【正文】 根據(jù)公式 ， 可得： 借款償還期滿足貸款機(jī)構(gòu)的要求期限時(shí) ， 即認(rèn)為項(xiàng)目是有借款償債能力的 。 借款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，且按最大償還能力計(jì)算還本付息的項(xiàng)目；不適用于預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目。對于預(yù)先給定借款償還期的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)分析項(xiàng)目的償債能力。 利息備付率 利息備付率也稱已獲利息倍數(shù) ， 是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值 。 其表達(dá)式為： 式中 稅息前利潤 —— 利潤總額與計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用之和 ， 即稅息前利潤＝利潤總額 +計(jì)入總成本費(fèi)用的利息費(fèi)用； 當(dāng)期應(yīng)付利息 —— 計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息 。 利息備付率可以分年計(jì)算 ， 也可以按整個(gè)借款期計(jì)算 。 但分年的利息備付率更能反映償債能力 。 利息備付率從付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目償付債務(wù)利息的能力 ， 它表示使用項(xiàng)目稅息前利潤償付利息的保證倍率 。 對于正常經(jīng)營的項(xiàng)目 ， 利息備付率應(yīng)當(dāng)大于 2。 否則 ， 表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足 。 尤其是當(dāng)利息備付率低于 1時(shí) ， 表示項(xiàng)目沒有足夠資金支付利息 ， 償債風(fēng)險(xiǎn)很大 。 償債備付率 償債備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi) ， 各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值 。 其表達(dá)式為： 式中 可用于還本付息的資金 —— 包括可用于還款的折舊和攤銷 、 成本中列支的利息費(fèi)用 、 可用于還款的利潤等； 當(dāng)期應(yīng)還本付息的金額 —— 包括當(dāng)期應(yīng)還貸款本金額及計(jì)人成本費(fèi)用的利息 。 償債備付率可以分年計(jì)算 ， 也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算 。 同樣 ， 分年計(jì)算的償債備付率更能反映償債能力 。 償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率 。 正常情況應(yīng)當(dāng)大于 1， 且越高越好 。 當(dāng)指標(biāo)小于 1時(shí) ， 表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù) ， 需要通過短期借款償付已到期債務(wù) 。 12101035財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的概念與判別準(zhǔn)則 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 (FNPV Financial Net Present Value)是反映投資方案在計(jì)算期內(nèi)獲利能力的動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo) 。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 FNPV計(jì)算公式為： 式中 FNPV—— 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值； (CI— CO)t—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量 (應(yīng)注意 “ +” 、 “ ”號 )； ic—— 基準(zhǔn)收益率； n—— 方案計(jì)算期 。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 (FNPV)是評價(jià)項(xiàng)目盈利能力的絕對指標(biāo) 。 當(dāng) FNPVO時(shí) ， 說明該方案經(jīng)濟(jì)上可行；當(dāng) FNPVO時(shí) ， 說明該方案不可行 。 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 (FNPV)指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值 ， 并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確直觀 ， 能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平；判斷直觀 。 但不足之處是必須首先確定一個(gè)符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率 ，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的；而且在互斥方案評價(jià)時(shí) ， 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命 ， 如果互斥方案壽命不等 ， 必須構(gòu)造一個(gè)相同的分析期限 ， 才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選；同樣 ， 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值也不能真正反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率 。 12101036財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的概念與判別準(zhǔn)則 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù) ， 其表達(dá)式如下 ． 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 (FIRR Financial Internal Rate 0f Return)。 