FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則是名義貸款人。 第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 購買遠(yuǎn)期利率協(xié)議的目的是：鎖定確定日（或結(jié)算日）的貸款利率為合同利率（當(dāng)前即可確定的利率）。 ? 例子： 1個月后需要一筆 3個月期的貸款，為鎖定 1個月后的貸款利率，需購買一份“ 1 4”、名義金額 =貸款額的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。以此將 1個月后的貸款利率鎖定為目前的合同利率。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 1） 重要術(shù)語和交易流程（結(jié)合上例講解） ? 一些常用的術(shù)語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。 (P168169) ? 2天 延 后 期 2天 合 同 期 交 起 確 結(jié) 到 易 算 定 算 期 日 日 日 日 日 圖 51 遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖 第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 2） 結(jié)算金的計算 (結(jié)合上例講解） ? 在遠(yuǎn)期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補(bǔ)償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。其計算公式如下： （ ） 式中：表示參照利率， rk表示合同利率， A表示合同金額、 D表示合同期天數(shù)， B表示天數(shù)計算慣例（如美元為 360天，英鎊為 365天）。 ? ?? ?BDr BDkrrArr??????1結(jié)算金第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 3） 遠(yuǎn)期利率（ Forward Interest Rate） ? 遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議所定下的合同利率就是遠(yuǎn)期利率。 ? 遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說，如果現(xiàn)在時刻為 t， T時刻到期的即期利率為 r， T*時刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過下式求得： （ ） TT ?* *r TT ?*?r? ? ? ? tTTTtT rrr ???? ???????? ?? ***111第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （ 4） 連續(xù)復(fù)利 ? 假設(shè)數(shù)額 A以利率 R投資了 n年 。 如果利息按每一年計一次復(fù)利 ， 則上述投資的終值為： ? 如果每年計 m次復(fù)利 ， 則終值為： ? 當(dāng) m趨于無窮大時 ， 就稱為連續(xù)復(fù)利 （ Continuous pounding） ， 此時的終值為： ? ?nRA ?1? ?mnmRA ?1? ? RnmnmRm AeA ???? 1l i m第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 假設(shè) 是連續(xù)復(fù)利的利率， 是與之等價的每年計 m次復(fù)利的利率，我們有： 或 這意味著： （ ） （ ） ? 通過式（ ）和（ ），我們可以實現(xiàn)每年計 m次復(fù)利的利率與連續(xù)復(fù)利之間的轉(zhuǎn)換。 cR mR? ?mnmRnR mce ?? 1 ? ?mmRR mce ?? 1? ?mRc mmR ?? 1ln?????? ?? 1mRmcemR第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期和期貨概述 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時 ，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為： （ ） ? 這是因為： ? 所以， ? ? ? ?TTt