【正文】 香型白酒依然占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，以川酒為代表的濃香型白酒仍然處主流地位。 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是白酒消費(fèi)趨勢(shì)逐漸向品牌化、中高價(jià)位產(chǎn)品集中，消費(fèi)者集中度不斷增強(qiáng)。 同時(shí)，值得注意的是，白酒行業(yè)是一個(gè)銷售季節(jié)性差異很大的行業(yè)，當(dāng)遇到中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日和春節(jié)過年時(shí)，銷售量都會(huì)大幅增長(zhǎng)。并且，由于白酒是歷史悠久的飲品，是中華民族逢年過節(jié)時(shí)宴席上必備佳肴。所以，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求彈性在年末時(shí)會(huì)降低。 處于這樣的市場(chǎng)中，五糧液公司在其中所處的位置非?？壳?。在近 3年的中國(guó) 最有價(jià)值的品牌評(píng)選中，五糧液居白酒制造業(yè)第一位，居全國(guó)最有價(jià)值品牌第 4 位。五糧液連續(xù) 15 年成為中國(guó)食品行業(yè)最具價(jià)值的品牌第一位置，榮獲“中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)青品牌”大獎(jiǎng)。 綜上分析，五糧液在白酒市場(chǎng)上以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)處于領(lǐng)先地位，所以與行業(yè)平均水平對(duì)比并不具有太大的說明作用。而在白酒行業(yè)能夠與其一決高下的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也就是茅臺(tái)而已。因此，在下面的分析中，我們將用與貴州茅臺(tái)對(duì)比的數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析說明。 公司市場(chǎng)策略及規(guī)劃狀況 在這個(gè)具有發(fā)展前景的市場(chǎng)中，公司擬采用如下的市場(chǎng)策略及規(guī) 劃狀況。首先，公司看到了自己的優(yōu)勢(shì)：公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。 2020 年度，公司通過收購(gòu)集團(tuán)公司酒類相關(guān)資產(chǎn)及設(shè)立酒類銷售公司等重大措施解決了大部分關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)，宜賓市國(guó)資委對(duì)股份公司進(jìn)行單獨(dú)考核，有利于進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司產(chǎn)品具有獨(dú)有的六大優(yōu)勢(shì)，（即：獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境，獨(dú)有的 642 年明代 1368 年 古窖，獨(dú)有的五種糧食配方，獨(dú)有的釀造工藝，獨(dú)有的中庸品質(zhì)，獨(dú)有的“十里酒城”規(guī)模）。公司具有極高的品牌價(jià)值優(yōu)勢(shì)，五糧液品牌價(jià)值高達(dá) 億元，具有強(qiáng)大 的號(hào)召力和知名度。公司是酒類食品大型生產(chǎn)企業(yè)，長(zhǎng)期高度重視食品安全，具有一流的硬件設(shè)施和軟件管理，食品衛(wèi)生嚴(yán)格按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)管理，五糧液包裝生產(chǎn)線按照 GMP 標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行管理，食品安全具有嚴(yán)格的保證。在酒類行業(yè)惟一兩度榮獲“全國(guó)質(zhì)量管理獎(jiǎng)”。公司具有良好的生態(tài)環(huán)境保證，積極推行循環(huán)經(jīng)濟(jì)，清潔生產(chǎn)，低碳經(jīng)濟(jì)，倡導(dǎo)生態(tài)文明，“三廢”處理早已走在同行業(yè)前列。一系列優(yōu)勢(shì)為公司奠定了可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。基于上述優(yōu)勢(shì)，公司將鞏固自己的優(yōu)勢(shì)與企業(yè)的核心文化。利用其品牌價(jià)值優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)注重質(zhì)量管理，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。另外， 公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)，一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)在白酒行業(yè)中所存企業(yè)數(shù)目眾多，地方保護(hù)依然嚴(yán)重。二是外來“洋酒”對(duì)白酒的擠壓，國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)面臨國(guó)外“洋酒”品牌的進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際資本與業(yè)外資本進(jìn)入的挑戰(zhàn)。針對(duì)這樣的情況，公司也提出了自己的經(jīng)營(yíng)策略，強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷提高市場(chǎng)占有率，提高壟斷程度；快新品牌的研發(fā)和推出，重點(diǎn)打造高中價(jià)位產(chǎn)品，做大主品牌，提高系列酒銷售量，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在 2020 年的20%的增長(zhǎng)。 公司 2020 年可預(yù)測(cè)的大額 資金需求及使用，主要分布在為公司可持續(xù)發(fā)展增添后勁的戰(zhàn)略性投資，如產(chǎn)品研發(fā)、品牌打造、市場(chǎng)建設(shè)、技術(shù)改造等方面投資。資金來源主要考慮以自有資金使用為主。 行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的影響因素 白酒是我國(guó)傳統(tǒng)的消費(fèi)品，利稅高，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有較大貢獻(xiàn)，總體來看，白酒產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，且 2020 年以來的行業(yè)產(chǎn)量增速高于 2020 和 2020 年，因此白酒行業(yè) 2020 年全年發(fā)展前景繼續(xù)看好。而近 5年來，白酒行業(yè) 的利潤(rùn)增長(zhǎng)超過 300%。