【正文】 險等級的無負僨公司的價值加上負債的節(jié)稅利益，節(jié)稅利益等于公司稅率乘以負債額。公司的價值模型為：式中：vl — 有負債公司的價值；vu — 無負債企業(yè)的價值；t — 公司稅率；d — 公司負債。命題一的含義是：(1)當公司負債后，負債利息可以計人成本，由此形成節(jié)稅利益；(2)節(jié)稅利益增加了公司的收益和價值，這部分增加的價值量就是節(jié)稅利益，相當于節(jié)稅額的現(xiàn)值；(3)公司負債越多，公司價值越大，當公司目標為公司價值最大化時，公司的最佳資本結構應該是100%負債。假定公司負債是永久性的，那么公司節(jié)稅利益的大小就取決于稅率和公司債務的獲利水平，公司年節(jié)稅利益為：公司年節(jié)稅利益 = 債務收益 稅率= 公司負債規(guī)模d 公司債務資本收益率(即公司負債資本成本)kd 稅率t如果公司的負債是永久的，那么公司每年有一筆等額節(jié)稅利益流人，這筆無限期的等額資金流的現(xiàn)值就是負債企業(yè)的價值增加值。負債企業(yè)增加的價值為：dt是等額負債節(jié)稅利益的現(xiàn)值。命題二在考慮所得稅情況下，負債企業(yè)的權益資本成本率(ksl)等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的權益資本成本率(ksu)加上一定的風險報酬率。風險報酬率根據(jù)無負債企業(yè)的權益資本成本率和負債企業(yè)的債務資本成本率(kd)之差和債務權益比所確定。其公式為：在命題一的基礎上，風險報酬考慮了所得稅的影響。因為(1一t)總是小于l，在d/s比例不變的情況下，這一風險報酬率總小于無稅條件下命題二中的風險報酬率。由于節(jié)稅利益，這時的股東權益資本成本率的上升幅度小，或者說，在賦稅條件下，當負債比率增加時，股東面臨財務風險所要求增加的風險報酬的程度小于無稅條件下風險報酬的增加程度，即在賦稅條件下公司允許更大的負債規(guī)模。二、資本結構的其他理論（一）、權衡理論（二）、代理理論2資本結構決策 一、資本結構的影響因素影響資本結構的因素較為復雜，大體可以分為企業(yè)的內部因素和外部因素。內部因素通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性已經(jīng)股權結構等；外部因素通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。一般而言收益與現(xiàn)金流量波動較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定的類似企業(yè)的負責水平低；成長性好的企業(yè)因其快速發(fā)展，對外部資金需求比較大，要比成長性差的類似企業(yè)的負責水平低；盈利能力強的企業(yè)因其內源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負債水平低；一般性用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)因其資產(chǎn)作為債務抵押的可能性較大，要比具有特殊用途資產(chǎn)比例高的類似企業(yè)的負債水平高；財務靈活性大的企業(yè)要比財務靈活性小的類似企業(yè)的負債能力強。這里財務靈活性是指企業(yè)利用閑置資金和剩余的負債能力以應付可能發(fā)生的偶然情況和把握未預見機會的能力。二、資本結構決策方法資本成本比較方法資本成本比較法是計算不同資本結構（或籌資方案）的加權平均資本成本，并以此相互比較進行資本結構決策的方法。企業(yè)的資本結構決策，可分為初始資本結構決策和追加資本結構決策兩種情況。（一）初始資本結構決策。企業(yè)對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌集，同時每種籌資方式的籌資數(shù)額也可以有不同安排，由此形成若干個資本結構（或籌資方案）可供選擇。現(xiàn)舉例說明。某企業(yè)初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關資料經(jīng)測算列入表314。三個初始籌資方案的有關資料籌資方式籌資方案1籌資方案二籌資方案三籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）籌資額資本成本（%）長期借款6506．5807債券15081207．5優(yōu)先股2100普通股300200250合計500500500下面分別測算三個籌資方案的加權平均資本成本，并比較其高低，從而確定最佳籌資方案亦即最佳資本結構。方案1（1）各種籌資方案占籌資總額的比重長期借款：40247。500=債券：100247。500=優(yōu)先股：60247。500=普通股：300247。500=(2)加權平均資本成本0．086%+7%+12%+15%=%方案2（1）各種籌資占籌資總額的比重長期借款：50247。