【正文】 具體運(yùn)用 資產(chǎn)評估 18 2023/4/17 一、收益法的技術(shù)思路與核心問題 ★ 收益法的評估思路： 預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。 包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身 占用及經(jīng)營的部分 ，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能 控制的部分 ，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。 有序出讓的交易價(jià)值 。(3)交易者享有充分的信息 。 (孟帆 ) 資產(chǎn)評估 4 2023/4/17 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評估及其特點(diǎn) 第二節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用 第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評估的其他方法 第九章 企業(yè)價(jià)值評估 資產(chǎn)評估 5 2023/4/17 第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評估及其特點(diǎn) 一、企業(yè)與企業(yè)價(jià)值 二、企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)涵 三、企業(yè)價(jià)值評估的范圍界定 資產(chǎn)評估 6 2023/4/17 一、企業(yè)與企業(yè)價(jià)值 （一）企業(yè)及其特點(diǎn) 經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋： 交易成本、生產(chǎn)函數(shù) 資產(chǎn)評估學(xué)解釋： 企業(yè)是以贏利為目的，由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。微軟認(rèn)為，上述四個(gè)領(lǐng)域每年可產(chǎn)生至少 10億美元的增效。目前，這一市場正在逐步被一家公司 (谷歌 )所壟斷。” 引導(dǎo)案例： 資產(chǎn)評估 2 2023/4/17 微軟首席軟件設(shè)計(jì)師雷 〃 奧謝 (Ray Ozzie)表示：“我們的生活、商業(yè)、甚至整個(gè)社會正逐步被互聯(lián)網(wǎng)所改變，通過打造有吸引力、大規(guī)模的服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施，雅虎在這一過程中扮演了先驅(qū)的角色。 微軟計(jì)劃以一半現(xiàn)金、一半股票的方式完成這一交易，雅虎股東可以選擇獲得現(xiàn)金，還是固定數(shù)量的微軟普通股。微軟的收購報(bào)價(jià)較雅虎 1月31日的收盤價(jià) 62%。通過整合兩個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，我們可以為客戶提供全新體驗(yàn)，而任何一家公司都無法獨(dú)自實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。微軟和雅虎合并之后，將為客戶和合作伙伴提供一個(gè)更具競爭力的選擇。 微軟已經(jīng)制定了一項(xiàng)涉及兩家公司員工的整合計(jì)劃，并打算向雅虎工程師、重要領(lǐng)導(dǎo)人和員工提供優(yōu)厚的薪酬，以盡可能多地留住人才。 企業(yè)的特點(diǎn)： 盈利性 、 持續(xù)經(jīng)營性 、 整體性 、權(quán)益可分性 資產(chǎn)評估 7 2023/4/17 （二）企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值的常見表現(xiàn)形式 賬面價(jià)值： 會計(jì)核算角度 內(nèi)在價(jià)值： 投資角度 市場價(jià)值： 交易角度。(4)被售企業(yè)的情況在市場上有合理的披露時(shí)間。 （單件出售） 被迫清算時(shí)的交易價(jià)值。 資產(chǎn)評估 14 2023/4/17 企業(yè)價(jià)值評估的具體范圍 企業(yè)的盈利能力是企業(yè)的有效資產(chǎn)共同作用的結(jié)果，要正確揭示企業(yè)價(jià)值，就要將企業(yè)資產(chǎn)范圍內(nèi)的 有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進(jìn)行正確的界定與區(qū)分 ，將企業(yè)的 有效資產(chǎn)作為評估企業(yè)價(jià)值的具體資產(chǎn)范圍 。 但需具備前提條件： （ 1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。 年 份 收益額 （ 萬元 ） 折現(xiàn)系數(shù) （ 10％） 現(xiàn) 值 （萬元） 第一年 120 第二年 125 第三年 128 第四年 120 第五年 130 合 計(jì) 資產(chǎn)評估 23 2023/4/17 再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為 10％， 5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則求得年金為： A＝ 247。 資產(chǎn)評估 25 2023/4/17 nnniiirrRrRP)1()1(1 ???? ??① 以前期最后一年的收益為后期的年金： [P204例 9－ 2] ② 以前期的年金化收益作為后期的年金： nniiirrArRP)1()1(1 ???? ??nnniiirgrgRrRP)1(1)1()1(1 ??????? ??