【正文】 財務理論 汪平著 經(jīng)濟管理出版社 2020年 4月 第一部分 財務理論綜述 第一章 財務理論的性質(zhì) ? 一、金融經(jīng)濟學與財務理論 ? 如何通過提高資本市場的效率，實現(xiàn)融資活動與投資活動的期望化與科學化，從而實現(xiàn)經(jīng)濟資源有效的金融化配置，構成金融經(jīng)濟學的研究主體。對金融市場、投資者、企業(yè)三者行為的性質(zhì)與特征以及三者之間關聯(lián)度的研究形成了金融經(jīng)濟學。 ? 金融經(jīng)濟學由金融市場學、投資學和公司理財學三部分組成。金融市場學是宏觀的金融經(jīng)濟學，它主要以資本市場為研究對象，探討其形成、運行的機理以及對整個經(jīng)濟系統(tǒng)的影響。投資學與理財學是微觀的金融經(jīng)濟學，它們研究的是企業(yè)或者投資者的經(jīng)濟行為 及其效果。 ? 公司理財學是對企業(yè)財務行為包括投資行為和融資行為等進行研究的一門學問。 ?金融經(jīng)濟學所面對并試圖解決的根本 問題： ?(1) 風險與報酬的性質(zhì)、計量及二者之間的權衡問題 ?流動性風險 (廣泛潛在性與擴散速度快、破壞程度大 ) ?高風險與高報酬 ?(2)市場反應問題：有效市場假說 ?(3) 估價問題 — 金融經(jīng)濟學的核心，是一切金融政策的前提和依據(jù)。 ? 二、財務理論與實踐 ? 財務理論的研究目的：揭示財務對象各要素之間本質(zhì)的、穩(wěn)定的、規(guī)律性的聯(lián)系，從而解釋財務管理實務和預測未來的財務管理結(jié)果。 ? 財務理論研究所面臨的兩大問題：解釋現(xiàn)在與預測未來。 ? 財務理論屬實證性學說，與抽象分析的聯(lián)系與區(qū)別： ? (1)運用的領域或范圍：抽象分析側(cè)重于經(jīng)濟活動的內(nèi)部關系，并注重于經(jīng)濟活動的性質(zhì)，實證分析偏重于經(jīng)濟活動的外部層次，并且在理論上盡可能逼近于現(xiàn)實。 ? (2)實證分析可以對經(jīng)濟因素或行業(yè)進行數(shù)量描述，抽象分析主要以概念、范疇等進行推理的判斷。 ? (3)實證分析或以在一定程度上對分析對象采用實驗方法，而抽象分析一般不能采用實驗方法。 ? 財務理論研究方法的要素 ? 理論依據(jù)、研究順序、分析推理過程、結(jié)論形式(提出研究課題、報告研究過程、提出獨特觀念 )、理論的驗證反饋 ? 實證性財務理論的研究順序 ? (1)收集有關企業(yè)財務活動及其管理等各方面的資料。 ? (2)分析推理由大量資料所體現(xiàn)出來的事實的異同及其原因并由此展開對財務模式的確認和推廣。 ? (3)揭示財務管理規(guī)律。 ? (4)提出并發(fā)展抽象的、科學的財務概念。 ? (5)財務理論趨于科學化與系統(tǒng)化：理財學成熟的三個標志 (完整的概念體系、深刻的哲學思辨與科學的實證系統(tǒng) ) ? ：以企業(yè)價值為核心的財務理論 ? (1)理財目標函數(shù)的重大發(fā)展：即以企業(yè)價值最大化為理財流動的基本追求。 ? (2)企業(yè)價值理論的兩個核心概念，一是現(xiàn)金流量，二是資本成本： ? (3)企業(yè)價值估價的基本思路是對風險與收益之間相關性的分析。 ? (4)財務理論的基本學術問題：一是要有一個明確的財務目標函數(shù)，二是對這一財務目標與財務決策之間的相關性進行深入地研究，三是要進行重要的財務概念或理論結(jié)構研究。 SUCL KE B I TW A C CE B I TVV ???第二章 完全資本市場與有效市場假說 (環(huán)境假設 ) ? 一 .完全資本市場 (perfect capital markets or frictionless capital markets) ? 具有下述特征的市場為完全資本市場： ? (1)沒有交易費用； ? (2)沒有所得稅； ? (3)市場上有大量的交易者，因而任何一個得的行為都不會對證券交易價格產(chǎn)生影響； ? (4)所有資產(chǎn)均可被無限細分，并或無任何障礙地進行交易； ? (5)個人與企業(yè)具有同等的能力與機會進入市場； ? (6)可以免費獲得信息，因而每個人均可以獲得同樣的信息； ? (7)所有人對未來具有同樣的預期，同時，所有交易者都是理性的交易者，即他們都追求期望效用的最大化； ? (8)沒有財務危機成本。 ? 資本市場結(jié)構理論、證券組合理論、股利理論等重要理財學說都是建立在完全資本市場假說上。 ? 提示：對于財務的科學性與合理性，不能以其假設的現(xiàn)實與否來做出判斷，而應以其能否經(jīng)得住經(jīng)驗檢驗 (empiriacl test) ?二、有效市場假說 ? 是關于市場行為的環(huán)境假設，完全資本市場側(cè)重于市場的純粹性，而有效市場假說側(cè)重于信息的有效必性，即證券價格能否有效率地、及時地反映全部的相關信息。 ? 