500=債券：150247。500=：100247。500=普通股：200247。500=（2）加權平均資本成本0．1%+8%++12%+15%=%。方案3（1）各種籌資方式占籌資總額的比重長期借款：80247。500=債券：120247。500=優(yōu)先股：50247。500=普通股：250247。500=（2）加權平均資本成本0．167%+7。5%+12%+%=以上三個籌資方案的加權平均資本成本相比較，方案2的最低，在其他有關因素大體相同條件下，方案2時最好的籌資方案，其形成的資本結構可確定為該企業(yè)的最佳資本結構。企業(yè)可按此方案籌集資金，以實現(xiàn)其資本結構的最優(yōu)化。每股收益無差別點法每股利潤無差別點是指發(fā)行股票籌資和負債籌資，籌集相同資本后，企業(yè)每股利潤相等的那個籌資金額點。由于負債有遞減所得稅的效應，而股票籌資股利無法在稅前扣除，所以，當預計的息稅前利潤大于每股利潤無差別點息稅前利潤時，負債籌資方案可以加大企業(yè)財務杠桿的作用，放大收益倍數(shù)。當預計息稅前利潤小于每股利潤無差別點息稅前利潤時，發(fā)行股票籌資比較好。除上述原因外，可以增強企業(yè)實力，增強對債務人的保障比率。否則由于公司利潤較低，較難獲得債務融資，即使獲得，債務資金成本也會很高。該方法是通過計算各備選籌資方案的每股收益無差別點并進行比較來選擇最佳資金結構融資方案的方法。每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。對每股收益無差別點有兩種解釋：即每股收益不受融資方式影響的銷售額，或每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤。企業(yè)價值比較法公司的市場價值v等于股票的市場價值s加上長期債務的價值b，即：v＝s＋b為了計算方便，設長期債務（長期借款和長期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。加權平均資本成本的計算：在最佳資本結構下，企業(yè)價值達到最大，資本成本達到最低，此時加權平均資本成本為（二）股利分配 1股利支付程序與方式 一、股利支付程序（一）決策程序上市公司股利分配的基本程序：首先由公司董事會根據(jù)公司盈利水平和股利政策，制定股利分配方案，提交股東大會審議，通過后方能生效。然后，由董事會依股利分配方案向股東宣布，并在規(guī)定的股利發(fā)放日以約定的支付方式派發(fā)。（二）分配信息披露股份分配公告一般在股權登記前3個工作日內發(fā)布。如果公司股東較少，股票交易又不活躍，公告日可以與股利支付日在同一天。公布內容包括：1利潤分配方案2股利分配對象3股利發(fā)放方法（三）分配程序對于流通股份，其現(xiàn)金股利由上市公司與股權登記日前劃入交易所賬戶，再由交易所與登記日后第3個工作日劃入個托管證券經(jīng)營機構賬戶，托管證券經(jīng)營機構于登記日后第5個工作日劃入固定資金賬戶。紅股側于股權登記日后第3個工作日直接計入股東的證券賬戶，并自即日起開始上市交易。（四）股利支付工程中的重要日期股利宣告日公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。股權登記日有權領取股利的股東有資格登記截止日期。除息日領取股利的權利與股票相分離的日期。在除息日前，股利權從屬于股票，持有股票者即有領取股利的權利，從除息日開始，股利權與股票相分離，新購入股票的人不能分享股利。股利支付日向股東發(fā)放股利的日期。二、股利支付的方式第一，現(xiàn)金股利用現(xiàn)金支付股利，屬于常見和主要的股利支付方式。第二，股票股利以增發(fā)股票的方式支付股利，我國實務中通常也稱其為“紅股”。2股利分配政策 （一）剩余股利政策剩余股利政策是企業(yè)在有良好的投資機會時，根據(jù)目標資本結構測算出必須的權益資本與既有權益資本的差額，首先將稅后利潤滿足權益資本需要，而后將剩余部分作為股利發(fā)放的政策。剩余股利政策有利于企業(yè)目標資本結構的保持。剩余股利政策的決策步驟：1根據(jù)公司的投資計劃確定公司的最佳資本預算；2根據(jù)公司的目標資本結構及最佳資本預算預計公司資金需求中所需要的權益資本數(shù)額；3盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權益數(shù)額；4留存收益在滿足公司股東權益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。（二）固定或持續(xù)增長股利政策分配方案的確定：將每年派發(fā)的股利固定在某一固定水平上并在較長時間內不變，只有當公司認為未來盈余會顯著地、不可逆轉的增長時，才提高的股利發(fā)放額。采用本政策的優(yōu)缺點：這種股利政策的優(yōu)點是：(1)有利于穩(wěn)定公司股票價格，增強投資者對公司的信心。(2)有利于投資者安排收入與支出。