【正文】 體重組，把整個德隆打包，家族的股權(quán)縮小，新增 300 億元的投資。與此同時，在各債權(quán)人向法院申請保全過程中，德隆出現(xiàn)了自家人告狀自家人，并要求法院凍結(jié)查封自家人資產(chǎn)、股權(quán)的情況。 8 月 31 日，湘火炬、合金投資、新疆屯河已由德 隆不可撤回地全權(quán)托管給中國華融，由中國華融全權(quán)行使新疆德隆、德隆國際、屯河集團全部資產(chǎn)的管理和處置權(quán)利。 德隆事件是一個典型的中國式哲學(xué)故事，對于德隆的態(tài)度的戲劇性轉(zhuǎn)變也映襯了我們時代的社會：成者為王敗者為寇。健康的社會機制和經(jīng)濟機制，使人們在面臨負責(zé)問題時，除了應(yīng)當(dāng)進行表層的揭露和基本的了解外，還必須開始思考失敗者背后是否存在更深層的原因。我們認(rèn)為，在神話破滅前不加思考地予以贊揚，在神話破滅之后不加分析地唾棄，都是不負責(zé)和缺失理性的。在這種意義上說，德隆仍是一個尚未充分展開的話題。德隆事件中最為引人入勝的 一點仍是，一家公司如何能在短期內(nèi)迅速擴張幾千倍，又如何在更短的時間內(nèi)徹底潰敗。運動基本的財務(wù)理財對其進行職業(yè)分析和判斷，我們或許能找到問題所在。 案例分析要求 （ 1） 請上網(wǎng)或查閱有關(guān)資料，運用籌資分析原理深入分析德隆事件違背了哪些財務(wù)規(guī)則。 （ 2） 德隆的資本結(jié)構(gòu)是否正常？德隆對于長、中、短投資組合及其投融資期限安排把握是否合理？德隆的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本過程中財務(wù)風(fēng)險如何？德隆為信息披露和溝通不足付出了哪些沉痛的代價？ （ 3） 您是否贊同如下觀點 “在財務(wù)領(lǐng)域里有一個基本信條：千萬不要把短期貸款用于長期投資，尤其是戰(zhàn)略 投資”，為什么？ （ 4） 您這樣理解“經(jīng)營性現(xiàn)金流是唯一屬于自身健康發(fā)展的血液”這句話，它對企業(yè)籌資管理有何警示？ （ 5） 您怎樣理解“在投資戰(zhàn)略上錯誤的命題：東方不亮西方亮。用于企業(yè)尤其是集團內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資是危險的”這段論述？ （ 6） 請上網(wǎng)或查閱有關(guān)資料，德隆面對財務(wù)危機的獨到應(yīng)對措施（正面經(jīng)驗）。 無形資產(chǎn)的“魔力” T 公司為一家上市公司。 T 公司 1999 年至 2020 年的經(jīng)營業(yè)績經(jīng)歷了翻天覆地的變化（見附表）。 2020 年的銷售收入和凈利潤分別達到 50419 萬元和 24191萬元，與 1999 年相比，增幅分別為 177%和 297%。然而， 2020 年 T 公司的經(jīng)營業(yè)績卻發(fā)生了“變臉”，銷售收入銳減至 10043 萬元，凈利潤跌至 58412 萬元。2020 年， T 公司“起死回生”，銷售收入增至 16099 萬元，實現(xiàn)了凈利潤 1642萬元。 T 公司的經(jīng)營業(yè)績在 2020 年達到歷史最高水平，主要原因是在 2020 年 9 月該公司以 31800 萬元向 ZHC 公司購買了“奇圣膠囊”的全部生產(chǎn)及經(jīng)銷權(quán)。然而，好景不長。 2020 年， T 公司的經(jīng)營業(yè)績跌入了低谷，其主要原因：一是“奇圣膠囊”的銷售收入銳減，且 2020 年銷售的 億元“奇圣膠囊”中有近一半發(fā)生了“ 退貨”（實際上 2020 年確認(rèn)了虛假的銷售）；二是該公司在 2020 年年末對“奇圣膠囊”的攤余價值 28090 萬元全額計提了減值準(zhǔn)備。