【正文】 稅MM模型（不考慮所得稅影響的 MM 理論）：認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)不會對企業(yè)的市場價值產(chǎn)生影響，企業(yè)的價值受預(yù)期稅前收益率與報(bào)酬率的共同作用。[1]1984年，Myersamp。Mujluf在投資者和經(jīng)營者信息不對稱的前提下提出了企業(yè)的融資順序，認(rèn)為企業(yè)的融資順序應(yīng)當(dāng)是先內(nèi)部融資后外部融資，同時就外部融資他認(rèn)為債務(wù)融資應(yīng)優(yōu)于股權(quán)融資。[2]1998年，Bergeramp。uden認(rèn)為融資的構(gòu)成應(yīng)隨企業(yè)成長的階段而變化，內(nèi)源融資應(yīng)在企業(yè)的成長初期占主導(dǎo)地位，相應(yīng)的，外源融資和股權(quán)融資應(yīng)當(dāng)在企業(yè)的成長期和成熟期占更大的份額。[3]（二）有限理性人假設(shè)下的企業(yè)融資理論Stein于1996年提出了公司融資時機(jī)假說，這種假說是在非有效性市場下的一種公司資本結(jié)構(gòu)理論。其主要觀點(diǎn)是：理性的管理者在股票市場表現(xiàn)出非理性時，應(yīng)根據(jù)市場表現(xiàn)選擇合適的融資渠道。[4]Heaton于2002年建立了一種全新的企業(yè)融資理論模型管理者非理性融資模型，他認(rèn)為出于對融資成本的考慮，相比股權(quán)融資等外部融資，企業(yè)管理者更愿意進(jìn)行成本較低的內(nèi)部融資。[5]二、小微企業(yè)的界定（一）國外對小微企業(yè)的定義對于小微企業(yè)，出于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況以及對小微企業(yè)政策傾斜的力度和稅收優(yōu)惠的程度的考慮，不同的國家對小微企業(yè)進(jìn)行了區(qū)別的界定。下表是各國際組織和國家對小型微型企業(yè)的認(rèn)定：世界銀行與歐盟關(guān)于微型、小型企業(yè)的定義[6]（二）我國關(guān)于小型企業(yè)與微型企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)2003年國家統(tǒng)計(jì)局、經(jīng)貿(mào)委、發(fā)改委與財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)的《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》從雇員人數(shù)、資產(chǎn)總額與銷售額等三個維度對企業(yè)的類型進(jìn)行劃分。[7]三、小微企業(yè)的融資方式分析根據(jù)企業(yè)的融資理論，同大中型企業(yè)一樣，小微企業(yè)現(xiàn)階段的籌資渠道有內(nèi)源融資和外援融資，但融資的程度和比重卻差異比較大。（一）內(nèi)源融資內(nèi)源融資即企業(yè)內(nèi)部融通的資金，涵蓋原始投入的資本以及企業(yè)經(jīng)營活動結(jié)果產(chǎn)生并積累的資金。主要包括以下內(nèi)容：初始投入的股本這是企業(yè)的起步資金，就小微企業(yè)而言，通常包括天使投資和自有的資本。天使投資是合伙者或戰(zhàn)略投資者投入的。因此天使投資也是小微企業(yè)初始投入資本的一部分。留存收益留存收益產(chǎn)生于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動成果，它是指留存在企業(yè)內(nèi)部的為企業(yè)以后的經(jīng)營發(fā)展所留存的利潤。從會計(jì)的角度來講，包括有特定用途的盈余公積和沒有指定用途的未分配利潤。企業(yè)的盈利能力、稅收政策和企業(yè)受到的非公待遇是影響小微企業(yè)留存收益的多少的重要因素。定額負(fù)債定額負(fù)債是一個財(cái)務(wù)概念，主要包括應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)交稅金、預(yù)提費(fèi)用以及其他應(yīng)付款等企業(yè)經(jīng)常性的延期應(yīng)付款項(xiàng)。這部分資金可以短暫的懸浮于企業(yè)，在一段時間內(nèi)是流動性的。但是，受支付時間的影響，定額負(fù)債的延續(xù)性較差。（二）外源融資外源融資是指企業(yè)從企業(yè)的外部進(jìn)行的融資。由于成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險的限制，企業(yè)將外源融資作為外源融資的補(bǔ)充。外援融資由直接融資和間接融資構(gòu)成。間接融資間接融資是指金融機(jī)構(gòu)作為貨幣資金需求者和貨幣擁有者的中介，來進(jìn)行資金的融通。在間接融資中，資金主要集中于金融中介機(jī)構(gòu)，資金是否貸出，由金融中介機(jī)構(gòu)來決定。銀行貸款，是小企業(yè)最為普遍使用的間接融資方式。