【正文】 1 Table of Contents 介紹 投資組合經(jīng)理之摘要 區(qū)塊鏈簡介 從理論走向?qū)嵺`： 7個案例分析 案例分析 1：聲譽管理助益共享經(jīng)濟 案 例分析 2：用區(qū)塊鏈構(gòu)筑分布式智能電網(wǎng) 案例分析 3：減少房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保險交易成本 案例分析 4：資本市場 ——美國現(xiàn)金股票市場 澳洲證交所：現(xiàn)有的交易后服務 區(qū)塊鏈試驗平臺 案例分析 5：資本市場 ——再回購協(xié)議 案例分析 6：資本市場 ——杠桿貸款交易 案例分析 7：反洗錢和 “知曉客戶 ”合規(guī)性 區(qū)塊鏈創(chuàng)新者：精選私有企業(yè) 區(qū)塊鏈創(chuàng)新者：上市企業(yè)賦能者 披露附錄 2 支付 /金融技 術(shù) James Schneider, . @gs . Jordan Fox @gs . Pierre Safa 3 金融 業(yè) Alexander Blostein, CFA Ingrid Groer, CFA Conor Fitzgerald @gs . Eric Beardsley, CFA @gs . Grayson Barnard, CFA @gs . 能 源 Brian Lee, CFA Michael Lapides Hank Elder 旅館 /休閑 業(yè) Steven Kent, CFA @gs . Lara Fourman @gs . 管 理 Robert Boroujerdi @gs . 譯者 / （如有錯漏，敢請斧正） 微信：象胥李 /DavidthePangwaer Email: 比特幣地址： 1Gfwdth3auowBNPShWMBMotfyUc2pR3gKF 4 投資組合經(jīng)理之摘 要 現(xiàn)在硅谷和華爾街都為了區(qū)塊鏈著迷，逐漸忘記了作為其技術(shù)源頭的比特幣。但對其潛在應用的討論仍十分抽象和深 奧。焦點在于使用分布式賬本建立去中心化市場，并削弱現(xiàn)有中間商的控制權(quán)。 但區(qū)塊鏈的潛力比這種單薄的說法來得更加細致也更加深遠。從理論到實踐，我們探索一系列特定的真實世界的應用場 景，涵蓋各類市場和產(chǎn)業(yè)，包括休旅業(yè)、能源、房地產(chǎn)和金融。我們闡明區(qū)塊鏈的特性最適應現(xiàn)有的哪些商業(yè)問題，并 量化其如何改變產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。我們突出展示那些將探索或賦能這一進程的私有和上市企業(yè) ——并分析區(qū)塊鏈可以創(chuàng)造哪些 新的利潤池，或是破壞哪些舊的利潤池。 值得注意的是，在這些應用中，區(qū)塊鏈不僅僅在于去中間商化。某些情況下，區(qū)塊鏈會對現(xiàn)有市場和參與者造成破壞作 用，而其他情況下，它有望能通過減少勞動密集型流程、消除重復勞動而減少成本。某些情況下，它可以觸及之前未開 發(fā)的資源供應而創(chuàng)造新的市場。相同的思路是，賦能一個本質(zhì)上全新的、可以被多個組織采用的數(shù)據(jù)庫技術(shù)，區(qū)塊鏈可 以構(gòu)筑解決問題基礎、或是能抓住那些現(xiàn)有體系無力實 現(xiàn)的機會 （區(qū)塊鏈和運行原理簡介，見后續(xù)章節(jié)） 5 區(qū)塊鏈簡 介 什么是區(qū)塊鏈 ？ 區(qū)塊鏈的核心潛力在于分布式數(shù)據(jù)庫的特性及其如何助益透明、安全和效率。過去，機構(gòu)們使用中央數(shù)據(jù)儲存庫來支持 交易流程和計算。對數(shù)據(jù)庫的控制權(quán)在其擁有者手中，后者管理著對數(shù)據(jù)庫的訪問和更新權(quán)限，這限制了透明程度和可 擴展性，也使得外部人士難以確保數(shù)據(jù)記錄沒有被操縱。