【正文】 技術(shù)等相對穩(wěn)定，企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境相對穩(wěn)定。如果企業(yè)所在的行業(yè)環(huán)境不穩(wěn)定，甚至是動蕩的，那么 即使一個自身穩(wěn)定的 企業(yè) 也可能在 經(jīng)營 方面 發(fā)生急劇的變化。該行業(yè)中的企 業(yè)只能通過經(jīng)常更換企業(yè)關(guān)鍵決策來適應(yīng)這種狀況。而一旦出現(xiàn)問題，那么企業(yè)的命運是顯而易見的 被淘汰。然后，尋找競爭優(yōu)勢。股票投資其實解釋起來很簡單， 說白了就是以一定的價格購買企業(yè)未來的收益。只有本身擁有強大競爭優(yōu)勢的“明星企業(yè)”才能在未來給股東帶來豐厚收益。最后，尋找持續(xù)競爭優(yōu)勢。 尋找持續(xù)競爭優(yōu)勢 也就是說在能力超強的“明星企業(yè)”中再度進行篩選，優(yōu)中選優(yōu)，選擇出具有長期持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。而這些企業(yè)便是股票投資的真正目標 ，也就是我們最終鎖定的“明星企業(yè)”。 除了選股側(cè)重“超級明星企業(yè)”外，巴菲還習(xí)慣于投資 傳 統(tǒng)消費行業(yè) 的 企業(yè)。與其他的行業(yè)相比，消費品行業(yè)具有產(chǎn)品簡單易懂、市場需求相對穩(wěn)定的特點。在一定的時間期限內(nèi)，隨著技術(shù)的進步與經(jīng)濟的發(fā)展，人們不會停止對這些行業(yè)的消費。與消費品行業(yè)相比起來，那些高科技行業(yè) 企業(yè)卻有可能遭遇困境。因為 他們 很多時刻都不能 拿出新的科技創(chuàng)新。 （二） 經(jīng)營原則 巴菲特的經(jīng)營原則就是“長期持有”。而 關(guān)于長期持有，巴菲特給出了自己的觀點：“如果你不打算持有一支股票十年，就不要考慮持有它十分鐘?！蓖顿Y的一切真諦 就 在于 ， 在適當(dāng)?shù)臅r機挑選對的股票，在此之后，你所需要做的就是長期持有。但是，在此 4 之前 還需要進行一定的分析。 例如長期持有與短期持有的稅后復(fù)利利益比較、 長期持有與短期持有的交易成本比較 以及 長期持有前所需做的投資決策分析等等。 當(dāng)然， 巴菲特所說的長期持有并 不 是指所有股票都要長期持有。在現(xiàn)實生活中，只有極少的股票是值得長期持有的。 是否長期持有一只股票， 其宗旨大概可以概括為 ： “ 只要目標企業(yè)還能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造更多的價值，那么 該股票就值得長期持有 。 ” 巴菲特在 1988年度伯克希爾公司的財務(wù)報告大會 中給出了自己的解釋 ：“我們愿意無限期持股，只要我們預(yù)期這家公司的內(nèi)在價值能夠以讓人滿意的速度成長。” 與此同時 ， 由于減少了交易次數(shù)， 長期持股 相比短期持有 能夠大大降低 股票的 交易成本。 （三） 財務(wù)原則 財務(wù)原則， 就 是 切實判斷企業(yè)內(nèi)才價值 。在選定了既定目標公司后，下一步要進行的就是以適當(dāng)?shù)膬r格購入了。 如不然，就不能算是一次成功的投資。判斷股票買入價格是否合理 ，主要 依據(jù) 的 是企業(yè)內(nèi)在價值。巴菲特對此的觀點是：企業(yè)內(nèi)在價值是評估投資和企業(yè)相對吸引力的唯一邏輯手段。企業(yè)剩余生命期內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值就是企業(yè)的內(nèi)在價值。內(nèi)在價值不等同于企業(yè)的賬面價值。賬面價值是一個會計概念，用來表示企業(yè)投入資本與存留收益形成的財務(wù)投入累計； 而 內(nèi)在 價值是企業(yè)未來的資金流。 對企業(yè)進行估值要基于正確的估值模型?！肮缮瘛卑头铺貙Υ顺钟羞@樣的觀點 ： 任何股票、債券或者公司的價值都取決于資產(chǎn)壽命期內(nèi)預(yù)期的、以適當(dāng)利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn) 金流量。 由此可見，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量是唯一正確的價值評估方法。 