很多酒企業(yè)都在壓縮產(chǎn)量調(diào)整結(jié)構(gòu)，此外利潤(rùn)增長(zhǎng)也是提價(jià)的結(jié)果。 金融危機(jī)對(duì)于傳統(tǒng) 白酒的影響不大，而且借助大型酒企業(yè)的帶動(dòng)作用，恢復(fù)地很好。 但是高檔酒受到 2020 年白酒稅調(diào)整的影響。由于 2020 年 8月實(shí)施的白酒新消費(fèi)稅，對(duì)如茅臺(tái)產(chǎn)品主要以高檔酒為主的酒企有很大影響，導(dǎo)致企業(yè)納稅比例大大增加，利潤(rùn)攤薄、業(yè)績(jī)下滑。當(dāng)然， 2020 年的白酒新消費(fèi)稅的增收對(duì)于五糧液而言也有很大的影響，將在后面的分析具體提到。 另外，我國(guó)所得稅費(fèi)用政策的調(diào)整對(duì)分析的結(jié)果也有影響， 07 年首次在國(guó)內(nèi)實(shí)行將所得稅從 33%左右下調(diào)到了 25%左右，此項(xiàng)舉措給公司盈利等方面造成的影響將在后面的分析中提到。 公司目前財(cái)務(wù)狀況 （ 1）公司的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)方面的狀況： 公司 07年、 08 年、 09年總資產(chǎn)分別為 萬元、 萬元、 萬元，其中負(fù)債總額分別達(dá)到 萬元、 萬元、 萬元，股東權(quán)益比例率分別為 %、 %、 %，從近三年財(cái)務(wù)狀況來看，公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，并在 08 年至 09年間得到迅速發(fā)展。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)震蕩變化，資產(chǎn)負(fù)債率先是下降后又迅速上升，尤其是 08年到 09 年負(fù)債增加明顯，股東權(quán) 益比率也呈下降的趨勢(shì)。 公司主要盈利財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如上表，營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)增加，并且在 09 年迅猛增加，利潤(rùn)總額也是大幅增加， 09 年更是將近增加了一倍，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流也同比大幅增加。每股收益三年分別為 07 年 /、 08 年 /、 09 年/，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。 （ 2）公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及融資策略： 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比表 報(bào)告期 2020 年 2020 年 2020 年 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) % % % 長(zhǎng)期股權(quán)投資 % % % 固定資產(chǎn)凈額 % % % 在建工程 % % % 無形資產(chǎn) % % % 商譽(yù) % % % 長(zhǎng)期待攤費(fèi)用 % % % 遞延所得稅資產(chǎn) % % % 資產(chǎn)總計(jì) % % % 上表為公司的總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比表，體現(xiàn)了公司的資金 占用的形式，可以看到，其中占比例最大的是流動(dòng)資產(chǎn)，緊隨其后的是固定資產(chǎn)凈額。公司也有一部分資金投入了在建工程等長(zhǎng)期準(zhǔn)備性投資項(xiàng)目?？梢钥吹剑?07到 09年三年內(nèi)，流動(dòng)資產(chǎn)所占比例有所上升，而長(zhǎng)期股權(quán)投資所占比例有所減少，無形資產(chǎn)的比例在上升。 再來分析一下流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)百分比表： 流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比表 2020 年 2020 年 2020 年 貨幣資金 % % % 交易性金融資產(chǎn) % % % 應(yīng)收票 據(jù) % % % 應(yīng)收賬款 % % % 其他應(yīng)收款 % % % 存貨 % % % 其他 % % % 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) % % % 不難看出，流動(dòng)資產(chǎn)中所占比例最大的部分為貨幣資金，說明五糧液集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量較高，流動(dòng)性較強(qiáng)。所占比例位居第二的是存貨，應(yīng)收賬款與票據(jù)所占比例 在 09 年有大幅上升，具體原因?qū)⒃诤竺娣治鲋刑岬?，這與公司采用的信用政策有一定關(guān)系。 公司的融資結(jié)構(gòu)分析： 公司融資結(jié)構(gòu) 報(bào)表日期 2020 年 2020 年 2020 年 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) % % % 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) % % % 所有者權(quán)益合計(jì) % % % 負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì) % % % 分析上面融資 結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)百分比可知，公司的所有者權(quán)益所占比例遠(yuǎn)大于負(fù)債，不過 09 年公司的資產(chǎn)負(fù)債率有大幅上升，公司開始轉(zhuǎn)向負(fù)債經(jīng)營(yíng)。而公司的長(zhǎng)期融資中，內(nèi)源融資占的比例很大，外源融資占比例很小。 （ 3）公司的股價(jià)及市盈率： 由前圖可知，五糧液集團(tuán)市盈率從 07 年到 09 年一直在下降，最近市場(chǎng)行情已達(dá) 30 倍，右圖顯示的是公司三年來股票價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，受大盤影響，公司股票價(jià)格已達(dá) 元每股。 2. 以凈資產(chǎn)收益率為核心的分析 2020 年末 2020 年末 2020 年末 五糧液凈資產(chǎn)收益率 % % % 茅臺(tái)酒業(yè)凈資產(chǎn)收益率 % % % 如上圖所示，從縱向來看， 07 年到 09 年五糧液凈資產(chǎn)收益率在不斷地上升，尤其是 08 年到 09 年增幅非常大，下面我們會(huì)具體分析增長(zhǎng)的原因。從橫向來看，五糧液凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)在行業(yè)平均水平之上，但與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州茅臺(tái)酒業(yè)相比，五糧液的凈資產(chǎn)收益率又處在下風(fēng)，但這種差距又在隨著時(shí)間的推移而減小。