【正文】 財(cái)務(wù)理論 汪平著 經(jīng)濟(jì)管理出版社 2020年 4月 第一部分 財(cái)務(wù)理論綜述 第一章 財(cái)務(wù)理論的性質(zhì) ? 一、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與財(cái)務(wù)理論 ? 如何通過提高資本市場的效率，實(shí)現(xiàn)融資活動(dòng)與投資活動(dòng)的期望化與科學(xué)化，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源有效的金融化配置，構(gòu)成金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究主體。對(duì)金融市場、投資者、企業(yè)三者行為的性質(zhì)與特征以及三者之間關(guān)聯(lián)度的研究形成了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)。 ? 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)由金融市場學(xué)、投資學(xué)和公司理財(cái)學(xué)三部分組成。金融市場學(xué)是宏觀的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，它主要以資本市場為研究對(duì)象，探討其形成、運(yùn)行的機(jī)理以及對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響。投資學(xué)與理財(cái)學(xué)是微觀的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，它們研究的是企業(yè)或者投資者的經(jīng)濟(jì)行為 及其效果。 ? 公司理財(cái)學(xué)是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為包括投資行為和融資行為等進(jìn)行研究的一門學(xué)問。 ?金融經(jīng)濟(jì)學(xué)所面對(duì)并試圖解決的根本 問題： ?(1) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的性質(zhì)、計(jì)量及二者之間的權(quán)衡問題 ?流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) (廣泛潛在性與擴(kuò)散速度快、破壞程度大 ) ?高風(fēng)險(xiǎn)與高報(bào)酬 ?(2)市場反應(yīng)問題：有效市場假說 ?(3) 估價(jià)問題 — 金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，是一切金融政策的前提和依據(jù)。 ? 二、財(cái)務(wù)理論與實(shí)踐 ? 財(cái)務(wù)理論的研究目的：揭示財(cái)務(wù)對(duì)象各要素之間本質(zhì)的、穩(wěn)定的、規(guī)律性的聯(lián)系，從而解釋財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)和預(yù)測未來的財(cái)務(wù)管理結(jié)果。 ? 財(cái)務(wù)理論研究所面臨的兩大問題：解釋現(xiàn)在與預(yù)測未來。 ? 財(cái)務(wù)理論屬實(shí)證性學(xué)說，與抽象分析的聯(lián)系與區(qū)別： ? (1)運(yùn)用的領(lǐng)域或范圍：抽象分析側(cè)重于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)部關(guān)系，并注重于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的性質(zhì)，實(shí)證分析偏重于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外部層次，并且在理論上盡可能逼近于現(xiàn)實(shí)。 ? (2)實(shí)證分析可以對(duì)經(jīng)濟(jì)因素或行業(yè)進(jìn)行數(shù)量描述，抽象分析主要以概念、范疇等進(jìn)行推理的判斷。 ? (3)實(shí)證分析或以在一定程度上對(duì)分析對(duì)象采用實(shí)驗(yàn)方法，而抽象分析一般不能采用實(shí)驗(yàn)方法。 ? 財(cái)務(wù)理論研究方法的要素 ? 理論依據(jù)、研究順序、分析推理過程、結(jié)論形式(提出研究課題、報(bào)告研究過程、提出獨(dú)特觀念 )、理論的驗(yàn)證反饋 ? 實(shí)證性財(cái)務(wù)理論的研究順序 ? (1)收集有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)及其管理等各方面的資料。 ? (2)分析推理由大量資料所體現(xiàn)出來的事實(shí)的異同及其原因并由此展開對(duì)財(cái)務(wù)模式的確認(rèn)和推廣。 ? (3)揭示財(cái)務(wù)管理規(guī)律。 ? (4)提出并發(fā)展抽象的、科學(xué)的財(cái)務(wù)概念。 ? (5)財(cái)務(wù)理論趨于科學(xué)化與系統(tǒng)化：理財(cái)學(xué)成熟的三個(gè)標(biāo)志 (完整的概念體系、深刻的哲學(xué)思辨與科學(xué)的實(shí)證系統(tǒng) ) ? ：以企業(yè)價(jià)值為核心的財(cái)務(wù)理論 ? (1)理財(cái)目標(biāo)函數(shù)的重大發(fā)展：即以企業(yè)價(jià)值最大化為理財(cái)流動(dòng)的基本追求。 ? (2)企業(yè)價(jià)值理論的兩個(gè)核心概念，一是現(xiàn)金流量，二是資本成本： ? (3)企業(yè)價(jià)值估價(jià)的基本思路是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間相關(guān)性的分析。 ? (4)財(cái)務(wù)理論的基本學(xué)術(shù)問題：一是要有一個(gè)明確的財(cái)務(wù)目標(biāo)函數(shù)，二是對(duì)這一財(cái)務(wù)目標(biāo)與財(cái)務(wù)決策之間的相關(guān)性進(jìn)行深入地研究，三是要進(jìn)行重要的財(cái)務(wù)概念或理論結(jié)構(gòu)研究。 SUCL KE B I TW A C CE B I TVV ???第二章 完全資本市場與有效市場假說 (環(huán)境假設(shè) ) ? 一 .完全資本市場 (perfect capital markets or frictionless capital markets) ? 具有下述特征的市場為完全資本市場： ? (1)沒有交易費(fèi)用； ? (2)沒有所得稅； ? (3)市場上有大量的交易者，因而任何一個(gè)得的行為都不會(huì)對(duì)證券交易價(jià)格產(chǎn)生影響； ? (4)所有資產(chǎn)均可被無限細(xì)分，并或無任何障礙地進(jìn)行交易； ? (5)個(gè)人與企業(yè)具有同等的能力與機(jī)會(huì)進(jìn)入市場； ? (6)可以免費(fèi)獲得信息，因而每個(gè)人均可以獲得同樣的信息； ? (7)所有人對(duì)未來具有同樣的預(yù)期，同時(shí)，所有交易者都是理性的交易者，即他們都追求期望效用的最大化； ? (8)沒有財(cái)務(wù)危機(jī)成本。 ? 資本市場結(jié)構(gòu)理論、證券組合理論、股利理論等重要理財(cái)學(xué)說都是建立在完全資本市場假說上。 ? 提示：對(duì)于財(cái)務(wù)的科學(xué)性與合理性，不能以其假設(shè)的現(xiàn)實(shí)與否來做出判斷，而應(yīng)以其能否經(jīng)得住經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn) (empiriacl test) ?二、有效市場假說 ? 是關(guān)于市場行為的環(huán)境假設(shè)，完全資本市場側(cè)重于市場的純粹性，而有效市場假說側(cè)重于信息的有效必性，即證券價(jià)格能否有效率地、及時(shí)地反映全部的相關(guān)信息。 ? 能夠及時(shí)地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場是有效的資本市場。 ? Brigham將具有下述特征的市場稱為 “ 完全有效市場 (perfectly efficient market): ? (1)獲得信息必須是無償?shù)?，同時(shí)所有的市場參與者均可在同一時(shí)間獲得信息； ? (2)沒有交易成本、所得稅等交易障礙； ? (3)價(jià)格不會(huì)受到單一個(gè)人或機(jī)構(gòu)交易行為的影響。 ? 在滿足上述三個(gè)條件，價(jià)格總能及時(shí)地反映所有可能的信息，并可對(duì)新信息做出及時(shí)正確的反應(yīng)。在這樣的市場下，投資者無法獲得超額的利潤。 ? 但是在經(jīng)濟(jì)有效市場 (economically efficient market)下 ), 上述三個(gè)條件未能滿足。價(jià)格不能及時(shí)地對(duì)新信息的出現(xiàn)進(jìn)行調(diào)整，但是在考慮了交易成本等因素后，在公開信息的基礎(chǔ)上，投資者同樣無法獲得超額利潤。 ? 表達(dá)有效市場假說的是公允對(duì)策模型 (fair game model): ? 將下期盈利描述為： ? 則公允對(duì)策模型可以描述為： ? 公允對(duì)策模型的基本思想： 在一段時(shí)期內(nèi)，證券價(jià)格的實(shí)際變化與證券價(jià)格的預(yù)期變化之間沒有差異。 tjtjttjtjtjtjtj PPI NF OPEPPP,1,1,1,)( ???? ????tjtjtjtj PPPr,1,1.?? ??? ? 0)()()(1,1,1,1,1,1,???????????ttjtjtjttjtjtjI nf orErEEI nf orEr??? 1970年， fama將有效資本市場分為三類： ? (1)弱式有效市場 (weakform market efficiency)：當(dāng)前的證券價(jià)格完全地反映了已蘊(yùn)含在證券歷史價(jià)格中的全部信息。