【正文】 香型白酒依然占據(jù)市場主導地位，以川酒為代表的濃香型白酒仍然處主流地位。 市場競爭激烈，但是白酒消費趨勢逐漸向品牌化、中高價位產(chǎn)品集中，消費者集中度不斷增強。 同時，值得注意的是，白酒行業(yè)是一個銷售季節(jié)性差異很大的行業(yè)，當遇到中國傳統(tǒng)節(jié)日和春節(jié)過年時，銷售量都會大幅增長。并且，由于白酒是歷史悠久的飲品，是中華民族逢年過節(jié)時宴席上必備佳肴。所以，國內(nèi)市場的需求彈性在年末時會降低。 處于這樣的市場中，五糧液公司在其中所處的位置非常靠前。在近 3年的中國 最有價值的品牌評選中，五糧液居白酒制造業(yè)第一位，居全國最有價值品牌第 4 位。五糧液連續(xù) 15 年成為中國食品行業(yè)最具價值的品牌第一位置，榮獲“中國企業(yè)長青品牌”大獎。 綜上分析，五糧液在白酒市場上以絕對的優(yōu)勢處于領(lǐng)先地位，所以與行業(yè)平均水平對比并不具有太大的說明作用。而在白酒行業(yè)能夠與其一決高下的競爭對手也就是茅臺而已。因此，在下面的分析中，我們將用與貴州茅臺對比的數(shù)據(jù)來進行分析說明。 公司市場策略及規(guī)劃狀況 在這個具有發(fā)展前景的市場中，公司擬采用如下的市場策略及規(guī) 劃狀況。首先，公司看到了自己的優(yōu)勢：公司治理結(jié)構(gòu)的進一步完善。 2020 年度，公司通過收購集團公司酒類相關(guān)資產(chǎn)及設(shè)立酒類銷售公司等重大措施解決了大部分關(guān)聯(lián)交易，同時，宜賓市國資委對股份公司進行單獨考核，有利于進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司的長遠發(fā)展。公司產(chǎn)品具有獨有的六大優(yōu)勢，（即：獨有的自然生態(tài)環(huán)境，獨有的 642 年明代 1368 年 古窖，獨有的五種糧食配方，獨有的釀造工藝，獨有的中庸品質(zhì)，獨有的“十里酒城”規(guī)模）。公司具有極高的品牌價值優(yōu)勢，五糧液品牌價值高達 億元，具有強大 的號召力和知名度。公司是酒類食品大型生產(chǎn)企業(yè)，長期高度重視食品安全，具有一流的硬件設(shè)施和軟件管理，食品衛(wèi)生嚴格按照國際標準管理，五糧液包裝生產(chǎn)線按照 GMP 標準進行管理，食品安全具有嚴格的保證。在酒類行業(yè)惟一兩度榮獲“全國質(zhì)量管理獎”。公司具有良好的生態(tài)環(huán)境保證，積極推行循環(huán)經(jīng)濟，清潔生產(chǎn)，低碳經(jīng)濟，倡導生態(tài)文明，“三廢”處理早已走在同行業(yè)前列。一系列優(yōu)勢為公司奠定了可持續(xù)發(fā)展的堅實基礎(chǔ)?；谏鲜鰞?yōu)勢，公司將鞏固自己的優(yōu)勢與企業(yè)的核心文化。利用其品牌價值優(yōu)勢，繼續(xù)注重質(zhì)量管理，進一步完善公司治理結(jié)構(gòu)。另外， 公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競爭，一是行業(yè)內(nèi)廠家間的競爭激烈，現(xiàn)在白酒行業(yè)中所存企業(yè)數(shù)目眾多，地方保護依然嚴重。二是外來“洋酒”對白酒的擠壓，國內(nèi)白酒企業(yè)面臨國外“洋酒”品牌的進入競爭和國際資本與業(yè)外資本進入的挑戰(zhàn)。針對這樣的情況，公司也提出了自己的經(jīng)營策略，強化市場營銷提高市場占有率，提高壟斷程度；快新品牌的研發(fā)和推出，重點打造高中價位產(chǎn)品，做大主品牌，提高系列酒銷售量，力爭實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入、營業(yè)利潤在 2020 年的20%的增長。 公司 2020 年可預測的大額 資金需求及使用，主要分布在為公司可持續(xù)發(fā)展增添后勁的戰(zhàn)略性投資，如產(chǎn)品研發(fā)、品牌打造、市場建設(shè)、技術(shù)改造等方面投資。資金來源主要考慮以自有資金使用為主。 行業(yè)與宏觀經(jīng)濟的影響因素 白酒是我國傳統(tǒng)的消費品，利稅高，對國民經(jīng)濟有較大貢獻，總體來看，白酒產(chǎn)量繼續(xù)保持快速增長，且 2020 年以來的行業(yè)產(chǎn)量增速高于 2020 和 2020 年，因此白酒行業(yè) 2020 年全年發(fā)展前景繼續(xù)看好。而近 5年來，白酒行業(yè) 的利潤增長超過 300%。很多酒企業(yè)都在壓縮產(chǎn)量調(diào)整結(jié)構(gòu)，此外利潤增長也是提價的結(jié)果。 金融危機對于傳統(tǒng) 白酒的影響不大，而且借助大型酒企業(yè)的帶動作用，恢復地很好。 但是高檔酒受到 2020 年白酒稅調(diào)整的影響。