到了 2020 年， T 公司成功地“扭虧為盈”，實現(xiàn)了 1642 萬元的凈利潤。 那么，“奇圣膠囊”到底價值幾何？ T 公司的年度報告顯示，“奇圣膠囊”轉(zhuǎn)讓之前在 ZHC 公司賬面上的余額為 1245 萬元， 2020 年 6 月 T 公司和 ZHC 公司聘請一家知名評估事務(wù)所對“奇圣膠囊”的評估結(jié)果為 44300 萬元，評估增值高達 3458%， 2020 年 9 月， T 公司和 ZHC 公司達成的轉(zhuǎn)讓價格為 31800 萬元（相當(dāng)評估價值 的 72%）， 2020 年和 2020 年這項無形資產(chǎn)的攤余價值分別為 31270 萬元和 0。不到兩年的時間，“奇圣膠囊”的價值發(fā)生如此天翻地覆的變化，足見無形資產(chǎn)的“魔力”， T 公司“善用”無形資產(chǎn)會計政策更是令人嘆為觀止。 附表 T公司 1999— 2020年經(jīng)營業(yè)績 單位：萬元 項目 1999 年 2020 年 2020 年 2020 年 銷售收入 28485 50419 10043 16099 凈利潤 8145 24191 58412 1642 案例分析 要求 （ 1） T公司 2020年以來銷售收入和凈利潤所發(fā)生的巨大變化與該公司購入“奇圣膠囊”業(yè)務(wù)之間存在什么關(guān)系？ （ 2） T 公司在 2020 年年末對“奇圣膠囊”攤余價值全額計提減值準(zhǔn)備這一處理方式對 T公司 2020年會計報表造成了什么影響？對 2020年會計報表有影響嗎？ （ 3） 你認(rèn)為該公司于 2020 年年末對“奇圣膠囊”攤余價值全額計提減值準(zhǔn)備的處理方式合理嗎？ 分析公司股利分配政策：蘋果計算機公司案例 蘋果公司自 1976 年成立以來已有 24 年的歷史了，其發(fā)展過程也經(jīng)歷了無數(shù)坎坷。 1986 年是蘋果公司的分水嶺，在這一年年底，蘋 果公司的收入為 19 億美元，凈利潤為 億美元。從 1980 年到 1986 年，蘋果公司凈利潤的增長率達到 53%。 1986 年，蘋果公司與馬克帕拉絲（ Mac Plus）攜手，集中精力向辦公用電腦市場（其主要競爭對手 IBM 的領(lǐng)地）滲透。但是，蘋果公司的未來前景未必是光輝燦爛的，這主要取決于蘋果在商業(yè)市場上的能力。在 1987 年的早期，競爭是非常激烈的，太陽微系統(tǒng)公司（ Sun Microsystem）大幅削減其最昂貴的計算機站價格以阻止蘋果 — 馬克的入侵。但是，蘋果以 1987 年第四季度的高額利潤和麥肯塔斯電腦銷售收入增 長 42%的驕人業(yè)績令所有人都大吃一驚。為了強調(diào)其最近在馬克電腦上的成功和吸引更多的機構(gòu)投資者，蘋果在 1987 年 4 月 23日宣布了它的首次季度股利：每股 美元，同時宣布進行 1 : 2 的股票拆細。股票市場對蘋果首次股利的反應(yīng)非常強烈，股利宣布當(dāng)天，股價上升了 美元，在 4 個交易日里，股價上漲了約 8%。 首次股利看來是良好開始的預(yù)兆。接下來的 4 年是蘋果的繁榮時期。到 1990年年底，蘋果的收入、利潤和資本支出都達到了歷史最高水平。不幸的是， 1990年以后是蘋果的困難期。由于從高質(zhì)高價的個人電腦生產(chǎn)商轉(zhuǎn)為價格 競爭更為劇烈的電腦生產(chǎn)商所產(chǎn)生的困難，其收入增長一般，利潤下降。 1996 年和 1997 年都出現(xiàn)虧損。由于軟件開發(fā)商更注重能夠在英特爾上運行的產(chǎn)品，蘋果本來就小的市場份額問題變得更加嚴(yán)重了。 