【正文】 120 第二年 125 第三年 128 第四年 120 第五年 130 合 計(jì) 資產(chǎn)評(píng)估 23 2023/4/17 再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為 10％， 5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則求得年金為： A＝ 247。 ＝ （萬元） 最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為： P=A/r＝ 247。 10％＝ （萬元） 資產(chǎn)評(píng)估 24 2023/4/17 （ 2）分段法 將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益劃分為： 前期與后期。 △注意前段預(yù)測(cè)期期限的確定 △確定后期收益的發(fā)展趨勢(shì)，從而確定分段法的具體公式。 資產(chǎn)評(píng)估 25 2023/4/17 nnniiirrRrRP)1()1(1 ???? ??① 以前期最后一年的收益為后期的年金： [P204例 9－ 2] ② 以前期的年金化收益作為后期的年金： nniiirrArRP)1()1(1 ???? ??nnniiirgrgRrRP)1(1)1()1(1 ??????? ??③ 后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長： [P204例 9－ 3] 資產(chǎn)評(píng)估 26 2023/4/17 [例 ]待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來 5年內(nèi)的預(yù)期收益額為 100萬元、 120萬元、 150萬元、 160萬元和 200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在 200萬元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為 10％，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格。 解：運(yùn)用公式（ ），即 ? ? ? ?? ?萬元1 7 7 86 2 0 %102 0 06 2 0 0 06 8 3 6 07 5 1 5 08 2 6 2 09 0 9 0 0111????????????????????????? ??ninniirrRrRP資產(chǎn)評(píng)估 27 2023/4/17 企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 對(duì)于有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的收益法，其評(píng)估思路與分段法類似。該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。 nnniiirPrRP)1(1)1(1 ????? ??資產(chǎn)評(píng)估 28 2023/4/17 二、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè) （一）收益額的界定 不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入 不能作為企業(yè)評(píng)估中的企業(yè)收益，如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅，還是所得稅。 凡是 歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，可視同企業(yè)收益，無論是 營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支 ，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應(yīng)視同收益。 資產(chǎn)評(píng)估 29 2023/4/17 口徑的表現(xiàn)形式： 凈利潤和凈現(xiàn)金流量 。 P206 凈收益與現(xiàn)金流量的關(guān)系： 凈收益是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)分期確認(rèn) ?，F(xiàn)金流量反映的是企業(yè)現(xiàn)金的實(shí)際進(jìn)出。 二者差別： 凈資本性支出；存貨的周轉(zhuǎn)；應(yīng)收、應(yīng)付款的存在。 二者聯(lián)系： 凈收益時(shí)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)；現(xiàn)金流量與凈收益的 差異 可揭示凈收益品質(zhì)的好壞 資產(chǎn)評(píng)估 30 2023/4/17 （二）收益額的預(yù)測(cè) 企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基礎(chǔ) 企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)必須以 企業(yè)現(xiàn)實(shí)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)， 并考慮正常經(jīng)營范圍內(nèi)的合理改進(jìn)和資產(chǎn)重組的因素。 企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)必須 以企業(yè)未來進(jìn)行正常經(jīng)營為基礎(chǔ) ，并考慮業(yè)已產(chǎn)生或潛在的有利因素和不利因素。 資產(chǎn)評(píng)估 31 2023/4/17 企業(yè)收益預(yù)測(cè)的方法 綜合調(diào)整法。 預(yù)期年收益 =當(dāng)前正常年收益額 +∑ 預(yù)期有利因素增加收益額 ∑ 預(yù)期不利因素減少收益額 資產(chǎn)評(píng)估 32 2023/4/17 步驟 ： (1)設(shè)計(jì)收益預(yù)測(cè)表。 (2)按收益預(yù)測(cè)表的主要項(xiàng)目，逐項(xiàng)分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素。 (3)分析各影響因素對(duì)收益預(yù)測(cè)表中各個(gè)項(xiàng)目的影響，采取一定的方法，計(jì)算出各項(xiàng)目的預(yù)測(cè)值。 (4)將各個(gè)項(xiàng)目的預(yù)測(cè)值匯總，得出預(yù)測(cè)的收益值。 資產(chǎn)評(píng)估 33 2023/4/17 產(chǎn)品周期法。 