由于 2020 年 8月實施的白酒新消費稅，對如茅臺產(chǎn)品主要以高檔酒為主的酒企有很大影響，導致企業(yè)納稅比例大大增加，利潤攤薄、業(yè)績下滑。當然， 2020 年的白酒新消費稅的增收對于五糧液而言也有很大的影響，將在后面的分析具體提到。 另外，我國所得稅費用政策的調(diào)整對分析的結(jié)果也有影響， 07 年首次在國內(nèi)實行將所得稅從 33%左右下調(diào)到了 25%左右，此項舉措給公司盈利等方面造成的影響將在后面的分析中提到。 公司目前財務(wù)狀況 （ 1）公司的營業(yè)收入與營業(yè)利潤方面的狀況： 公司 07年、 08 年、 09年總資產(chǎn)分別為 萬元、 萬元、 萬元，其中負債總額分別達到 萬元、 萬元、 萬元，股東權(quán)益比例率分別為 %、 %、 %，從近三年財務(wù)狀況來看，公司規(guī)模持續(xù)擴大，并在 08 年至 09年間得到迅速發(fā)展。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)震蕩變化，資產(chǎn)負債率先是下降后又迅速上升，尤其是 08年到 09 年負債增加明顯，股東權(quán) 益比率也呈下降的趨勢。 公司主要盈利財務(wù)數(shù)據(jù)如上表，營業(yè)總收入持續(xù)增加，并且在 09 年迅猛增加，利潤總額也是大幅增加， 09 年更是將近增加了一倍，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流也同比大幅增加。每股收益三年分別為 07 年 /、 08 年 /、 09 年/，呈現(xiàn)快速增長的趨勢。 （ 2）公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及融資策略： 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比表 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 流動資產(chǎn)合計 % % % 長期股權(quán)投資 % % % 固定資產(chǎn)凈額 % % % 在建工程 % % % 無形資產(chǎn) % % % 商譽 % % % 長期待攤費用 % % % 遞延所得稅資產(chǎn) % % % 資產(chǎn)總計 % % % 上表為公司的總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比表，體現(xiàn)了公司的資金 占用的形式，可以看到，其中占比例最大的是流動資產(chǎn)，緊隨其后的是固定資產(chǎn)凈額。公司也有一部分資金投入了在建工程等長期準備性投資項目?？梢钥吹剑?07到 09年三年內(nèi)，流動資產(chǎn)所占比例有所上升，而長期股權(quán)投資所占比例有所減少，無形資產(chǎn)的比例在上升。 再來分析一下流動資產(chǎn)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)百分比表： 流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分比表 2020 年 2020 年 2020 年 貨幣資金 % % % 交易性金融資產(chǎn) % % % 應(yīng)收票 據(jù) % % % 應(yīng)收賬款 % % % 其他應(yīng)收款 % % % 存貨 % % % 其他 % % % 流動資產(chǎn)合計 % % % 不難看出，流動資產(chǎn)中所占比例最大的部分為貨幣資金，說明五糧液集團流動資產(chǎn)的質(zhì)量較高，流動性較強。所占比例位居第二的是存貨，應(yīng)收賬款與票據(jù)所占比例 在 09 年有大幅上升，具體原因?qū)⒃诤竺娣治鲋刑岬?，這與公司采用的信用政策有一定關(guān)系。 公司的融資結(jié)構(gòu)分析： 公司融資結(jié)構(gòu) 報表日期 2020 年 2020 年 2020 年 流動負債合計 % % % 非流動負債合計 % % % 所有者權(quán)益合計 % % % 負債和所有者權(quán)益總計 % % % 分析上面融資 結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)百分比可知，公司的所有者權(quán)益所占比例遠大于負債，不過 09 年公司的資產(chǎn)負債率有大幅上升，公司開始轉(zhuǎn)向負債經(jīng)營。而公司的長期融資中，內(nèi)源融資占的比例很大，外源融資占比例很小。 （ 3）公司的股價及市盈率： 由前圖可知，五糧液集團市盈率從 07 年到 09 年一直在下降，最近市場行情已達 30 倍，右圖顯示的是公司三年來股票價格變動趨勢，受大盤影響，公司股票價格已達 元每股。 