任何投資者按照歷史的價(jià)格或盈利信息進(jìn)行交易均不能獲得額外利潤。即目前的財(cái)務(wù)信息與未來股市的變化并不相關(guān)。 ? (2)次強(qiáng)式有效市場 (semistrongform market efficiency)：證券價(jià)格完全地反映所有公開的可用信息。 ? (3)強(qiáng)式有效市場 (strongform market efficiency)：證券價(jià)格完全地反映一切公開的或非公開的信息。 ? 對(duì)理財(cái)者的影響：財(cái)務(wù)管理人員所做出的財(cái)務(wù)決策勢必會(huì)影響到資本市場，同時(shí)，資本市場對(duì)財(cái)務(wù)決策的反應(yīng)，也是判斷一項(xiàng)決策是否合理的一個(gè)重要方面。財(cái)務(wù)決策制約著企業(yè)行為及企業(yè)狀況，而企業(yè)狀況必將及時(shí)地被市場價(jià)格所反映。 ? 有效資本市場對(duì)企業(yè)理財(cái)產(chǎn)生重要影響： ? (1)市場沒有記憶：弱式有效市場 ? (2)相信市場價(jià)格：市場上的證券一般可以被合理的估價(jià)，當(dāng)涉及到高估或低估證券的價(jià)格時(shí)，一定要謹(jǐn)慎從事。 ? (3)沒有市場幻覺 ? (4)投資者自我選擇 ? (5)所有證券皆等價(jià)且可以互替：一切證券的凈現(xiàn)值為 0，只有當(dāng)投資者獲得以非公開的可用信息后，進(jìn)行證券投資才能獲得正值的凈現(xiàn)值。投資者購買證券是因?yàn)槟芴峁┡c其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相稱的公允報(bào)酬。 ? (6)內(nèi)部信息是重要的。 ? 三、市場均衡與財(cái)務(wù)理論分析 ? 要求報(bào)酬率 (required return)：是投資者根據(jù)投資行為所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度的大小而主觀確定的報(bào)酬水平， 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡后的結(jié)果； ? 預(yù)期報(bào)酬率 (expected return)：亦稱期望報(bào)酬率，是投資者綜合各種可能的或然性對(duì)投資收益水平所做的客觀估計(jì)，是市場理性預(yù)測的結(jié)果； ? 實(shí)際報(bào)酬率 (real return)：投資行為與市場運(yùn)行的最終結(jié)果。 ? 在市場均衡的條件下： ? 要求報(bào)酬率 =預(yù)期報(bào)酬率 =實(shí)際報(bào)酬率 ? 投資購買 X股票的要求報(bào)酬率 Kx可按米勒授所創(chuàng)立的證券市場線 (SML)確定： ? 在市場均衡的條件下，投資者行為與市場運(yùn)行的結(jié)果會(huì)使得證券的實(shí)際報(bào)酬率同樣等于要求報(bào)酬率和預(yù)期報(bào)酬率，換言之，股票的實(shí)際價(jià)格一定等于股票的內(nèi)在價(jià)值 (intrinsic value) kkk ?? ?xRFMRFx bkkkk )( ???PP ?0 ?第三章 組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 一、風(fēng)險(xiǎn)分析與財(cái)務(wù)理論的發(fā)展 ? 一般的財(cái)務(wù)決策的模型：預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)計(jì)收益、上述兩者共同對(duì)企業(yè)價(jià)值可能造成的影響。 ? 風(fēng)險(xiǎn) (risk)可視為出現(xiàn)財(cái)務(wù)損失 (financial loss)的可能性，或者更加廣義地定義為特定資產(chǎn)出現(xiàn)收益的不確定性。 ? 投資收益是指投資者在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總利得或損失。從方法上看，是在期末將資產(chǎn)價(jià)值的增減變動(dòng)與實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入與期初值進(jìn)行比較而得出收益水平的高低。任一資產(chǎn)第 t年收益率或報(bào)酬率 kt的計(jì)算公式： ? 風(fēng)險(xiǎn)的分類： ? 總風(fēng)險(xiǎn)：是針結(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)而言，研究圍繞預(yù)期收益各個(gè)結(jié)果的分布狀況。一般運(yùn)用概率技術(shù)如方差、標(biāo)準(zhǔn)差、差異系數(shù)對(duì)收益的變動(dòng)進(jìn)行度量。 ? 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱市場風(fēng)險(xiǎn)，是針對(duì)資產(chǎn)組合而言，研究各項(xiàng)