【正文】 步 驟 28 ? 甲方案每年折舊額 =20230/5=4000元 ? 乙方案每年折舊額 =（ 240004000） /5 =4000元 計算過程 29 t 1 2 3 4 5 銷售收入 付現(xiàn)成本 折舊 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 8000 3000 4000 1000 250 750 4750 30 t 1 2 3 4 5 銷售收入 付現(xiàn)成本 折舊 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 10000 4000 4000 2023 500 1500 5500 10000 4200 4000 1800 450 1350 5350 10000 4400 4000 1600 400 1200 5200 10000 4600 4000 1400 350 1050 5050 10000 4800 4000 1200 300 900 4900 31 t 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產(chǎn)投資 營業(yè)現(xiàn)金流量 20230 4750 4750 4750 4750 4750 凈現(xiàn)金流量合計 20230 4750 4750 4750 4750 4750 32 t 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資 營運資金墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值 營運資金回收 (24000） 3000 5500 5350 5200 5050 4900 4000 3000 現(xiàn)金凈流量合計 27000 5500 5350 5200 5050 11900 33 【 例 】 已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用 5年的舊設(shè)備 ,另購置一套新設(shè)備來替換它 .取得新設(shè)備的投資額為 180000元 ,舊設(shè)備的折余價值為 90151元 ,其變價凈收入為 80000元 ,到第 5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時的預(yù)計凈殘值相等 .新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成 (即更新設(shè)備的建設(shè)期為零 ).使用新設(shè)備可使企業(yè)在第一年增加營業(yè)收入 50000元 ,增加營業(yè)成本 25000元 。從第25年內(nèi)每年增加營業(yè)收入 60000元 ,增加經(jīng)營成本 30000元 .直線法折舊 .所得稅率 25%,假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的稅金忽略不計 .計算△ NCFt 34 =18000080000=100000(元 ) =100000/5=20230(元 ) 1年增加的營業(yè)利潤 50000(25000+20230)=5000(元 ) 25年增加的營業(yè)利潤 60000(30000+20230)=10000(元 ) 1年增加的凈利 5000X(125%)=3750(元 ) 25年增加的凈利 10000X(125%)=7500(元 ) 35 1年末舊設(shè)備變現(xiàn)損失抵稅 (9015180000)X25%=2538(元 ) NCF (1)⊿NCF 0=(18000080000)=100000(元 ) (2)⊿NCF 1=3750+20230+2538=26288(元 ) (3)⊿NCF 25=7500+20230=27500(元 ) 36 【 例 】 ABC公司是一個辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了 50 000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場大約有 10%～ 15%的市場份額有待開發(fā)。公司決定對學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下： （ 1）市場調(diào)研費 50 000元為沉沒成本 ，屬于項目投資決策的無關(guān)成本。 （ 2）學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價格為 50 000元。 （ 3）學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費（原始價值加運費、安裝費等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計提折舊，每年折舊費 20 000元；預(yù)計 5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，其售價為30 000元。 37 （ 4）預(yù)計學(xué)生用椅各年的銷售量 (把 )依次為： 500、 800、 1 200、 1 000、600；學(xué)生用椅市場銷售價格，第一年為每把 200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以 2%的幅度增長；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年 100元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比率增長。 （ 5）生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運資本，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計本期營運資本需要量。第一年初投資 10 000元，第 5年末營運資本需要量為零。 （ 6）公司所得稅稅率為 34%，在整個經(jīng)營期保持不變。 38 年份 銷售量 單 價 銷售收入 單位成本 成本總額 1 500 100 000 50 000 2 800 163 200 88 000 3 1200 249 696 145 200 4 1000 212 242 133 100 5 600 129 892 87 846 案例分析 表 5 3經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測 單位：元 某年的單價 =上年的單價 （ 1+2%） 某年的單位成本 =上年的單位成本 （ 1+10%） 39 表 5 4 現(xiàn)金流量預(yù)測 單位：元 項目 0 1 2 3 4 5 經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營付現(xiàn)成本 50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益 30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅 (34%) 10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益 19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會成本 設(shè)備投資 (110 000) 23 200 機(jī)會成本 (廠房 ) (50 000) 營運資本 營運資本 (年末 ) 10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出 (10 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計 (170 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量 (170 000) 33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入 30 000元，應(yīng)繳納所得稅（ 30 000－ 10 000） ＝ 6800，抵減了現(xiàn)金流入 年末營運資本 =下年預(yù)計銷售收入 10% 某年營運資本追加支出＝該年末營運資本－上年營運資本 40 第三節(jié) 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 一 投資回收期 二 會計收益率 三 內(nèi)部報酬率 四 獲利指數(shù) 五 評價標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇 六 41 一、凈現(xiàn)值 （ 一 ） 凈現(xiàn)值 ( NPV present value )的含義 ▲ 是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn) 。 ▲ 在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計算的現(xiàn)值之和 。 42 （二） 凈現(xiàn)值的計算 ?? ??ntttrNCFNPV0 )1( 影響凈現(xiàn)值的因素： ◎ 項目的現(xiàn)金流量（ NCF） ◎ 折現(xiàn)率（ K） ◎ 項目周期（ n） ▽ 折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。 ▽ 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相 關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。 ▽ 預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。 ? 項目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 ? 項目產(chǎn)品的市場壽命（項目經(jīng)濟(jì)壽命） ? 現(xiàn)金流量預(yù)測期限 43 【 例 53】 某公司現(xiàn)有兩個投資方案，其現(xiàn)金凈流量如下表所示（假設(shè)不考慮所得稅，同時經(jīng)營凈流量只包括折舊和利潤，其中折舊均為 10萬元，乙方案第五年現(xiàn)金凈流量 30萬元），該公司要求的最低報酬率為 10%。 單位：萬元 0 1 2 3 4 5 甲方案 100 32 32 32 32 32 乙方案 150 38 甲方案 NPV=32 （ P/A,10%,5） 100 乙方案 NPV=38 （ P/F,10%,1） +（ P/F,10%,2） +（ P/F,10%,3） +（ P/F,10%,4） + （ P/F,10%,5） 150 44 特殊問題的處理：（折現(xiàn)率 10%） 1 0 0 1 0 0 0 3 0 3 0 3 0 3 50 1 2 3 4 5 645 （三）項目決策原則 ● NPV≥0時 ，項目可行； NPV＜ 0時 ，項目不可行。 ● 當(dāng)一個投資項目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應(yīng)優(yōu)先考慮。 46 （四） 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價 ◆ 優(yōu)點 ：考慮了整個項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項目的可獲收益。 ◆ 缺點 ： ① 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計； ② 無法直接反映投資項目的實際收益率水平。 47 二、投資回收期 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過項目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時間 。 （二）投資回收期的計算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ? 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 148 【 例 53】 某公司現(xiàn)