③ 后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長： [P204例 9－ 3] 資產(chǎn)評估 26 2023/4/17 [例 ]待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來 5年內(nèi)的預(yù)期收益額為 100萬元、 120萬元、 150萬元、 160萬元和 200萬元。 nnniiirPrRP)1(1)1(1 ????? ??資產(chǎn)評估 28 2023/4/17 二、企業(yè)收益及其預(yù)測 （一）收益額的界定 不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入 不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益，如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅，還是所得稅?，F(xiàn)金流量反映的是企業(yè)現(xiàn)金的實(shí)際進(jìn)出。 資產(chǎn)評估 31 2023/4/17 企業(yè)收益預(yù)測的方法 綜合調(diào)整法。 (4)將各個(gè)項(xiàng)目的預(yù)測值匯總，得出預(yù)測的收益值。 具體可分為時(shí)間序列法和回歸分析法。 正常投資報(bào)酬率是以政府債券利率和銀行儲蓄利率為參考依據(jù)。 折現(xiàn)率或資本化率也可以選用加權(quán)平均資本成本模型估測。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種因素會以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)一般不能通過多元化投資組合來減少或消除 。 ???? )( gmr RRR資產(chǎn)評估 41 2023/4/17 （三）收益額與折現(xiàn)率一致的問題 根據(jù)不同的評估目的，用于企業(yè)評估的收益額可以有不同的口徑。 參考企業(yè)比較法 是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價(jià)值的方法。因此可比公司的選擇難度較大。 （市盈率、市銷比、市夢比（ 小米 ！）） △ 一般可選擇： （ 1）稅后利潤、現(xiàn)金凈流量 為了避免短期非正常因素對可觀測變量的影響，可用評估前若干年的 平均值取代評估時(shí) 的可比指標(biāo)。 資產(chǎn)評估 57 2023/4/17 例題： 某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評估 ， 評估基準(zhǔn)日為 2023年 12月 31日 。剔除可比公司 C5和 C7后的 7家可比公司 2023年平均的市盈率為 。 資產(chǎn)評估 60 2023/4/17 △ 采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。（ 個(gè)體差異 ） 這也是該方法在資本市場發(fā)達(dá)，企業(yè)并購案例較多的國家被廣泛采用的主要的原因。 該方法僅僅評估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價(jià)值，因此，從理論上講，該方法 不適合作為企業(yè)價(jià)值評估的方法。 賬面價(jià)值調(diào)整到企業(yè)價(jià)值 替代原則 資產(chǎn)評估 69 2023/4/17 （二）加和法的評估步驟 確定納入企業(yè)價(jià)值評估范圍的資產(chǎn) 對界定后的各單項(xiàng)資產(chǎn)逐項(xiàng)評估并加總 對企業(yè)負(fù)債進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并計(jì)算凈資產(chǎn)價(jià)值△ 對負(fù)債的確認(rèn)△對負(fù)債的計(jì)量 采用收益法評估企業(yè)價(jià)值， 確定企業(yè)是擁有商譽(yù)還是經(jīng)濟(jì)性貶值 資產(chǎn)評估 70 2023/4/17 [ P218例 9－ 4]某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評估企業(yè)價(jià)值。 收益法評估結(jié)果為 3200萬元。 資產(chǎn)評估 72 2023/4/17 同時(shí)采用收益法和單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評估值加總評估企業(yè)價(jià)值， 一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個(gè)角度評估企業(yè)價(jià)值，并 將兩種評估結(jié)果互相驗(yàn)證；另一方面，加和法也為收益法評估結(jié)果的會計(jì)處理提供了條件。 該待評估 企業(yè)投資資本的折現(xiàn)率 最接近于 ( C )。 A、管理人員人才 B、商譽(yù) C、企業(yè)獲利能力 D、無形資產(chǎn) 資產(chǎn)評估 79 2023/4/17 運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，其前提條件是 ( C )。 A、投資資本現(xiàn)值 B、資產(chǎn)總額現(xiàn)值 C、所有者權(quán)益現(xiàn)值 D、實(shí)收資本現(xiàn)值 資產(chǎn)評估 83 2023/4/17 1假設(shè)被評估企業(yè)所在的行業(yè)平均資金收益率為 5%，凈資產(chǎn)收益率為 10%，而被評估企業(yè)預(yù)期年金收益為 300萬元，企業(yè)的凈資產(chǎn)現(xiàn)值最可能為 ( A )萬元。 A、利潤總額 B、凈利潤 C、凈利潤 +扣稅長期負(fù)債利息 D、凈利潤 +扣稅利息 資產(chǎn)評估 87 2023/4/17 1 用于企業(yè)價(jià)值評估的收益額，通常不包括 ( A )。 A、比較判斷哪一種方法是正確的 B、判斷企業(yè)是否存在商譽(yù) C