【正文】 第十一章 股利分配 【思維導(dǎo)圖】 ● 考情分析 學(xué)習(xí)本章應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注如下知識(shí)點(diǎn)： ； ； ； 分析； ； 、股票分割和股票回購(gòu)的相關(guān)內(nèi)容。 第一節(jié) 利潤(rùn)分配概述 【知識(shí)點(diǎn) 1】利潤(rùn)分配的原則 利潤(rùn)分配的基本原則有： 依法分配原則 國(guó)家有關(guān)利潤(rùn)分配的法律和法規(guī)主要有公司法、外商投資企業(yè)法等，企業(yè) 在利潤(rùn)分配中必須切實(shí)執(zhí)行上述法律、法規(guī)。 資本保全原則 利潤(rùn)分配是對(duì)經(jīng)營(yíng)中資本增值額的分配，不是對(duì)資本金的返還。一般情況 下，如果企業(yè)存在未彌補(bǔ)的虧損，應(yīng)首先彌補(bǔ)虧損，再進(jìn)行其他分配。 充分保護(hù)債權(quán)人利益原則 企業(yè)必須在利潤(rùn)分配之前清償所有債權(quán)人的 到期債務(wù)，否則不能進(jìn)行利潤(rùn)分配；同時(shí)，在利潤(rùn)分配之后，企業(yè)還應(yīng)保持一定的償債能力。 多方及長(zhǎng)短期利益兼顧原則 兼顧投資者、經(jīng)營(yíng)者、職工等多方利益；兼顧長(zhǎng)期和短期利益。 【知識(shí)點(diǎn) 2】利潤(rùn)分配的順序 （ 1）計(jì)算可供分配的利潤(rùn) 可供分配的利潤(rùn) =本年凈利潤(rùn) +年初未分配利潤(rùn) 如果為負(fù)數(shù)，不能進(jìn)行后續(xù)分配。 如果為正數(shù)，進(jìn)行后續(xù)分配。 （ 2）計(jì)提法定公積金 按照抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)計(jì)提 年初存在累計(jì)虧損：法定公積金 =抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)10% 年初不存在累計(jì)虧損：法定公積金 =本年凈利潤(rùn) 10% （ 3）計(jì)提任意公積金 由股東會(huì)決定 （ 4）向股東支付股利 （向投資者分配利潤(rùn)） 可供股東分配的利潤(rùn) =可供分配的利潤(rùn) 從本年凈利潤(rùn)中提取的公積金。 【思考】假設(shè)年初未分配利潤(rùn) +100萬(wàn)，本年凈利潤(rùn) 50萬(wàn)，可供分配的利潤(rùn)＝ +50萬(wàn)，可以進(jìn)行后續(xù)分配。在這種情況下公司是否需要計(jì)提法定公積金？ 不需要提法定公積金，因?yàn)榉ǘüe金是基于當(dāng)年有利潤(rùn)的情況下才提。注意盡管不計(jì)提法定公積金，但可以向股東分配利潤(rùn)。 【注意】作為上市公司公開(kāi)增發(fā)或配股的重要前提條件，強(qiáng)調(diào)公司最近三年以 現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的 30%。 【例 多選題】企業(yè)本年凈利潤(rùn)為 1000萬(wàn)元，法律規(guī)定的法定公積金計(jì)提比率為 10%，下列關(guān)于計(jì)提法定公積金的說(shuō)法，正確的是（ ）。 100萬(wàn)元，則本年計(jì)提的法定公積金為 90 萬(wàn)元 ，則本年計(jì)提的法定公積金 100萬(wàn)元 1200萬(wàn)元，則本年計(jì)提的法定公積金為 0 1200萬(wàn)元，且都是 5年前的虧損導(dǎo)致的，則本年計(jì)提的法定公積金100萬(wàn) 元 [答疑編號(hào) 3949110101] 『正確答案』 ABC 『答案解析』按照規(guī)定，企業(yè)應(yīng)按照抵減年初累計(jì)虧損后的本年凈利潤(rùn)計(jì)提法定公積金。依此規(guī)定，當(dāng)企業(yè)存在年初累計(jì)虧損時(shí)，法定公積金的提取基數(shù)為可供分配利潤(rùn)，當(dāng)企業(yè)不存在年初累計(jì)虧損時(shí)，法定公 積金的提取基數(shù)為本年凈利潤(rùn)。另外注意提取法定公積的 “ 補(bǔ)虧 ” ，與所得稅法的虧損后轉(zhuǎn)無(wú)關(guān)。就我國(guó)而言，即使年初累計(jì)的虧損已經(jīng)超過(guò) 5年，在確定法定公積的提取基數(shù)時(shí)，仍要扣除。 第二節(jié) 股利支付的程序和方式 【知識(shí)點(diǎn) 1】股利分配程序 股利支付過(guò)程中的重要日期： 順序 內(nèi)容 說(shuō)明 1 股利宣 告日 公司董事會(huì)將股東大會(huì)通過(guò)本年度利潤(rùn)分配方案的情況以及股利支付情況 予以公告的日期 2 股權(quán)登 記日 有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期。 凡在股權(quán)登記日這一天在冊(cè)的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天以后 在冊(cè)的股東，即使是在股利支付日之前買(mǎi)入的股票，也無(wú)權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。 3 除息日 也稱(chēng)除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，即將股票中含有的股利分配權(quán)予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買(mǎi)入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。 我國(guó)上市公司的除息日通常是在登記日的下一個(gè)交易日。 4 股利支 向股東發(fā)放股利的日期。 付日 【例 多選題】在我國(guó)，下列關(guān)于除息日表述正確的是（ ）。 ，股利 權(quán)不從屬于股票 ，新購(gòu)入股票的投資者不能分享本次發(fā)放的股利 [答疑編號(hào) 3949110102] 『正確答案』 BD 『答案解析』一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日為除息日；在除息日前，股利權(quán)從屬于股票。 【知識(shí)點(diǎn) 2】股利支付的方式 方式 說(shuō)明 現(xiàn)金股利 用現(xiàn)金支付股利，屬于主要的股利支付方式 負(fù)債股利 公司以負(fù)債支付股利，通常用應(yīng)付票據(jù)或發(fā)行公司債券作為股利支付方式 財(cái)產(chǎn)股利 以公司擁有的其他企業(yè)股票、債券作為股利支付方式 股票股利 以發(fā)放的股票作為股利支付方式 【提示】財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利實(shí)際上是現(xiàn)金股利的替代，這兩種股利方式目前在我國(guó)公司實(shí)務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。 【例 單選題】如果上市公司以其應(yīng)付票據(jù)作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱(chēng)為（ ）。 [答疑編號(hào) 3949110103] 『正確答案』 D 『答案解析』負(fù)債股利是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時(shí)也以發(fā)行公司債券的方式支付股利。 第三節(jié) 股利理論 與股利分配政策 【知識(shí)點(diǎn) 1】股利理論 一、股利無(wú)關(guān)論（完全市場(chǎng)理論） 主要觀點(diǎn) 【提示】股利無(wú)關(guān)論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，又被稱(chēng)為完全市場(chǎng)理論。 理論假設(shè) 這一理論是米勒與莫迪格利安尼于 1961年在這樣一些假設(shè)的基礎(chǔ)之上提出的： （ 1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解 （ 2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用） （ 3）不存在個(gè)人或公司所得稅 （ 4）不存在信息不對(duì)稱(chēng) （ 5）經(jīng)理與外部投資者之 間不存在代理成本 上述假設(shè)描述的是一種完美資本市場(chǎng)，因此，股利無(wú)關(guān)論又被稱(chēng)為完全市場(chǎng)理論。 二、股利相關(guān)論 稅差理論 稅差：股利收益的稅率高于資本利得的稅率。 （ 1）稅差理論認(rèn)為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會(huì)明顯高于資本利得納稅負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。 （ 2）如果存在股票的交易成本，甚至當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好定期取得股利收益的股東自然會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。 【提示】 支付股利：股利收益稅 不支付股 利：資本利得稅、交易成本 客戶效應(yīng)理論 客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。 （ 1）邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票。 （ 2）邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票。 因此，公司在制定或調(diào)整股利政策時(shí)，不應(yīng)該忽視股東對(duì)股利政策的需求；公司應(yīng)該根據(jù)投資者的不同需求，對(duì)投資者分門(mén)別類(lèi)地制定股利政策。 “ 一鳥(niǎo)在手 ” 理論 在手之鳥(niǎo)：當(dāng)期股利收益 在林之鳥(niǎo)：未來(lái)的資本利得 一鳥(niǎo)在手，強(qiáng)于二鳥(niǎo)在林 —— 股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股票。 【分析】企業(yè)權(quán)益價(jià)值 =分紅額 /權(quán)益資本成本 當(dāng)股利支付率提高時(shí)，股東承擔(dān)的收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，權(quán)益資本成本也會(huì)降低，則企業(yè)價(jià)值提高； 當(dāng)股利支付率下降時(shí)，股東的權(quán)益資本成本升高，企業(yè)的權(quán)益價(jià)值將會(huì)下降。 代理理論 【常見(jiàn)的代理沖突】 （ 1）股東與債權(quán)人之間的代理沖突。 債權(quán)人為保護(hù)自身利益，希望企業(yè)采取低股利政策。 （ 2）經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突。 實(shí)行多分少留的政策，既有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流量的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。 （ 3）控股股東與中小股 東之間的代理沖突。 對(duì)處于外部投資者保護(hù)程度較弱環(huán)境中的中小股東希望企業(yè)采用高股利支付率政策，以防控股股東的利益侵害。 【結(jié)論】基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過(guò)程。 信號(hào)理論 在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會(huì)影響股票的價(jià)格。 