除了銀行貸款之外，還存在一些非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款，例如投資銀行、貸款公司、保險公司等也成為小微企業(yè)理想的外部融資方式。融資租賃作為一種新型的融資方式，它集融資和融物于一體。這種方式對業(yè)務(wù)量大但沒有購買設(shè)備能力的小微企業(yè)非常適合。民間金融融資具有信息搜集和加工成本低，手續(xù)便捷的優(yōu)勢，此外，靈活的交易方式、較低的交易成本，為民間借貸贏得的很大的市場空間。這種融資方式盡管在一定程度上緩解了小微企業(yè)融資的困境，但過高的利息同時也加大了小微企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)的危機(jī)。直接融資直接融資是指貨幣資金實(shí)際所有者和貨幣資金需求者之間直接發(fā)生的信用關(guān)系。對于小微企業(yè)來說，直接融資所帶來的最大好處是可以獲得利率相對低廉的長期資金。主要包括債券融資和股權(quán)融資。債券融資，是指企業(yè)通過發(fā)行債券的形式進(jìn)行的融資。債券具有抵稅的效應(yīng)，稅法規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券的利息可以在稅前扣除，這就在很大程度上降低了企業(yè)的成本，尤其對小微企業(yè)而言這種效應(yīng)就更加明顯。此外，債券融資還可以起到財(cái)務(wù)杠桿的作用。但由于小企業(yè)的資信度一般較差，發(fā)行債券的相對成本比較大。股權(quán)融資籌措的資金是作為企業(yè)的自有資金使用的。私募股權(quán)融資和風(fēng)險投資在股權(quán)融資中比較常見。實(shí)務(wù)中，現(xiàn)在的大型公司在初創(chuàng)期即作為小企業(yè)時正是受到風(fēng)險投資的資助才得以發(fā)展壯大。四、小微企業(yè)的融資門檻（一）小微企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險系統(tǒng)性的風(fēng)險是任何企業(yè)都必須要面對的，小微企業(yè)也不例外。相對而言，小企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力要弱得多。小企業(yè)雖然“船小好掉頭”，靈活性更好，但它由于“本小根基淺”，抵御風(fēng)險的能力較低，故只能“順?biāo)?，不能“逆水”。?chuàng)業(yè)風(fēng)險這類風(fēng)險主要發(fā)生在企業(yè)創(chuàng)業(yè)的初期。小微企業(yè)容易出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險有：業(yè)主過分注意產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)而忽視了事關(guān)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的問題；對市場的潛在需求研究不透徹；對市場變化趨勢沒有預(yù)見性；經(jīng)營者缺乏全面管理的能力；低估所需資金等。持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險對于家族式的小微企業(yè)尤其明顯，當(dāng)“創(chuàng)一代”逐漸老去，企業(yè)面臨的問題就會接踵而至。主要表現(xiàn)在：公司繼任領(lǐng)導(dǎo)的問題；公司的發(fā)展延續(xù)性；沒有授權(quán)，缺少規(guī)劃，過分自信等。（二）小微企業(yè)的融資門檻小微企業(yè)承擔(dān)著過重的融資成本負(fù)擔(dān)當(dāng)前小微企業(yè)銀行融資費(fèi)用項(xiàng)目表[8]這些費(fèi)用的支出使得原本就資金困難的小微企業(yè)更是雪上加霜，也使得小微企業(yè)的貸款成本比大企業(yè)多出了 4%―5%。企業(yè)盈利所帶來的收入 30%―40%用于支付財(cái)務(wù)費(fèi)用，在經(jīng)營過程中只要發(fā)生一點(diǎn)意外，小微企業(yè)在很大程度上就會遭受巨額虧損。小微企業(yè)融資擔(dān)保能力低小微企業(yè)自身的擔(dān)保能力有限，且很難找到符合商業(yè)銀行標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)或個人來為其擔(dān)保，沒有信用記錄或者信用記錄少，不能達(dá)到商業(yè)銀行設(shè)立的嚴(yán)格的擔(dān)保條件，也就無法提高商業(yè)銀行對小微企業(yè)提供貸款的積極性。民間融資不規(guī)范因其獨(dú)有的融資特點(diǎn)，在我國有效發(fā)展其作用還存在一定障礙。首先，民間融資中夾雜著一些資金捐客，并常伴隨著高利貸、非法集資、黑社會犯罪。其次，民間融資并未受到有效的監(jiān)管。民間融資因其自發(fā)性，同時伴隨著一定的嗎盲目性。民間融資的不規(guī)范成為限制小微企業(yè)融資的一個瓶頸。