【正文】 ............................................ 9 被收購(gòu)方 新馬 公司 概況 .............................................................................. 9 并購(gòu)案例概況 ...........................................................................................10 并購(gòu)行為特征分析 ........................................................................................ 10 并購(gòu)類型分析 ...........................................................................................10 并購(gòu)支付方式分析 .................................................................................... 11 并購(gòu)動(dòng)因分析 ........................................................................................... 11 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方雅戈?duì)柟究?jī)效影響研究 ............................................ 12 公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取 .........................................................................12 目錄 III 數(shù)據(jù)來(lái)源 ..................................................................................................12 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)栍芰Φ挠绊? ...........................................................12 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)栠\(yùn)營(yíng)能力的影響 ...........................................................13 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)?償債能力的影響 ...........................................................14 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柊l(fā)展能力的影響 ...........................................................14 并購(gòu) 行為對(duì) 雅戈?duì)?公司績(jī)效影響小結(jié) ........................................................15 4. 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效影響的原因分析 ............................... 16 并購(gòu)類型對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效的影響 ............................................................ 16 并購(gòu)支付方式對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效的影響 .................................................... 16 并購(gòu)動(dòng)因?qū)ρ鸥隊(duì)柟究?jī)效的影響 ............................................................ 16 雅戈?duì)柟驹诓①?gòu)中存在的問(wèn)題 ................................................................ 17 5. 實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方公司績(jī)效最大化的建議 .............................................. 18 宏觀 層面 的 建議 ............................................................................................ 18 公司 層面 的 建議 ............................................................................................ 18 致 謝 ................................................................................................. 21 參考文獻(xiàn) ............................................................................................ 22 寧波工程學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 1 選題背景和研究意義 選題背景 并購(gòu)作為壯大公司發(fā)展的戰(zhàn)略工具 ， 在全球已經(jīng)有超過(guò) 100 多年的歷史了。