其實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率 。 其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： 式中 FIRR一一財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 。 財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是一個(gè)未知的折現(xiàn)率 ， 由式可知 ， 求方程式中的折現(xiàn)率需解高次方程 ， 不易求解 。 在實(shí)際工作中 ， 一般通過計(jì)算機(jī)計(jì)算 ， 手算時(shí)可采用試算法確定財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 FIRR。 若 FIRR≥ic ， 則方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受；若 FIRRic， 則方案在經(jīng)濟(jì)上應(yīng)予拒絕 。 12101036財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的概念與判別準(zhǔn)則 對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來講 ， 其財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率在某些情況下甚至不存在或存在多個(gè)內(nèi)部收益率 。 對獨(dú)立方案的評價(jià) ， 應(yīng)用 FIRR評價(jià)與應(yīng)用 FNPV評價(jià)其結(jié)論是一致的 。 12101037財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率指標(biāo)的概念 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率是項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值與項(xiàng)目總投資現(xiàn)值之比 ， 是單位投資現(xiàn)值所能帶來的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 ， 是一個(gè)考察項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo) 。 常用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率作為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的輔助評價(jià)指標(biāo) 。 計(jì)算式如下： 式中 Ip——投資現(xiàn)值； It——第 t年投資額； k——建設(shè)期年數(shù)； (P／ F， ic， t)——現(xiàn)值系數(shù) 。 對于獨(dú)立方案 ， 應(yīng)使 FNPVR≥O ， 方案才能接受；對于多方案評價(jià) ， 凡 FNPVRO的方案先行淘汰 ， 在余下方案中 ， 應(yīng)將 FNPVR與投資額 、 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案 。而且在評價(jià)時(shí)應(yīng)注意計(jì)算投資現(xiàn)值與財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率一致 。 lZl01038基準(zhǔn)收益率的概念及其確定的影響因素 資 資 金成本和機(jī)會(huì)成本 資金成本是為取得資金使用權(quán)所支付的籌資費(fèi)和資金的使用費(fèi) . 投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者將有限的資金用于擬建項(xiàng)目而放棄的其他投資機(jī)會(huì)所能獲得的最好收益 。 基準(zhǔn)收益率應(yīng)不低于單位資金成本和單位投資的機(jī)會(huì)成本 ， 這樣才能使資金得到最有效的利用 。 這一要求可用下式表達(dá)： 如項(xiàng)目完全由企業(yè)自有資金投資時(shí)，可參考行業(yè)的平均收益水平，可以理解為一種資金的機(jī)會(huì)成本；假如投資項(xiàng)目資金來源于自有資金和貸款時(shí)，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)平均收益水平 (或新籌集權(quán)益投資的資金成本 )與貸款利率的加權(quán)平均值。 投資風(fēng)險(xiǎn) ? 在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，存在著發(fā)生不利于項(xiàng)目的環(huán)境變化的可能性，這種變化使投資者要冒著一定風(fēng)險(xiǎn)作決策。所以在確定基準(zhǔn)收益率時(shí)，常以一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 i2來提高 ic值。就是說，以一個(gè)較高的收益水平補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，貼補(bǔ)率越高。 通貨膨脹 通貨膨脹是指由于貨幣 (這里指紙幣 )的發(fā)行量超過商品流通所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值和物價(jià)上漲的現(xiàn)象 。 常用通貨膨脹率指標(biāo)來表示通貨膨脹的程度 。 在通貨膨脹影響下 ， 各種材料 、 設(shè)備 、房屋 、 土地的價(jià)格以及人工費(fèi)都會(huì)上升 。在確定基準(zhǔn)收益率時(shí) ， 應(yīng)考慮這種影響 ，結(jié)合投入產(chǎn)出價(jià)格的選用決定對通貨膨脹因素的處理 。 典型例題分析 例 1 某投資項(xiàng)目一次性投資 1萬元 ， 第一年凈現(xiàn)金流量為 1 000元 ，以后每年遞增 400元 ， 項(xiàng)目壽命期 10年 ， 則該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期為 （ ） 。 A． B． C． D． 答案： C 解析：該問題要求計(jì)算項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期 ， 由公式可求得： 由已知條件：第六年凈現(xiàn)金流量 3000元 ， 累計(jì)凈現(xiàn)金流量為2000元 ， 而第五年累計(jì)凈現(xiàn)金流量為 1000元 ， 則： =(61)+ =（ 年 ） 流量出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金 的絕對值上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量）正值的年份數(shù)（累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn) ??? 