五、解決小微企業(yè)融資困境的建議破解小微企業(yè)的融資難題，從內(nèi)部措施來分析即小微企業(yè)改善經(jīng)營管理降低經(jīng)營風(fēng)險，提高其信用等級和抵御風(fēng)險的能力，這是根本。從外部來講，就是銀行擴(kuò)大小微的信貸業(yè)務(wù)，政府對小微企業(yè)融資進(jìn)行有效的規(guī)范。由于不同行業(yè)不同類型的小微企業(yè)存在著明顯的差異，其改善經(jīng)營管理降低經(jīng)營風(fēng)險的措施也不盡相同，這里僅就所有小微企業(yè)存在共性的外部措施進(jìn)行論述。（一）政府應(yīng)發(fā)揮的作用小微企業(yè)融資困境有賴于政府改善職能，以往對小微企業(yè)的重視度不高和金融支持政策的滯后是導(dǎo)致小微企業(yè)融資難的一個不可無視的因素。因此，迫切需要政府重視小微企業(yè)地位與作用給與小微企業(yè)創(chuàng)新的金融支持，根據(jù)不多樣化的小微企業(yè)的融資政府支持需求，設(shè)計(jì)制定出多維度的政府金融支持制度與策略。建立政府小微企業(yè)管理機(jī)構(gòu)從政府金融方面來說，有了專門的政府小微企業(yè)管理機(jī)構(gòu)，它就會深入了解研究小微企業(yè)的具體情況及其資金需求特點(diǎn)。制定出適合不同小微企業(yè)資金需求的金融支持制度與政策，并且監(jiān)督管理政府對小微企業(yè)金融支持的重大措施的落實(shí)。健全支持小微企業(yè)發(fā)展的法規(guī)體系通過建立健全小微企業(yè)法律法規(guī)體系，既要用法律法規(guī)體系去鞏固小微企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已經(jīng)取得的成績，又要用法律法規(guī)體系去解除小微企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所面臨的諸多問題，尤其是融資問題，為小微企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展提供全面的法律法規(guī)保障。只有建立健全了小微企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的法律法規(guī)體系，才能使小微企業(yè)得到政府的全面金融支持。所以，要解決融資難先要建立健全小微企業(yè)法律法規(guī)體系。加快建立微小企業(yè)信用制度體系進(jìn)一步推進(jìn)社會信用體系建設(shè)，完善和深化小微企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫建設(shè)，著力推進(jìn)小微企業(yè)信用建設(shè)，建立小微企業(yè)信用檔案，擴(kuò)大信用信息使用范圍。積極推行小微企業(yè)統(tǒng)一的征信制度。確保其權(quán)威性、規(guī)范性、專業(yè)性和技術(shù)性，各級各有關(guān)部門要督促和引導(dǎo)小微企業(yè)守信用、重合同，依法規(guī)范經(jīng)營，加強(qiáng)信息批露，維護(hù)金融債權(quán)。（二）金融機(jī)構(gòu)應(yīng)成為小微企業(yè)融資的主力金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，創(chuàng)新產(chǎn)品，改進(jìn)服務(wù)金融機(jī)構(gòu)尤其是以中小企業(yè)為服務(wù)對象的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社應(yīng)變被動為主動，應(yīng)組織人員深入市場，從信用履約、償債能力、經(jīng)營能力、發(fā)展前景等方面，對轄內(nèi)小微企業(yè)進(jìn)行調(diào)查摸底，篩選出其中處于成長期的企業(yè)作為信貸扶持的重點(diǎn)對象，實(shí)行擇優(yōu)扶持的信貸政策。同時針對小微企業(yè)資產(chǎn)不足，沒有有效資產(chǎn)抵押、質(zhì)押的問題，可適時推出倉儲質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、動產(chǎn)質(zhì)押貸款、收費(fèi)權(quán)質(zhì)押貸款、商業(yè)性物業(yè)抵押貸款、流動資金循環(huán)貸款、訂單質(zhì)押貸款等系列產(chǎn)品，滿足小微企業(yè)的資金需求。建立一個以中小銀行為主體的中小金融機(jī)構(gòu)體系大力發(fā)展中小銀行，不僅有利于降低小微企業(yè)與中小銀行的交易成本，而且有利于小微企業(yè)與中小銀行的良性互動發(fā)展。同時，放松銀行業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)展地方中小銀行。放松銀行業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)銀行間的競爭，能活躍地方中小銀行的發(fā)展，提高中小銀行的效率。（三）增加民間資本在小微企業(yè)融資中的比重小微企業(yè)之所以沒有大量使用民間資本進(jìn)行融資，最主要的