股利增長(zhǎng) —— 可能傳遞了未來(lái)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)信號(hào)；也可能傳遞的是企業(yè)沒(méi)有前景好的投資項(xiàng)目的信號(hào)。 股利減少 —— 可能傳遞企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)衰退的信號(hào)；也可能傳遞企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目的信號(hào)。 【 提示】股利信號(hào)理論為解釋股利是否具有信息含量提供了一個(gè)基本分析邏輯，鑒于股利與投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。 【例 單選題】（ 2020）下列關(guān)于股利分配的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（ ）。 ，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 ，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 C.“ 一鳥(niǎo)在手 ” 理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過(guò)未來(lái)預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 ，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策 [答疑編號(hào) 3949110104] 『正確答案』 B 『答案解析』客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對(duì)于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好者，由于其稅負(fù)高，并且偏好資本增長(zhǎng)，他們希望公司 少發(fā)放現(xiàn)金股利，并希望通過(guò)獲得資本利得適當(dāng)避稅，因此，公司應(yīng)實(shí)施低現(xiàn)金分紅比例，甚至不分紅的股利政策。 【例 多選題】下列關(guān)于客戶效應(yīng)理論說(shuō)法不正確的有（ ）。 ，因其稅收類(lèi)別不同，對(duì)公司股利政策的偏好也不同 ，因?yàn)樗麄兛梢岳矛F(xiàn)金股利再投資 ，因?yàn)檫@樣可以減少不必要的交易費(fèi)用 ，較少的現(xiàn)金股利又會(huì)引起低稅率階層的不滿 [答疑編號(hào) 3949110105] 『正確答案』 BC 『答案解析』邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存，用于再投資。邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票，偏好經(jīng)常性的高額現(xiàn)金股利，因?yàn)檩^多的現(xiàn)金股利可以彌補(bǔ)其收入的不 足，并可以減少不必要的交易費(fèi)用。 【知識(shí)點(diǎn) 2】制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素 影響因素 法律限制 資本保全的限制 規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利 企業(yè)積累的限制 規(guī)定公司必須按凈利潤(rùn)的一定比例提取法定公積金 凈利潤(rùn)的限制 規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ) 超額累積利潤(rùn)的限制 由于股東接受股利繳納的所得稅高于其進(jìn)行的股票交易的資本利得稅，于是許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平， 將被加征額外稅額。 無(wú)力償付的限制 基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。 股東因素 穩(wěn)定的收入和避稅 依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利， 高股利收入的股東為避稅反對(duì)發(fā)放較多的股利。 控制權(quán)的稀釋 持有控股權(quán)的股東希望少分股利，多留收益，少增發(fā)新股。 公司因素 盈余的穩(wěn)定性 盈余穩(wěn)定性強(qiáng)可以支付較高的股利；穩(wěn)定性弱則一般采取低股利政策 公司的流動(dòng)性 流動(dòng)性低時(shí)一般不能支付太多股利 舉債能力 舉債能力強(qiáng)可以采取較 寬松的股利政策；舉債能力弱往往采取較緊的股利政策 投資機(jī)會(huì) 有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)多采取低股利政策；處于經(jīng)營(yíng)收縮的公司多采取高股利 政策 資本成本 保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本角度 考慮，公司有擴(kuò)大資金需要時(shí)應(yīng)采取低股利政策 債務(wù)需要 有較高債務(wù)償還需要的公司往往減少股利的支付 其他限制 債務(wù)合同約束 公司的債務(wù)合同，特別是長(zhǎng)期債務(wù)合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款，這使公司只得采取低股利政策 通貨膨脹 在通貨膨脹時(shí)期公司股利政策往往偏緊 【例 單選題】在決 定公告分紅的數(shù)量時(shí)，最重要的考慮因素是（ ）。 [答疑編號(hào) 3949110106] 『正確答案』 C 『答案解析』在通貨膨脹的 情況下，公司折舊基金的購(gòu)買(mǎi)力水平會(huì)下降，會(huì)導(dǎo)致沒(méi)有足夠的資金來(lái)源重置固定資產(chǎn)。這時(shí)盈余會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買(mǎi)力水平下降的資金來(lái)源，因此在通貨膨脹時(shí)期，公司股利政策往往偏緊。 【例 單選題】我國(guó)上