由于技術(shù)限制，分布式數(shù)據(jù)庫基本上是不可能實現(xiàn)的。但隨著 軟件、通信和加密技術(shù)的進步，現(xiàn)在一個跨組織的分布式數(shù)據(jù)庫變得可能了。 區(qū)塊鏈最純粹的應用形態(tài) ——比特幣用它來建立和追蹤加密貨幣單位 ——是一個共享的電子交易賬本，以一個抗干擾 的、對所有人公開可見的鏈條形式，由全網(wǎng)參與者共同記錄和驗證。許可制或私有變種會在此之上增加一層特權(quán)，以決 定誰可以參與到這個鏈條上 ——而我們預期大多數(shù)的商業(yè)應用都會使用某種形式的許可制模型。 （我們在最后章節(jié)收錄了正在為現(xiàn)實世界中區(qū)塊鏈的應用鋪平道路的 50個私有企業(yè)和 10個上市企業(yè)。 ） 區(qū)塊鏈有什么好處 ？ 我們相信區(qū)塊鏈透明、安全和效率的特性會使得它尤其適合那些被低效率拖累的企業(yè)轉(zhuǎn)型、適合為基于分布式市場和技 術(shù)的新商業(yè)模型賦能。區(qū)塊鏈并非萬能藥，也不是破碎商業(yè)流程的替代品，但我們相信它特別適合應對如下問題： 在物聯(lián)網(wǎng)中，促進多方間安全、去中心化的交易：基于賬本天然去中心化的特質(zhì)，區(qū)塊鏈對于處理特別多方參與的 分布式交易尤其高效。而且，基于多方間的加密確認和驗證流程，區(qū)塊鏈為每個交易都提供了高度的安全性。隨著 新的分布式經(jīng)濟模型逐漸進化，覆蓋數(shù)千萬甚至數(shù)以億計的資產(chǎn)單位（比如共享經(jīng)濟中的汽車或房屋 ）或是機器 （物聯(lián)網(wǎng)），安全的、分布式的交易模型將會變得至關(guān)重要。我們將在智能電網(wǎng)的案例分析中探索這樣的應用。 增強安全性與互信，減少欺詐：在世界的許多地方，腐敗可以滋生偽造或篡改官方記錄的行為。比如，受賄的政府 官員會修改描述支付金額的記錄，或者修改特定資產(chǎn)所有人的記錄。同樣地，惡意者會試圖有選擇地篡改或破壞記 錄（比如黑客修改支付記錄或多方間的交易數(shù)據(jù)）。由于每筆交易都單獨加密，且這樣的加密被區(qū)塊鏈上其他各方 驗證，任何試圖篡改、刪除交易信息的行為都會被其他各方察覺，然后被其他各個節(jié)點修正。 在關(guān)于 Airbnb 的案例 分析中，我們將展示該公司將如何通過基于區(qū)塊鏈的聲譽管理解決方案促進共享經(jīng)濟的發(fā)展。 促進多方交易中的透明度和效率：在任何涉及兩個或以上對手參與的交易中，交易通常被單獨地由各方記入各自獨 立的系統(tǒng)中。在資本市場上，同樣的交易會被記入兩個對手的自有系統(tǒng)。每個機構(gòu)中，這筆交易都需要經(jīng)過一系列 中段和后段的辦公系統(tǒng) ——這個時候，錯誤會導致昂貴的對賬流程和大量人工干預。如果使用分布式賬本技術(shù)，如 區(qū)塊鏈，機構(gòu)們將可以獲得更順暢的清算和結(jié)算流程，減短結(jié)算窗口，避免大量的資金和運營成本。我們將評估許 多資本市場應用場景是否可以用區(qū)塊鏈技術(shù)顯著降低成本。 （我們將在 7個不同的應用案例中量化區(qū)塊鏈的價值主張，找到可觀的市場機會。 我們在后續(xù)章節(jié)總結(jié)每種應用場景的 潛力。） 6 從理論走向?qū)嵺`： 7 個案例分析 從理論走向?qū)嵺`：真實世界的應用場景與收 益 當我們在真實世界的場景中考量這些應用時，金錢回報變得顯而易見。我們就 7 個實際的商業(yè)問題進行案例分析，它們 都將從區(qū)塊鏈的完整價值主張中獲得收益：共享經(jīng)濟中，構(gòu)筑多方間的 “信任 ”（ P2P 旅館業(yè)）；更好地管理美國國家電 網(wǎng)的供應、需求和安全；驗證一筆房產(chǎn)證明；清算和結(jié)算證券交易；與反洗錢和 “知曉客戶 ”管理規(guī)定的合規(guī)性。 