所有這些現(xiàn)象的原因我們?cè)谙旅鎸⑼ㄟ^盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率、償債能力和權(quán)益變動(dòng)分析來說明。 盈利能力分析 盈利能力是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)利潤(rùn)的能力。企業(yè)的直接目的就是賺取利潤(rùn)，在保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上追求良好的成長(zhǎng)性。盈利能力通常被認(rèn)為是企業(yè)最重要的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。常用的衡量指標(biāo)分別為凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、營(yíng)業(yè)收入凈利率和每股收益等。 以營(yíng)業(yè)收入凈利率為路徑的財(cái)務(wù)分析師依據(jù)影響營(yíng)業(yè)收入凈利率的各種因素之間的邏輯關(guān)系展開的，可以通過對(duì)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、成本費(fèi)用及其他因素判斷對(duì)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率的影響。 時(shí)間 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬元） 利潤(rùn)總額（萬元） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬元） 營(yíng)業(yè) 外收支凈額（萬元） 期間費(fèi)用（萬元） 投資收益（萬元） 2020 年度 2020 年度 2020 年度 由上表可知，公司營(yíng)業(yè)收入 從 07 年到 09 年持續(xù)增加，尤其是 09 年增加非常多。投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重很小，期間費(fèi)用的增加沒有收入增速快，導(dǎo)致利潤(rùn)總額迅速增加?？傮w來看，五糧液集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入凈利率呈上升趨勢(shì)，尤其是 09 年增幅非常明顯，這與行業(yè)的景氣程度有很大關(guān)系。 （ 1）利潤(rùn)總額結(jié)構(gòu)分析 公司三年的利潤(rùn)總額都主要來源于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)外收支凈額對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)在 07 年 08 年時(shí)沒有的，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重在 07 年、 08 年、 09 年分別達(dá)到了 倍、 倍和 倍，從這里可以看出主營(yíng)業(yè)務(wù)為公司主要營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來源。 時(shí)間 2020 2020 2020 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬元） 利潤(rùn)總額（萬元） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重 營(yíng)業(yè)外外收支凈額（萬元） （ 2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)分析 就單營(yíng)業(yè)利潤(rùn)內(nèi)部來看， 07 年、 08年、 09 年投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重都極低，沒有達(dá)到 %，從這里可以看出投資性活動(dòng)對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)很 小，而利潤(rùn)主要來源于經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，即主營(yíng)業(yè)務(wù)性活動(dòng)。 投資收益（萬元） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（萬元） 比重 （ 3）營(yíng)業(yè)收入對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響分析 通過公司 07年到 09年的年報(bào)分析，公司的營(yíng)業(yè)收入是持續(xù)增加的，增加幅度一直較大，更是在 09 年有了接近翻番的增加，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也同方向增長(zhǎng)。說明造成公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)巨大增長(zhǎng)的根本原因就是營(yíng)業(yè)收入的波動(dòng)。 （ 4）營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用對(duì)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響分析 首先，來分析一下公司近三年的銷售凈利率的情況。如下表所示，我們看到，公司在 0709 年銷售凈利率持續(xù)上升，尤以 09 年為最，上升幅度高達(dá) 35%左右。并且，從橫向來分析，與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州茅臺(tái)相比，銷售凈利率仍然有一定的差距。 銷售凈利率比較 報(bào)告期 2020 年 2020 年 2020 年 貴州茅臺(tái)（ %） 五糧液（ %） 銷售凈利率對(duì) 比 為了更好的研究，我們將從以下幾個(gè)方面來分析。 首先，從銷售毛利率來看。從縱向分析，從 07 到 09 年，公司的銷售毛利率有一定的增加，特別是 09 年增加的較為顯著，說明五糧液在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的控制上在逐漸的改善。但是，從橫向來分析，與行業(yè)中的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴州茅臺(tái)相比，五糧液的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的控制還有待進(jìn)一步改善，差距還較為明顯。 銷售毛利率 報(bào)告期 2020 年 2020 年 2020 年 貴州茅臺(tái)（ %） 五糧液（ %） 銷售毛利率 接下來再?gòu)钠陂g費(fèi)用角度來分析?？梢钥吹?，從 07 年到 09年公司的期間費(fèi)用比率在逐步下降，下降幅