缺點：(1)股利的支付與盈余脫節(jié)，可能導致資金短缺，財務狀況惡化。(2)不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。（三）固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司先確定一個股利占凈利潤（公司盈余）的比率，然后每年都按此比率從凈利潤中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤乘以固定的股利支付率。這樣，凈利潤多的年份，股東領取的股利就多；凈利潤少的年份，股東領取的股利就少。也就是說，采用此政策發(fā)放股利時，股東每年領取的股利額是變動的，其多少主要取決于公司每年事先的凈利潤的多少及股利支付率的高低。我國的部分上市公司采用固定股利支付率政策，將員工個人的利益與公司的利益捆在一起，從而充分調動了廣大員工的積極性。（四）低正常股利加額外股利政策定義是指公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利，只有在公司繁榮時期才向股東發(fā)放額外股利的一種鼓勵政策。低正常股利加額外股利政策是公司事先設定一個較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時，再根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。3股票股利 股票股利在會計上屬公司收益分配，是一種股利分配的形式。股利分配形式還有現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、負債股利、股票股利。它是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利，我國實業(yè)中通常也將其稱為“紅股”。股票股利對公司來說，并沒有現(xiàn)金流出，也不會導致公司的財產(chǎn)減少，而只是將公司的留存收益轉化為股本。但股票股利會增加流通在外的股票數(shù)量（股數(shù)），同時降低股票的每股價值。它不會改變公司股東權益總額，但會改變股東權益的構成結構。從表面上看，分配股票股利除了增加所持股數(shù)外好像并沒有給股東帶來直接收益，事實上并非如此。因為市場和投資者普遍認為，公司如果發(fā)放股票股利往往預示著公司會有較大的發(fā)展和成長，這樣的信息傳遞不僅會穩(wěn)定股票價格甚至可能使股票價格上升。另外，如果股東把股票股利出售，變成現(xiàn)金收入，還會帶來資本利得在納稅上的好處。因為相對于股利收入的納稅來說，投資者對資本利得收入的納稅時間選擇更具有彈性，這樣，即使股利收入和資本利得收入沒有稅率上的差別，僅就納稅時間而言，由于投資者可以自由向后推資本利得收入納稅的時間，所以它們之間也會存在延遲納稅帶來的收益差異。所以股票股利對股東來說并非像表面上看到的那樣毫無意義！4股票回購 （一）、股票回購的意義進行股票回購的最終目的是有利于增加公司的價值：（1）公司進行股票回購的目的之一是向市場傳遞股價被低估的信號。股票回購有著與股票發(fā)行相反的作用。股票發(fā)行被認為是公司股票被高估的信號，如果公司管理層認為公司目前的股價被低估，通過股票回購，向市場傳遞了積極信息。股票回購的市場反應通常是提升了股價，有利于穩(wěn)定公司股票價格。如果回購以后股票仍被低估，剩余股東也可以從低價回購中獲利。（2）當公司可支配的現(xiàn)金流明顯超過投資項目所需的現(xiàn)金流時，可以用自由現(xiàn)金流進行股票回購，有助于增加每股盈利水平。股票回購減少了公司自由現(xiàn)金流，起到了降低管理層代理成本的作用。管理層通過股票回購試圖使投資者相信公司的股票是具有投資吸引力的，公司沒有把股東的錢浪費在收益不好的投資中。（3）避免股利波動帶來的負面影響。當公司剩余現(xiàn)金是暫時的或者是不穩(wěn)定的，沒有把握能夠長期維持高股利政策時，可以在維持一個相對穩(wěn)定的股利支付率的基礎上，通過股票回購發(fā)放股利。（4）發(fā)揮財務杠桿的作用。如果公司認為資本結構中權益資本的比例較高，可以通過股票回購提高負債比率，改變公司的資本結構，并有助于降低加權平均資本成本。雖然發(fā)放現(xiàn)金股利也可以減少股東權益，增加財務杠桿，但兩者在收益相同情形下的每股收益不同。特別是如果是通過發(fā)行債券融資回購本公司的股票，可以快速提高負債比率。（5）通過股票回購，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價格，在一定程度上降低了公司被收購的風險。（6）調節(jié)所有權結構。公司擁有回購的股票（庫藏股），可以用來交換被收購或被兼并公司的股票，也可用來滿足認股權證持有人認購公司股票或可轉換債券持有人轉換公司普通股的需要，還可以在執(zhí)行管理層與員工股票期權時使用，避免發(fā)行新股而稀釋收益。（二）、股票回購的方式（1）