在共享經(jīng)濟中，構(gòu)筑多方間的信任： Airbnb 這樣的 P2P 住宿網(wǎng)站已經(jīng)開始通過構(gòu)建私有房產(chǎn)的公共市場來轉(zhuǎn)型整個 旅館業(yè)。但是其發(fā)展受到諸如對安全（顧客）和財產(chǎn)損壞（房主）的顧慮的限制。通過構(gòu)建一個安全防干擾的系統(tǒng) 來管理電子化的認證信息和聲譽，我們認為區(qū)塊鏈可以幫助加速 P2P 住宿業(yè)的發(fā)展，直到 2020 年會產(chǎn)生3090億美 元的增量收入機會。 通過分布式市場改造美國的電力產(chǎn)業(yè)：今天，消費者依賴由公用事業(yè)中心化生產(chǎn)的能源。隨著屋頂太陽能和大容量 電池技術(shù)的出現(xiàn)，個人將可能成為分布式的能源供應者。我們相信區(qū)塊鏈能被用來促進個人在分布式網(wǎng)絡上進行安 全的能源交易，而他們之間并無現(xiàn)存關(guān)系 ——每年 2570億美元的機會。 減少承保產(chǎn)權(quán)保險的交易成本：房屋的所有者再購入或再融資他們的房產(chǎn)需要負擔大量的交易費用，包括產(chǎn)權(quán)保 險，因為產(chǎn)權(quán)搜索流程需要耗費大量人力。隨著商 業(yè)流程的改變，區(qū)塊鏈可以減少產(chǎn)權(quán)保險的保費，單是美國因為 減少了錯誤和人力耗費而產(chǎn)生的成本節(jié)約就可達 2040億美元。而在新興市場，一個土地登記系統(tǒng)也可以幫助減少 交易和融資成本。 優(yōu)化現(xiàn)金證券的清算和結(jié)算：盡管如股權(quán)這樣的證券的交易成本相對低廉，但多達 10%的交易都會受限于各種錯 誤，導致人工干預和交易結(jié)算時間延長。通過應用區(qū)塊鏈技術(shù)到現(xiàn)金證券的清算和結(jié)算 ——特別是股權(quán)、再回購協(xié) 議和杠桿貸款 ——我們預計，通過更短、甚至是定制化的結(jié)算窗口，全球的本行業(yè)將節(jié)約 110120億美元的費用、 運營成 本和資本支出。雖然我們在本文中不會深入討論，但區(qū)塊鏈也有可能削減大量的涉及外匯交易、大宗商品和 場外衍生品交易的額外成本。 促進反洗錢和 “知曉客戶 ”合規(guī)性的效率：用區(qū)塊鏈存儲賬戶和支付信息可以標準化一個賬戶的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，因此會增 強數(shù)據(jù)質(zhì)量，減少被錯誤劃歸 “可疑 ”交易的數(shù)量。一個抗干擾的記錄也可以更順暢地知曉客戶并展示與反洗錢規(guī)定 的合規(guī)性 ——產(chǎn)生 3050億美元的成本節(jié)約。 （我們會闡明一個基于區(qū)塊鏈的、去中心化的能源市場是什么樣子 ——而它將于現(xiàn)有的公用事業(yè)模型有何區(qū)別 ——在 【第 24頁】。） 區(qū)塊鏈何時能成氣候 ？ 我們預計在接下來的 2年中見到早期技術(shù)原型， 25年后見到有限度的市場應用，而 510年內(nèi)會有更大范圍的市場接受 度。我們相信聚焦客戶的共享經(jīng)濟和社交媒體企業(yè)會在更短的時間內(nèi)開始實施基于區(qū)塊鏈的身份與聲譽管理系統(tǒng)。在資 本市場上，我們預計在接下來 2年內(nèi)見到早期的原型產(chǎn)品，但范圍有限、參與者數(shù)量也有限。更廣泛的市場接受度可能 需要 10年時間，這是基于所需的監(jiān)管和諸如美國現(xiàn)金證券市場這樣的大規(guī)模市場上眾多的參與者數(shù)量。 會出什么問題 ？ 和任何新技術(shù)一樣，在真實世界中應用區(qū)塊鏈會涉及 很多挑戰(zhàn)。我們將某些最為嚴峻的挑戰(zhàn)如下列出： 標準：我們預計會產(chǎn)生許多特殊許可制區(qū)塊鏈來為一系列應用服務。為了獲得廣泛的應用，我們認為需要有技術(shù)標 準來確保產(chǎn)業(yè)間有類似的技術(shù)應用 ——尤其是某些情況下多個區(qū)塊鏈之間需要有互通性。 