2. 以凈資產(chǎn)收益率為核心的分析 2020 年末 2020 年末 2020 年末 五糧液凈資產(chǎn)收益率 % % % 茅臺酒業(yè)凈資產(chǎn)收益率 % % % 如上圖所示，從縱向來看， 07 年到 09 年五糧液凈資產(chǎn)收益率在不斷地上升，尤其是 08 年到 09 年增幅非常大，下面我們會具體分析增長的原因。從橫向來看，五糧液凈資產(chǎn)收益率遠在行業(yè)平均水平之上，但與其主要競爭對手貴州茅臺酒業(yè)相比，五糧液的凈資產(chǎn)收益率又處在下風，但這種差距又在隨著時間的推移而減小。所有這些現(xiàn)象的原因我們在下面將通過盈利能力、資產(chǎn)營運效率、償債能力和權(quán)益變動分析來說明。 盈利能力分析 盈利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)生產(chǎn)利潤的能力。企業(yè)的直接目的就是賺取利潤，在保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營穩(wěn)定的基礎(chǔ)上追求良好的成長性。盈利能力通常被認為是企業(yè)最重要的經(jīng)營業(yè)績衡量標準。常用的衡量指標分別為凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)收入凈利率和每股收益等。 以營業(yè)收入凈利率為路徑的財務(wù)分析師依據(jù)影響營業(yè)收入凈利率的各種因素之間的邏輯關(guān)系展開的，可以通過對利潤結(jié)構(gòu)、成本費用及其他因素判斷對營業(yè)收入凈利潤率的影響。 時間 主營業(yè)務(wù)收入（萬元） 利潤總額（萬元） 營業(yè)利潤（萬元） 營業(yè) 外收支凈額（萬元） 期間費用（萬元） 投資收益（萬元） 2020 年度 2020 年度 2020 年度 由上表可知，公司營業(yè)收入 從 07 年到 09 年持續(xù)增加，尤其是 09 年增加非常多。投資收益占營業(yè)利潤的比重很小，期間費用的增加沒有收入增速快，導致利潤總額迅速增加?？傮w來看，五糧液集團的營業(yè)收入凈利率呈上升趨勢，尤其是 09 年增幅非常明顯，這與行業(yè)的景氣程度有很大關(guān)系。 （ 1）利潤總額結(jié)構(gòu)分析 公司三年的利潤總額都主要來源于營業(yè)利潤，營業(yè)外收支凈額對利潤總額的貢獻在 07 年 08 年時沒有的，營業(yè)利潤比重在 07 年、 08 年、 09 年分別達到了 倍、 倍和 倍，從這里可以看出主營業(yè)務(wù)為公司主要營業(yè)利潤來源。 時間 2020 2020 2020 營業(yè)利潤（萬元） 利潤總額（萬元） 營業(yè)利潤比重 營業(yè)外外收支凈額（萬元） （ 2）營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)分析 就單營業(yè)利潤內(nèi)部來看， 07 年、 08年、 09 年投資收益占營業(yè)利潤的比重都極低，沒有達到 %，從這里可以看出投資性活動對公司的利潤貢獻很 小，而利潤主要來源于經(jīng)營性活動，即主營業(yè)務(wù)性活動。 投資收益（萬元） 營業(yè)利潤（萬元） 比重 （ 3）營業(yè)收入對營業(yè)利潤的影響分析 通過公司 07年到 09年的年報分析，公司的營業(yè)收入是持續(xù)增加的，增加幅度一直較大，更是在 09 年有了接近翻番的增加，而營業(yè)利潤也同方向增長。說明造成公司營業(yè)利潤巨大增長的根本原因就是營業(yè)收入的波動。 （ 4）營業(yè)成本、期間費用對于營業(yè)利潤的影響分析 首先，來分析一下公司近三年的銷售凈利率的情況。如下表所示，我們看到，公司在 0709 年銷售凈利率持續(xù)上升，尤以 09 年為最，上升幅度高達 35%左右。并且，從橫向來分析，與其主要競爭對手貴州茅臺相比，銷售凈利率仍然有一定的差距。 銷售凈利率比較 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 貴州茅臺（ %） 五糧液（ %） 銷售凈利率對 比 為了更好的研究，我們將從以下幾個方面來分析。 首先，從銷售毛利率來看。從縱向分析，從 07 到 09 年，公司的銷售毛利率有一定的增加，特別是 09 年增加的較為顯著，說明五糧液在主營業(yè)務(wù)成本的控制上在逐漸的改善。但是，從橫向來分析，與行業(yè)中的主要競爭對手貴州茅臺相比，五糧液的主營業(yè)務(wù)成本的控制還有待進一步改善，差距還較為明顯。 銷售毛利率 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 貴州茅臺（ %） 五糧液（ %） 銷售毛利率 接下來再從期間費用角度來分析?？梢钥吹剑瑥?07 年到 09年公司的期間費用比率在逐步下降，下降幅