運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值，首先要估算企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額就是凈現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流入包括財務(wù)報告中的凈利潤和折舊費；現(xiàn)金流出則為企業(yè)為維持其長期競爭優(yōu)勢的資本性支出 。 其次是選擇合適的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率對企業(yè)現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值有著直接影響。至于如何選取折現(xiàn)率又是重中之重。 巴菲特對此所執(zhí) 的 觀點是：以無風(fēng)險收益率作為折現(xiàn)率比較可取。 由于企業(yè)未來的不確定性，為了防止所預(yù)測企業(yè)的未來凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)錯誤 ， 進而導(dǎo)致投資失誤，巴菲特強調(diào)在進行企業(yè)估值時要遵循能力圈原則和安全邊際原則 ， 并以此對企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流量進行保守估計。能力圈原則是指不對超出自己知識范圍的企業(yè)進行現(xiàn)金流量預(yù)測；安全邊際原則是指以低于估值一定比例的價格買進股票。在進行具體的投資決策時，必須同時遵守這兩條原則，只有同時滿足上述兩種條件才進行投資。此舉的好處是，即使預(yù)測企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)失誤也可確保投資的安全。 5 （四 ） 市場原則 巴菲特十分重視理性投資， 所以他的市場原則就是需要理性投資。他 提出 “ 投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要投資 ” 。巴菲特認為：通過定量分析，可以準確判斷股市狀況，也就是，是否過熱或者過冷 ， 從而避免隨波逐流、隨大溜，陷入股市的群體性瘋狂，進而 做出 非理性的投資決策。如果發(fā)現(xiàn)股市過熱，就可以控制投資行為，進行理性決策 ， 不再追漲，乘機高價離場，得以保住勝利的果實；如果發(fā)現(xiàn)股市過冷，那么就可以策略性的抄底買入。 巴菲特通過實證研究得出了這樣的結(jié)論：影響股票價格的因素有三個，分別是利率、人們對企業(yè)未來收益 的預(yù)期和投資者的心理因素。利率的變動直接影響資產(chǎn)價值且與股價呈負相關(guān)。人們對企業(yè)未來收益的預(yù)期則與股價呈正相關(guān)。而心理因素是指人們的投機性心理所導(dǎo)致的股市泡沫所引起的“股災(zāi)”。由于巨大的利益，投資者產(chǎn)生了貪婪與恐懼的心理，所以股票市場并非完全理性的。大部分人的 非 理性投資都是呈周期性的。認識到這種現(xiàn)象對投資人來說是非常有意義的，想要在股票市場上獲得較好的成績，學(xué)會如何理性投資以及如何應(yīng)對非理性投機行為是必需的。 四 、 巴菲特投資原則的運用實例研究 （一） 可口可樂公司 談及可口可樂公司，我們 都很熟悉，可口可樂公司 的產(chǎn)品遍布全球，并且涉及多個行業(yè)。而“股神”巴菲特對于可口可樂公司就更是熟悉不過了。我們也都很了解， 巴菲特持有可口可樂 公司 的 股票 ，并且至今一直未拋售。自 1998 年巴菲特買入可口可樂公司的股票，至今已經(jīng) 22 個年頭。在這 22 年之間，可口可樂公司給巴菲特帶來了 不菲 的財富。巴菲特在 1996 年年度財務(wù)報告中提到：“像可口可樂這樣的公司很可能會被貼上‘注定必然如此’的標簽。沒有人懷疑可口可樂會繼續(xù)在其遍布世界的領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位的能力。實際上它們的主導(dǎo)地位很可能會更加強大。他們還會再創(chuàng)佳績?！? 巴菲特對于可口可樂公司的 投資是非常成功的，但最顯眼的還是要數(shù) 1988 年到1998 年這十年間的成績。在 1988 年至 1998 年這 10 年間，這只股票 的 成績非常優(yōu)秀，遠遠贏過大盤 ，并創(chuàng)造了約百億的利潤