從 19 世紀(jì)到現(xiàn)在，西方國(guó)家發(fā)生了 5 次大型的并購(gòu)浪潮。第一次并購(gòu)的浪潮出現(xiàn)于 19 世紀(jì)，當(dāng)時(shí)正處在自由資本主義到壟斷資本主義的過(guò)渡時(shí)期，其特點(diǎn)主要是橫向并購(gòu)，主要目的是產(chǎn)生規(guī)模效益，適應(yīng)工業(yè)化初期的水平；第二次 并購(gòu)浪潮開始于 20 世紀(jì) 20 年代，資本主義工業(yè)化已經(jīng)發(fā)展到中期，許多公司通過(guò)縱向并購(gòu)促進(jìn)公司發(fā)展，同時(shí)維護(hù)其市場(chǎng)地位；二戰(zhàn)以后到 60 年代，資本主義經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，并再一次走向繁榮，此時(shí)公司并購(gòu)再次興起，混合并購(gòu)成為這一次的主流； 20 世紀(jì) 80 年代， 全球開始了第四次的并購(gòu)浪潮 ， 它的主要呈現(xiàn)形式是杠桿收購(gòu) ； 20 世紀(jì) 90 年代， 在新的經(jīng)濟(jì)體制下出現(xiàn)了跨國(guó)并購(gòu) ， 凸顯了 世界經(jīng)濟(jì)一體化的特征，這便是第五次的并購(gòu)浪潮。 100 多變來(lái)，公司并購(gòu)的形式不斷創(chuàng)新，從初期的以橫向、縱向?yàn)橹鳎l(fā)展到混合，再發(fā)展到杠桿收購(gòu)，以至于最后的跨國(guó)收 購(gòu)。在 并購(gòu)特點(diǎn)不斷創(chuàng)新的同時(shí) ，公司并購(gòu)的規(guī)模也在不斷 擴(kuò)大 ，正如斯蒂格勒所說(shuō)的那樣， “ 所有的美國(guó)大公司都是通過(guò) 并購(gòu) 而不是內(nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的 ” 。 近年來(lái)，中國(guó)的財(cái)經(jīng)媒體頻繁對(duì)并購(gòu)進(jìn)行報(bào)道。許多公司將并購(gòu)作為公司快速發(fā)展的一種手段 。 經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展 ， 并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的社會(huì)資源和再分配工具，其重點(diǎn)是在加快我們的社會(huì)資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資本庫(kù)存，同時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力等方面具有積極的意義。中國(guó)的一些公司，抓住了公司并購(gòu)在發(fā)展完善的機(jī)遇期，通過(guò)并購(gòu) 其 他公司，擴(kuò)大了公司規(guī)模，提升了公司業(yè)績(jī)，并為后續(xù)保 持競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。與成熟的基本市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)還存在著許多不足，需要不斷完善。被低估的公司在成熟的資本市場(chǎng)中是很容易被發(fā)現(xiàn)的，因此公司并購(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)和難度都是比較小的。然而，由于體制問(wèn)題和中國(guó)證券市場(chǎng)的法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題 ， 并購(gòu)存在一定的缺陷，并購(gòu)是否可以提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是值得商榷的。因此可以看出，并購(gòu)事件，是否能使公司的業(yè)績(jī)有所改善，或是否能為公司的股東創(chuàng)造價(jià)值，以及都有哪些主要因素影響了并購(gòu)公司的績(jī)效表現(xiàn) ,影響的程度和方向如何 ,這對(duì)并購(gòu)理論和實(shí)踐決策都具有現(xiàn)實(shí)意義 ,所以 ,對(duì)我國(guó)公司并購(gòu)績(jī)效的進(jìn)行 進(jìn)一步研究具有非常重要的理論寧波工程學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 2 和現(xiàn)實(shí)意義。 研究意義 由于特殊的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)變得非常復(fù)雜，導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效存在較大的變數(shù)。并購(gòu)的影響范圍很廣，不僅影響股市，還要花費(fèi)很多社會(huì)資源，還會(huì)涉及 社會(huì)所有利益相關(guān)個(gè)體的資源再分配。 因次，本文就寧波雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的并購(gòu)為例對(duì)此進(jìn)行分析。 一方面，在新的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)的服裝和紡織品制造等 行業(yè) ，面臨新的挑戰(zhàn)，出口下降，成本上升，產(chǎn)品價(jià)值低，如何解決這個(gè)問(wèn)題值得思考和研究。在另一方面，雅戈?duì)栕鳛橹袊?guó)領(lǐng)先的服裝生產(chǎn)公司，其海外并購(gòu)能否 為 中國(guó)的服裝制造業(yè)，以及 其他類似的制造行業(yè)提供有效的 學(xué)習(xí) 途徑？其海外并購(gòu)是否可以達(dá)到目的？雅戈?duì)柡Ｍ獠①?gòu)能不能給中國(guó)的制造業(yè)帶來(lái)啟示 和有意義的變革 ？對(duì)此我們需要研究和總結(jié)。 