1tP3000|1000|?模擬練習(xí)題 例 2 在經(jīng)濟(jì)評價(jià)中 ， 一個(gè)項(xiàng)目內(nèi)部收益率的決策規(guī)則為 （ ） 。 A． IRRic B． IRR0 C． IRR≥i c . D． IRR0 例 3 某投資方案初始投資 2000萬元 ， 壽命期為 5年 。 在壽命期內(nèi)每年收益為 900萬元 ， 年經(jīng)營費(fèi)用為 300萬元 ， 若基準(zhǔn)收益率為 10％ ， 則該投資方案不考慮所得稅的累計(jì)凈現(xiàn)值為 ( )。 A． B． . C． D． 例 4在單方案投資決策中 ， 項(xiàng)目可行的條件包括 ( )。 A． 投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期 . B． 凈現(xiàn)值大于零 . C． 內(nèi)部收益率大于等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率 . D． 投資收益率大于零 E． 獲利指數(shù)大于等于 1 模擬練習(xí)題 例 5對于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投產(chǎn)方案 ， 其內(nèi)部收益率的精確與近似解數(shù)值之間的關(guān)系是 （ ） 。 A． 近似解小于精確解 B． 近似解等于精確解 C． 近似解大于精確解 . D． 沒有規(guī)律性 例 6 某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)見下表 ， 收益率為 10％ ， 壽命期為 6年 。 計(jì)算中保留兩位小數(shù) ， 則該項(xiàng)目凈現(xiàn)值和動(dòng)態(tài)投資回收期分別為 （ ） 。 年序（年） 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量（萬元） 200 60 60 60 60 60 A． ， B． ， ， D． ， . 例 7 若某項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期等于項(xiàng)目計(jì)算期 ， 則必然有 ( )。 A． 動(dòng)態(tài)投資回收期大于基準(zhǔn)投資回收期 B． 動(dòng)態(tài)投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期 C． 內(nèi)部收益率等于基準(zhǔn)收益率 . D． 內(nèi)部收益率大于基準(zhǔn)收益率 模擬練習(xí)題 例 8 下列指標(biāo)中 ， 考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)有 ( )。 A． 資金籌集率 B． 投資收益率 C． 內(nèi)部收益率 . D． 投資利潤率 例 9 在項(xiàng)目不存在其他收入的情況下 ， 項(xiàng)目在正常生產(chǎn)期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為： （ ） 。 A 凈現(xiàn)金流量 =銷售收入 經(jīng)營成本 銷售稅金及附加 B 凈現(xiàn)金流量 =銷售收入 總成本 銷售稅金及附加 C 凈現(xiàn)金流量 =銷售收入 經(jīng)營成本 銷售稅金及附加 所得稅 . D 凈現(xiàn)金流量 =銷售收入 總成本 銷售稅金及附加 所得稅 例 10 建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價(jià)的計(jì)算期是指 （ ） 。 A． 從建成投產(chǎn)到主要固定資產(chǎn)報(bào)廢為止所經(jīng)歷的時(shí)間 B． 從開始施工到建成投產(chǎn)所經(jīng)歷的時(shí)間 C． 從開始施工到建成投產(chǎn) ， 直至主要固定資產(chǎn)報(bào)廢為止所經(jīng)歷的時(shí)間 D． 從開始施工到建成投產(chǎn) ， 直至全部固定資產(chǎn)報(bào)廢為止所經(jīng)歷的時(shí)間 . 模擬練習(xí)題 例 11 在多方案決策中 ， 如果各個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量是獨(dú)立的 ， 其中任一方案的采用與否均不影響其他方案是否采用 ， 則方案之間存在關(guān)系為 ( )。 A． 正相關(guān) B． 負(fù)相關(guān) C． 獨(dú)立 . D． 互斥 例 12 某項(xiàng)目有 4種方案 ， 各方案的投資 、 現(xiàn)金流量及有關(guān)評價(jià)指標(biāo)見下表 。 若已知基準(zhǔn)收益率 ic=18%， 則經(jīng)比較最優(yōu)方案為 （ ） 。 方案 投資額（萬元） IR（ %） ?IRR（ %） A 250 20 B 350 24 ?IRRBA= C 400 18 ?IRRCB= D 500 26 ?IRRDB= A． 方案 A B． 方案 B C． 方案 C D． 方案 D. 模擬練習(xí)題 例 13 某公司確定的基準(zhǔn)收益率為 14％ ， 現(xiàn)有 800萬元資金可用于甲 、 乙 、 丙三個(gè)不同項(xiàng)目的投資 ， 各項(xiàng)目所需的投資額和內(nèi)部收益率見下表 。 由此可產(chǎn)生的可行互斥方案有( )。 項(xiàng) 目 投資 (萬元 ) 內(nèi)部收益率 (％ ) 甲 350 乙 200 18 丙 420 16 A． 2個(gè) B． 3個(gè) . C． 6個(gè) D． 7個(gè) 例 14 某項(xiàng)目有甲 、 乙兩個(gè)建設(shè)方案 ， 基準(zhǔn)收益率 ic=10％ ， 兩方案的凈現(xiàn)值等有關(guān)指標(biāo)見下表 。 已知 （ P／ A， 10％ ， 6） =、 (P/A， 10％ ， 10)=。 則兩方案可采用 ( )。 方案 投資額 凈現(xiàn)值 甲 200 50 乙 350 60 A． 凈現(xiàn)值法進(jìn)行比選 ， 且乙方案更佳 B． 內(nèi)部收益率法進(jìn)行比選 ， 且甲方案更佳 C． 研究期法進(jìn)行比選 ， 且乙方案更佳 D． 年值法進(jìn)行比選 ， 且甲方案更佳 . 模擬練習(xí)題 [例 15] 下列關(guān)于互斥投資方案比選的表述中 ， 正確的有 （ ） 。 A． 在壽命期相同的情況下 ， 可