商業(yè)矛盾和商業(yè)流程差異：很多情況下，一個區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)庫的好壞取決于構(gòu)成其基礎的數(shù)據(jù)和商業(yè)流程。如果出于 商業(yè)流程或商業(yè)矛盾的原因，各方間不能達成共識，那么區(qū)塊鏈的應用將極大地收到阻礙，甚至停滯不前。 7 隱私問題：商業(yè)交易應用分布式數(shù)據(jù)庫會導致一個問題：機構(gòu)之間是否愿意與對手共享信息。同樣地， “聲譽管 理 ”的概念也會導致永久性聲譽影響的顧慮。用戶需要小心斟酌這些因素。 速度與性能：任何分布式數(shù)據(jù)庫都天然地比中心化數(shù)據(jù)庫慢，那么區(qū)塊鏈是否適合高速、高容量的應用場景呢。盡 管許多區(qū)塊鏈變形產(chǎn)品都承諾增強性能，對商業(yè)應用而言這仍是個問題。 區(qū)塊鏈應用概 覽 區(qū)塊鏈獨特的性質(zhì)使得它不僅有潛力優(yōu)化現(xiàn)有市場，也有能力重構(gòu)市場和創(chuàng)造新市場。如下，我們總結(jié)了 5個例子，特 別展示了精選的正在現(xiàn)實世界中探索和賦能 區(qū)塊鏈的私有和上市企業(yè)。 創(chuàng)造新市 場 共享經(jīng)濟：住宿 至 2020年， 3090億美元的美國市場訂房費用增量 區(qū)塊鏈能做什么 簡化身份和聲譽管理。區(qū)塊鏈可以安全地儲存和整合用戶的在線交易信息，并檢查身份驗證和支付認證的歷史記 錄 ——使得各方建立信任更容易。這樣的信息可以優(yōu)化交易流程，增強歷史記錄質(zhì)量。 精選賦能者： Airbnb, HomeAway, FlipKey, OneFineStay 受到威脅者：酒店業(yè) “創(chuàng)造性破壞 ”重構(gòu)市 場 智能電網(wǎng) 新的、價值 2570億美元的美國分布式能源市場 區(qū)塊鏈能做什么 為去中心化能源市場賦能交易能力。區(qū)塊鏈可以連接本地的能源生產(chǎn)者（比如有太陽能板的鄰居）與該地區(qū)的消 費者，使得分布式的實時能源交易市場成為可能。一個區(qū)塊鏈驅(qū)動的市場也能增強電網(wǎng)安全性、刺激智能電網(wǎng)科 技的應用。 精選賦能者： TransActive Grid, Grid Singularity 受到威脅者：公用事業(yè)公司 優(yōu)化現(xiàn)有市 場 房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保險 美國每年 2040億美元的成本節(jié)約 區(qū)塊鏈能做什么 增加效率、減少風險。用區(qū)塊鏈記錄房產(chǎn)信息，產(chǎn)權(quán)保險業(yè)者可以更輕松地獲得清算一項產(chǎn)權(quán)所需的信息。而賬 本的抗干擾性可以幫助減少新興市場的房地產(chǎn)欺詐問題。 精選賦能者： BitFury, Factom/Epigraph 受到威脅者：產(chǎn)權(quán)保險人 現(xiàn)金證券（股權(quán)、再回購協(xié)議、杠桿貸款 ） 每年全球 110120億美元的成本節(jié)約 8 區(qū)塊鏈能做什么 縮短結(jié)算時間，節(jié)約對賬成本。使用基于區(qū)塊鏈的系統(tǒng)可以顯著縮短交易的結(jié)算時間，甚至是從幾天縮減到數(shù)小 時。這也可以幫助減少全流程的資本需求、運營成本和托管費用。 精選賦能者： Digital Asset Holdings, R3CEV, , Australian Securities Exchange, itBit, Axoni, Ripple 受到威脅者：托管銀行和清算所 （如果其他資本市場，如外匯交易、場外衍生品交易和大宗商品交易市場應用區(qū)塊鏈，則會有更多的成本得到節(jié)約。） 反洗錢合規(guī) 性 每年全球 3050 億美元的成本節(jié)約