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 根據(jù)崔瑾 (20xx)1 所說(shuō)的，公司并購(gòu)有一般動(dòng)因和政府動(dòng)因，而一般動(dòng)因又分為六個(gè)方面： 1．發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 ，降低成本。 “圈錢 ”。 ，實(shí)現(xiàn)炒作。 6．實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，以降低風(fēng)險(xiǎn)。政府動(dòng)因分為兩個(gè)方面： (1)采用行政手段，消除虧損公司。 (2)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資源 優(yōu)化配置。就她指出的政府動(dòng)因，我有一些自己的看法。在 20 世紀(jì) 80 年代，我國(guó)的并購(gòu)浪潮顯示出干預(yù)的特征。在經(jīng)營(yíng)不 善 的公司瀕臨破產(chǎn)時(shí)，政府通常會(huì)出面，讓優(yōu)勢(shì)公司對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)，解決其債務(wù)問(wèn)題，相應(yīng)的原有職工的就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老也就有了著落，通過(guò)這種干預(yù)，可以消除虧損。企業(yè)并購(gòu)能夠通過(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資本運(yùn)行的效率和質(zhì)量，進(jìn)而使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制日趨完善，可以達(dá)到在不需要耗費(fèi)大量人力物力財(cái)力的前提下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。綜上所述，公司并購(gòu)的原因多種多樣，有的是自身原因，有的則是政府的干預(yù)，但無(wú)論是哪種形式， 其根本的原則都是實(shí)現(xiàn)公司利益的最大化，否則并購(gòu)將是盲目的 、 無(wú)意義的，甚至?xí)斐梢庀氩坏降奶潛p。 而張跡 (20xx)2 則從不同的角度對(duì)此進(jìn)行了分析，他把公司并購(gòu)的動(dòng)因分為了外因和內(nèi)因，內(nèi)因?yàn)楣咀陨砭哂袑?shí)行并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因，通常是通過(guò)橫向 并 購(gòu)、縱向 并 購(gòu)或混合 并 購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)；外因?yàn)橛捎诠窘?jīng)營(yíng)面臨著各種 多變的、復(fù)雜的 外部環(huán)境，各種條件和制約因素影響著公司的投資決策，這些 內(nèi)部外部 環(huán)境的變化寧波工程學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 3 對(duì)公司 實(shí)施并購(gòu)有著很大的影響，同時(shí)也起著至關(guān)重要的作用。 根據(jù)陳信元和張?zhí)镉?(1999)3 研究發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)公告日，收購(gòu)方公司的累積超 額報(bào)酬率雖然有上升趨勢(shì)， 但統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果與 0 沒有顯著差異。 余光和楊 榮（ 20xx） 4 的研究同樣表明， 收購(gòu)方公司在并購(gòu)前后的價(jià)值基本維持不變。但是江斌 (20xx)5 則發(fā)現(xiàn)，投資者能對(duì)公司 并購(gòu) 消息做出迅速反應(yīng)，對(duì)并購(gòu)方公司，并購(gòu)事件公告日的平均超額收益率顯著為正，達(dá)到了 1. 95% 。李善民和陳玉罡(20xx)6 對(duì) 1999 年至 20xx 年間我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的 349 起并購(gòu)事件進(jìn)行了研究，結(jié)果 顯示，并購(gòu)會(huì)給收購(gòu)方公司的股東帶來(lái)明顯的經(jīng)濟(jì)效益 。 國(guó)外研究 現(xiàn)狀 根據(jù) Malcolm Baker， Xing Pan， Jeffrey Gurgler(20xx)7 所說(shuō)，動(dòng)因分為兩個(gè)方面：第一，財(cái)務(wù)能力互補(bǔ)與避稅效應(yīng)：從資料分析，眾多公司并購(gòu)基于財(cái)務(wù)互補(bǔ)，即并購(gòu)公司存在過(guò)剩的融資能力，但無(wú)合適的產(chǎn)業(yè)投資，而目標(biāo)公司有合適的產(chǎn)業(yè)，但無(wú)資金來(lái)源，這樣，兩者可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，充分利用資源。一定意義上說(shuō)公司并購(gòu)是財(cái)務(wù)資源的充分利用。第二，政府干預(yù)。對(duì)于他們的觀點(diǎn)我舉雙手贊成。 根據(jù) Simon J. Evet(20xx)8 則認(rèn)為有三個(gè)主要的動(dòng)因： (一 )追求協(xié)同效應(yīng)：公司通過(guò)并購(gòu)獲得的協(xié)同效應(yīng)有經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、技術(shù)協(xié) 同和信息協(xié)同等，其中技術(shù)協(xié)同和信息協(xié)同是 20世紀(jì) 90年代公司并購(gòu)的重要?jiǎng)右颉＃ǘ┨岣呤袌?chǎng)占有率。（三）實(shí)施產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移：隨著傳統(tǒng)產(chǎn)