1997 年年底，蘋果的股價是每股 24 美元，遠低于 1990 年。蘋果 1981— 1997 年間的股利變化滯后于利潤的變化。 1992 年，當(dāng)每股收益從 美元增長到 美元時，股利并無變化。 1993 年，每股收益降至 美元，蘋果也沒有改變其每股股利。但是，到 1996 年，蘋果的股利徹底停發(fā)了。蘋果公司 1986— 1997 年的主要 盈利指標(biāo)如下表： 蘋果公司 1986— 1997 年的主要盈利指標(biāo) 項目 1986年 1990年 1986— 1990 年間年增長率 1997年 1990— 1997 年間年增長率 收入（百萬美元） 1902 5558 31% 7081 4% 凈利潤（百萬美元） 154 475 33% 379 NA 資本支出（百萬美元） 66 223 36% 63 16% 股價（美元） 20 48 24% 24 10% 長期負債（百萬美元） 0 0 0 950 NA 每股股利（美元） 0 0 100% 案例分析要求 （ 1） 為什么蘋果計算機公司于 1987 年決定發(fā)放股利？ （ 2） 你認(rèn)為蘋果公司發(fā)放的首次股利是最佳決策嗎？ （ 3） 為什么蘋果公司 1981— 1997 年間的股利變化明顯滯后于利潤的變化？ （ 4） 為什么蘋果公司于 1996 年停發(fā)了股利？ 贏利還是發(fā)展？雀巢面臨的抉擇 年銷售額 600 億美元的雀巢公司是世界上最大的食品生產(chǎn)企業(yè)，它的產(chǎn)品有大約 8000 個品牌 —— 從“雀巢”牌速溶咖啡、“普里納”寵物食品，到“基特卡特”糖果條，應(yīng)有盡有。近些年，當(dāng)其他的食品公司努力削減成本的時候，雀巢公司仍固執(zhí)地把擴大銷售擺在首位。 結(jié)果，雀巢公司的營業(yè)毛利比它的競爭對手，像聯(lián)合利華、達諾尼集團和卡夫食品公司底 50%，所以與它們在價格收益比率方面也拉大了距離，雀巢股票的業(yè)績長期以來也不如他的大多數(shù)競爭對手。 雀巢的低利潤率與此前其 CEO布拉貝克把收入增長放在第一位的思想有很大關(guān)系。在公司內(nèi)部，布拉貝克被稱為“ 4%先生”。他堅持公司的營業(yè)收入每年要增長 4%。他追求的首先是規(guī)模，其次才是利潤率。布拉貝克一直認(rèn)為，規(guī)模與利潤率并不相抵觸。理論上的確如此，但實際情況卻是，有 8000 多個品牌的雀巢，其利潤率遠低于其競爭對手。據(jù)了解，雀巢的營業(yè)利潤 率在 %左右，而聯(lián)合利華是 12%，卡夫更高，達到 21%。近幾年來，食品行業(yè)公司出現(xiàn)了收縮產(chǎn)品線的潮流，其原因是食品行業(yè)利潤率本來就不高，產(chǎn)品線拉得太長更不利于提高利潤率。 雀巢的復(fù)雜性是有代價的。盡管雀巢的長期增長速度超過了很多競爭對手，但是利潤率卻比較低，摩根士丹利分析師西爾文馬索特稱其為“低于標(biāo)準(zhǔn)的贏利能力”。雀巢股票目前的市盈率（按 2020 年預(yù)期收益計算）只有 15 倍左右，比卡夫、 Kellogg、好時都要低，它們的市盈率都在 20 倍左右，更是遠遠低于35 倍的聯(lián)合利華。 面對現(xiàn)實，布拉貝克已不得不暫時 后退。年初時，他強調(diào)，提高利潤率是雀巢今年工作的重中之重。其實，自從上任以后，他就一直在推行節(jié)省成本的計劃，包括關(guān)閉效率低的工廠，改善采購，出售虧損資產(chǎn)等。在 7 年時間里，雀巢共關(guān)閉或出售了 150 余家工廠。同時將提高利潤率作為各級經(jīng)理的業(yè)績指標(biāo)之一。初步的成效也有所顯現(xiàn)。 2020 年，雀巢節(jié)省成本 億瑞士法郎，其稅息