能夠及時地、正確地反映全部相關信息的資本市場是有效的資本市場。 ? Brigham將具有下述特征的市場稱為 “ 完全有效市場 (perfectly efficient market): ? (1)獲得信息必須是無償?shù)模瑫r所有的市場參與者均可在同一時間獲得信息； ? (2)沒有交易成本、所得稅等交易障礙； ? (3)價格不會受到單一個人或機構交易行為的影響。 ? 在滿足上述三個條件，價格總能及時地反映所有可能的信息，并可對新信息做出及時正確的反應。在這樣的市場下，投資者無法獲得超額的利潤。 ? 但是在經(jīng)濟有效市場 (economically efficient market)下 ), 上述三個條件未能滿足。價格不能及時地對新信息的出現(xiàn)進行調(diào)整，但是在考慮了交易成本等因素后，在公開信息的基礎上，投資者同樣無法獲得超額利潤。 ? 表達有效市場假說的是公允對策模型 (fair game model): ? 將下期盈利描述為： ? 則公允對策模型可以描述為： ? 公允對策模型的基本思想： 在一段時期內(nèi)，證券價格的實際變化與證券價格的預期變化之間沒有差異。 tjtjttjtjtjtjtj PPI NF OPEPPP,1,1,1,)( ???? ????tjtjtjtj PPPr,1,1.?? ??? ? 0)()()(1,1,1,1,1,1,???????????ttjtjtjttjtjtjI nf orErEEI nf orEr??? 1970年， fama將有效資本市場分為三類： ? (1)弱式有效市場 (weakform market efficiency)：當前的證券價格完全地反映了已蘊含在證券歷史價格中的全部信息。任何投資者按照歷史的價格或盈利信息進行交易均不能獲得額外利潤。即目前的財務信息與未來股市的變化并不相關。 ? (2)次強式有效市場 (semistrongform market efficiency)：證券價格完全地反映所有公開的可用信息。 ? (3)強式有效市場 (strongform market efficiency)：證券價格完全地反映一切公開的或非公開的信息。 ? 對理財者的影響：財務管理人員所做出的財務決策勢必會影響到資本市場，同時，資本市場對財務決策的反應，也是判斷一項決策是否合理的一個重要方面。財務決策制約著企業(yè)行為及企業(yè)狀況，而企業(yè)狀況必將及時地被市場價格所反映。 ? 有效資本市場對企業(yè)理財產(chǎn)生重要影響： ? (1)市場沒有記憶：弱式有效市場 ? (2)相信市場價格：市場上的證券一般可以被合理的估價，當涉及到高估或低估證券的價格時，一定要謹慎從事。 ? (3)沒有市場幻覺 ? (4)投資者自我選擇 ? (5)所有證券皆等價且可以互替：一切證券的凈現(xiàn)值為 0，只有當投資者獲得以非公開的可用信息后，進行證券投資才能獲得正值的凈現(xiàn)值。投資者購買證券是因為能提供與其所承擔風險相稱的公允報酬。 ? (6)內(nèi)部信息是重要的。 ? 三、市場均衡與財務理論分析 ? 要求報酬率 (required return)：是投資者根據(jù)投資行為所承擔的風險程度的大小而主觀確定的報酬水平， 風險與收益權衡后的結(jié)果； ? 預期報酬率 (expected return)：亦稱期望報酬率，是投資者綜合各種可能的或然性對投資收益水平所做的客觀估計，是市場理性預測的結(jié)果； ? 實際報酬率 (real return)：投資行為與市場運行的最終結(jié)果。 ? 在市場均衡的條件下： ? 要求報酬率 =預期報酬率 =實際報酬率 ? 投資購買 X股票的要求報酬率 Kx可按米勒授所創(chuàng)立的證券市場線 (SML)確定： ? 在市場均衡的條件下，投資者行為與市場運行的結(jié)果會使得證券的實際報酬率同樣等于要求報酬率和預期報酬率，換言之，股票的實際價格一定等于股票的內(nèi)在價值 (intrinsic value) kkk ?? ?xRFMRFx bkkkk )( ???PP ?0 ?第三章 組合理論與資本資產(chǎn)定價模型 ? 一、風險分析與財務理論的發(fā)展 ? 一般的財務決策的模型：預計風險、預計收益、上述兩者共同對企業(yè)價值可能造成的影響。 ? 風險 (risk)可視為出現(xiàn)財務損失 (financial loss)的可能性，或者更加廣義地定義為特定資產(chǎn)出現(xiàn)收益的不確定性。 ? 投資收益是指投資者在一定時期內(nèi)所獲得的總利得或損失。從方法上看，是在期末將資產(chǎn)價值的增減變動與實現(xiàn)的現(xiàn)金收入與期初值進行比較而得出收益水平的高低。任一資產(chǎn)第 t年收益率或報酬率 kt的計算公式： ? 風險的分類： ? 總風險：是針結(jié)單項資產(chǎn)而言，研究圍繞預期收益各個結(jié)果的分布狀況。一般運用概率技術如方差、標準差、差異系數(shù)對收益的變動進行度量。 ? 系統(tǒng)性風險：也稱市場風險，是針對資產(chǎn)組合而言，研究各項