【正文】 第十一章 股利分配 【思維導(dǎo)圖】 ● 考情分析 學(xué)習(xí)本章應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識點(diǎn)： ； ； ； 分析； ； 、股票分割和股票回購的相關(guān)內(nèi)容。 第一節(jié) 利潤分配概述 【知識點(diǎn) 1】利潤分配的原則 利潤分配的基本原則有： 依法分配原則 國家有關(guān)利潤分配的法律和法規(guī)主要有公司法、外商投資企業(yè)法等，企業(yè) 在利潤分配中必須切實(shí)執(zhí)行上述法律、法規(guī)。 資本保全原則 利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。一般情況 下，如果企業(yè)存在未彌補(bǔ)的虧損，應(yīng)首先彌補(bǔ)虧損，再進(jìn)行其他分配。 充分保護(hù)債權(quán)人利益原則 企業(yè)必須在利潤分配之前清償所有債權(quán)人的 到期債務(wù)，否則不能進(jìn)行利潤分配；同時，在利潤分配之后，企業(yè)還應(yīng)保持一定的償債能力。 多方及長短期利益兼顧原則 兼顧投資者、經(jīng)營者、職工等多方利益；兼顧長期和短期利益。 【知識點(diǎn) 2】利潤分配的順序 （ 1）計算可供分配的利潤 可供分配的利潤 =本年凈利潤 +年初未分配利潤 如果為負(fù)數(shù)，不能進(jìn)行后續(xù)分配。 如果為正數(shù)，進(jìn)行后續(xù)分配。 （ 2）計提法定公積金 按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提 年初存在累計虧損：法定公積金 =抵減年初累計虧損后的本年凈利潤10% 年初不存在累計虧損：法定公積金 =本年凈利潤 10% （ 3）計提任意公積金 由股東會決定 （ 4）向股東支付股利 （向投資者分配利潤） 可供股東分配的利潤 =可供分配的利潤 從本年凈利潤中提取的公積金。 【思考】假設(shè)年初未分配利潤 +100萬，本年凈利潤 50萬，可供分配的利潤＝ +50萬，可以進(jìn)行后續(xù)分配。在這種情況下公司是否需要計提法定公積金？ 不需要提法定公積金，因?yàn)榉ǘüe金是基于當(dāng)年有利潤的情況下才提。注意盡管不計提法定公積金，但可以向股東分配利潤。 【注意】作為上市公司公開增發(fā)或配股的重要前提條件，強(qiáng)調(diào)公司最近三年以 現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的 30%。 【例 多選題】企業(yè)本年凈利潤為 1000萬元，法律規(guī)定的法定公積金計提比率為 10%，下列關(guān)于計提法定公積金的說法，正確的是（ ）。 100萬元，則本年計提的法定公積金為 90 萬元 ，則本年計提的法定公積金 100萬元 1200萬元，則本年計提的法定公積金為 0 1200萬元，且都是 5年前的虧損導(dǎo)致的，則本年計提的法定公積金100萬 元 [答疑編號 3949110101] 『正確答案』 ABC 『答案解析』按照規(guī)定，企業(yè)應(yīng)按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定公積金。依此規(guī)定，當(dāng)企業(yè)存在年初累計虧損時，法定公積金的提取基數(shù)為可供分配利潤，當(dāng)企業(yè)不存在年初累計虧損時，法定公 積金的提取基數(shù)為本年凈利潤。另外注意提取法定公積的 “ 補(bǔ)虧 ” ，與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無關(guān)。就我國而言，即使年初累計的虧損已經(jīng)超過 5年，在確定法定公積的提取基數(shù)時，仍要扣除。 第二節(jié) 股利支付的程序和方式 【知識點(diǎn) 1】股利分配程序 股利支付過程中的重要日期： 順序 內(nèi)容 說明 1 股利宣 告日 公司董事會將股東大會通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況 予以公告的日期 2 股權(quán)登 記日 有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期。 凡在股權(quán)登記日這一天在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天以后 在冊的股東，即使是在股利支付日之前買入的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。 3 除息日 也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。 我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個交易日。 4 股利支 向股東發(fā)放股利的日期。 付日 【例 多選題】在我國，下列關(guān)于除息日表述正確的是（ ）。 ，股利 權(quán)不從屬于股票 ，新購入股票的投資者不能分享本次發(fā)放的股利 [答疑編號 3949110102] 『正確答案』 BD 『答案解析』一般來說，股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日；在除息日前，股利權(quán)從屬于股票。 【知識點(diǎn) 2】股利支付的方式 方式 說明 現(xiàn)金股利 用現(xiàn)金支付股利，屬于主要的股利支付方式 負(fù)債股利 公司以負(fù)債支付股利，通常用應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行公司債券作為股利支付方式 財產(chǎn)股利 以公司擁有的其他企業(yè)股票、債券作為股利支付方式 股票股利 以發(fā)放的股票作為股利支付方式 【提示】財產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種股利方式目前在我國公司實(shí)務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。 【例 單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（ ）。 [答疑編號 3949110103] 『正確答案』 D 『答案解析』負(fù)債股利是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。 第三節(jié) 股利理論 與股利分配政策 【知識點(diǎn) 1】股利理論 一、股利無關(guān)論（完全市場理論） 主要觀點(diǎn) 【提示】股利無關(guān)論是建立在完全市場理論之上的，又被稱為完全市場理論。 理論假設(shè) 這一理論是米勒與莫迪格利安尼于 1961年在這樣一些假設(shè)的基礎(chǔ)之上提出的： （ 1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解 （ 2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用） （ 3）不存在個人或公司所得稅 （ 4）不存在信息不對稱 （ 5）經(jīng)理與外部投資者之 間不存在代理成本 上述假設(shè)描述的是一種完美資本市場，因此，股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。 二、股利相關(guān)論 稅差理論 稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。 （ 1）稅差理論認(rèn)為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。 （ 2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好定期取得股利收益的股東自然會傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。 【提示】 支付股利：股利收益稅 不支付股 利：資本利得稅、交易成本 客戶效應(yīng)理論 客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。 （ 1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。 （ 2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。 因此，公司在制定或調(diào)整股利政策時，不應(yīng)該忽視股東對股利政策的需求；公司應(yīng)該根據(jù)投資者的不同需求，對投資者分門別類地制定股利政策。 “ 一鳥在手 ” 理論 在手之鳥：當(dāng)期股利收益 在林之鳥：未來的資本利得 一鳥在手，強(qiáng)于二鳥在林 —— 股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。 【分析】企業(yè)權(quán)益價值 =分紅額 /權(quán)益資本成本 當(dāng)股利支付率提高時，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險會降低，權(quán)益資本成本也會降低，則企業(yè)價值提高； 當(dāng)股利支付率下降時，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價值將會下降。 代理理論 【常見的代理沖突】 （ 1）股東與債權(quán)人之間的代理沖突。 債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利政策。 （ 2）經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。 實(shí)行多分少留的政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流量的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。 （ 3）控股股東與中小股 東之間的代理沖突。 對處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境中的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。 【結(jié)論】基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過程。 信號理論 在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會影響股票的價格。 股利增長 —— 可能傳遞了未來業(yè)績大幅增長信號；也可能傳遞的是企業(yè)沒有前景好的投資項(xiàng)目的信號。 股利減少 —— 可能傳遞企業(yè)未來出現(xiàn)衰退的信號；也可能傳遞企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目的信號。 【 提示】股利信號理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個基本分析邏輯，鑒于股利與投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同。 【例 單選題】（ 2020）下列關(guān)于股利分配的說法中，錯誤的是（ ）。 ，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 ，對于高收入階層和風(fēng)險偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 C.“ 一鳥在手 ” 理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過未來預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 ，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 [答疑編號 3949110104] 『正確答案』 B 『答案解析』客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對于高收入階層和風(fēng)險偏好者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長，他們希望公司 少發(fā)放現(xiàn)金股利，并希望通過獲得資本利得適當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策。 【例 多選題】下列關(guān)于客戶效應(yīng)理論說法不正確的有（ ）。 ，因其稅收類別不同，對公司股利政策的偏好也不同 ，因?yàn)樗麄兛梢岳矛F(xiàn)金股利再投資 ，因?yàn)檫@樣可以減少不必要的交易費(fèi)用 ，較少的現(xiàn)金股利又會引起低稅率階層的不滿 [答疑編號 3949110105] 『正確答案』 BC 『答案解析』邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存，用于再投資。邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票，偏好經(jīng)常性的高額現(xiàn)金股利，因?yàn)檩^多的現(xiàn)金股利可以彌補(bǔ)其收入的不 足，并可以減少不必要的交易費(fèi)用。 【知識點(diǎn) 2】制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素 影響因素 法律限制 資本保全的限制 規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利 企業(yè)積累的限制 規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定公積金 凈利潤的限制 規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ) 超額累積利潤的限制 由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進(jìn)行的股票交易的資本利得稅，于是許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平， 將被加征額外稅額。 無力償付的限制 基于對債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個公司已經(jīng)無力償付負(fù)債，或股利支付會導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。 股東因素 穩(wěn)定的收入和避稅 依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利， 高股利收入的股東為避稅反對發(fā)放較多的股利。 控制權(quán)的稀釋 持有控股權(quán)的股東希望少分股利，多留收益，少增發(fā)新股。 公司因素 盈余的穩(wěn)定性 盈余穩(wěn)定性強(qiáng)可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策 公司的流動性 流動性低時一般不能支付太多股利 舉債能力 舉債能力強(qiáng)可以采取較 寬松的股利政策；舉債能力弱往往采取較緊的股利政策 投資機(jī)會 有良好投資機(jī)會時多采取低股利政策；處于經(jīng)營收縮的公司多采取高股利 政策 資本成本 保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本角度 考慮，公司有擴(kuò)大資金需要時應(yīng)采取低股利政策 債務(wù)需要 有較高債務(wù)償還需要的公司往往減少股利的支付 其他限制 債務(wù)合同約束 公司的債務(wù)合同，特別是長期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款，這使公司只得采取低股利政策 通貨膨脹 在通貨膨脹時期公司股利政策往往偏緊 【例 單選題】在決 定公告分紅的數(shù)量時，最重要的考慮因素是（ ）。 [答疑編號 3949110106] 『正確答案』 C 『答案解析』在通貨膨脹的 情況下，公司折舊基金的購買力水平會下降，會導(dǎo)致沒有足夠的資金來源重置固定資產(chǎn)。這時盈余會被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購買力水平下降的資金來源，因此在通貨膨脹時期，公司股利政策往往偏緊。 【例 單選題】我國上