采用產(chǎn)品周期法預(yù)測(cè)企業(yè)未來收益，即根據(jù)企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品壽命周期的特點(diǎn)來評(píng)估企業(yè)收益的增減變化趨勢(shì)。 現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)法 。 具體可分為時(shí)間序列法和回歸分析法。 資產(chǎn)評(píng)估 34 2023/4/17 （三）企業(yè)收益預(yù)測(cè)結(jié)果的 檢驗(yàn) P210 與收益的歷史趨勢(shì)比較 關(guān)注敏感性因素 與相關(guān)指標(biāo)比較（如成本費(fèi)用的趨勢(shì)） 與其他評(píng)估方法的結(jié)果相互印證 資產(chǎn)評(píng)估 35 2023/4/17 三、折現(xiàn)率及其 估測(cè) P210 折現(xiàn)率是將收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。它屬于 投資報(bào)酬率。 投資報(bào)酬率通常由兩部分組成： 一是正常投資報(bào)酬率 ； 二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率 。 正常投資報(bào)酬率是以政府債券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率為參考依據(jù)。而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測(cè)度相對(duì)比較困難。 資產(chǎn)評(píng)估 36 2023/4/17 （一）折現(xiàn)率測(cè)定的 基本原則 P21 折現(xiàn)率 不低于投資的機(jī)會(huì)成本 ； 行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率 ，但 行業(yè)平均收益率 可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)； 貼現(xiàn)率不宜 直接作為折現(xiàn)率； 資產(chǎn)評(píng)估 37 2023/4/17 （二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測(cè)算 風(fēng)險(xiǎn)累加法。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 資產(chǎn)評(píng)估 38 2023/4/17 加權(quán)平均法。 折現(xiàn)率或資本化率也可以選用加權(quán)平均資本成本模型估測(cè)。 企業(yè)評(píng)估的 折現(xiàn)率＝ 長期 負(fù)債占投資資本的比重 長期負(fù)債成本 +所有者權(quán)益占投資資本的比重 凈資產(chǎn)投資要求的回報(bào)率 資產(chǎn)評(píng)估 39 2023/4/17 β 系數(shù)法。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一般包括 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是只影響某一證券收益的獨(dú)特事件。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種因素會(huì)以同樣方式對(duì)所有證券的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一般不能通過多元化投資組合來減少或消除 。 個(gè)別企業(yè)價(jià)值，故應(yīng) 考慮獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)評(píng)估 40 2023/4/17 ?β 系數(shù)是反映某種股票隨市場(chǎng)波動(dòng)的趨勢(shì)，如果某支股票的收益率隨整體市場(chǎng)同步運(yùn)動(dòng)，這種股票稱為平均風(fēng)險(xiǎn)股票， β=1。 若 β1 ，則這種股票的變動(dòng)性只相當(dāng)于市場(chǎng)變動(dòng)性的一半，該種股票的風(fēng)險(xiǎn)只相當(dāng)于平均風(fēng)險(xiǎn)的一半 。若β1 ， 說明該種股票風(fēng)險(xiǎn)高于社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)。 ???? )( gmr RRR資產(chǎn)評(píng)估 41 2023/4/17 （三）收益額與折現(xiàn)率一致的問題 根據(jù)不同的評(píng)估目的，用于企業(yè)評(píng)估的收益額可以有不同的口徑。而折現(xiàn)率既有按不同口徑收益額為分子計(jì)算的折現(xiàn)率，也有按同一口徑收益額為分子，而以不同口徑資金占用額或投資額為分母計(jì)算的折現(xiàn)率。 資產(chǎn)評(píng)估 42 2023/4/17 收益額 折現(xiàn)率 評(píng)估值內(nèi) 涵 評(píng)估值的資產(chǎn) 構(gòu)成 稅后利潤 凈資產(chǎn)收益 率 所有者權(quán) 益價(jià)格 資產(chǎn)－負(fù)債 息前稅后利潤 加權(quán)平均資本成本 含長期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格 資產(chǎn)－短期負(fù)債 凈現(xiàn)金流量 凈資產(chǎn)投資 回收率 所有者權(quán) 益價(jià)格 資產(chǎn)－負(fù)債 息前凈現(xiàn)金流量 凈資產(chǎn)投資回收率 含長期負(fù)債的企業(yè)投資價(jià)格 資產(chǎn)－短期負(fù)債 資產(chǎn)評(píng)估 43 2023/4/17 四、收益法的具體運(yùn)用 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的程序 明確評(píng)估目的和評(píng)估基準(zhǔn)日 明確評(píng)估對(duì)象 制定比較詳盡的評(píng)估工作計(jì)劃 對(duì)資料加以歸納、分析和整理，并加以補(bǔ)充和完善 資產(chǎn)評(píng)估 44 2023/4/17 根據(jù)資產(chǎn)的特點(diǎn)、評(píng)估目的選擇合適的方法，評(píng)定估算資產(chǎn)價(jià)值 討論和糾正評(píng)估值 產(chǎn)生結(jié)論，完成企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告 資產(chǎn)評(píng)估 45 2023/4/17 運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)的案例及其說明 見另一課件 資產(chǎn)評(píng)估 46 2023/4/1